山寨季それとも山寨祭？なぜ牛市の方が損をしやすいのか？

文章来源：話李話外

今日はまた雨の日なので、小さな友達は外に遊びに行きたいとは言わず、素直に机の前に座って絵を描いています。私も家で気軽に記事を書けるタイミングです。記事を書いていると、ちょうど外で雷が鳴り始めたので、彼女に「空に雷が現れる理由を知っている？」と尋ねました。

彼女は私をバカみたいに見て、断固として答えました。「だって空には充電器があるから。」

この答えは私の予想を完全に裏切りましたが、すぐに彼女を訂正することはありませんでした。結局、幼稚園の小さな友達にとっては、彼女のこの答えもなかなか創造的だと思ったので、夜に時間があれば雷と電気に関する知識を教えてあげようと思います。

市場に戻りましょう。ビットコインが再び歴史的な最高値を更新する中、最近数日間、ETHも好調で、現在の価格は3000ドル近くで維持されています。この勢いが続くことを願っています。もしETHがさらに突破して上昇を続ければ、私たちは再び新しいミニアルトコインシーズンを迎えるかもしれません。

実際、ここしばらくの間、アルトコインシーズンという話題は多くの人に語られてきましたが、少し「狼が来た」という感じもあります。今、アルトコインシーズンについて何かを提起すると、大半の人は鼻で笑うでしょう。なぜなら、毎回みんながアルトコインシーズンに期待を抱いているのに、毎回失望とギャップを感じるからです。そのため、今では比較的一致した見解が形成されており（大部分の人が認める見解）、伝統的な意味でのアルトコインシーズン（全体的なアルトコインのローテーションによる普遍的な急騰の相場）は再現が難しいとされています。

数日前、グループ内の一部の仲間がこの話題を議論しているとき、誰かが冗談を言っていました。「アルトコインシーズンをアルトコインウィーク、アルトコインデイ、アルトコインセカンドに変えた方がいいんじゃないか……」

みんながアルトコインシーズンを期待しているというよりも、牛市の間にお金を稼ぎやすくなることを期待しているだけと言った方が正しいかもしれません。しかし、市場は大半の人が期待するようには動かないことが多いです。大半の人が買いに走ると、ほぼ確実に下がり、逆もまた然りです。私たちが以前の記事で言及した言葉のように：市場の主要な論理やプレイは、できるだけ多くの人を損失させることです。

例えば、数日前に何度も上昇ランキングに登場したBANANAS31は、昨日（7月11日）に一時的な高値に引き上げられ、みんなの感情が高まったところで、今日は暴落を始め、単日で77%の下落を記録しました。以下の図のように。

思わず感嘆せざるを得ません。昨日は「アルトコインシーズン」だったのに、今日は「アルトコイン祭り」になってしまった。多くの人が牛市を利用して楽にお金を稼ぎたいと思っていますが、最終的な結果はしばしば牛市の中で楽にお金を失うことになります。

本来、熊市のときは誰もお金を稼げず、みんな平等に見え、皆貧しい状態でしたが、牛市の間に逆に損をするのはなぜでしょうか？

この問題については過去の記事でも何度も議論してきましたが、簡単にまとめると：

多くの人は、誰かがまたお金を稼いだ、誰かが一夜にして富を得たのを見て、自分の取引規律を完全に忘れてしまいます。牛市の間のFOMO（逃すことへの恐れ）による衝動が、多くの人をホットな話題や高値追い、レバレッジをかけることに駆り立て、熊市の間の計画や慎重な心構えを完全に失わせます。そして、自分が失ったお金はすぐに牛市を利用して取り戻せると思い込むため、元々の投資計画や目標が次第にギャンブルに変わり、牛市の間に結果的に損失が増えてしまいます。

