成長の幻想からキャッシュフローの現実へ：買い戻しがアルトコインの集団的な物語となるとき

著者 ：叮当 ，Odaily星球日报**

6月19日、CEO兼創業者のHumayun Sheikhは、大規模な自社株買い計画を発表しました：Fetch財団は、複数の取引所やマーケットメーカーと連携し、総額5000万ドルのFETトークンの買い戻しを推進します。その背景には、代理プラットフォームとASI-1アプリケーションの需要が継続的に増加していることがあります。「FETは現在、市場で過小評価されています。」と彼は率直に述べました。

この自社株買い計画は孤立したものではなく、過去数ヶ月の間にアルトコイン市場で顕著なトレンドが見られます。資金はBTCに流れ続け、ETHも最近、巨大なホエールや機関投資家の支持を再び得ていますが、アルトコイン市場の取引量は急減し、投資家の感情は疲弊しています。プロジェクト側はまるで集団的な「生存困難モード」に入ったかのようです：資金調達が難しく、評価が縮小する中で、どう生き残るか、どう信じられるストーリーを語るかが、すべてのプロジェクトに共通する課題となっています。

そして、自社株買いが、ますます多くのプロジェクトの共通の回答となっています。

生存の物語における自社株買いの論理

もし牛市の主旋律が「成長の物語」であるなら、熊市が語るのは「キャッシュフローの実力」です。自社株買いは、この論理の自然な延長です：プロジェクト自身の資金で流通しているトークンを買い戻すことで、一方では市場の売り圧を減少させ、価格を安定させます；もう一方では、外部に対する宣言でもあります。「私たちは依然として能力があり、自信があります。」

このプロセスにおいて、自社株買いは単なる市場操作ではなく、財務面での「自己証明」メカニズムでもあります。プロジェクトが十分な収入と備蓄を持っているときだけ、真金を出して「自分の未来に賭ける」ことができます。投資家にとって、この行動自体がプロジェクトの価値の裏付けとなります。

しかし、だからこそ、実際に持続的に自社株買いを行えるのは、往々にしてごく一部のプロジェクトだけです。大多数のプロジェクトは「自社株買い」をガバナンス提案やロードマップに掲げることしかできず、最終的には何も進展しないことが多いです。自社株買いメカニズムの設計、焼却の有無、ロックアップの有無はもちろん重要ですが、最も核心的なことは常に：あなたには真実で安定した持続可能な収入がありますか。

Fetch.aiの自社株買い計画は、そのASI-1と代理プラットフォームの使用急増に起因しています。プラットフォームの価値は上昇しているのに、トークン価格は停滞しています。5000万ドルの資金は財団の備蓄から来ており、この資金はFETの価格曲線を変えるには不十分かもしれませんが、重要なのは、計画が実行されれば、市場のプロジェクトに対する「キャッシュフロー不足」という固定観念を打破することです。

誰が自社株買いを行っているのか？

2024年以降、複数の老舗プロジェクトが相次いで自社株買い計画を開始または実行しています。自社株買いの方法は異なりますが、その背後にある動機は非常に一致しています：キャッシュフローで信頼のレバレッジを引き出すことです。

2025年4月9日、Aaveの自社株買い提案は99.63%の支持率で可決されました。この提案の完全な計画は、今後6ヶ月間に毎週100万ドルを買い戻すことです。初回の自社株買いは4月10日から実行されます。プロトコル手数料の自社株買いメカニズムを開始して以来、Aave DAOは毎週100万ドルの自社株買い計画を継続的に実行しています。最新のデータによると、プロトコルは累計で1000万ドルを使って5万枚のAAVEを買い戻し、平均コストは199.74ドルです。現在の264ドルの市場価格で計算すると、この部分の国庫備蓄は約300万ドルの未実現利益を生んでいます。これは単なる資本操作ではなく、Aave DAOのガバナンス構造の下での実行力とキャッシュフローの健全性を示しています。（補足読書：《 Aave経済モデルの大改革：Anti-GHOメカニズム+自社株買い、AAVEを20%急騰させる》）

一方、Sky（旧MakerDAO）の共同創設者Runeは、現在回収アドレスに転送された200万枚のUSDSをすべてSKYの買い戻しに使用しています。6月4日以降、Runeは累計で233万枚のUSDSを使用して3022.7万枚のSKYを買い戻し、流通量の約1.4%を占め、買い戻しの平均価格は約0.077ドルです。

2月14日、Jupiterはすべてのプロトコル手数料の50%をJUPの買い戻しに使用し、3年間ロックすることを発表しました。買い戻しは2月17日に正式に開始されました。現在までにJUPの買い戻し価値は約2500万ドルです。

Hyperliquidは3月20日から自社株買いを開始し、プラットフォームの収入の50%-100%をHYPEトークンの買い戻しに使用しています。その大部分の買い戻しトークンは流通量を減少させるために焼却されます。買い戻しデータによると、過去30日間でその買い戻し額は約5500万ドルに達し、平均して毎日183万ドルの買い戻しが行われています。このデータに基づくと、四半期の買い戻しは1.65億ドルに達し、HYPEの現在の価格37ドルで計算すると、買い戻し数量は約446万枚で、流通量（3.33億枚）の約1.3%に相当します。

TokenTerminalのデータによれば、Skyの年収は約3.1億ドルに達し、ステーブルコイン市場ではTetherとCircleに次ぐ年収です。もちろん、収入規模の観点から見ると、中央集権的なステーブルコインと分散型ステーブルコインの間には越えられない溝があります。Aaveの過去1年の収入は約1億ドルで、貸出市場で首位を占めています。

defillama.comのデータによると、Jupiterの年収は約3000万ドルです。注目すべきは、Hyperliquidは新興DeFiプロジェクトであるにもかかわらず、過去1年の収入が3.2億ドルに達していることです。この規模はDeFi界隈で非常に大きな潜在能力を持っています。詳細は《総取引量1.5兆ドルでチェーン上の契約王座に登頂、Hyperliquid（HYPE）は次のSOLか？》をお読みください。

結論

自社株買いは魔法の薬ではありませんが、自信が不足している周期において、確かに効果的な物語の切り口です。空虚な「ビジョン」「ロードマップ」「エンパワーメント」に頼るよりも、堅実な収入構造と明確な財務行動で市場の注目を再び勝ち取る方が良いでしょう。

真の競争は、あなたがどれだけ大きな物語を語ったかではなく、あなたが生き延びてその実現の日まで語り続けられるかどうかです。