2025年第三四半期：暗号規制と市場変革の交差の季節

文章来源：話李話外

以前のシリーズ記事で、私たちは今年の第2四半期の可能なパフォーマンスに期待を寄せていましたが、現在の結果から見ると、相対的には良好です。ビットコインの四半期リターンは30.32%、イーサリアムの四半期リターンは37.91%で、いずれも中央値を上回っています。以下の図の通りです。

次の第3四半期の可能なパフォーマンスについては、以前の記事の予想に従い、全体の市場に対して慎重な姿勢を保つつもりです。市場は依然としていくつかの不確実な要因に直面する可能性があります。例えば：

1）トランプの関税政策

トランプは今年の4月に、EUなどの国々に対して解放日（トランプが4月2日を解放日と名付けた）に関する関税計画に90日間の猶予を与えると発表しました。この猶予期間の終了日は7月8日です。

その時点で新たな交渉や計画がなければ、トランプは最大50%の関税を再開する可能性があります。この件については市場はある程度消化していますが、マクロ経済に敏感なリスク市場（暗号市場、株式市場）にとって、この関税計画が実行される場合、短期的な市場のボラティリティリスクが増加することは間違いありません。

現在のネット上の最新情報によれば、米財務長官は関税政策を9月1日まで延長する可能性を示唆していますが、トランプはインタビューで「延長も短縮も可能」と述べています。要するに、アメリカは損をしないということで、延長するかどうかは他国の妥協の程度次第ということです。

2）米連邦準備制度の金利会議

現在、多くの人が米連邦準備制度が7月に利下げを開始することを期待しているようですが、最新の金利会議は7月に行われます。しかし、現在の情報から判断すると、7月の利下げの可能性は低く、いくつかの変数が存在するかもしれません。

以前、ネット上で報じられたところによると、トランプは遅くとも9月か10月にパウエルの後任を発表することを検討しているとのことです。また、トランプは最近のインタビューで「はい、私は三、四人の中から誰を選ぶか知っています。幸運なことに、パウエルの任期はすぐに終了します。彼はひどいと思います」と公言しています。

しかし、私たちはこれが表面的な発言に過ぎないと考えています。もしトランプがパウエルを再指名したとしても、彼は利益を重視し、自分の発言が矛盾することを気にしないでしょう。もしトランプとパウエル（およびその背後にいる勢力）が利益で合意できれば、最も早くても今年の9月に市場が利下げを迎える可能性があります。現在、9月の金利会議で0.25%の利下げ（400--425bps）の可能性は75.9%に上昇しています。以下の図の通りです。

上記の関税政策や米連邦準備制度の金利に加えて、暗号市場にとって第3四半期に注目すべき他の不確実な要因もいくつかあります。例えば：

• ステーブルコイン法案（Stablecoin Bill GENIUS）の進展。第3四半期には両院の協議がさらに進むと予想されています。

• 市場構造規制法案（Market Structure Bill）の進展。現在は初期段階にあり、第3四半期にステーブルコイン法案と一緒に進むかどうかを見守りましょう。

• 銀行のステーブルコインに対する規制の変化。現在、米連邦準備制度、OCC、FDICは銀行に対して多くの制限を解除しています。簡単に言えば、銀行はステーブルコインや暗号資産ビジネスに簡単に参加できるようになっています。第3四半期には、ますます多くの銀行が暗号通貨に参加することが期待されます（逆に、将来的には実力のある暗号関連上場企業も銀行業務に参入する可能性があります）。

• 暗号関連株の熱気の伝導効果。もし第3四半期に暗号関連の概念が株式市場（例えば米国株）でさらに発酵し、投機されるなら、関連する上場企業の発表や動向が暗号プロジェクト自身の動きにも影響を与える可能性があります。例えば、以前（5月8日）にブルームバーグが報じたように、ロビンフッドがブロックチェーンプラットフォームの開発を検討しており、欧州の投資家が米国株を取引できるようにする計画があるとのことです。ロビンフッドがアービトラムやソラナと接触していたという話もあります。さらに、ロビンフッドはETHやSOLのステーキングを計画しているとも言われており、これは理論的にはETHやSOLにとって好材料となるでしょう。このようなロビンフッドの行動は、第3四半期に他の上場企業の発表や動向でも見られるかもしれません。