したがって、この件に関して私たちがまず克服すべきは、自分のFOMOの心態です。私たちが前回の記事（7月10日）で言及したように：市場が存在する限り、取引の機会は尽きません。私たちがすべきことは、持続的に続けて市場に淘汰されないことです。もしあなたのポジション管理が不十分で、自分の投資ポートフォリオが大部分の資金を失った（またはロックされた）場合、新しい、さらにはより良い機会をつかむための十分な資金がありません。

アルトコインシーズンの話題に戻りましょう。人々が期待する「アルトコインシーズン」がしばしば「アルトコイン祭り」に変わることがありますが、私たちの記事の冒頭で述べたように、もしこの数日の上昇の勢いが続くことができれば、特にETHが引き続き突破して上昇することができれば、私たちは再び新しいミニアルトコインシーズンを迎えるかもしれません。

ミニアルトコインシーズンについては、以前の記事での私たちの定義の一つです。伝統的なアルトコインシーズンとの違いは、全面的なアルトコインのローテーションによる急騰の盛況が構造的な相場に変わり、特定のセクター（例えばAI、RWA）の短期的な爆発や、特定のプロジェクト（例えばPEPE、TRUMP）が特定の段階的な小周期で大きな上昇を見せることです。

7月1日の記事では、私たちは第三四半期が直面する可能性のある状況について全体的に話しましたが、大まかにいくつかの側面に集中しています：

• 今年の第三四半期は、大周期の観点から見て比較的重要な市場の時期であるべきです。私たちはこれを「暗号規制と市場変革の交差季」と呼んでもいいでしょう。マクロレベル、政治レベル、政策レベル、市場レベル……私たちはいくつかの異なる変化を引き続き目撃するかもしれません。

• 今後、さまざまなマクロや政策などの発展の方向性が市場の期待を満たさない場合（新たなブラックスワンが現れる場合）、第三四半期が再び調整や比較的大きなボラティリティの相場を経験する可能性があります。しかし、シナリオが変わらない場合、私たちは第三四半期にビットコインが新しい歴史的高値を突破するのを引き続き見る可能性が高いです。

• もし今後ビットコインが前回の牛市のように（現段階の相場を2021年9月の相場と比較して）第二ラウンドで新高値を更新することができれば、その後ビットコインの主導的地位が低下する可能性が高く、その時には私たちは4回目のミニアルトコインシーズンの機会を見ることができるかもしれません。

• ビットコイン以外のアルトコインについて、もし再びいくつかのポジションを配分したいのであれば、StablecoinやRWAなどのナラティブ領域に集中するのが最善です。Stablecoinの例として、AAVEやENAなどの安定したコインに関連するプロジェクトは、依然として一定のパフォーマンスの余地があります。

最近の2週間の市場の実際の動きから見ると、マクロや政策の観点から全体的に比較的楽観的で（新たなブラックスワンが現れていない）、ビットコインが再び歴史的な最高値を突破するのが私たちが元々予想していたよりも早くなりました。イーサリアムも重要な短期的な抵抗線を突破し、多くのアルトコインも10%以上の上昇を超えました。例えば、私たちが言及したAAVEは最近7日間で最高18%の上昇を記録し、ENAは最近7日間で最高50%の上昇を記録しました。

この数日の上昇により、多くの人の感情が再び新しい変化を見せているようですが、私たちは現在も以前の記事の見解を変えずに持ち続けます：全体的に第三四半期の相場に対して慎重な態度を保ちます。もしQ3でビットコインが本当に13万ドル近くに達することができれば、大概率でいくつかのアルトコインの機会が再び現れるでしょうが、その後新たな段階的な小調整やボラティリティの相場を経験する可能性があり、その期間は1～2ヶ月続くかもしれません。また、ビットコインが10万ドル近くに調整される可能性も排除できず、アルトコインは少なくとも20～30%の調整に直面するかもしれません。

