3.5億はただの始まり：ArbitrumのRWAエコシステムには、どんな富の秘密が隠されているのか？

著者：Castle Labs

編纂：Saoirse，Foresight News

概要

多くの人にとって、現実世界資産（RWA）分野に参入できるかどうかは、暗号通貨が主流採用を実現したかどうかを測る指標となっています：私たちがオンチェーンの世界と従来の金融を結びつけることができるとき、暗号通貨は真に魅力的な主流資産としての地位を確立できるのです。

かつての構想は徐々に現実となり、米国債、債券、さらには不動産がトークン化され、オンチェーン化されています。

規制の明確化と技術の成熟という二重の推進力の下、RWAは顕著な発展の原動力を得ています。

この記事では、RWAに焦点を当てたArbitrumエコシステムに注目します。このLayer2ソリューションは、RWAに特化した複数のプロジェクトを成功裏に立ち上げており、現在RWA資産の総ロックバリュー（TVL）は3.5億ドルを超えています。

この記事では、Arbitrum上のRWA、これを推進するプロジェクトとイニシアチブ、主要な資産とプロバイダー（ケーススタディを含む）、関連するリスク考慮事項と将来の展望について概説します。

Arbitrum上のRWAの概要

RWA市場は急成長しています。多くの初期の暗号通貨採用者は、ウォール街のエリートが暗号通貨を使用するシーンを夢見ていました。今やこのビジョンは実現し、現実世界の資産がついに成功裏にオンチェーン化され、広く採用され始めています。

出典：rwa.xyz

現在、RWAの総価値は250億ドルを超え、具体的な内訳は以下の通りです：

出典：rwa.xyz

• プライベートクレジット：153億ドル（60%）
• 米国債：62億ドル（26.9%）
• コモディティ：18億ドル（7.2%）
• 機関代替ファンド：7.84億ドル（3.26%）
• プライベートエクイティ：4.187億ドル（1.71%）
• 非米国政府債券：3.06億ドル（約1.2%）

RWAのオンチェーン化は、さまざまな要因の相乗効果によるものです：

• デジタル資産の規制フレームワークが成熟してきている
• 技術基盤が生産レベルの信頼性に達している
• 機関の関心が急速に高まっている

暗号通貨は徐々に受け入れられ、規制体系に組み込まれています。例えば、ヨーロッパのMiCAや、米国で最近通過した「GENIUS法案」などがあり、これによりこの種の資産はより広範な金融環境で合法化に向かっています。

同時に、ビットコインやイーサリアムなどのネットワークは10年以上安定して運用されており、その安全性、活発さ、分散化の特性を十分に示しています。

しかし、RWAはその特性上、オンチェーン化を実現する前により高い保証が必要です。したがって、L2の登場は機関投資家にとって非常に魅力的であり、イーサリアムメインネットと比較して、オンチェーン運用コストを数桁削減できます。

多くの二層ネットワークの中で、ArbitrumはRWA分野で最も急成長している二層ソリューションの一つです。

なぜArbitrumを選ぶのか？

• 成熟した信頼性のある技術スタック
• 信頼できるブロックスペースの中立性
• 暗号通貨分野で規模の大きい資金プールの一つ

Arbitrumは堅実な技術スタックを持っています：技術主導の発展に焦点を当て、StylusやTimeboostなどの技術成果の導入により、イーサリアムメインネットの有効な代替手段となっています。

さらに、Arbitrumのバックエンド技術は、HyperliquidxなどのプロジェクトによってUSDCのクロスチェーンブリッジとしても使用されており、これはそのエコシステム自体の機能範囲を超えています。これは、Arbitrumがブロックスペースとして持つ信頼できる中立性を十分に証明しています。信頼できる中立性とは、ブロックチェーンネットワークが公正な運営原則を遵守し、すべての参加者に対して平等に扱い、特定のユーザー、アプリケーション、または結果に偏らないことを指します。

信頼できる中立性の重要性：

• 信頼：ユーザーや機関は、ルールを恣意的に変更したり、特定の側に偏ったりしないプラットフォームに依存することを好みます。
• 安全性：中立的なシステムは、操作や中央集権のリスクに対してより強固です。
• 組み合わせ可能性：開発者がどのプロトコルも特別扱いされないと確信できるとき、DeFiは繁栄します。
• 機関の信頼：RWAにとって、中立性はトークン化された資産が隠れたリスク（検閲や偏ったガバナンスなど）に直面しないことを保証します。

最後に、Arbitrumはこの分野で第六位の資金プールを持ち、資産規模は11.7億ドルを超え、最も成熟したステーブルコインエコシステムの一つを有しています。

RWAは有形資産と生息ツールを代表し、同時にブロックチェーンシステムのプログラム可能性と透明性を兼ね備え、機関投資家や分散型自律組織（DAO）に多様な投資、安定した収益、資本効率の向上という新たな機会を提供します。

どの提案がこの発展を推進したのか？

このセクションでは、Arbitrum内のRWAの発展の歴史を簡単に振り返ります。ArbitrumにおけるRWAの初期発展は、財団とArbitrum DAOの共同推進によって行われました。

Arbitrum DAOのRWA分野での初めての取り組みは「安定財庫寄付提案」（Stable Treasury Endowment Proposal、略称STEP）から始まり、その後RWA革新助成プログラム、財庫管理提案、最後にSTEP 2が続きました。

STEP（2024年4月）

この提案は、機関発行者を通じて、8500万ドル（3500万ARB）以上をトークン化された米国債などの現実世界資産に投入することを計画しています。

この計画は最初は試験的なプロジェクトでしたが、申請者の詳細な分析を行った結果、複数のプロバイダーが成功裏に選定されました：

• SecuritizeのBUIDL
• Ondo FinanceのUSDY
• SuperstateのUSTB
• Mountain ProtocolのUSDM
• OpenEdenのTBill
• BackedのbIB01

申請者の選定基準は以下の通りです：

• 投資制限なし
• 明確な組織構造を持ち、各部門が分断されていない企業
• 資産管理規模が大きく、複数の国際証券識別番号（ISIN）を持ち、チームが豊富な経験を有する
• 公共または分散型のツールやネットワークを使用（専有ツールやネットワークに依存しない）
• 追加の分散型ガバナンス層を持つ企業の選定を避ける
• 十分かつ詳細な文書資料を持つ

さらに、上記のリストに限定されないように、STEPは今後5年間で毎年DAO財庫の1%をトークン化された現実世界資産に投資する計画も立てています。また、この計画はRWA分野を深く理解し、エコシステムの発展と元本保護のバランスを取る実践の機会を提供します。将来のイテレーション版は、これらの目標の一つに焦点を当てることが期待されています。

STEP計画は大成功を収め、1年足らずでArbitrum DAOに60万ドルの利息収入をもたらしました。

以下は月ごとの累積金額の統計です：

STEPの特異性は、機関サービスプロバイダーとの協力において明確な原則に従うことです：

• 生息安定資産を直接評価し、選定するために仲介者を必要としない
• 提案依頼書（RFP）モデルを採用し、協定当事者が製品申請を提出し、審査を受けることができる
• 機関参加者が分散型フォーラムで直接申請し、この計画はDAOに持続可能な収益を創出することを目的としています

RWAIG助成プログラム（2024年6月）

Arbitrum財団は、一連の革新助成プロジェクト（RWAIG）を資金提供しました。これは、2024年6月から8月にかけて行われる2か月間の試験プログラムで、Arbitrum内部のRWA統合、分析、研究作業を支援することを目的とし、予算は30万ARBです。

これらの助成プロジェクトの主な目標は：

• Arbitrum内のRWAの活性化を大幅に向上させ、競争においてリーダーシップを確保し、「プラットフォームの将来の成長を保障する」
• DAO財庫資金をRWAに投資する方法を探求し、Arbitrum上でのオンチェーントークン化を開始する方法を模索する
• GMX、Aave、Pendleなどの既存のエコシステムアプリケーションにRWA資産とツールをより広く統合する

この計画は最終的に8つの異なるプロジェクトに資金提供しました：

• RWA研究：ユーザーにこの分野の知識を普及させる
• PYOR：RWA分析ダッシュボード
• Mystic Finance：ユーザーがRWA資産を担保にして安定コインを借り入れることを可能にする貸出市場
• Jia：中小企業の売掛金をトークン化された資産に変換する
• Truflation：リアルタイムのインフレデータを提供する
• Backed Finance：証券を追跡する構造化製品を作成する
• Infinfty：製品調達、性能、所有権、環境影響の全ライフサイクルを追跡するERC-6651 RWAトークンを開発する

財庫管理（2024年12月）

2024年末、財庫管理提案が登場し、STEPの前期作業を補完することを目的としています。この提案は、ARBトークンのオンチェーン戦略を利用して受動的収益を得ることに焦点を当てており、財庫内のトークンを無駄にすることを避けます。

その目標は以下の通りです：

• 資産管理：2500万ARBトークンを管理し、オンチェーンで収益を生む
• ステーブルコイン交換：ARB資産をステーブルコインに交換するプロセスを簡素化し、スリッページと市場影響を最小限に抑える
• ステーブルコイン流動性配分：1500万ARBをステーブルコインに交換し、低リスクの生息戦略に投入してDAOの支出やサービスプロバイダーの費用を支払う
• 多様化と安定性：リスク調整後のリターンに重点を置きつつ、資金の安全を確保する

この戦略は2つの方向に分かれています：

• 財庫：純粋なARB戦略に1000万ARBを確保し、1500万ARBをステーブルコインに交換してDAOの「当座預金口座」とする
• 成長：7500ETHを分散型金融（DeFi）分野に配置する

STEP 2（2025年1月）

STEPの初期成功に触発され、STEP 2提案が承認され、追加で3500万ARB（約1570万ドル）が投入されます。

50以上の申請を慎重に審査した結果、STEP委員会は以下の比率で資産を配分することを決定しました：

• WisdomTree WTGXX：30%
• Spiko USTBL：35%
• Franklin Templeton FOBXX（BENJI）：35%

この計画の重要性は、DAOからの認識にも表れています。

STEP 2は絶対多数で通過し、参加者の約89%が支持を表明し、11%が棄権、わずか0.01%が反対しました。

これらのプロジェクトとイニシアチブは、Arbitrum上の現実世界資産の発展を共同で推進し、その総ロックバリュー（TVL）は1年足らずでほぼゼロから7000万ドルを超えるまで成長しました。

現在の状況はどうでしょうか？

Arbitrum上のRWAの状況はどのようになっていますか？

次のセクションでは、オンチェーンデータを利用して、Arbitrum上のRWA資産、資産プロバイダー、およびRWAの成長状況を詳しく探ります。

Arbitrum上のRWAの成長

低コスト、高スループットのアーキテクチャと信頼できる中立性を備えたArbitrumは、発行者、インフラプロバイダー、インセンティブプログラムからなるエコシステムを迅速に構築し、大規模にRWAのオンチェーン化を推進しています。

Arbitrumは初期にはDeFiの基盤コンポーネント、DEX、貸出プロトコル、収益集約器に主に焦点を当てていましたが、2022年にイーサリアム上での米国債のトークン化の初期試験後、オフチェーン資産のオンチェーン化の概念が注目を集め始めました。

現在、ArbitrumのRWA時価総額は約3.5億ドルで、129種類以上の資産がトークン化されています。この数字は注目に値しますが、RWA資産の総時価総額の約1.39%に過ぎず、将来的に強力な成長の可能性を示唆しています。

