SignalPlus マクロ分析特別版：エスカレートしてデエスカレートする？

地政学的緊張状況は週末にさらにエスカレートし、米軍の爆撃機がイラン国内の3つの深層核施設に対して迅速かつ正確な攻撃を行った。米国の報告によれば、施設は深刻な損傷を受けたが、核物質が破壊されたか、事前に撤去されたかについての公式な確認はまだ得られていない。

市場は本能的にリスク資産を売却し、暗号通貨は唯一週末に取引が継続される資産クラスとして、当然のことながら真っ先に影響を受けた。攻撃が始まった時、BTCは102k以上から約4%下落し99k前後に戻った。注意すべきは、伝統的な金融投資家の目には、暗号通貨は依然として最前線／高リスク資産と見なされ続けていることだ。

状況のエスカレーションにより、市場は月曜日のオープンで激しいリスク反応が起こることを懸念していたが、このような疑念はアジアの早朝に急速に消散した。市場には、この行動が成功した「エスカレーションからのデエスカレーション」（escalate to de-escalate）を示すものであるという見方が徐々に浮上している。つまり、重要な武力の示威を通じて交渉の進展を促すことだ。さらに、ホルムズ海峡の封鎖の実際の困難（イランの石油と天然ガスの輸出の大部分は中国向けである）も、市場の油価の急騰に対する懸念を和らげている。

月曜日の早朝の価格動向はこの見方を裏付けるようで、米国株先物はほぼ先週金曜日の水準に回復し、原油価格は1バレル約75ドルで安定し、現物金は以前の上昇分を吐き出し、ドルはイスラエル新シェケルに対しても衝突前の低点に戻った。

一般的に、地政学的な圧力はしばしば短期間であり、株式市場にも一時的な影響しか与えない。シティの最近の研究によれば、SPX指数は地政学的イベントのリスクが高まる前にしばしばネガティブな反応を示すが、実際にイベントが発生すると、パフォーマンスは通常悪くない。もし私たちが株式市場が一定の効率を持ち、既知および予見可能な未知のリスクを先取りして反映できると信じるなら、この結論は合理的だ。想像を絶する大規模な破壊的武器攻撃や他の極端な突発事件が発生しない限り、リスク市場はこの衝突に徐々に適応し、進行中の関税交渉や経済発展に再び焦点を当てると予想される。

金利市場において、米国の巨額な利息支出と潜在的なインフレリスクに関する議論が続いているが、金利の暗黙のボラティリティは中期的な低点に戻り、市場は先進国の中央銀行が実質的な行動を取ることを予期していないことを示している。全体的な長期金利の軌道も安定しており、債券トレーダーは通常の操作に戻っている。

同時に、ウォール街の多くの見解によれば、現在の市場流動性（つまり金融状況）は依然としてかなり豊富であり、リスク資産（例えば株式）が「懸念の壁」を越えて上昇し続けることを可能にしている。解放日、継続するロシア・ウクライナ紛争、イランとの緊張状況を経ても、SPX指数は依然として強く回復している。

マクロの観察者は長期的に悲観的な立場を持ち続けるかもしれないが、投資家は実際の資金で投票しており、さまざまな警告の声の中でもリスク感情は明らかに強気であり、全体の経済も継続して運転しており、企業の利益は着実に上昇している。

残念ながら、暗号通貨市場はそうではない。BTCは4%下落し、98.9kドル付近に達し、ETHは約10%下落して2150ドルに達し、5月初旬以来の最低の取引価格を記録した。イランの空襲のニュースが伝わると、暗号通貨は唯一取引が行われている資産として当然売却され、週末の間に10億ドル以上の先物ポジションが清算された。

株式、原油、金の価格は早朝に週末の動きを逆転させたが、暗号通貨の価格は同時に反発することができず、投資家は衝突が発生した際に依然としてロングポジションを保持しており、過去1か月間の帳面の変動は激しかった。暗号通貨の価格は第一四半期以来効果的に突破できず、BTCも2月の高点を突破することができなかった。

Glassnodeは先週、素晴らしい分析を行い、TradFiコミュニティがBTCに強い関心を示しているにもかかわらず、オンチェーンの取引活動が著しく減速していることを示した。簡単に言えば、主流の投資家は伝統的なツール（例えばETF、先物）を通じてBTCのエクスポージャーを得ようとしており、オフチェーン（OTC）取引は活発であるが、FTX以来、オンチェーンの活動は回復していない。これはDeFiとアルトコインのパフォーマンスの低迷や新しい物語（安定コイン/RWAを除く）の乏しさからも明らかである。