私たちが前回の記事（7月10日）で言及したように、利益を得ることに関しては、ある人は現在の価格の高低を重視し、別の人は周期の法則を重視します。長期取引でも中短期取引でも、正しい時に（目標として）どれだけ稼げるか、間違った時に（受け入れられる）どれだけ損失を被るかをしっかり考える必要があります。機会とリスクは往々にして比例関係にあり、急騰はより良い急落のために、急落はより良い急騰のために存在します。牛市の後期には、利益を守ることが、より高いリスクを冒して賭けることよりも重要です。

多くの人が市場の予想外の変化に直面したとき、習慣的に「今回は違うようだ」と言いますが、人間性から見ると、どうやら毎回違うことはないようです。ちょうど昨日、グループ内でみんなが日常的に議論しているとき、ある仲間が「個人投資家は自分の論理を持っていて、他人が儲けているのを見てから買い、自分が損をしているのを見てから売る」と言っていました。

私はこの言葉が非常に的を射ていると思います。今年の初め、ビットコインが10万ドルの市場感情が比較的高いとき、多くの人が逃したことを理由に「ビットコインが7万ドルに下がったら買う」と断言しました。結果、ビットコインは本当に7万ドル近くまで下がりましたが、ビットコインを買う声はほとんど聞こえなくなりました。例えば、昨年（2024年）ビットコインが7万ドルから5万ドルに下がったときも同様で、実際に下がったときには、多くの人が再び買おうとはしませんでした。

同じ問題ですが、もし今後ビットコインが12万、13万ドルに上昇し、その後再び9万、10万ドル近くに下がった場合、あなたは買うことを考えますか？

私は大部分の踏み外した人が依然として買わないだろうと思います。そして、牛市の後期に近づくにつれて、この買いの段階的なリスクはますます高くなります。特に短期取引を目指す人々にとっては、ビットコインがこれだけ上がったのだから、次の上昇幅は限られているに違いないと思い、むしろ直接ブロガーが推奨するアルトコインや土狗を買ってチャンスを探る方が良いと考えるでしょう。

しかし、アルトコインについては、以前のシリーズ記事でも何度も議論してきましたが、しばらくの間、実際にはほとんどのアルトコインにとって非常に厳しい状況が続いています。マクロ環境の影響、市場構造の変化、流動性が著しく希薄化した市場条件の中で、次の爆発的なプロジェクト（トークン）を正確に予測することは非常に難しいです。おそらく、収益能力を持つ製品（プロジェクト）だけが中長期的に期待できるものです。

ここでいくつかのプロジェクトの例を挙げてみましょう：

例えば、最近価格が比較的良好に推移しているHyperliquid（HYPE）は、現在、手数料が最も高いdAppの一つになっています。以下の図のように。

しかし、このプロジェクトの時価総額はすでに155億ドル（現在の時価総額ランキング第11位、価格は47ドル）に達しており、Mcap/TVL比率は33.39です。おそらくまだ一定の上昇機会はあるかもしれませんが、短期的な上昇の余地は限られていると考えています。このようなプロジェクトに今参加したいのであれば、収益計画の目標を適切に下げるべきかもしれません。

また、PendleやAAVEなどのプロジェクトも、以前の記事で何度も言及したプロジェクトです。3月28日の記事では、価格要因を除いて、PendleやAAVEなどのプロジェクトは、持続可能な収益を生むことができる良いプロジェクトに属すると考えています。以下の図のように。

現在、Pendleの時価総額は101位、Mcap/TVL比率は0.13、AAVEの時価総額は29位、Mcap/TVL比率は0.16です。したがって、上記のプロジェクトの中で、収益と時価総額の観点から参加するプロジェクトを選ぶ場合、理論的にはPendleやAAVEの機会がより大きいように見えます。

もちろん、上記は単純な例に過ぎず、プロジェクトの収益と時価総額という2つの単一の次元に基づいて考慮したものです。他の次元や指標を組み合わせて、より多次元的な総合的考慮を行い、投資の勝率を高める必要があります。例えば、トークンのロック解除、製品のロードマップ、プロジェクトの投資/提携などです。

