翻訳整理：Top.one

原文：Coingecko 2025 Q2 Crypto Industry Report

3.5兆ドルの時価総額の反発の背後で、ビットコインが62%の資本シェアを飲み込み、中央集権型取引所の現物取引量は27.7%の急落を見せる一方で、PancakeSwapは単四半期で539%の取引量増加を遂げ、静かに業界の構造を再形成している。

2025年第二四半期、暗号通貨市場は24%の時価総額成長を告げ、強力な回復を宣言した。3.5兆ドルの総評価は年初の高値まであと一歩のところに。しかし、CoinGeckoが発表した最新の業界報告は、分裂した矛盾する市場図景を浮き彫りにしている------ビットコインが11万ドルを突破し、歴史的な高値を記録する一方で、アルトコインは資金流出の窮地に沈んでいる；Circleが上場初日に株価が864%も暴騰し市場の狂熱を引き起こす中、中央集権型取引所の現物取引量は二四半期連続で減少；そしてDEXは25.3%の取引量成長と0.23のDEX:CEX比率の歴史的な新高値を達成し、静かに取引行動の革命を巻き起こしている。

本稿は、CoinGeckoの最新発表の2025Q2暗号業界報告をもとに業界トレンドを深く解読し、市場回復の表面を透視し、資金の流向、プラットフォームの変遷、規制の突破という三つの次元から、静かに進行している業界構造の再構築を深く解析し、2025年下半期の投資家にとっての重要な機会とリスクを明らかにする。

一、回復の表象とひび割れ：データの背後にある構造的変革

表面的な数字を見ると、2025年Q2は確かに暗号市場の勝利の四半期である：総時価総額は単四半期で6636億ドルの暴騰を見せ、Q1の全ての失地を取り戻した。ビットコインは83,000ドルの低位から111,900ドルへと急騰し、四半期の上昇幅は28%に達し、市場の感情を引き上げる中心的なエンジンとなった。さらに注目すべきことは、6月5日にCircleがニューヨーク証券取引所に上場し、発行価格31ドルから299ドルに急騰し、864.5%の上昇幅を記録、2025年暗号の分野における最初の画期的なIPOとなった。

しかし、繁栄の表面の下には三重の構造的なひび割れが潜んでいる：

• 取引量と時価総額の乖離：時価総額は大幅に回復したが、中央集権型取引所（CEX）の現物取引量は前四半期比で27.7%の急落を見せ、3.9兆ドルにまで低下した。これで二四半期連続で減少しており、日平均取引量は107.8億ドルに減少し、高位からは26.2%のダウン。市場の活発さは価格の回復に対応していない。

• 資金の集中化の加速：ビットコインの市場占有率は59.1%から62.1%に急上昇し、2021年以来の新高値を記録した。資本はBTCに殺到する一方で、アルトコインは集団的に資金を失い、「その他」カテゴリーのトークンの時価総額占比は2ポイント減少し、13.7%となった。

• 取引所の構造の再編：Binanceは37%-39%の現物市場シェアを保持しているが、4月と6月に二度取引量が500億ドルを下回った。MEXCとHTXがCrypto.comとBybitを抜いて上位に入った一方で、Crypto.comの取引量は61.4%の暴落を見せ、頭部取引所から第八位に滑落した。

この時価総額と取引量の歴史的な乖離は、現在の回復の脆弱な本質を映し出している------機関投資家はETFなどのコンプライアンスチャネルを通じて資産価格を押し上げているが、小口投資家は未だに大規模に戻っていない。

二、ビットコインの覇権とアルトコインの困難：資本の避難論理におけるエコシステムの再構築

今四半期の最も顕著な特徴は、ビットコインの圧倒的な資本支配地位である。62.1%の時価総額占比は、数字上の覇権にとどまらず、市場のリスク許容度の構造的変転を反映している：

• マクロ的な避難需要の急増：アメリカ経済の潜在的な衰退や、全球的な貿易摩擦の激化を背景に、ビットコインの「デジタルゴールド」属性が機関投資家によって再評価されている。Glassnodeのデータによれば、ビットコインの長期保有者は引き続き増加し、損失状態でも確固たる保有を続けており、戦略的投資家がマクロヘッジ手段として見なしていることを示している。