予測には大きな差異がありますが、いくつかの予測はオンチェーンRWA分野の成長について以下のように見積もっています：

• 2030年までに16兆ドル（世界のGDPの10%）
• 2034年までに30兆ドル

最初の予測シナリオでは、この分野は今後5年間で40倍の成長が見込まれています。

Arbitrumは最も成熟したオンチェーンRWAネットワークの一つであり、これにより顕著な競争優位性を得ることができます。

Arbitrum上のRWAの成長の歴史

2024年だけで、Arbitrumの総ロックバリュー（TVL）はほぼゼロから年末には約8500万ドルに成長しました。

この成長の過程は、上記の重要なイニシアチブと密接に関連した3つの段階に分けられます：

• 初期成長段階（2024年第1四半期）：ArbitrumのRWA総ロックバリューはほぼゼロから500万ドルを超えるまで急増し、初期の発展の勢いを示しました。
• 大幅成長段階（2024年第2四半期）：2024年上半期に総ロックバリューは約2000万ドルから約7000万ドルに成長し、STEP 1の資金配分のタイミングと一致しています。
• 持続的拡大段階：DAO財庫の資金配分の増加（STEP 2）や新たなRWA発行者（Spiko、WisdomTree、ブラックロックなど）の参加により、2025年は持続的な成長が見込まれます。

この発展は、オンチェーンでサポートされる資産の種類にも反映されています。2024年時点では、ほとんどのRWAは米国債です。時間が経つにつれて、資産の種類は豊富になり、新しい品種が追加されています。

米国債は資産の大部分（1.97億ドル）を占めていますが、EU国債がそれに続いています（1.5億ドル）。不動産、株式、ETFなどの代替資産も徐々に注目を集めています。

RWA資産とプロバイダー

このセクションでは、これらの資産カテゴリーを詳しく探り、総価値でランキングされた上位10のRWA製品を発行者別に分類して紹介します。

Spiko

Spikoは、オンチェーン証券トークンの発行と流通プラットフォームを構築しました。

このプラットフォームは、フランス金融市場管理局（AMF）の許可を受け、2つのマネーマーケットファンドを立ち上げました：

• Spikoユーロ（EUTBL）
• Spikoドル（USTBL）

これらのファンドは短期国債のポートフォリオを支えにしており、収益は中央銀行の無リスク金利に近いです。現在、これらは最も広く使用されている製品の一つであり、EUTBLは1.46億ドルの総価値で首位を占め、USTBLは2480万ドルで4位にランクインしています。これは短期国債がオンチェーンアプリケーションで最も広く使用されている資産であることを再確認しています。

Franklin Templeton

Franklin Templetonは、ニューヨーク証券取引所（BEN）に上場している著名な投資管理会社です。

トークン化された共同ファンドをオンチェーンに導入するために、同社はBENJIモバイルアプリを立ち上げ、その専有記録システムはトークン化された証券と暗号通貨をサポートしています。

各BENJIトークンは、Franklinのオンチェーン米国政府マネーマーケットファンド（FOBXX）の1株を表しています。現在、BENJIはArbitrum上で2番目に大きなRWA製品で、8700万ドルを超える価値を持っています。

Securitize

Securitizeは、機関投資家にトークン化された証券へのアクセスを提供するプラットフォームです。

Arbitrum上では、このプラットフォームはブラックロックの米ドル機関デジタル流動性ファンドBUIDLを提供しています。

これは短期国債のトークン化製品で、オンチェーンで米ドルの収益を提供することに特化しており、総価値は3300万ドルを超えています。

Dinari

Dinariは、トークン化された株式、ETF、インデックスなどを作成することを可能にし、これらは「dShares」と呼ばれ、基礎資産と1:1の完全な裏付け関係を持ちます。

DinariはArbitrum上で複数の製品を立ち上げました：

• WisdomTree浮動金利国債ファンド（USFR.d）：米国政府の浮動金利債券への低コスト投資の手段を提供し、総価値は1500万ドルを超えています。
• トークン化されたMicroStrategy株（MSTR.d）：価値180万ドル。
• トークン化されたテスラ株（TSLA.d）：総価値45万ドル。
• トークン化されたS&P 500インデックスETF信託（SPY.d）：S&P 500構成企業からなるインデックスで、規模は約14.1万ドルです。

