米国株のトークン化の背後：物語の回帰なのか、それともWeb3金融構造の進化の信号なのか？
米国株のトークン化はより高品質な資産をもたらしましたが、同時にオンチェーン資金の流れの構造を潜在的に書き換える可能性があります。著者：JiaYi
最近、Twitterを開くと、画面いっぱいに米国株のトークン化が広がっています。誇張ではなく、この数日間にこの話題を議論していないのであれば、あなたは市場から乖離している可能性があります。
「米国株のブロックチェーン化」は今週の市場で最大のホットトピックです。Robinhoodはヨーロッパで株式トークン化サービスを開始し、xStocksも同時にKrakenやBybitに上陸しました。Solana DEXとArbitrumエコシステムはAAPLx、TSLAxなどの取引ペアを掲示し、株式トークン化という新しいナラティブが急速に広がっています。
しかし、もしあなたが熱気だけを見て、構造を理解していないのであれば、あなたはこの物語の中で「韭菜」になってしまうかもしれません。
私の見解では、株式トークン化は本質的に「トークンを発行する」ことではなく、オンチェーン金融のストレステストです：
Web3の世界は本当に主流の金融資産の発行、取引、価格設定、償還を支えることができるのでしょうか？
熱気ではなく、オンチェーン金融の構造的ストレステスト
私の視点から見ると、私たちの業界のナラティブは不断に循環して発展しています。最初は2019年に、BinanceとFTXが米国株のトークン化を試みましたが、最終的には規制によって停止されました。Mirror Protocolは合成資産を用いて米国株の価格を模倣しましたが、Terraの崩壊とSECの規制により消滅しました。これは新しいものではなく、当時の業界の発展がまだ成熟していなかっただけです。
今日の株式トークン化は、草莽の実験ではなく、RobinhoodやBacked Financeなどのライセンスを持つ機関が主導するコンプライアンスの道です。これは重要な分水嶺です。
Robinhoodを例に挙げると、彼らがヨーロッパで提供する株式トークン化サービスは、前例のない「証券会社の自己運営 + オンチェーン発行」というクローズドループの道を歩んでいます。
彼らは単にオンチェーンで価格を掲示するのではなく、RobinhoodがEUでライセンスを取得し、米国株の実株を購入し、1:1でマッピングされたトークンをオンチェーンで発行しています。保管、発行から清算、ユーザーインタラクションまで、全プロセスが通じており、取引体験は基本的に証券口座とウォレットの統合に近いものです。
初期段階では、彼らはこれらのトークンをArbitrumに展開し、オンチェーン取引の速度とコストを制御可能にしました。その後、独自のRobinhood Chainに移行する予定であり、インフラ全体を自ら掌握することになります。
投票権はまだ開放されていませんが、ガバナンスに関する規制を避けるため、全体の構造にはすでに雛形が見えます：それは、構造的にほぼ独立して運営できる「オンチェーン証券取引システム」を構築しているようです。
暗号業界にとって、これは伝統的なインターネット証券会社が、発行面だけでなく、資産のオンチェーン構造においても解体を行った初めての事例です。
草莽の実験からコンプライアンスのクローズドループへ
この株式トークン化の熱が高まったのは、私が以前から繰り返している見解と同様、偶然の事ではありません。本質的には、いくつかの核心的な変数が同じタイミングで共鳴した結果です。いわゆる天時地利人和、ということです。
まず、規制面での緩和と方向性の明確化があります。例えば、ヨーロッパのMiCAが正式に導入され、米国SECも一方的に規制を強化するのではなく、「話し合える、実行できる」というシグナルを発信し始めました。
Robinhoodがこれほど早くEUで株式トークンサービスを開始できたのは、リトアニアで取得した証券ライセンスに依存しています。また、xStocksがKrakenとBybitに同時に接続されることも、スイスとジャージー島に構築したコンプライアンス構造から来ています。
同時に、オンチェーンの資金が新しい資産の出口を探しているため、場内資金の構造が変化しました。伝統的な金融市場とCryptoの非MEME市場間のギャップは、ますます小さくなるでしょう。
現在を見渡すと、基本面がないにもかかわらず、超高FDVを持つプロジェクトがオンチェーンに溢れ、流動性がそこに留まっているため、安定した資金も「アンカーがあり、論理がある」資産配置の出口を探し始めています。この時、RobinhoodやxStocksといった正規軍がコンプライアンス構造と取引体験を持って参入することで、株式トークンにも魅力が生まれます。それは親しみやすく、安定しており、ナラティブの余地もあり、安定コインやDeFiにも結びつけることができます。
TradFiとCryptoの結合はますます深まっています。BlackRockからJPモルガン、UBSからMASまで、伝統的な金融の巨人たちはもはや傍観者ではなく、実際にブロックチェーンを構築し、試点を行い、基盤インフラを構築しています。そして、株式は最も主流で認知度の高い資産であるため、明らかにトークン化の優先選択肢となるでしょう。
伝統資産のブロックチェーン化は、暗号の機会か、プロジェクトの脅威か？
Jiayiの主観的な見解：
今後、株式トークン化は爆発的な成長の曲線にはならない可能性が高いですが、Web3の世界において、非常に弾力性のあるインフラの進化の道となる可能性があります。
このナラティブの意義は、二つの重要な構造変化を引き起こしたことにあります。一つは資産の境界が本当にオンチェーンに移行し始めたこと、もう一つは伝統的な金融システムがオンチェーンの方法で一部の取引と保管プロセスを組織することを望んでいることです。この二つの事が一度確立されれば、不可逆的です。
では、株式がCryptoプロジェクトの流動性を奪いに来るのは、果たして良いことなのでしょうか、悪いことなのでしょうか？
私の見解では、これは典型的な両刃の剣です。より高品質な資産をもたらしますが、同時にオンチェーン資金の流れの構造を潜在的に書き換えることになります。
ポジティブな面から見ると：
伝統金融の「ブルーチップ資産」が参入することで、オンチェーン資金に新しい行き先ができ、「安定資産」の配置に選択肢が増えます。ナラティブが急速に変わり、資金が長期的に移動する市場において、このような構造が明確で現実的なアンカーポイントを持つ資産は、流動性が「どこに配置すべきか、どこに配置できるか」の基本的な座標を再発見する手助けをしています。
同時に「鯰効果」をもたらすこともあります。米国株のトークン化という強いナラティブ資産が登場すると、全体のオンチェーンのベンチマークが引き上げられ、必然的にWeb3プロジェクトの全体的な質が向上することになります。ゴミプロジェクトは市場から淘汰されるべきです。
CryptoプレイヤーはCrypto Nativeの形式で直接株式を購入できるため、米国株がCryptoの大きなプールから流動性を吸い取ることが減ります。
しかし、逆に見ると：
それは暗号原生プロジェクトに圧力をかけることにもなります。ナラティブが奪われるだけでなく、オンチェーンの資金構造やユーザーの好みも徐々に再構築されるでしょう。特に、トークン化された株式の流動性が高まり、パーペチュアルや貸出、ポートフォリオ配置が始まると、原生資産と安定コインの流入、主流ユーザー、オンチェーンの注目を直接争うことになります。
プロジェクト側にとっては、資金調達が難しくなるでしょう。オンチェーンの資産プールにAAPLx、TSLAx、将来的にはOpenAIやSpaceXのトークン化されたプライベートエクイティが登場すると、投資家やユーザーは「何に投資する価値があるのか」「何が価格のアンカーになるのか」という直感的な判断が移行します。
株式トークン化は私たちに再考を促します：Web3は本当に主流の資産と実際の取引行動を支えることができるシステムなのでしょうか？私たちはオープンな金融構造を用いて、伝統市場よりも摩擦が少なく、透明性が高い証券システムを再構築できるのでしょうか？
リスク警告
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