RootData：2025年上半期 Web3 業界投資研究報告

著者：RootData Research

コアポイント

---2025年上半期の暗号資産一次市場の資金調達総額は775億ドルで、前年同期比40.17％、前期比77.75％の増加。 資金調達イベントは547件、月平均91件で、件数は継続的に減少しており、全体として大規模な資金調達が集中し、M&Aが活発で、トラックの好みがCeFiにシフトし、資金が二次市場に流動する傾向が見られる。ステーブルコインの時価総額は2400億ドルを突破し、BTCと連動して上昇し、一次資金調達に流動性の支援を提供し、特にCeFi分野の大規模な取引を促進した。

---暗号一次市場は資本の集中化とトラックの多様化が共存する特徴を示しており、CeFiは流動性の支援とコンプライアンスの利点により市場の風向きを主導し、DeFiとツールトラックは技術革新により引き続き支持を受けている。開示された399件の資金調達の金額から、1000万ドル以下の資金調達件数は前年同期比で45％以上減少し、ほぼ半減した；5000万ドル以上の資金調達件数は146.7％増加し、主にCeFi、マイニング企業、資産管理会社のトラックに集中している。

---市場の熱い資金は米国株の概念に接近しており、上半期の資金調達金額が最も高いラウンドは機関の活動（M&A/Pre-IPO/IPO/プライベートエクイティ）が上位4位を占め、以前は暗号ベンチャーキャピタルに好まれ、DeFiやインフラ分野で密集していたシードラウンドからAラウンドの資金調達を大幅に上回った。

---イーサリアムの資金調達総額は16.3億ドルで公チェーンのリーダーを維持しているが、新興公チェーンはアプリケーションの成長速度でイーサリアムを大きく上回っている。月間アクティブ開発者は1月に約2.18万人に減少し、4年近くの低水準を記録したが、年の中頃には2.97万人の高水準に反発している。コミュニティ主導の技術革新が資金調達のギャップを埋めている。

---Binance AlphaはBNBチェーンをCEX-DEXの実験場に変え、そのDEX取引量は全ネットワークの49％に急増した。 Alphaポイントシステムは異なるスコアと階層の閾値を設定し、BinanceとBNBエコシステムのガバナンスの重み付け配分メカニズムとして機能し、Binanceの上場とVCの退出の新しい道を成功裏に探求した。Binance Alphaの未発表の資金調達プロジェクトは56.5％を占め、未資金調達プロジェクトの総時価総額は86.9億ドルに達し、資金調達の評価歴史を持ち、優れたパフォーマンスを示すプロジェクトは25％未満である。

---ウォール街の資金吸引者Circleは220億ドルでIPO資金調達額が最も高いプロジェクトとなり、IPO前にCircle SPVは36ドル/株（820億ドルの評価）でOTC販売を行った。 一方、CoinbaseとKrakenはそれぞれ5億ドルと1.2億ドルの資金調達にとどまり、その米国株の大規模資金調達のタイミングは約1-2年である。ステーブルコインとRWA分野はウォール街に認められ、業界全体の主流化プロセスに強力な推進力を注入している。

2025年上半期に547件の暗号一次市場資金調達が記録され、総額は775億ドルに達した

Web3一次市場資金調達、BTC価格およびステーブルコインの関連性

2025年上半期の暗号一次資金調達市場の資金調達額は775億ドルで、前年同期比40.17％、前期比77.75％の増加。 3月の資金調達は289.5億ドルで、そのうちBinanceが200億ドルを占めている。この資金調達を除くと、月平均資金調達は約95億ドル、平均資金調達額は1241.9万ドル、中位数は542.5万ドルである。

資金調達イベントは547件で、月平均91件、初回プロジェクトの資金調達割合は57.7％（316件）。 トラックの分布において、CeFiは271.9億ドルの資金調達額でリードし、インフラストラクチャートラック（187億ドル）を上回っている。M&A活動は66件に増加し、2024年下半期の41件から60.9％増加した。暗号関連上場企業（Circle、Sol Strategiesなど）の資金調達は223.3億ドルで、歴史的な新高値を記録した。

ステーブルコイン市場は2024年10月末から顕著に拡大し、総時価総額は1600億ドルから2400億ドルに急増し、50％の成長を遂げた。同時期に、BTC価格は68000ドルの低点から105000ドルに上昇し、年内にステーブルコインの引き上げ前の範囲に戻ることはなかった。ステーブルコインとBTCの連動上昇が一次資金調達に流動性の支援を提供し、特にCeFi分野の大規模な取引を促進した。