これらの資産は株式とインデックスの潜在能力を強調していますが、Arbitrum内での割合は依然として低いです。

OpenEden

OpenEdenは、トークン化された米国証券などの製品へのアクセスサービスを提供しています。このプラットフォームはバミューダ金融管理局の許可を受け、デジタル資産運営ライセンスを保持し、ムーディーズの「投資適格」評価を受けています。

現在、このプラットフォームはヨーロッパとアジア地域で最も重要なトークン化された米国債の発行者です。OpenEdenは特にTBILL資金プールを立ち上げ、ユーザーはここで短期米国債に投資できます。

現在、この資金プールの預金は580万ドルを超えています。

Ondo

Ondoは、投資家に機関金融製品へのアクセスを提供します。

Arbitrum上で、そのUSDY製品は初期に良好な反響を得ており、現在の総価値は570万ドルです。

USDYは米国債に裏付けられた生息安定コインで、年率約4.29%の収益率を持っています。

Arbitrumは豊富な製品と資産のポートフォリオを持っていますが、RWAエコシステムはまだ初期段階にあります。

その将来の発展は以下に依存します：

• より広範な需要を満たすためのチェーンレベルの資産拡張
• RWAをArbitrumの強みの分野として戦略的に焦点を当てる
• Arbitrumアライアンスエンティティ（AAE）間の協力
• ビジネス開発の観点からの機関の推進

将来の展望

STEP 1で確立された初期のプロバイダーは、STEP 2の期間中に新たなプロバイダーで補完され、Arbitrum上の資産と製品の種類が豊富になりました。

Arbitrumの現在のRWA総価値の成長速度から、以下の予測を立てることができます：

• 10億ドルのRWAエコシステムを形成する
• より多くの資産カテゴリー（プライベートクレジット、不動産、生息安定コインなど）を取り入れる
• これらの資産が各ネットワーク間でより深い相互運用性を実現する

現在、一定の進展が見られていますが、Arbitrumがこのセグメントでの地位を強化するためには、まだ大きな成長の余地があります。実際、RWA資産の総価値のネットワークランキングでは、Arbitrumは第七位に過ぎません。現在のデータによれば、3.5億ドルのRWA総ロックバリュー（TVL）は、オンチェーンRWA資産の総時価総額の1.39%に過ぎず、その割合は微々たるものです。

これらのネットワークと競争するために、Arbitrumはプライベートクレジット発行製品、債券、金や銀などの貴金属、株式などの分野に拡大する機会を探る必要があります。

EntropyがArbitrum上の国庫管理およびRWA関連業務に深く関与していることを考慮し、私たちはMattにArbitrum上のRWAの将来の発展についての見解を尋ねました。以下は彼の見解です：

「現在、多くのRWA発行者の中心的な関心は、発行と譲渡に関連する運営コストを削減することにありますが、スケールの観点からこれを検証するにはまだ長い道のりがあります。それにもかかわらず、Arbitrum上のRWAの次の大きなブレークスルーは、さらなる組み合わせ可能性の向上になるでしょう。 これは単により多くの資産カテゴリーを追加したり、新しい発行者を導入したりすることではなく、これは第一歩に過ぎません。真のブレークスルーは、これらの資産が過去10年間に業界が構築してきたより効率的なオンチェーン基盤コンポーネントと統合されることを確保することにあります：取引所、貸出プロトコル、インデックスツール、資金プール最適化ツール、そして将来現れる可能性のあるさまざまな革新です。その究極の目標は、オープンで許可のない譲渡性を実現し、RWAがネイティブ暗号資産のように自由に組み合わせられるようにすることです。私たちはまだこの段階には達していません（現在の規制の現実を考慮すると、これは壮大な目標です）が、これは私たちの北極星です。 嬉しいことに、FranklinやWisdomTreeのような業界の巨人たちが自らトークンを発行し始めています。これは真の機関レベルの参加であり、私が見たいと望む持続的な成長の傾向です。もし私たちがRWA関連のユーザー活動（取引や貸出）が実際にオンチェーンで行われることを実現できれば ------ たとえそれらの活動がArbitrumベースの許可型チャネルを通じて抽象化されて行われるとしても ------ 新たな局面が開かれるでしょう。」