• ETFチャネルの吸引効果：Q2初の市場調整にもかかわらず、ビットコイン現物ETFは120億ドルを超える資金流入を引き付け、総残高は1250億ドルに達した。このような機関主導の資金流動はBTCの流動性優位性をさらに強化し、良性循環を形成する。

• アルトコイン資金の流通チャネルの変革：従来の「BTCの上昇→資金流出→アルトシーズンの開始」という循環パターンは覆されている。CryptoQuantのデータによると、安定コインがBTCに代わってアルトコインの主要資金源となり、2025年Q2の安定コインの価格をつけたアルトコイン取引量占比は歴史的ピークに達した。これは資金がもはやビットコインを通って流出するのではなく、直接安定コインを通じて特定のナarrativeセクターに流入していることを意味する。

このような背景において、イーサリアムは36.4%の四半期増加でアルトコインをリードしているが、年初の失地（Q2の終値$2,488 vs 年初$3,337）を未だに取り戻していない。その支配的地位はわずかに0.8ポイント上昇し8.8%となり、機関OTC取引が公開市場の操作に取って代わり、大口取引の主要チャネルとなった------ETHのCEXでの平均日取引量はQ1の244億ドルから195億ドルに減少したことがその証拠である。

さらに警戒すべきは、アルトコインセクターのエコシステムの分化である：「ナarrative主導の、フラッシュ的な循環」が新常態となっている。Gateの研究報告によると、2025年のアルトシーズンは数ヶ月持続した普遍的な上昇から「ナarrativeの爆発→セクターのフラッシュ→冷却→次のナarrative」という断片的な循環に退化し、単一のテーマのライフサイクルが数週間に短縮されている。

三、CEXの潮流の退潮とDEXの台頭：取引行動の歴史的移行

CEXの現物取引量が3.9兆ドルに萎縮する中、DEXエコシステムは爆発的な成長を遂げている：

• 現物DEX：トップ10プラットフォームの取引量は8763億ドルに達し、前期比25.3%の増加、DEX:CEX比率は0.23の歴史的新高値を記録。

• 永続契約DEX：四半期の取引量は8980億ドルに達し、同時に記録を更新した。その中でHyperliquidは72.7%の市場シェアと6532億ドルの取引量を持ち、全取引所（CEX含む）で第八位に登場した。

PancakeSwapは今四半期の最大の勝者となり、取引量は前期比539.2%の暴増を遂げて3926億ドルに達し、DEX市場の45%のシェアを占めた。この爆発は、Binanceが5月に発表したBinance Alphaから直接的に引き起こされ、これは取引をPancakeSwapにルーティングして実行する製品であり、BSCチェーンがイーサリアム、Base、Solanaを凌駕し、DEX取引量最大のパブリックチェーンとなった。

同時に、SolanaエコシステムのDEXは重傷を負っている：Orca、Meteora、Raydiumの取引量はそれぞれ40.5%、56.8%、73.4%減少した。かつて39.6%の市場シェアを占めたSolana（2025 Q1）は、今四半期にmemeコインの熱潮によって退却し、その影は消えた。

取引所構造の洗練は、より深い業界ロジックを映し出している：

• 安全信任の移転：Gateなどの取引所は、126.03%の超過準備率（BTC準備のプレミアム44.4%）を持ち、逆風に対して成長を遂げており、資金がより透明なプラットフォームに流れ込んでいることを反映している。

• 製品革新の分化：成功裏にトークン化された株式取引（GateのxStocksなど）やデリバティブ革新を統合したプラットフォームが新たなユーザーを獲得し、単に現物取引に依存する取引所は持続的に資金流出を見せている。

• 規制のアービトラージの終焉：シンガポール金融管理局（MAS）は、無登録の企業が海外で事業を展開することを全面的に禁止し、プロジェクト側に「完全にコンプライアンス」を守るか「本国を離れる」かの二択を迫り、プラットフォームのコンプライアンス化の進行を加速させた。

四、新興勢力と革新破局：IPO、L1と規制突破

今四半期の三大革新突破に注目すべきである：

1. Circleの上場と暗号IPOの波：Circle（CRCL）のニューヨーク証券取引所IPOは、伝統的な資本市場の承認の象徴にとどまらず、暗号会社の上場潮を巻き起こした。発行価格31ドル、初日終値83.23ドル、6月23日には298.99ドルに急上昇し、864.5%の上昇幅を記録。これにより、Kraken、Gemini、Grayscaleなど潜在的なIPOプロジェクトに対する市場の期待が高まった。