また、上記で言及したHyperliquid、Pendle、AAVEはいずれもDeFi Yieldの分野に属するプロジェクトです。同時に、以前の3月28日の記事でも言及したように、中長期的なナラティブの観点から、DeFi、Stablecoin（安定コイン）、RWAは今年期待されるべきナラティブです。

Stablecoin（安定コイン）に関する話題は、最近の記事で多く取り上げましたが、ここでRWAについても簡単に話しましょう。長い間、RWAの分野は多くの人（個人投資家）にとってあまり期待されていないようですが、大手企業は継続的に布局しています。例えば、以前ブラックロックが自社のオンチェーンファンドを立ち上げ、JPモルガンがBaseプラットフォームで安定コインを発表し、Robinhoodがトークン化された株式をオンチェーンに導入しています……

私たちは、今年、ますます多くの企業がトークン化の事業に参加するにつれて（現在、多くの企業は主に株式市場での投機を行っています）、最終的にこの投機効果が再び暗号分野の一部に戻り、RWAの関連トークンに対して比較的ポジティブな影響を与える可能性があると予測しています。

つまり、今年の第三四半期（または第四四半期）は、RWAのナラティブが理論的に注目に値するということです。もちろん、今すぐにどのRWAトークンを買えば利益が出るかを直接お伝えすることはできませんが、ここでは思考やアイデアの一つを提供するに過ぎません。Coingeckoデータプラットフォームによると、現在RWAの概念に基づくプロジェクトは500を超えています。もしこのようなプロジェクトに興味があるなら、以下の2つの観点から研究と注目を行うことをお勧めします：

1. すでに比較的成功した製品を持つRWAプロジェクト。
2. 持続的により多くのオンチェーン資金を引き付ける能力を持つRWAプロジェクト。

ただし、研究を容易にするために、ここでいくつかの関連するRWAプロジェクトを簡単に挙げてみましょう：

例えば、Ondo Financeは、数日前にCointelegraphで報じられたところによると、彼らは合規券商プラットフォームOasis Proを買収し、今後数ヶ月以内に非米国ユーザー向けのトークン化された株式取引サービスを開始する予定です。これは、Ondoがトークン化ビジネスに力を入れていることを意味します。現在、OndoはOUSG（短期国債）、USDY（収益型ドル）などのトークン化された債券製品を持っており、資産移転を強化するための専用のクロスチェーンブリッジツールを計画し、Panteraと共同で2.5億ドルのRWA投資ファンドを立ち上げる予定です。全体的に見て、Ondoは現在のオンチェーン米国債のリーダーとしての地位は安定しているようです。

例えば、Backed Financeは、最近非常に人気のあるxStocksを彼らが提供した製品で、xStocksは実際の株式を1:1で担保にしたトークン化された証券のシリーズです。この製品は6月末に正式に立ち上げられ、現在までにApple、Tesla、Nvidiaなどを含む60以上のトークン化された株式を提供しています。彼らは今年の第三四半期、第四四半期にさらに多くのDeFiプラットフォームに拡大する予定です。ただし、現在このプロジェクトは自社のプラットフォームやガバナンストークンを発行しておらず、xAssets（トークン化された現実の資産）だけです。

また、Chintai Network（彼らはRWA資産をビットコインエコシステムに導入する計画）、Robinhood（トークン化された株式の主要な推進者の一人）、Lendr Fi（主ネットが間もなく立ち上がると言われており、LsRWAという流動性トークンを参加協定に導入する予定）など、興味のある仲間はこれを基にさらに拡張して注目することができます。

今日はこれで終わりにしましょう。本文中に言及された画像/データの引用元はすでに話李話外のNotionに補足されています。以上の内容は個人的な視点と分析に過ぎず、学習記録と交流のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではありません。