張健華：人民元ステーブルコインの必要性と実現可能な道筋の探討

张健华は、ステーブルコインは法定通貨ではなく、複数の通貨の核心的な属性を持つ「準通貨」であり、その規制の必要性と厳格さは通常の投資商品よりもはるかに高いべきだと指摘しています。 ステーブルコインはブロックチェーン技術に依存しており、効率の向上をもたらす一方で、特に匿名性が引き起こすマネーロンダリング、テロ資金供与、透明性の問題など、顕著なリスクと規制の課題も伴います。技術の進歩を通じて規制要件を満たす必要があり、また多国間の規制の寛容度の合意を達成して国境を越えた協力を実現する必要があります。

張健华は、国境を越えた決済とRWA投資の2つのシナリオがステーブルコインの今後の主要な発展方向であると分析しています。後者は、国境を越えた貿易よりも大きな可能性を秘めているかもしれません。人民元システムにとって、ステーブルコインを積極的かつ慎重に探求すること、特にオフショアの試点は重要な戦略的意義を持ち、デジタル通貨時代の課題に対処し、通貨主権と金融競争力を維持するために必要な措置です。

ステーブルコインの機能定位：通貨と決済手段の間に位置する「準通貨」

ステーブルコインの未来について、張健华は、市場の応用ニーズと声に依存するだけでなく、規制当局がその性質をどのように定義するかにも依存すると考えています。これまで、暗号資産は野蛮な成長の時期を経て、規制当局によって完全に禁止され、国外に排除されました。現在、世界的に見ても、ステーブルコインの発展は、初期の無規制の自由な状態から、各国の規制当局が徐々に介入し、多くの規制要件を課す傾向に移行しています。中国におけるステーブルコインの発展を議論する際には、「ルール先行」が基本原則であることを認識する必要があります。 これは、欧米の普通法系の「先行先試」とは異なるアプローチです。したがって、ステーブルコインの機能定位に関する研究が不明確であれば、将来的にその発展を制約する可能性があります。

ステーブルコインの機能定位とは何か？ 張健华は、ステーブルコインは法定通貨ではないが、単純に決済手段として見ることもできないと指摘しています。通貨は通常、価値尺度、流通手段、貯蔵手段、決済手段、世界通貨などの5つの機能を持っています。ステーブルコインはいつでも法定通貨に交換できるため、価値貯蔵手段としての属性を示しています。一部の取引は直接ステーブルコインで評価され、価値尺度の機能を示しています。一方、ステーブルコインの流通手段と決済手段は、現在認められている最も主要な機能です。

「それは中央銀行によって発行されず、法定地位を持たない以外は、実際には多くの通貨の属性を備えています」と張健华は指摘し、ステーブルコインのこの「準通貨」の性質は、その規制の必要性と厳格さが通常の投資商品よりもはるかに高いべきであることを示しています。

張健华は、現在のステーブルコインの利点は主に取引決済の速度が速く、国境を越えた決済コストが低いことにあると指摘しています。これはブロックチェーンの特性に基づいていますが、同時にステーブルコインの応用には多くの課題も伴います。たとえば、マネーロンダリング、匿名性と規制要件の透明性の間の対立などです。

核心的な課題：技術と規制の二重の駆け引き

ステーブルコインはブロックチェーン技術に依存しており、効率の向上をもたらす一方で、顕著なリスクと規制の課題も伴います。特に匿名性が引き起こすマネーロンダリング、テロ資金供与、透明性の問題に関して、張健华はこの課題に対処するためには2つの側面から取り組む必要があると考えています。

技術的な側面では、既存のブロックチェーン技術の突破が必要であり、規制要件を「コーディング」する必要があります。 彼は特にスマートコントラクトとプログラム可能な技術の可能性に言及し、スマートコントラクトなどの技術的特性を利用して規制要件を内蔵できれば、ステーブルコインを準通貨または規制要件を満たす承認された決済手段にすることができるかもしれませんが、具体的な条件は技術手段によって効果的な管理が実施できるかどうかに依存します。

規制の側面では、ステーブルコインの天然の国境を越えた性質を考慮すると、国際協力が重要です。 ステーブルコインの将来の発展は、技術の進歩が規制要件を満たすかどうかだけでなく、規制の寛容度と国境を越えた協力にも依存します。発行主体の資格に対する厳格な制限、準備金管理の安全性要件、運営規制の深さなどが含まれます。重要なのは、規制機関がどの程度影響を及ぼすことができるかです。

発行者の所在地（通常は法定通貨の発行国）の規制政策が基盤です。 張健华は、米国が最近通過させた「米国ステーブルコイン国家革新法案」の考え方を例に挙げ、発行主体に対する厳格な参入と継続的な規制が核心的な「手段」であることを強調しています。この法案は、銀行などの保険付き預金機関およびその子会社の発行を優先的に支持し、大手テクノロジー企業や外国機関にはより高いハードルと厳しい要件を設定しています。たとえば、消費者保護、マネーロンダリング/テロ資金供与（AML/CFT）規定の厳格な履行などです。このような指向は、規制が伝統的な金融機関の関連者によるステーブルコインの発行をより好む傾向があることを示しています。

「発行機関を把握し、規制ルールを履行するよう要求し、できなければ発行を許可しないことが、規制の鍵です。」と張健华は、中国香港などの地域の規制ルールにも類似の主体資格制限があることに言及し、規制機関が発行機関を管理することで、各種規制ルールの遵守を確保し、非準拠者は発行を禁止されることを示しています。