• SECの暗号業界に対する規制の変化。今年初め、SECは暗号通貨執行タスクフォースを設立し、一連の関連作業を開始しました。以下の図の通りです。第3四半期にどのような新たな実際の行動が見られるか注目しましょう。また、ETFに関しては、以前の記事（例えば6月15日の記事）でも触れましたが、5月末にSECは声明を発表し（特定のプロトコルのステーキング活動に関する声明）、ステーキング取引は証券取引には該当しないことを明確にしました。これにより、今年のETH ETFがステーキング機能を追加する可能性が高まるでしょう。多くの人が注目しているSOL ETFが7月に初期承認を受けることができれば、プロセスに従って、実施は第3四半期末または第4四半期初めになる可能性があります。

要するに、今年の第3四半期は大きな周期の観点から見ると、比較的重要な市場の時期であるべきです。私たちはこれを「暗号規制と市場変革の交差季」と呼ぶことができます。マクロレベル、政治レベル、政策レベル、市場レベル……私たちは引き続きいくつかの異なる変化を目撃するかもしれません。

暗号市場のより長期的な動向については、主に2つの見解があります：

1つは歴史的周期の法則を継続すること、例えば4～5年を1つの牛熊周期とする場合、2026年には新たな熊市が訪れ、2028～2029年には再び新たな牛市が訪れるというものです。

もう1つは既存の法則を変革し打破すること、例えば米国株のようにスーパーサイクルを形成することです。このスーパーサイクルの起点は今回の暗号牛市で発生するかもしれませんし、次回の暗号牛市で発生するかもしれません。ビットコインは一連の変革を経て（異なる段階の小さな牛市と熊市の変換を伴いながら）、正式に数年間の大周期の長期牛市と緩やかな牛市に入ることになるでしょう。

ただし、これらは現在の推測に過ぎません。どちらの結果であっても、投資の観点からは、この分野で「生き残る」ことができれば、すべてを目撃する可能性があります。現在、私たちは新たな暗号の時代に近づいているようです。

未来を展望する一方で、重要なのは今を把握することです。具体的には、次の1週間は依然として機会とリスクが共存しています。私たちは、米国の6月ISM製造業データ（火曜日）、米国の6月ADP雇用データ（水曜日）、米国の6月失業率データ（木曜日）など、いくつかの重要なデータの変化を経験し始めるでしょう。今後、さまざまなマクロや政策の発展が市場の期待を満たさない場合、第3四半期が再び調整や大きなボラティリティの市場を経験する可能性も否定できません。

最近数日の全体的な市場は比較的平穏で、ビットコインは10.8万ドル付近で推移し、前の高値付近をさまよっていますが、平穏な市場に対して、皆の気持ちはより平穏で悲観的に見えるようです。

今後の可能な市場については、ビットコインの市場構造は依然として比較的健全で、過去の周期（前回の牛市周期）と基本的に類似しています。もしシナリオが変わらなければ、第3四半期（または第4四半期に遅れる可能性もあります）にビットコインが新たな歴史的高値を突破する可能性が高いです。

もちろん、こう言うのも他の視点からの考慮に基づいています。例えば、ビットコインとS&P500を比較すると、ビットコインとS&P500の全体的な動向は基本的に連動しており、時にはわずかに遅れて反応します。現在、S&P500とナスダックは新高値を突破しています。この状況が続けば、ビットコインがさらに上昇する可能性が高くなります。以下の図の通りです。

また、ビットコインとDXY（米ドル指数）を比較すると、ほとんどの場合、ドルが弱くなるとビットコインは良好なパフォーマンスを示します。現在、ドルは低位の範囲にあり、今後ドルの動きが迅速に反転せず、低位の範囲でさまよい続ける場合、資金がビットコインに流入してリスクヘッジを行う可能性があり、再びビットコインの価格を押し上げることになるかもしれません。以下の図の通りです。

ただし、これらはあくまで可能性のあるトレンド予測です。短期的には市場を正確に予測することはできません。なぜなら、私たちは明日（未来）に何が起こるかを永遠に知ることはできないからです。できることは、起こりうる事象や既存のデータに基づいてさまざまな角度から推測することだけです。

上記では主にビットコインについて話しましたが、数日前の記事で繰り返し述べたように、現在の暗号市場については、ビットコインの投資計画とアルトコインの投資計画を独立して実行する必要があります。そうです、ビットコインに比べて、全体的な流動性が不足しており、市場自体が深刻に希薄化しているため（新しいアルトコインプロジェクトが増えすぎている）、アルトコインの全体的なパフォーマンスは現在まで多くの人を失望させています。このサイクルでは、すでに3回のミニアルトシーズンを経験しています。以下の図の通りです。

しかし、日常のグループでの議論や公式アカウントのバックエンドのコメントを観察すると、多くの人がアルトコインであまりお金を稼げていないようで、むしろ多くの人がまだ損失を抱えているか、含み損を抱えているようです。

