「山寨季」新バージョン：普遍的な上昇にさよなら、ETF、実質的な利益と機関の採用などのストーリーが「選択的なブルマーケット」を引き起こす。

著者：arndxt

編訳：Yuliya，PANews

現在の市場の感情が一般的に低迷し、方向性が不明な中で、この記事の著者は山寨市場に対して大胆かつ重要な見解を示しています。「私たちは次の「山寨季」の爆発前の最後の静けさにいるかもしれません。」一般的な上昇相場とは異なり、今後の市場はETF、実際の収益、機関の採用などのコアなストーリーによって駆動されるでしょう。以下は記事の原文で、PANewsが編訳しました。

私たちはおそらく重要な転換点にいます------市場サイクルの中で最も辛い時期です。この段階では、99%の市場参加者が疲れ果てたり、躊躇したりして様子見を選ぶ中、唯一1%の人々が静かに人生を変える取引の配置を完了しています。

山寨季の信号が現れた

先週、ビットコインは歴史的な最高月間終値を記録しましたが、その市場支配率は下がり始めました。同時に、クジラは1日で100万枚以上のETHを静かに吸収し、約30億ドルに達しましたが、ビットコインの取引所での残高は数年ぶりの低水準に落ちています。

個人投資家は依然として様子見を続け、懐疑的な態度を持っています。感情指標は低位にあり------これはまさに早期に入場する者にとって理想的な市場状態です。

すべては、まさにこの瞬間に醸成され始めています。

現在の山寨コイン投機指数は20%未満であり、ETH/BTCペアもついに数週間ぶりの初の陽線を記録しました。Solana ETFの承認はすでに確実なものとなっています。オンチェーン資本のローテーションは静かに始まり、資金は市場のストーリーに合致するDeFi、実際の世界の資産（RWA）、再質押（Restaking）などの分野に微妙に流れています。

しかし、これは2021年ではありません。「全員が飛び立つ」相場は再現されません。

今後の相場はより選択的で、ストーリーによって深く影響を受けるでしょう。資本は実際の収益、クロスチェーンの抽象的なインフラ、そして質押収益メカニズムを持つETF構造資産に流れています。

もしあなたが静かに蓄積しているのであれば、これがあなたの信号です。

DeFi分野の深刻な変革

私たちはDeFiが「より制度化され、より目立たない」段階に進んでいるのを目撃しています。一方で、機関向けに設計された金融原語、例えば再質押債券、固定金利自動更新クレジット、安定したコインの循環金庫などが急成長しています。もう一方では、EnsoやDynamicのようなコンポーザブルレイヤーが一般ユーザーの操作の複雑さを簡素化しています。

しかし最終的には、「ポイントゲーム」を超え、実際の経済価値や使用シーンを統合したプロトコルだけが持続的に資本の流入を引きつけることができます。その背後には、シームレスなクロスチェーンユーザーエクスペリエンス（UX）、安全なインフラ、そして予測可能で現実世界に類似した投資収益を完璧に組み合わせることができるプロトコルが真の勝者となるでしょう。

以下はDeFi分野で起こっている6つのトレンドです：

1. 安定コインの収益最適化と固定収益DeFi

DeFiは伝統的な金融を模倣し、安定コインを高収益、類固定収益資産に変換することで資金を引き寄せています。現物市場のボラティリティが高まる中、各プロトコルは資本効率と固定金利構造に重点を置き、機関と個人投資家の二重のニーズに応えています。

• Euler Finance：Arbitrumに展開されたこのスーパー貸出アプリは、ARB、WETH、USDC、WBTCなどのブルーチップ資産に貸出市場を提供し、rEUL報酬メカニズムを通じて流動性を引き寄せます。
• Yield Nest：安定コインを中心に新しい資産$ynUSDxを導入し、SuperformプラットフォームとSuperUSDCを主とした戦略を活用して安定コインの収益を最大化します。
• Size Credit：革新的にユーザーが固定収益型元本トークンを循環使用し、コストの低いUSDCと交換することを可能にし、遊休資本を使って二桁の年率収益を得ることを試みています。
• Renzo Protocol：再質押において、Renzoは固定期限の「ゼロ金利再質押債券」を導入し、これによりアクティブバリデーションサービス（AVS）に予測可能なキャッシュフローを提供し、流動性提供者に債券化された固定収益のエクスポージャーをもたらします。この構造はEigenLayerの安全市場における固定収益の基盤となる可能性があります。