同様に、冪律分布の現象は暗号通貨の分野でもますます一般的になっている。一方で、BTCの時価総額の支配的地位は持続的に上昇しており、他方で、その自身のオンチェーンの送金活動もますます大口のウォレットに集中している。Glassnodeのデータによれば、単一の取引額が10万ドルを超える取引の割合は2022年の66%から今日の89%に上昇しており、「クジラ」が市場を支配しているという見解をさらに裏付けている。小口アカウントの市場における影響力と参加感はますます低下している。

不幸なことに、暗号通貨業界がますます成熟し、機関化が加速するにつれて、この傾向はおそらく続くであろう。これは避けられない結果かもしれない。

さらに、BTCが主流の資産クラスになるにつれて、他のマクロ資産の運用ルールに従わざるを得なくなり、つまり資金規模の大きい参加者によって主導されることになる。オフチェーンの取引はオンチェーンの取引よりもはるかに活発である。長期的な観察者は、今回のサイクルは過去とは異なり、アルトコインの熱気や新しい物語の台頭が欠けていると指摘しているが、これは実際には予測されていたことである。TradFiの参加者は、彼らが慣れ親しんだツール（オフチェーン）を通じて市場に参加することを好み、自主保管やオンチェーンの物語はこのグループにとって魅力が限られている。しかし、彼らが持つ資金規模は原生ユーザーよりもはるかに大きいため、彼らの行動や好みはますます価格動向を主導することになる。

このマクロ関連性の変化は、BTC先物の未決済建玉の大幅な増加を通じて観察できる。2024年第4四半期以来、BTC先物の未決済建玉の急激な変動は、私たちが清算ギャップ（先週末のような）をより頻繁に目にする主な理由である。オフチェーンの活動と先物によって駆動される価格変動は、より高いマクロ関連性を意味し、暗号通貨の原生的な動きの影響はますます薄れている。

同時に、今回のサイクルにおいて暗号通貨オプション取引の活発度も著しく上昇している。全体の市場の日々の取引量は2024年の15億ドルから最近の高点50億ドルに上昇しており、成熟した市場参加者がリスクを管理するためにより多くのオプション戦略を採用していることを示している。引き続きSignalPlusチームにご連絡いただければ、私たちは喜んであなたのオプション戦略の応用を探求するお手伝いをいたします！

現在の時点に戻ると、BTCの需要動向は疲弊しているようだ。CryptoQuantのデータによれば、その需要動向指数は歴史的な低点を記録しており、市場は一連の好材料（Genius Act、香港の安定コイン政策など）を持っているにもかかわらず、価格は依然として以前の高点を効果的に突破できず、短期的なホルダー（新しい資金）の供給は減速しているようだ。

ボラティリティ市場において、価格の変動はトレーダーが今回のボラティリティに対処できなかったことを示しており、暗黙のボラティリティは以前の一方向の下落トレンドから突然急上昇した。プットオプションには顕著な買いが見られ、特にETHでは市場参加者がロングデルタを保持している中で下方保護を求めていることを示している。短期的には市場にはさらなる下方圧力があるかもしれない。

今後を展望すると、市場はすぐに今回の地政学的事件を消化し、抜け出すと考えており、ロシアとイランの状況が何らかの平和的な突破を見せる可能性や、関税交渉の実質的な進展が見られるかもしれない。市場はこれらの進展により上昇するだろうが、その時には焦点が高評価の問題に戻ることになる。現在、SPX指数は296ドル（20倍の先行PERに相当）に+12%の利益成長期待を反映しているが、実際には米国経済は減速しているようだ（雇用指標、CEOのリストラ予想など）。

私たちのこれまでの立場として、現在の株式市場の上昇トレンドに逆らってショートすることはお勧めしないが、この反発相場は終わりに近づいていると信じており、現段階ではリスクを低減することに焦点を当てるべきである。暗号通貨市場においては、最近の価格動向を考慮すると、市場がより大幅な調整を示す可能性を懸念しており、最近の高値追い資金や浮動資金を洗い流すことになるかもしれない。また、多くの上場企業がBTCを会社の保有資産に組み込む「財務工学」操作に対しても警戒しており、これは逆にネガティブなFOMO信号である可能性がある。

冷静さを保ち、リスクを管理し、冷静な頭脳が現在の状況に打ち勝つことを願っている。皆さんの幸運を祈ります。