張健华は、国際機関が伝統的な金融業界の成熟した規制ルールを暗号資産の規制に導入しようと努力していることに注目しています。 たとえば、「旅行ルール」（Travel Rule）を技術的に実現可能であることを参考にし、このルールは金融取引が一定の金額（たとえば1000ドル/ユーロ）を超えると、取引の両当事者の身元情報が取引とともに伝達される必要があるため、規制機関が不正行為を追跡し防止できるようにします。

各国の規制機関が透明性基準、限られた追跡可能性などの重要な要件について合意できるかどうかが、ステーブルコインが健全に発展するための国際的な環境の保障です。 彼は、技術的にステーブルコインシステムが特定の条件下で規制当局、司法機関などに必要な透明性または追跡可能性を保持することを要求できると述べています。

応用シナリオ：国境を越えた決済とRWA投資が未来の主要な方向

張健华は、ステーブルコインの現在と未来の主要な応用シナリオを重点的に分析し、その利点について慎重に評価を行っています。彼は、ステーブルコインの応用シナリオは誘導する必要があり、放任してはいけないと考えています。

現在、ステーブルコインの最も人気のあるシナリオは国境を越えた決済であり、核心的な利点はコストが低く、速度が速いことです。しかし、張健华は、ステーブルコインの実際のコストは過小評価される可能性があると指摘しています。情報伝達の他に、取引後には一連の隠れたコストが関与し、特に規制による制約条件が課された後に競争優位性を維持できるかどうかが、このシナリオが持続的に繁栄できるかどうかの核心的な問題です。

貿易決済と資本移動のニーズを考慮すると、ステーブルコインは貿易と投資分野での決済手段として、現実世界の資産をトークン化する必要があります。すなわち、RWA（現実世界資産のトークン化）です。張健华はこれを伝統的な金融とデジタル資産をつなぎ、ステーブルコインの応用シナリオを広げる重要な突破口と見なしています。もし現実世界の資産のトークン化が未来のトレンドであれば、これは非常に良い接続点となります。RWAのオンチェーン金融資産の規模が拡大するにつれて、ステーブルコインはオンチェーンの価値交換の媒介および決済手段としての応用シナリオが大幅に広がるでしょう。彼は特に、このような現実資産に基づく投資活動は、その資金の流れや取引の背景が追跡しやすく、規制要件に適合することを指摘しています。

張健华は、国境を越えた決済とRWA投資の2つのシナリオがステーブルコインの今後の発展の主要な方向であり、後者は国境を越えた貿易よりも大きな可能性を秘めていると考えています。これは、伝統的な金融とオンチェーンのデジタル資産をつなぐ橋を実際に架けるからです。

人民元ステーブルコインの戦略的考慮と実行可能な道筋

注目されている人民元ステーブルコインの問題について、張健华は積極的かつ慎重な態度を表明しています。

中国香港が発行した香港ドルステーブルコインの実践を参考に、張健华は中国本土がそのメカニズムを深く研究し、人民元ステーブルコインの探求において実質的な一歩を踏み出す必要があると考えています。彼は、現在、米ドルステーブルコイン（USDT、USDC）が主導的な地位を占めており、実際に米ドルに連動する香港ドルステーブルコインが発行されれば、米ドルステーブルコインの世界的な影響力をさらに強化することになると指摘しています。

人民元の国際化は、国内金融市場の深さや改革などの複雑な要因に依存していますが、もしステーブルコインの分野で欠席すれば、人民元の国際通貨としてのスペースはさらに圧縮され、米ドルの使用率と主導的地位はますます強化されるでしょう。したがって、人民元ステーブルコインを発行すること、特にオフショア市場での発行は、人民元の国際化戦略の重要な措置です。

人民元ステーブルコインが貨幣政策に影響を与える可能性についての懸念に対して、張健华は理性的な分析が必要だと考えています。現在の米ドルステーブルコインの規模から見ると、彼らが米国の貨幣政策に与える影響は現時点では非常に限られています。したがって、中国香港でオフショア人民元（CNH）に基づくステーブルコインを発行することは、内陸の貨幣政策に重大な直接的影響を与える可能性は低いです。主な潜在的な課題は、オフショア人民元ステーブルコインが国境を越えて流動することが許可される場合、資本移動管理の問題が関与する可能性があるため、高度な注意と相応のメカニズムの設計が必要です。 しかし、いずれにせよ、中国香港が香港ドルステーブルコインの試点を開始したことは、探求すべき道を開いたことになります。

張健华はまた、中国本土が人民元ステーブルコインとデジタル人民元（e-CNY）の関係を明確にする必要があると述べています。この2つは排他的ではなく、並行して進行できる2つの技術的なルートであり、中国香港がデジタル香港ドルと香港ドルステーブルコインのプロジェクトを同時に推進し、多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）の探求に参加しているように、人民元システムもこの考え方を参考にすることができます。たとえ小規模な試点から始めても、その価値は非常に大きいです。------それは、ステーブルコインの実際の運用メカニズム、潜在的な影響、特に決済清算システム、金融の安全性と安定性への影響、そして貨幣政策との相互関係を深く理解するのに役立ちます。実践を通じて経験とデータを蓄積することで、人民元ステーブルコインが国家金融戦略の中でどのような地位を占めるかをより科学的に評価し、将来の意思決定に対する確固たる基盤を提供することができます。この探求の一歩は、人民元が国際通貨の枠組みの中でより有利な位置を争取するために、先見的な戦略的意義を持っています。

張健华は、ステーブルコインの将来の発展は、市場の革新力、技術的解決能力、効果的な規制フレームワーク（特に国境を越えた協力）、および応用シナリオの拡大（特にRWA）などの複数の要因が交錯する結果であると総括しています。人民元システムにとって、ステーブルコインを積極的かつ慎重に探求すること、特にオフショアの試点は、デジタル通貨時代の課題に対処し、通貨主権と金融競争力を維持するために必要な措置です。