ただし、宣伝される高収益（15%+）は通常、レバレッジ、再質押ロック、または循環戦略を必要とします。手数料、スリッページ、リスクの影響を差し引くと、実際の純利益率は6-9%に近くなる可能性があります。さらに、これらの循環構造を支えるコンポーザビリティは便利さを提供しますが、同時に連鎖清算や安定コインのデペッグのシステミックリスクを増加させます。

2. クロスチェーン流動性とユーザーエクスペリエンスの統合

ユーザーが多チェーン流動性と相互作用する方法は根本的に変わっています。クロスチェーンユーザーエクスペリエンスは、煩雑なブリッジプロセスから、無意識的で意図に基づく預金システムへと進化し、チェーン間の境界が効果的に抽象化されています。

• GHO：Avalancheへの展開（イーサリアム以外での初の展開）は、ネイティブクロスチェーン安定コインの効用の発展傾向を示しています。
• Enso：導入された埋め込み可能なクロスチェーンDeFi預金コンポーネントは、ユーザーエクスペリエンスの世代間の飛躍を表しています。このコンポーネントはLayerZeroとStargateの上に構築されており、ユーザーはワンクリックでブリッジ、交換、戦略の展開を行うことができます。Pume NetworkやYieldなどのプロジェクトはこのコンポーネントを統合し、資金をその金庫に流入させています。
• T1 ProtocolのProof of Readシステムもリアルタイムのクロスチェーン検証メカニズムを推進しており、TEE（信頼実行環境）インフラを基にArbitrumとBase間でマルチシグなしの高速クロスチェーン検証を提供し、ブリッジの効率と信頼仮定を効果的に向上させています。
• WormholeとRippleの新たな協力は、XRP Ledgerでのクロスチェーン情報伝達を実現し、チェーン間の戦争が消えないことをさらに示していますが、ユーザーエクスペリエンスは徐々に統合されています。

トレンドは明らかです：価値の捕捉はL1パブリックチェーン自体から、徐々にコンポーザブルなインフラとメッセージングレイヤーに移行しています。

3. 再質押とオンチェーンセキュリティ市場

再質押は独立したオンチェーンセキュリティ市場へと進化し続けており、本質的には再質押ETHを構造化製品に注入し、企業債や国債に類似した収益メカニズムを構築しています。

• Renzo Protocolの新Flow金庫と再質押債券は、AVS（アクティブバリデーションサービス）に既知の収益率に基づいて予算計画を行う能力を与え、流動性提供者がETHを固定収益スタイルの製品にロックすることを可能にします。
• Succinctは現在2.5段階のテストネットに入り、分散型検証レイヤー、競争型検証オークション、質押メカニズム、ハードウェア最適化機能を追加し、高性能な再質押エコシステムの基盤を築いています。
• Solanaエコシステム内で、jitoもMagicnetプロジェクトを通じてrollupに再質押サポートを提供し、Solanaチェーンのセキュリティレイヤーの拡張を推進しています。

資本がEigenLayerエコシステムの原語に徐々に流れる中、私たちは新しい形の「再質押収益率曲線」の芽生えを目撃しています：短期債と長期債の価格はリスク認識、退出流動性、スラッシュリスクに応じて異なる価格が付けられ、ディスカウントまたはプレミアムが発生します。

しかし、コンポーザビリティは脆弱性ももたらします。例えばゼロ金利債券構造は元本を満期日までロックする必要があり、いかなる罰金イベントやバリデーターのダウンも元本に深刻な損害を与える可能性があります------たとえスマートコントラクトの脆弱性がなくても。

4. データインフラの貨幣化とプログラマビリティ

ブロックスペースはもはやボトルネックではなく、データの遅延とコンポーザビリティがそれです。ShelbyやDynamicのようなプロジェクトは、Web3開発者に対して貨幣化可能なリアルタイムの読み書きインフラを提供することを目指しています。

• Shelby：AptosとJumpによって開発され、サブ秒レベルの読み取り、動的コンテンツ、貨幣化されたデータアクセスを実現し、リアルタイムのストリーミング計算で静的なコールドストレージを置き換えることを目指しています。
• ZKsyncのAirbenderモジュールは、35秒以内にzkVM証明を生成し、コストはわずか$0.0001で、速度と費用は従来のソリューションの6倍の向上を実現しています。
• Dynamicはウォレットインタラクションレイヤーから切り込み、ウォレット切り替えとユーザーの入り口の摩擦問題を重点的に解決しています。そのインフラは2000万人以上のユーザーと500以上のウォレットをサポートし、複数のアプリケーションシーンで支払いのコンポーザビリティを実現しています。