現在、アルトシーズンや関連指標を信じない人もいますが、現在の市場の発展段階において、いくつかの経験（市場行動）は参考にする価値があると私たちは考えています。実際、歴史的な牛市周期や今回の牛市周期のほとんどの時間（理論的には90%以上）はビットコインが主導的な地位を占めています。特定の投機的な領域における少数のプロジェクトを除いて（例えば、今回の周期でAI概念が連続して数回上昇した場合）、ほとんどのアルトコインは完全なサイクルの中でパフォーマンスが悪く、むしろ牛市の最後の段階でアルトコインが最も優れたパフォーマンスを示す可能性が高いです。

言い換えれば、今回の周期では希薄化が深刻な問題となり、アルトコインの全体的なパフォーマンスが良くないため、TOTAL2の時価総額は前回の牛市の高点を超えていません。以下の図の通りです。

現在のビットコインの主導的地位（BTC.D）のパフォーマンスを見ると、私たちは興味深い段階にいるようです。もしビットコインが次に前回の牛市のように（現段階の市場と2021年9月の市場を比較して）第2ラウンドで新高値を更新できれば、その後ビットコインの主導的地位は低下する可能性が高く、その時に第4回目のミニアルトシーズンの機会を見ることができるでしょう。TOTAL2も再び良い位置に達するでしょう（ただし、今回の周期のチェーン上の問題を考慮すると、現在のTOTAL指標は歴史的な周期のTOTALとは異なる可能性があります。この点については2月3日の記事で共有し議論しました）。

古い投資家の印象に残る伝統的なアルトシーズン：アルトシーズンが到来すると、ほぼすべてのコインが上昇しているように見えます。誇張ではなく、当時はOKやバイナンスで目を閉じて買ってもお金を稼げました。

今回の周期が始まったミニアルトシーズンは、もはや伝統的なアルトシーズンのような全面的な壮観なシーンが現れることはありません。私たちは、ストーリーのある一部のアルトコインが優れたパフォーマンスを示すのを見るだけであり、大部分のアルトコイン（特にチェーン上のさまざまな「土狗」プロジェクト）は新高値を更新することはなく、むしろゼロに向かう道を歩むことになります。

さらに、今回の周期のミニアルトシーズンは、パフォーマンスの観点から見ると、いくつかの主要な段階に分かれています。初期段階はAIやNFTなどの個別の「新概念」の投機と爆発的な成長に集中し、中期はSOLとミームの投機と爆発的な成長に集中しています。そして現在、理論的には後期段階に入っているか、すでに入っています。この段階では、現在はステーブルコインやRWAなどのストーリーのある叙述領域に集中しています。

このように分けると、非常に明確です。つまり、ビットコイン以外のアルトコインに再びポジションを分配したい場合、ステーブルコインやRWAなどの叙述領域に集中するのが最善です。また、数日前の記事でも触れましたが、現在ステーブルコインの概念の熱気は株式市場のパフォーマンスを通じて広がっています。今後、資金（投機）が再び暗号市場に戻る機会があれば、今は研究を続ける良い時期です。なぜなら、ビットコインが高値で横ばいしているとき、アルトコインが大部分の人々の希望を失っているとき、ますます多くの人が暗号市場を離れて株を買いに行くとき……これがあなたの新たな機会かもしれません。ステーブルコインの例として、AAVEやENAなどのステーブルコイン関連プロジェクトには依然として一定のパフォーマンスの余地があります。

もちろん、私たちは以前の記事で述べたように、今後の第3四半期（または第4四半期）にアルトコインに新たなパフォーマンスの機会があれば、できるだけ早く利益を確定すること（つまり、あなたのアルトコインをBTCまたはUSDCに交換すること）を心がけるべきです。機会とリスクは往々にして比例関係にあり、急騰はより良い急落のためにあり、急落はより良い急騰のためにあります。牛市の後期には、利益を守ることがより重要です。

2025年上半期がこうして終わりました。下半期も引き続き集中し、思考を保ち、忍耐を持ち続けられることを願っています。今、多くの人が「暗号は死んだ」と言っていますが、実際に「死んでいる」のはおそらく一部の人々のポジションだけです。暗号市場は現在までに17年の発展を遂げており（2008年のビットコインホワイトペーパーの登場から数えて）、単純な「暴力的な利益期」や「野蛮な発展期」は過去のものとなりつつありますが、相対的に見れば、この分野は依然として一般人にとって数少ない機会の一つです。