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「質押、ETF、財庫」の三本の矢：イーサリアムの価値論理が書き換えられている？

imToken

2025-08-22 09:37:27

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もしビットコインの物語が「デジタルゴールド」であるなら、イーサリアムのストーリーは静かに「グローバル台帳」へと移行し、2025年に重要な「共鳴の瞬間」を迎える。

著者：imToken

イーサリアムは前例のない「マルチナラティブ共鳴」の節点に立っています。

オンチェーンの面では、ETHのステーキング規模が持続的に上昇し、「無リスク金利のアンカー」を徐々に確立しています。伝統的金融の面では、現物ETFが1年以上運用されており、取引量と純流入が急速に増加しており、コンプライアンス資金の持続的な増加を示しています。企業の面では、ますます多くの米国上場企業が戦略的にETHを財務準備金に組み入れることを選択しています。

ステーキング、ETF、企業財務、これら3つの一見独立した脈絡が互いに呼応し、ETHを単なる暗号トークンから、収益属性、コンプライアンス経路、企業準備金価値を持つ総合的な金融資産へと推進しています。

もしビットコインの物語が「デジタルゴールド」であるなら、イーサリアムのナラティブは静かに「グローバルレジャー」へと移行し、2025年には重要な「共鳴の瞬間」を迎えるでしょう。

ステーキングが着実に上昇、ETH「ベンチマーク金利」が浮上

2023年4月の上海アップグレード以降、イーサリアムは完全に堰塞湖のような退出リスクを解決し、ステーキングエコシステムの成長ポテンシャルを解放しました。その後、LSDに基づくデリバティブ市場が急速に膨張し、ETHのステーキング率は不断に上昇しています。

執筆時点で、ETHのステーキング量は3380万枚を突破し、現在の価格で約1400億ドル、総供給量の25％以上を占めています。数年前の約10％のステーキング率と比較して大幅に増加しました。これはネットワークの安全性を強化するだけでなく、供給と需要の面からETHの希少性を高めています。

さらに重要なのは、ETHのステーキングが徐々にオンチェーン金融の「金利アンカー」となりつつあることです。

過去1年間、3%-5%の年率ステーキングリターンが市場で広く受け入れられ、一部の機関の研究報告では「オンチェーン版国債利回り」と見なされており、米国債利回り曲線との暗黙の対照関係を形成しています。この特性により、ETHは単なる取引資産ではなく、固定収益商品に類似した基盤論理を持つようになりました。

もちろん、最近注目すべき逆転のトレンドも見られます。------7月16日以降、ETHの解約リクエストが急増し、バリデーターの退出リクエストは2000未満から7月22日の47.5万に急増し、待機時間も1時間未満から8日以上に延びました。

The Blockのデータによると、現在の退出キューには約67万枚のETH（約31億ドル）があり、新たなステーキング需要を大きく上回っています。処理時間は約12日近くになると予想されており、価格上昇の背景にあるレバレッジステーキングの循環解除、LSTのデペッグリスク、アービトラージ機会が大量のETHの解約を促進する主な理由です。そのため、Lido、EthFi、Coinbaseが主要な退出元となっています。

出典：The Block

しかし、短期的には解約の波がボラティリティをもたらすものの、長期的な視点から見ると、ETHのステーキングは徐々にオンチェーンの「無リスク金利のアンカー」となり、ETHの基盤金融論理の一部となっています。

注目すべきは、2024年の米国債利回りが長期的に4%-5%の範囲で維持されることで、ETHのステーキング利率が一時的に魅力を欠くことです。しかし、2025年に米連邦準備制度が利下げの道を開くと、ETHの3%-5%のステーキングリターンは再び競争力を持ち、一部のリスクモデルでは「超過リターン」と見なされるようになります。