このトレンドは、新しいミドルウェアビジネスモデルを生み出しています：開発者に対して低遅延、チェーンに依存しないデータアクセスサービスを提供し、オンデマンドで料金を請求し、将来的にはAWSスタイルの価格モデルと遅延に基づく開発者のランクシステムを導入する可能性があります。

5. 機関信貸インフラとRWA統合

オンチェーン貸出は機関化に向かっており、自動更新の信用枠、予備の変動金利、レバレッジをかけたRWA戦略が焦点となっています。

• Tenor FinanceとMorpho V2の統合は、オンチェーン信貸の成熟を示しています。彼らの新しい固定金利ローン製品は自動更新と予備ロジックを備え、機関ユーザーにTradFiで一般的に使用されるツールを提供します。
• Morphoはまた、Apollo Global傘下のACREDファンドに基づくレバレッジをかけたRWA戦略を予告しており、今後のトレンドは高収益でコンプライアンスが整った、機関流動性に適したオンチェーン金庫の構築であることを示唆しています。
• Euler Primeは、ターゲットを絞ったインセンティブを通じて安定コインの流動性を向上させ、マーケットメーカーと予測可能なリターンを求める金庫管理者の収益効率を最適化しています。

私たちは徐々にオンチェーンの大宗仲介業務に近づいており、コンプライアンスが整った構造化された固定収益製品が新たな成長を牽引するでしょう。しかし、RWA戦略には高忠実度のオラクルと堅牢な償還ロジックが必要です。いかなるオフチェーンの不一致も大規模なデペッグや追加保証金リスクを引き起こす可能性があります。

6. エアドロップ経済とインセンティブマイニング

エアドロップは依然として主要なユーザー獲得戦略ですが、ユーザーの保持データは依然として低下しています。

SparkのSNAPS活動、AethirのCloud Drop 2.0、KiiChainのOROテストネット活動は、ポイント、タスクシステム、ゲーム化されたインタラクションというおなじみの公式を引き続き展開し、注意を引きつけています。

しかし、データによれば、エアドロップから2週間後には、総価値の約15%しか残らないことが示されています。そのため、プロジェクトはより高いポイント倍率（LPで最大30倍）や追加の特典（ガバナンス権、収益率の向上）を提供せざるを得なくなっています。

Cookie.funのようなプラットフォームは、ソーシャルや行動検証を通じて女巫攻撃を減らそうとしていますが、マイニングクジラは依然として分割ウォレットやマルチシグ構造を通じて制限を回避しています。

長期的な流動性を求めるプロジェクトは、単に投機的なポイントで新規ユーザーを引き寄せるのではなく、保持を重視したインセンティブメカニズム（例えばveNFTロック、時間加重報酬メカニズム、再質押アクセス権）に移行する必要があります。

マクロストーリーと投資フレームワーク

地政学的な動乱が市場に激しい影響を与える可能性がある一方で、構造的な買い手は毎回の下落を吸収し続けています。山寨コインは2021年のような「普遍的な上昇」を迎えることはありません；むしろ、実際の触媒（例えばETF、実際の収入、取引所の配信チャネル）を持つストーリーが、純粋なミーム投機から注意を引き離すでしょう。

1. マクロ背景：ヘッドラインニュースに連動したボラティリティ

イランとイスラエルの衝突の際、ビットコイン価格は10.5万ドルから9.9万ドルをわずかに下回るまで下落し、2025年の市場がヘッドラインニュースによって駆動されることを再確認しました。36時間以内に、アメリカはイランの核施設への攻撃を確認し、イラン議会はホルムズ海峡の封鎖を脅迫し、テヘランは象徴的にアメリカ軍基地にミサイルを発射し、トランプは迅速に停戦を仲介しました。全過程は週末に圧縮され、BTC価格は急速に下落した後、完全に回復しました。

市場の解釈：横ばいが3ヶ月続いた後のショートレバレッジの蓄積に伴い、地政学的な恐慌は流動性の奪取を生み出し、不安定な保有者から長期アカウントへの資金の移動を促進しました。ETFは流通する資金を持続的に吸収し、マクロの動乱はこの移動を加速させます。現在、BTCは約10.7万ドルで推移しており、今回の高値から約25%低いものの、依然としてレインボー評価モデルの「買い」ゾーン（9.4万ドル以下）を上回っています。

2. 夏の静寂、それとも跳躍前の蓄勢？

季節的な統計はQ3市場が比較的平坦である可能性を示唆していますが、2つの構造的な力がこのトレンドを打破しています：

• ETFの安定した買い：2024年の経験は、安定したETF資金流入が構造的な底を生み出すことを示しています。一旦マイナーの売り圧力がさらに減少し、資金が企業の金庫に流入し続けると、BTCは急速に13万ドルに押し上げられる可能性があります。
• アメリカ株式市場のリード：S&P500指数は6月27日に新高値を記録し、ビットコインは遅れをとっています。歴史的に見て、このギャップは通常4〜8週間内にBTCによって修正されます。全体的なリスク許容度が楽観的であれば、暗号市場は「遅れをとっている」だけで「失敗」しているわけではありません。

3. 現在唯一注目すべき山寨ストーリー：Solana ETF

次の大きなイベントのストーリーが極度に不足している市場において、Solana現物ETFは唯一の機関級のテーマとなっています。SECは4つのETF申請（VanEck、21Shares、Canary、Bitwise）の審査ウィンドウを今年1月に正式に開き、最終的な裁定は遅くとも9月に出ることが決まっています。

今後のSolana ETF構造に質押報酬が含まれる場合、その役割は「高Beta L1取引対象」から「準収益型デジタル株式」へと変わります。これにより、質押関連の対象（例えばJTO、MNDE）もETFストーリーの範疇に含まれることになります。現在150ドル以下のSOL価格は、もはや単なる投機ではなく、「ETFパッケージ取引」のための事前配置となっています。

4. DeFiのファンダメンタルサポート

MemeコインとローテーションストーリーがXプラットフォーム上で話題の熱度を支配しているにもかかわらず、実際にキャッシュフローを持つオンチェーンプロトコルは静かに強化されています。

5. Memeコイン

Binanceが最近上場した永続的契約、例えば$BANANAS31、$TUT、$SIRENは、「高値を引き上げて出荷する」取引モデルを示しています：これらの流動性が低い資産は永続的契約を通じて引き上げられ、資金費率は急速にマイナスに転じ、マーケティング担当者はそれを「セクターのローテーション」としてパッケージ化します。実際には、これらの取引のほとんどは引き出し型であり------価値創造型ではありません。これを「ポンジゲーム」として受け入れ、明確なストップロスと利食いポイントを設定するか、完全に無視することをお勧めします。

同様の警告はBaseチェーン上のMemeコイン（例えば$USELESS、$AURA）にも適用され、これらのコインは1日で10倍に急騰する可能性もあれば、70%下落する可能性もあります。

6. 新発行プロジェクトと構造的好材料

• RobinhoodのL2進出：RobinhoodはArbitrum OrbitをL2ソリューションとして選択し、トークン化された株式の発展を推進しています。これはCoinbaseのBaseが創出した「取引所チェーン」理論を強化します。Robinhoodは数百万のユーザーベースを活用してイーサリアムL2のユーザーアクティビティを促進し、通常の夏の取引低迷期に一波の熱を引き起こす可能性があります。
• $H (Humanity Protocol) と $SAHARA (Sahara AI) の最近のトークン価格は、初期に大幅な売却があっても、チームが信頼できる計画と検証可能なロードマップを持っていれば、二次取引で市場から積極的に買い入れられることを示しています。

7. 2025年第三四半期の投資フレームワーク

• コアポジション：BTCを大量に配置し続け、ETFの流出規模が流入を明らかに上回るまで（現在その兆候は見られません）。
• ローテーションBeta：160ドル以下でSOLを継続的に建設し、ETFの代替選択肢として、$JTOと$MNDEを組み合わせて収益を強化する潜在的な利益を得る。
• ファンダメンタルDeFiポートフォリオ：等重配置で$SYRUP、$LQTY、$EUL、$FLUID；その中のいずれかのプロジェクトが突出した場合、利益をパフォーマンスが劣るプロジェクトにローテーションします。
• 投機的ポジション：Memeコインのリスクエクスポージャーを総資産の5%以内に制限；Binanceの永続的契約上のMemeコインをすべて週次オプション取引と見なし------小さなコストで高リターンを狙い、厳格なストップロスを設定します。
• イベントドリブン：Robinhood L2のマイルストーンイベントを追跡；Arbitrumエコシステムのトークンにおいて、ユーザー成長に関連する触媒に事前配置します。

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