私たちは特にこれらの資産の組み合わせ可能性とアクセス可能性に関して、Mattの見解に完全に同意します。現在、これらの資産のオンチェーンでの利用可能性はまだ始まったばかりです。私たちは近い将来、国庫券、債券、株式、大宗商品がオンチェーントークン化されるだけでなく、現在のDeFi分野のさまざまな基盤コンポーネントのアプリケーションシナリオに統合されることを期待しています。

研究方法の観点から言えば、このRWAに焦点を当てた報告書では、安定コインを分析の範囲に含めていないことを明記する必要があります。なぜなら、報告書の核心主旨は、現在Arbitrumプラットフォーム上で利用可能なさまざまな資産を重点的に提示することだからです。

最後に同様に重要なのは、この分析に関連するリスクと注意事項に言及する必要があることです。

リスクと前向きな考慮事項

• トークンとエコシステムの乖離：現実のRWAの成長は、ARBトークンの価値増加に直接転換されるわけではありません。
• 資産集中リスク：短期国債はRWAの総ロックバリュー（TVL）において依然として非常に高い割合を占めており、プライベートクレジット、社債、不動産などの多様な資産カテゴリーへの分散投資の必要性を浮き彫りにしています。
• 規制の動向リスク：暗号通貨の規制環境は進化し続け、徐々に合法化に向かっていますが、トークン化された証券のコンプライアンスフレームワークはまだ発展途上であり、機関発行には規制の明確さと司法管轄区間の協調性がより高く求められます。

資産発行者の拡大やプライベートクレジット、不動産などのRWAカテゴリーのオンチェーン拡張は、Arbitrumエコシステムの総ロックバリュー（TVL）を年末までに10億ドルに近づけることが期待されています。

国庫管理計画とSTEP 2の全面的な推進に伴い、私たちはより多くの情報と洞察を得ることが期待されており、これらの内容は上記の計画の実施成果をさらに明らかにするだけでなく、将来の意思決定やイニシアチブに対する参考にもなるでしょう。

結論

ArbitrumのRWA総ロックバリュー（TVL）は、わずか1年余りの間にほぼゼロから3.5億ドルに成長しました。

STEP計画とDAO主導の一連のイニシアチブは、初期の成長を促進する上で重要な役割を果たしました。この過程で、短期国債、マネーマーケットファンド、トークン化された株式など、多様な機関レベルの製品がArbitrum上で稼働を開始しました。

Franklin TempletonやWisdomTreeなどの機関の参加が続くことで、Arbitrumは機関レベルのDeFi分野における「信頼できる、中立的で低コストのネットワーク」としての核心的地位をさらに強化しています。

しかし、このプロセスはまだ始まったばかりです。

上記のリスクや問題に加えて、Arbitrumは今後数ヶ月で多くの戦略的機会に直面することになります。

これには、プライベートクレジット、不動産、大宗商品など、まだ十分にカバーされていないRWAカテゴリーの拡大が含まれます。さらに重要なのは、これらの新しい製品の組み合わせ可能性を高め、Arbitrumのコア基盤コンポーネント（分散型取引所、貸出プロトコル、資金プールなど）との深い統合を実現する必要があるということです。

進行中のSTEP 2および財庫管理計画が持続的な推進力を提供し、実践的な経験をもたらす中で、DAO、アライアンスエンティティ、機関参加者間の協調が、ArbitrumがRWA分野で長期的にリーダーシップを維持するための鍵となるでしょう。