これは、ETHのオンチェーン金利とグローバル流動性環境の間に、より深い暗黙の関連が築かれていることを意味します。特にEigenLayerなどの再ステーキングプロトコルが100億ドル以上のETHを吸収しており、「ステーキング金利 → 再ステーキングプレミアム → プロトコルの安全性」というチェーンロジックを生み出しています。

言い換えれば、ETHは単なる資産ではなく、Web 3金融システムの基盤担保品へと徐々に進化しています。

ETFが伝統的資金の主要経路に

2024年5月、米国SECは8つのイーサリアム現物ETFの19b-4申請を承認し、7月23日に正式に上場取引を開始しました。これはETHとウォール街のコンプライアンス経路が正式に開通したことを示し、現在までにイーサリアム現物ETFは1年以上運用されています。

客観的に言えば、ETFは「コンプライアンスの入口」として、伝統的機関にETHを直接配置するためのチャネルを提供し、財務および監査のコンプライアンス摩擦を軽減しました。SoSoValueのデータによると、現在、米国のイーサリアム現物ETFの総資産純値は270億ドルを超え、イーサリアムの時価総額の約5.34%を占めています。上場以来、累積純流入は124億ドルに達しています。

ただし、市場は初期に新しいものの短期的な効果を過大評価し、長期的な影響力を過小評価することが多いです。ETH現物ETFの発展はこの法則の縮図であり、ETFの真の爆発は最初から現れるものではありませんでした。------今年5月以前、ETH ETFの日平均取引量は依然として低く、市場の関心は限られていました。

出典：SoSoValue

転換点は2025年8月11日に訪れました。この日、イーサリアムETFの1日の純流入が初めて10億ドルを突破し、その中でBlackRockのETHAが6.4億ドル、FidelityのFETHが2.77億ドルを集めました。2つの巨頭の資金吸引効果が際立ち、イーサリアムETFの機関化への転換が明らかになりました。

ETFの意義は、それが資金の「通路」であるだけでなく、コンプライアンス監査および財務諸表上の「合法的な地位」であることです。これにより、機関がETHを保有する障壁が大幅に低下しました。また、もう一つの深遠な意義は、国境を越えた金融機関のアービトラージと配置の道を開いたことです。

さらに重要なのは、ETFの保有集中度がすでに顕在化し、BlackRockとFidelityの2つのETFが米国のETH ETF市場の2/3を占めています。このようなヘッド化の傾向は、資金吸引効果をもたらすだけでなく、将来的にETHの「機関化価格設定」特性がますます明確になる可能性を示唆しています。

ETHが米国株の資産負債表に急速に流入

もしMicroStrategyがBTCにとって上場企業が暗号資産を資産負債表に組み入れるマイルストーンの事例であるなら、2025年からETHも同様の転換点を迎えています。

最近、ますます多くの米国企業がETHを財務準備金に組み入れることを選択しており、象徴的な保有ではなく、大規模かつ戦略的に配置しています。

BitMineを例に挙げると、公式に発表されたところによれば、その暗号資産の保有量は66.12億ドルを超え、前週の49億ドルから約17億ドル増加しました。その中でBitMineは152.3万枚のETH（現在の1枚あたり4,326ドルで計算）を保有し、192枚のBTCも保有しています。

出典：BitMine

同時に、ナスダック上場企業のCosmos Healthも、最大3億ドルの証券購入契約を米国の機関投資家と結び、ETH財務戦略を開始し、BitGo Trustを通じて保管およびステーキングのインフラを提供します。

このような財務準備金への積極的な組み入れの傾向は、ETFの受動的な配置とは異なります。ETFは主に金融商品のエクスポージャー需要を担いますが、企業が直接ETHを購入して財務準備金に組み入れることは、ETHが実際の決済手段および準備資産となっていることを意味します。財務の多様化、国境を越えた支払い、従業員インセンティブや研究開発インセンティブにおいて、ETHは「流動資産」としての応用ポテンシャルを示し始めています。

総じて、前回の広範な悲観の後、イーサリアムのマルチナラティブは力を結集しています：