2. L1競争構造の再編：イーサリアムは価格のパフォーマンスが振るわないが、チェーン上の基本面は持続的に改善している------Q2の日平均取引量は130万件（Q1は120万件）に上昇し、Gas費は3.5 Gwei（Q1は6.9 Gwei）に低下した。同時に、タイ政府は1.5億ドルの「G-Tokens」デジタル債券を発行することを発表し、主権国家によるチェーン上の債券発行の最初の案例となった。

3. アジアの規制における差別化の破局：

• 香港は8月1日から安定コインの法案を実施し、初めての規制された安定コインがQ4に登場する見込み；

• ベトナム国会は「デジタル技術産業法」を通過させ、暗号通貨禁令からの全面的な合法化への歴史的な変化を実現；

• タイSECは実用的なトークンの上場ルールを緩和し、政府主導のデジタル資産革新を促進。

これらの突破的進歩は、暗号エコシステムが周辺的な革新から主流の金融基盤インフラに移行していることを示し、コンプライアンスと制度化が不可逆的なトレンドとなっている。

五、2025年下半期の展望：四つの重要な変数と投資戦略

Q2のデータトレンドとマクロ環境に基づき、我々は下半期に市場が四つの変数を巡って競争を展開すると考えている：

1. 利下げサイクルと流動性：もし米連邦準備制度が量的緩和を終了すれば、世界の流動性拡大は直接的に暗号市場の評価を支えることになる。しかし、貿易摩擦が悪化したり、地政学的衝突が激化した場合、避難感情がさらに比特コインの市場占有率を65%以上に押し上げる可能性がある。

2. ETF二期効果：ビットコインETFは1250億ドルの資産管理規模を蓄積しており、イーサリアムETFがQ3で承認されると、アルトコインに新たな資金が流入するかもしれない。しかし、大手証券会社の参入支援が緩和された後に発生する可能性のある需要の変動には警戒が必要である。

3. DEX革新の臨界点：もしDEX:CEX比率が0.23の歴史的なピークを超えれば、オーダーブックDEXやクロスチェーン決済などの新しいモデルがデリバティブ市場の構造を覆す可能性がある。HyperliquidなどのネイティブDEXプラットフォームはBybitやBitgetといった二流CEXの地位を挑戦することが期待される。

4. 政治トークン化の波：米国大統領選挙が近づくにつれ、PolitiFiのナarrativeが復活する可能性がある。しかし、LIBRA（アルゼンチン大統領Mileiのトークン推進）のようなラグプルリスクには警戒が必要である------このプロジェクトは46億ドルの時価総額が2.21億ドルに崩れることになり、Pump.funの新たなトークン発行量が56.3%も暴落した。

投資家への核心的な提案：

• コアポジションを守りつつ意外性を演出：コアポジション（BTC+ETH）は60%未満とせず、安定コイン資金を用いてナarrativeの循環（AI、RWA、DePINなど）に参加する。

• 取引所の移行戦略：50%以上の現物資産を準備金率が100%を超えるプラットフォームまたは非保管型ウォレットに移転し、証明された準備金をサポートする取引所を優先する。

• 規制の恩恵に注目：香港のライセンス取引所、タイのG-Tokens関連プロジェクト、ベトナムのコンプライアンス入り口に重点を置き、新加坡での規制リスクの高いプラットフォームを回避する。

結語：構造的変革の中で新しい均衡を見つける

2025年Q2の暗号市場の回復は、本質的には機関資金によって駆動され、コンプライアンスの進展が加速し、取引構造が移行することによって形成される構造的変革である。ビットコインの覇権的地位は単に避難需要の表れだけでなく、市場が野蛮な成長から制度的成熟へと移行する必然的な産物である。

Circleがニューヨーク証券取引所で上場の鐘を鳴らし、タイ政府がチェーン上の債券を発行し、香港が初めて安定コインのライセンスを授与する中、我々が見ているのは単なる一四半期のデータ反発だけでなく、新興産業が世界金融システムに統合される成人式である。そして、DEX戦場で539%の成長を遂げた革新者や、CEXの寒冬の中で126%の準備率を守り続ける堅持者たちは、次の全面的なブルマーケットに向けて真のエネルギーを蓄えている------なぜなら最終的に、信頼が暗号通貨世界で最も希少な資産だからである。