EOS 遺産：暗号取引所 Bullish は Coinbase 上場の道を再現できるか？

著者：1912212.eth、Foresight News

2018年5月、投資家の李笑来は「7年後にEOSを見てみよう」と豪語したが、7年後、EOSの価格は最高点から40倍以上も下落した。

皮肉なことに、EOSプラットフォームの背後にあるBlock.oneが設立したBullishは、2025年8月13日（ちょうど7年後）にニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場する予定で、株式コードは「BLSH」であり、北京時間の8月13日21:30に取引を開始する見込みである。Block.oneは、そのコアビジネスである機関向けデジタル資産プラットフォームBullishとCoinDeskメディアプラットフォームを通じて、暗号エコシステムの重要なプレーヤーとなっている。

暗号会社の上場ラッシュの中、Foresight Newsはデータの視点からBullishを洞察する。

目標評価額 48億ドル

BullishのIPOの価格範囲は最近32-33ドル/株に引き上げられ、発行株数は3000万株に増加し、目標調達額は9.9億ドルに達し、評価額は約48億ドルとなっている。以前の計画（1株28〜31ドルで2030万株を販売）よりも増加している。この調整は、特にビットコインの価格が11万ドル以上で安定し、機関の採用率が上昇している背景において、投資家の暗号インフラに対する強い需要を反映している。

ブラックロック（BlackRock）とキャシー・ウッド（Cathie Wood）のARKは、2億ドルの株式購入を計画していると述べている。Bullishは今週火曜日に価格を決定し、翌日から取引を開始する予定である。

Bullishは2021年6月に正式に設立され、ケイマン諸島に本社を置き、香港、アメリカ、シンガポールなどに子会社を展開している。そのコアビジネスは2つの主要セグメントに分かれている：Bullish取引所は現物、レバレッジ、デリバティブ取引サービスを提供し、ドイツ、香港、ジブラルタルの規制を受けている；CoinDeskは指数、データ、洞察サービスに特化している。

2025年3月31日現在、Bullish取引所は70以上の現物取引ペアと45の永久先物ペアをサポートし、世界50以上の法域の適格顧客にサービスを提供している。取引量の観点から、このプラットフォームは開始以来、累計取引額が1.25兆ドルを超えており、その中で2024年のビットコイン（BTC/USDx）とイーサリアム（ETH/USDx）の世界現物取引量の市場シェアはそれぞれ2848億ドルと1445億ドルであり、機関レベルの市場での競争力を示している。

ユーザーの成長はBullishの発展の重要な推進力である。2024年にはその活発な機関顧客数が前年比36%増加し、CoinDeskは5500万以上のユニークビジターを引き付け、月平均ユーザーは1070万に達した。CoinDeskの指数製品が管理する資産規模（AUM）は410億ドルを超え、関連取引量は150億ドル（2025年6月30日現在）に達している。Bullishは取引インフラに注力するだけでなく、メディアとデータサービスを通じてエコシステムの閉じた循環を構築している。

財務パフォーマンスはその成長の勢いをさらに裏付けている。SEC F-1の申請によれば、2024年の年間純収入は8000万ドル、非IFRS調整後EBITDAは5200万ドルである。しかし、2025年第1四半期には純損失が3.49億ドルに達し、主にデジタル資産の価格変動と運営コストの影響を受けている。しかし、調整後の純収入は200万ドルであり、コアビジネスの収益性が安定していることを示している。

第2四半期の初期推定では、総収入は6000万〜6200万ドルの範囲で、調整後EBITDAは1000万〜1400万ドル、純収入は-200万ドルから600万ドルの範囲である。収入源は多様で、取引手数料、スプレッド、ライセンス料、広告などが含まれ、2025年第2四半期の調整後取引収入は5600万〜5800万ドルと予想されている。

30億ドルの暗号資産を保有

2021年5月、Block.oneはBullish Globalを立ち上げ、10億ドルの資金を注入した。この中には1億ドルの現金、164,000枚のビットコイン（当時の価値約97億ドル）、2000万EOSトークンが含まれている。外部投資家はさらに3億ドルを追加し、PayPalの共同創業者ピーター・ティール、ヘッジファンドの大物アラン・ハワード、暗号業界の著名な投資家マイク・ノボグラッツなどが参加している。

同社のCEOトム・ファーレイは、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の元社長であり、伝統的な金融市場での豊富な経験を持ち、機関向け取引プラットフォームの発展を推進することに長けている。デビッド・ボナーノは現在BullishのCFOであり、以前はFar Peak Acquisition CorpのCFOを務め、資本配分、ビジネス戦略、重要なパートナーシップにおいて中心的な役割を果たしている。また、COOのサラ・ジョンソンはコンプライアンスとリスク管理において優れた実績を持ち、香港証券先物委員会での勤務経験があり、Bullishが多くの規制許可を取得するのを助けている。

招募書（Form F-1）によれば、BullishはIPOで調達した資金の50%以上を米ドルのステーブルコインに変換する計画を立てており、流動性を強化し、暗号市場の変動に対してヘッジを行う予定である。

Bullishプラットフォームの2025年第1四半期のビットコイン取引量は1086億ドルで、前年同期の800.82億ドルから36%増加した。ビットコインの1日の取引量は12.07億ドルで、前年同期の8.8億ドルから37%増加した。

招募書によれば、Bullishの2022年、2023年、2024年のデジタル資産販売はそれぞれ728.9億ドル、1164.9億ドル、2502億ドルであり、純利益はそれぞれ-42.46億ドル、13億ドル、7956万ドルである。

2025年8月、同社は月曜日に提出した申告書の中で、現在30億ドル以上の流動性資産を保有していると述べており、その中には24000枚のビットコイン、12600枚のETH、4.18億ドルの現金とステーブルコインが含まれている。第2四半期末には流動資産が20.5〜21.5億ドルに増加し、純流動資産は14.99〜15.99億ドルに達する見込みである。

Bullishの前身であるBlock.oneは、2017-2018年にEOS ICO（初期トークン発行）を通じて約41.8億ドルを調達し、これは暗号の歴史の中で最大規模のICOの一つであり、EOSプラットフォームの開発に使用された。

EOSトークンはすでに投資家に渡されており、継続的なキャッシュフローと収入はビットコインとイーサリアムの購入に使われている。この投資だけで、Bullishは大きな利益を上げている。

EOSは期待に応えられずに成長できなかったが、Block.oneが構築した取引所Bullishが本当に成功するかどうかは、依然として疑問が残る。