全体的に見て、2025年上半期の暗号一次市場の資金調達額は顕著に増加したが、イベントの件数は継続的に減少し、大規模な資金調達が集中し、M&Aが活発で、トラックの好みがCeFiにシフトし、資金が二次市場に流動する傾向が見られる。

投資のホットスポットはコンプライアンス、多様化、規模化に向かう

2025年上半期の資金調達額分布の概要

開示された399件の資金調達の金額から、1000万ドル以下の資金調達件数は前年同期比で45％以上減少し、ほぼ半減した；1000万ドルから5000万ドルの範囲の件数は安定している；5000万ドル以上の資金調達件数は146.7％増加し、主にCeFi、マイニング企業、資産管理会社のトラックに集中していることが示されており、資本が大規模投資を好み、小規模な配置を減少させている。

トラックのパフォーマンスは明確に分化しており、投資のホットスポットはコンプライアンスと多様化に向かっている。 CeFiは271.9億ドルの資金調達額でリードし、前年同期比で479.7％、前期比で1354％の急増を示し、再びリーダーの地位を取り戻した。インフラストラクチャートラックは187億ドルの資金調達で、前期比で17.1％減少した。DeFiとツールトラックはそれぞれ前年同期比で84.1％と117.9％の資金調達増加を示している。

2025年上半期、暗号一次市場は資本の集中化とトラックの多様化が共存する特徴を示しており、CeFiは流動性の支援とコンプライアンスの利点により市場の風向きを主導している。上場企業はStrategyの暗号準備戦略に従い、BTCとステーブルコインの流動性と価値向上の潜在能力を利用して評価論理を再構築している；DeFiとツールトラックは技術革新により引き続き支持を受けており、市場全体はより効率的な投資の枠組みに向かっている。

2025年上半期の資金調達Top5トラック

2025年上半期にa16zとCoinbase Venturesが暗号投資をリード

2025年H1暗号ネイティブ機関のパフォーマンス

a16zとCoinbase Venturesが2025年上半期の暗号投資をリードし、 a16zは33回の投資を行い、23回のリード投資を行い、AIとブロックチェーンの交差分野に焦点を当て、精密な配置を示している。Coinbase Venturesは32回の投資を行い、2回のリード投資を行ったが、広範に撒き散らす多様化戦略を採用している。1kx、Hack VC、Paradigmはリード投資の面で先行しており、それぞれ独自の特徴を持っている。

暗号ネイティブファンドは保守的な投資傾向を示しており、700社以上の機関（LD Capital、AU21 Capitalなど、累計で200回以上の投資を行った機関を含む）が上半期に投資を行わなかった割合は約67％であり、市場が慎重な感情にあることを反映している。 上場企業Strategyからの影響を受けて、一部の暗号VCはブロックチェーン関連株への投資にシフトしており、暗号資産と伝統的金融のさらなる融合を促進し、暗号投資戦略の多様化と成熟を反映している。

公チェーンエコシステムの断片化が進行し、暗号ファンドの公チェーンとアプリケーションへの推進力が弱まる

2025年H1主流公チェーンエコシステムと資金調達のパフォーマンス

イーサリアムは2700以上の高品質なアプリケーション（無名のミームプロジェクトを除く）を持ち、公チェーンのリーダーとして16.3億ドルの資金調達総額を達成し、他のエコシステムを大きく上回り、市場の主導的地位を強化している。

しかし、新興公チェーンは「不可能な三角形」の特定の次元を最適化し、ユーザーの多様なニーズを満たしている。新興公チェーンはアプリケーションの成長速度でイーサリアムを大きく上回り、迅速に細分化市場を占有し、その主導的地位に挑戦している。最終的に公チェーンエコシステムの断片化が進行している。

例えば、Solanaは高いスループットを活かしてミームコインやDeFiアプリケーションの温床となり、高頻度取引ユーザーを引き付けている。Baseはコンプライアンス資産とAI駆動のオンチェーンアプリケーションに焦点を当て、低コストのLayer 2ソリューションを最適化し、機関や開発者のニーズに応えている。

