伝統的な支払いモデルが崩壊しようとしている中、万億ドル規模のステーブルコイン金融会社が誕生しようとしている？

著者： Rob Hadick、Dragonfly パートナー

編訳：AididiaoJP、Foresight News

ステーブルコインは、既存の決済ネットワークを改善するためのものではなく、従来の決済ネットワークを根本的に覆すためのものです。ステーブルコインは企業が従来の決済チャネルを完全に回避できるようにし、言い換えれば、これらの従来の決済チャネルは将来的に完全に置き換えられる可能性が高いのです。

決済ネットワークがステーブルコインを基盤とする場合、すべての取引は帳簿上の数字の変動に過ぎません。現在、多くの新興企業が資金の流動性の再構築を推進し始めています。

最近、多くの人々がステーブルコインが銀行としてのサービス（BaaS）ネットワークプラットフォームになり得るかどうかを議論しています。これは、発行銀行から商業者まで、既存の決済チャネルを接続するものです。これらの見解には賛同しますが、企業やプロトコルが新しいパラダイムの下でどのように価値を創造し蓄積するかを考えると、ステーブルコインを単に既存の決済チャネルを接続するプラットフォームとして見ることは、その真の潜在能力を過小評価することになります。ステーブルコイン決済は、基盤から決済チャネルを再構築する可能性を示す漸進的な改善です。

未来の方向性を理解するためには、歴史を振り返る必要があります。なぜなら、歴史は明白な進化の道筋を明らかにするからです。

現代決済チャネルの進化

現代の決済システムの起源は1950年代初頭に遡ります。フランク・マクナマラによって設立されたダイナーズクラブは、最初の多目的クレジットカードを発表しました。このクレジットカードは、閉じたループの信用モデルを導入し、ダイナーズクラブは商業者とカード保持者の間の決済仲介者となりました。ダイナーズクラブ以前は、ほとんどすべての決済が現金または専有の二者間信用契約を通じて商業者と顧客の間で直接行われていました。

ダイナーズクラブが大成功を収めた後、バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、信用業務を拡大し、より広範な顧客層を獲得する大きな機会を見出し、初の大衆市場向け消費者クレジットカードを発行しました。バンク・オブ・アメリカは中産階級の消費者に200万枚以上の未請求の事前承認されたクレジットカードを郵送し、これらのカードはカリフォルニアの2万以上の商業者で使用可能でした。当時の規制制限により、BofAはその技術をアメリカの他の銀行にライセンス供与し、さらには国際市場にまで拡大し、最初のクレジットカード決済ネットワークが誕生しました。しかし、その後には巨大な運営上の課題が伴い、深刻な信用リスクを引き起こし、延滞率は20％以上に急上昇しました。同時に、横行する詐欺行為により、全プロジェクトはほぼ崩壊の危機に瀕しました。

人々は、銀行ネットワーク内の課題と混乱は、管理システムのルールを策定し、インフラを提供する真の協力組織を設立することでしか解決できないことに気付き始めました。組織のメンバーは製品の価格設定で競争できますが、統一基準に従う必要があります。この組織は後に、私たちが今日知っているVisaとなりました。また、カリフォルニアの銀行によって設立され、バンク・オブ・アメリカと競争した別の組織は後にMastercardとなりました。これが現代のグローバル決済モデルの誕生であり、世界の決済業界の支配的な構造となっています。

20世紀60年代から21世紀初頭にかけて、ほぼすべての決済分野の革新は、現在のグローバル決済モデルを強化、補完、デジタル化することに焦点を当てていました。1990年代にインターネットが急成長した後、多くの革新はソフトウェア開発に移行しました。

電子商取引は1990年代初頭に誕生し、NetMarketでStingのCDを購入することが最初のネット決済となりました。その後、PizzaNetはオンライン決済を受け入れる最初の全国的な小売業者となりました。アマゾン、eBay、楽天、アリババなどの著名な電子商取引企業は、その後数年内に次々と設立されました。電子商取引企業の繁栄は、多くの初期独立決済ゲートウェイや処理会社を生み出しました。最も有名なのは、1998年末と1999年初頭に設立されたConfinityとX.comで、合併後に今日のPayPalとなりました。

デジタル決済は、数百億ドルの時価総額を持つ多くの著名な企業を生み出しました。これらの企業は、オフラインの商業者とオンライン小売をつなぎ、Stripe、Adyen、Checkout.com、Squareなどの決済サービスプロバイダー（PSP）や決済集約業者（PayFacs）を含んでいます。彼らは、ゲートウェイ、処理、照合、詐欺コンプライアンスツール、商業者アカウント、その他の付加価値ソフトウェアとサービスを束ねて、商業者側の問題を解決しています。しかし、明らかに彼らは従来の金融の決済ネットワークに対して根本的な変革をもたらしてはいません。