暗号ファンドの公チェーンとアプリケーションへの推進力が弱まり、資金調達額とアプリケーションエコシステムの成長が顕著に乖離している。 上半期の一次市場の資金はCeFiトラックに集中し、主流公チェーンの資金調達額は一般的に低迷し、下向きの傾向を示しているが、アプリケーション開発は明らかな影響を受けていない。 developerreportのデータによると、今年1月の月間アクティブ開発者は約2.18万人に減少し、4年近くの低水準を記録したが、年の中頃には2.97万人の高水準に反発している。コミュニティ主導の技術革新が資金調達のギャップを埋めている。

Binance AlphaはBNBチェーンをCEX-DEXの実験場に変える

2025年Q2で最も注目すべき現象は、Binanceが5月に発表した170万ドルのBinance Alphaプロジェクトである。OKXが先に発表したBTC文芸復興CEX-DEX取引体験や、物議を醸すBinanceの上場とVCの退出経路、またはDEXとオールインワン（AIO）オンチェーン取引プラットフォームの豊富な利益への期待と比較される。

Binance Alphaプロジェクトは、プロジェクト側に流動性を提供することを目的としており、BNBチェーンにおけるオンチェーンの繁栄のインタラクションシーンを構築し、ユーザーが流動性をCEXから自社のエコシステムに移行するように導き、奨励する。

市場データはこの戦略の有効性を検証している：4月から7月にかけて、BNBチェーンのDEXの日次取引量は10億ドルから最高70億ドルに急増し、全ネットワークの取引量の割合は12％から49％に上昇し、イーサリアムとSolanaのシェアはそれぞれ25％と22％から15％と11％に減少した。

その後、他のT2取引所もそれぞれ特徴的な中央集権型DEX取引体験サービスを発表した。Binanceのこの動きは、ユーザーへのインセンティブだけでなく、2025年が中央集権型取引所から暗号ネイティブへの転換と妥協の実験元年となることを示している。Alphaポイントシステムは異なるスコアと階層の閾値を設定し、Binanceユーザーとコミュニティの粘着性を強化し、BinanceとBNBエコシステムのガバナンスの重み付け配分メカニズムとして機能することを目指している。

機関の支持が窮地に陥り、新しい上場論理がコミュニティ主導に

Rootdataの資金調達データによると：

Binance Alphaで上場されたトークンの中で、未発表の資金調達プロジェクトが56.5％を占め、未資金調達プロジェクトの総時価総額は86.9億ドルに達し、資金調達を受けたプロジェクトの総時価総額は62.3億ドルにとどまっている。

すべてのプロジェクトの中で、イーサリアムネットワークをサポートしているものは30件、BSCネットワークをサポートしているものは27件であり、Polygon、Arbitrum、Base、Solanaがそれに続いている。

これは、創業者がBinanceに正式に上場することで退出戦略を得るだけでなく、イーサリアム、BSCなどの主流ネットワークを優先的にサポートすることでBinance Alphaに選ばれる成功率を高めるべきであることを意味している。

さらに重要なのは、プロジェクトの市場戦略はBinanceユーザーとコミュニティの支持を優先的に得るべきであり、これはおそらく優れた機関の支持を得ることがBinanceに上場するための必要条件が徐々に過去のものとなっていることを意味している。

"VCトークンの呪い"は依然として有効で、資金調達の評価歴史を持ち、優れたパフォーマンスを示すプロジェクトは25％未満

"VCトークンの呪い"は依然として有効で、その理由には以下が含まれる：

• 外部の暗号業界の流動性不足
• 小口投資家の購入意欲の低下
• 機関投資家が高評価のプロジェクトにミスマッチしている
• 暗号業界は技術的なボトルネックの段階的成熟期に入っている

革新が不足し、急成長しているAI業界との有機的な結びつきがないため、外部からの流出流動性を引き入れることができない。

• MCAP倍率：資金調達評価を現在の時価総額で割った場合、資金調達の歴史を持つプロジェクトの中で10倍以上を維持できるものは0であり、現在のパフォーマンスに基づいて、機関はコストを回収するのが難しいと予想している。
• FDV倍率：資金調達評価をFDVの現在の評価で割った場合、資金調達評価の歴史を持ち、優れたパフォーマンスを示すプロジェクトは25％未満であり、失敗率は75％に達する。

ステーブルコインとRWA、ウォール街からの夜明け

ステーブルコインの時価総額はQ2に2260億ドルから2440億ドルに増加し、四半期の成長率は7.9％に達した。ステーブルコインの規制法案と「大きくて美しい」法案の署名の恩恵を受け、強制保有と国家備蓄がドルの債務購入力を提供し、ステーブルコインの時価総額は今後も増加すると予想されている。したがって、ステーブルコインおよび関連するRWAの収益は、今後国家の支援や税制優遇政策の恩恵を受けることが期待される。

これらの好材料を受けて、Q2にIPOを行ったUSDC発行者Circleは、NASDAQの暗号通貨セクターで、BTCマイニング、暗号通貨保有、取引所などの概念を除く最初のステーブルコイン関連株となり、上場1週間でウォール街の資金吸引者となった。

Circleの評価が急上昇した驚くべきパフォーマンス：RootdataのOTCデータによると、IPO前にCircle SPVは36ドル/株（820億ドルの評価）でOTC販売を行ったが、現在のCRCLは204ドル/株であり、NASDAQ上場後にCircleの評価は466億ドルに上昇し、566.7％の上昇を記録した。

NASDAQ市場におけるステーブルコイン概念の他の暗号通貨概念に対する評価優位性

RootdataのOTC統計によると、現在最も人気のあるIPOプロジェクトはKraken取引所の概念株である。KrakenのPre-IPO評価分析によると：

• P/E法を使用してCoinbaseとCircleを比較すると、それぞれ20倍と8倍の上昇余地がある
• 収益法を使用してCoinbaseを比較すると4倍の余地がある
• Krakenのコスト管理、収益成長、利益率はCircleよりも明らかに高い

これは、ウォール街がステーブルコインとRWAを好むことを反映しており、NASDAQ市場におけるステーブルコイン概念の他の暗号通貨概念に対する評価優位性を証明している。

CircleはIPOプロジェクトの中で資金調達額が最も高いプロジェクトであり、220億ドルに達したが、CoinbaseとKrakenはそれぞれ5億ドルと1.2億ドルの資金調達にとどまり、その米国株の大規模資金調達のタイミングは1-2年である。

M&A/Pre-IPO/IPO/プライベートエクイティが資金調達額の最も高いラウンドの上位4位を占める

Q2のトレンドの影響を受けて、Rootdataのデータは市場の熱い資金が米国株の概念に接近していることを示しており、上半期の資金調達金額が最も高いラウンドは機関の活動（M&A/Pre-IPO/IPO/プライベートエクイティ）が上位4位を占め、以前は暗号ベンチャーキャピタルに好まれ、DeFiやインフラ分野で密集していたシードラウンドからAラウンドの資金調達を大幅に上回った。

産業の上下流資源統合、借殻上場の風が暗号の巨鯨たちの注意をウォール街の資金に向ける

注目すべき重要な取引には以下が含まれる：

• Deribitオプション取引のリーダーがCoinbaseに買収され、Coinbaseは同時期に米国でのコンプライアンスに基づく永続的契約取引を開始した
• Nano Labsのマイニング概念
• Sol StrategiesがSolana発行の債券を募集し、SharpLinkがETH発行の債券を募集する屯コイン概念

この資金の流れの傾向は、上記の技術的ボトルネックと成熟度曲線の周期的特徴を証明している------産業の上下流資源統合、同時に2021年のSPAC借殻上場の風を吹き起こし、暗号の巨鯨たちがウォール街の資金に対して摩拳擦掌の姿勢を示している。起業家はキャッシュフロー収入を増やす方法を考えるだけでなく、適切なタイミングで「現金化」する方法も考慮すべきである。

暗号の草の根の出路、RWAかアルゴリズムステーブルコインか？

Rootdataのデータによると、現在の資金調達額はCircleのステーブルコイン概念に相当するのはBridge、Paxos、Ethenaであり、その中でDeFiアプリケーションの一つであるRWAとアルゴリズムステーブルコインは、ウォール街の資金支持を受けているCircleに比べて評価が著しく過小評価されている。

上の図から、Circle、Coinbase、Krakenに対する初期投資と再投資を行ったベンチャーキャピタル機関には、Breyer、DCG、General Catalyst、IDG、a16z、Rabbit Capitalなどが名を連ねており、これらのVCはこの暗号米国株概念の最大の勝者となっている。これらの分散リスクの資金流出は、上記の関連する暗号ネイティブステーブルコインおよびRWA概念トークンへの投資リスクを分散させることが期待される。

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