一部のスタートアップ企業は、従来の銀行決済ネットワークや発行基盤を覆すことに焦点を当てていますが、Marqeta、Galileo、Lithic、Synapseなどの著名な企業は、主に新しい企業を既存の銀行ネットワークやインフラに引き込むことに取り組んでおり、既存の決済ネットワークを覆すことには至っていません。しかし、多くの企業は、既存のインフラにソフトウェア層を追加するだけでは、真の爆発的成長を実現できないことに気付きました。

一部の企業は、従来の決済方法の限界を深く理解し、インターネットベースのネイティブ通貨を基に、従来の銀行インフラに依存しない完全な決済ソリューションを構築できると予見しています。その中で最も有名なのがPayPalです。21世紀初頭、多くのスタートアップ企業がデジタルウォレット、ピアツーピア取引、代替決済ネットワークの開発に注力しました。銀行や発行連合を完全に回避し、最終顧客に一定の通貨の自主権を持たせるこれらの企業には、PayPal、Alipay、M-Pesa、Venmo、Wise、Airwallex、Affirm、Klarnaなどがあります。

彼らは最初、従来の金融が無視していたグループに対して、より良いユーザー体験、製品群、より安価な取引を提供することに注力しましたが、徐々に市場シェアを拡大し始めました。従来の金融決済企業は、これらの代替決済方法（APM）の脅威を感じ、VisaとMastercardはそれぞれVisa DirectとMastercard Sendを発表し、ピアツーピア取引のリアルタイム決済サービスの提供に注力しました。これらのモデルはすでに大きな改善がなされていますが、依然として既存のインフラの制約に悩まされています。これらの企業は、依然として資金を前もって預け入れる必要があり、為替/信用リスクを負担し、自己資金プールを相互にヘッジする必要があり、即時透明な決済を実現できません。

本質的に、現代決済の進化の道筋は、閉じたループ + 信頼できる仲介者 → 開かれたループ + 信頼できる仲介者 → 開かれたループ + 一部の個人自主権です。しかし、不透明性と複雑性が依然として支配的であり、その結果、ユーザー体験が悪化し、ネットワーク内の各段階で家賃の抽出が発生しています。

商業者決済の進化

企業はステーブルコインを通じて、部分的または完全に従来の決済ネットワークの技術基盤を回避することができます。下の図は、商業者決済の簡略化された図です：

およびステーブルコイン決済ネットワーク内の各部分の役割：

現在、Stripeは商業者側の決済の大部分の作業を処理できるようになっており、商業者アカウントの提供や、ビジネスの運営、決済を受け入れるためのさまざまなソフトウェアも含まれています。しかし、彼らは自らの発行機関を設立したり、決済カードを発行したりはしていません。

今、Stripeが中央銀行となり、自らのステーブルコインを発行し、GENIUS法案によって承認された担保で支えられる世界を想像してみてください。ステーブルコインは、消費者と商業者アカウント間で透明なオープンソースの帳簿（ブロックチェーン）を通じて原子的に決済を実現できます。もはや決済カード銀行や受け入れ銀行は必要ありません。Stripe（または他の発行者）は、発行したステーブルコインの担保を保管するために1つ（または数つ）の銀行があれば十分です。彼らは直接ブロックチェーン上でウォレットを介して取引を行うか、Stripe（発行者/中央銀行）に対して鋳造/償還リクエストを発起し、その後ブロックチェーン上で決済を行います。資金の清算と決済は、一連のスマートコントラクトを通じて行われ、これらの契約は返金や紛争を処理できます（Circleの返金契約を参照）。同様に、決済ルーティングや他の通貨/製品への交換操作もプログラム可能です。ステーブルコインとブロックチェーン技術を利用することで、銀行からゲートウェイ、処理業者、ネットワークへのデータ伝達基準が容易になります。データの透明性と利害関係者の削減により、手数料や帳簿も簡素化されます。

このような世界では、Stripeは現在の決済モデルをほぼ完全に置き換えたように見えます------完全なインフラを持ち、アカウント、発行、信用、決済サービス、ネットワークを提供し、すべてがより良い技術に基づいて構築されているため、中間段階が減少し、ウォレット保持者が資金の流れをほぼ完全に制御できるようになります。

サイモン・テイラー：「もしあなたがステーブルコインを基にするなら、すべての取引は帳簿上の数字の変動に過ぎません。商業者、ゲートウェイ、PSP、銀行は以前は異なる帳簿エントリを照合する必要がありました。しかし、ステーブルコインがあれば、ステーブルコインを運用するすべての人が同時にゲートウェイ、PSP、受け入れ銀行となり、すべての取引は帳簿上の数字の変動に過ぎません。」

これはまるでSF小説のようです。現実には、詐欺、コンプライアンス、ステーブルコインの可用性、流動性/コストなどに関連する多くの問題が存在しますか？今日からこの潜在的な未来までの間に漸進的なステップがあるのでしょうか？リアルタイム決済（RTP）技術にも欠陥があり、国際送金のプログラム可能性と相互運用性はRTPが解決できない問題です。

いずれにせよ、未来は徐々に近づいており、一部の企業はそれに備えています。トップ発行者であるCircle、Paxos、withausdは製品を拡大しており、決済に特化したブロックチェーンCodex、Sphere、PlasmaFDNもエンドユーザーや企業に接近しています。未来の決済ネットワークは、中間段階を大幅に削減し、自主権を増加させ、透明性を高め、相互運用性を強化し、顧客により多くの価値を提供するでしょう。

国際決済

B2B国際決済は、現在ステーブルコインの適用が顕著に増加している分野の一つです。

マット・ブラウンは昨年、国際決済に関する記事を書き、この中で次のように述べています：

多くのケースで、国際取引の中間には複数の銀行が存在し、彼らはSWIFTを使用して情報を伝達しています。SWIFT自体には問題はありませんが、銀行間の往復コミュニケーションが追加の時間コストを生じさせ、通常は他の清算対手も関与します。実際、清算プロセスは通常7〜14日を要し、これは間違いなく巨大なリスクとコストをもたらし、プロセスは非常に不透明です。例えば、モルガン・スタンレーが資金をアメリカの親会社から外国の子会社に移転する際に、長時間「失われた」数百万ドルのケースは珍しくありません。さらに、複数の取引対手間で為替リスクが存在し、平均取引コストが6.6％増加しています。また、企業の資金が国際的に流動する際には、ほとんど利息を生むことができません。

したがって、Stripeが最近、ステーブルコインに基づく金融アカウントを発表したことは驚くべきことではありません。これにより、企業はステーブルコインでサポートされた米ドルの金融アカウントにアクセスでき、直接Bridgeを通じてステーブルコインを鋳造/償還し、Stripeのダッシュボードを介して他のウォレットアドレスに資金を移動できます。Bridge APIを使用して法定通貨の出入金を行い、ステーブルコイン残高に基づく決済カードを発行（地域によっては現在Lead Bankを使用）、他の通貨に交換し、最終的には資金管理のために利息を生む製品に直接交換します。現在、多くの機能は依然として従来のシステムに依存している一時的な解決策ですが、ステーブルコインやトークン化された資産の送信、受信、発行、交換は従来のシステムに依存していません。法定通貨の出入金ソリューションは、現在の代替決済方法（APM）の状態に似ており、WiseやAirwallexなどの企業は基本的に自らの銀行ネットワークを構築し、異なる国に資金を保管し、日が暮れるときにネット決済を行います。Airwallexの共同創業者であるジャック・チャンは先週これを正しく指摘しましたが、法定通貨の出入金が不要になった場合、世界はどのように変わるのかを考慮していませんでした。

もしあなたが単にステーブルコインを使ってトークン化された資産を購入し、法定通貨に交換する必要がないなら、基本的に従来の代理行モデルを完全に回避することになります。これにより、ユーザーは第三者が実際に資産を保有し送信することへの依存度が大幅に低下し、顧客はより多くの価値を獲得し、すべての人の決済コストが低下します。Squadsプロトコル、Rainカード、Stableseaなどのスタートアップ企業は、ステーブルコインを通じてトークン化された資産を直接売買する可能性を実現するために取り組んでおり、この分野で活動するすべての企業は最終的に全ネットワークに拡大するでしょう。

しかし、もしあなたがステーブルコインを法定通貨に交換して使用したい場合、Conduit Payは地元市場で最大の外貨銀行と直接提携し、シームレスで安価、ほぼ即時のチェーン上の国際取引を実現します。ウォレットはアカウントとなり、トークン化された資産は製品となり、ブロックチェーンはネットワークとなり、ユーザー体験が著しく改善されます。法定通貨の出入金が不要であれば、コストはさらに低く抑えられます。これらすべては、より良い技術を通じて実現され、より簡単な照合、より多くの自主権、より高い透明性、より迅速な速度、より強い相互運用性、さらにはより低いコストを提供することが可能です。

では、これらすべては何を意味するのでしょうか？

これは、チェーン上に存在し、ステーブルコイン（帳簿上の数字の変動）に基づく決済ネイティブの世界が到来していることを意味します。それは現在の決済モデルを接続するだけでなく、徐々にそれを置き換えていくでしょう。これが、私たちが初の1兆ドル規模のステーブルコインに基づくフィンテック企業が誕生するのを見る理由です。

私はこの記事が多くの合理的な批判を引き起こすことを知っています。たとえば、私は特定の問題を考慮していないかもしれません。しかし、私とこの分野で起業している多くの企業家は、これらの問題に気づいており、解決に向けて努力しています。革新とはそういうものであり、古いシステムの上に漸進的に構築することは、決して全く新しいシステムをもたらすことはありません。なぜなら、既得権者は常にその発生を妨げるからです。

閉じたループ + 信頼できる仲介者 → 開かれたループ + 信頼できる仲介者 → 開かれたループ + 一部の個人自主権 → 真にオープンなデジタルネイティブシステム、すべての人が全体の決済ネットワークで競争でき、顧客がオープンネットワークを通じて自主権を行使することができるのです。

この記事は著者の主観的な見解を表しており、Dragonflyやその関連会社の見解を必ずしも反映するものではありません。Dragonflyは、この記事で言及された企業に投資している可能性があります。