Hyperliquid 深度研究：ゼロから兆の DeFi 伝説
一文で理解する Hyperliquild の独自の価値と成長の可能性著者：Biteye
ほとんどのDeFiプロジェクトが日間アクティブユーザーが1万人を超えたことを祝っている中、Hyperliquidは日々10億ドルを超える取引量を静かに処理しています。ハーバード物理オリンピック金メダリストのJeff Yanが率いる10人のチームは、VC資金を拒否することで、真の革新は資本の支援を必要とせず、技術への執着とユーザーのニーズへの深い理解が必要であるという素朴な真実を証明しました。
HYPEトークンの価格は$42.5、市場価値は$142億、すべての暗号通貨の中で12位；累計取引量は2.2兆ドルで、DEXの永続契約市場で70%以上のシェアを占めています；ユーザー規模は2024年の35万から2025年には60万を超えるアクティブウォレットに成長；BTCの永続契約取引量はBinanceの10%に達しています。これらの注目すべき数字の背後には、技術革新がどのように分散型金融を再定義するかという物語があります。
1. 爆発的な成長の市場データ
1.1 取引量の驚異的な成長
Hyperliquidはわずか2年でゼロから60万ユーザーを超えるまで成長し、その成長軌道は現象的です。2023年にプロジェクトは静かに発表され、プレスリリースもマーケティング予算もなく、Jeff Yanは単に「扉を開け、静観する」だけでした。しかし結果は爆発的でした：わずか100日で日間取引量は10億ドルを突破しました。2025年1月19日、プラットフォームは1日210億ドルの歴史的取引記録を樹立し、7月には月間取引量の新記録を達成し、3200億ドル近くに達し、6月の2160億ドルから47%の増加を見せました。この取引量により、HyperliquidはBinanceに対して11.89%の比率に達し、新記録を樹立しました。一方、Binanceの同時期の永続契約取引量は約2.59兆ドルでした。最新のデータによると、累計取引量は$2.3Tを突破し、未決済契約は$15.2Bに達しています。
現在、HyperLiquidは分散型永続契約市場での取引量シェアが70%以上を占めており、Binanceの10分の1に達しています。
アナリストが指摘するように、「これまでのDEXは一線のCEXの取引量にこれほど近づいたことはない」と、Hyperliquidは特定の指標で伝統的な中央集権取引所に直接挑戦し始めています。
2. なぜHyperliquidは市場シェアを奪取できたのか？
2.1 無KYCの自由な取引体験
従来の中央集権取引所とは異なり、Hyperliquidは真の無許可取引体験を提供します。ユーザーはウォレットを接続するだけで取引を開始でき、煩雑な本人確認プロセスは不要です。この自由度は、プライバシーと利便性を重視する多くのトレーダー、特にKYCを完了したくない、またはできないユーザー層を惹きつけました。
2.2 より大きなポジションの柔軟性
従来のCEXは大口取引や高レバレッジ操作に対して厳しい制限を設けることが多いですが、Hyperliquidの分散型特性はユーザーがより大きなポジションを開設することを可能にします。プラットフォームは最大50倍のレバレッジをサポートし、取引規模の制限も緩やかで、プロのトレーダーや機関投資家にとって非常に魅力的です。
2.3 完全に透明なオンチェーン実行
すべての注文、キャンセル、取引、清算はオンチェーンで透明に実行され、ユーザーは取引の公正性をリアルタイムで検証できます。この透明性は、FTXなどの中央集権プラットフォームが次々と問題を抱えた後、特に貴重であり、ユーザーに信頼の基盤を提供します。
2.4 技術性能の革命的な突破
Hyperliquidは独自のLayer 1ブロックチェーンを構築することで、DeFi取引の根本的な性能問題を解決しました：
取引速度：ミリ秒単位の確認、トップCEXに匹敵
スループット：20万TPS、他のDEXの2000TPSを大幅に上回る
ガス費用：ユーザーに対して完全無料
オーダーブック：完全にオンチェーンでリアルタイムマッチング
Jeff Yanは従来のブロックチェーンの問題を発見しました：「イーサリアムは遅すぎる。レイヤー2ソリューションは遅延を増加させる。ソラナは比較的速いが、真剣な取引にはまだ不十分だ。」したがって、彼は取引専用に設計されたブロックチェーンをゼロから構築することを決定しました。
3. 革新的なVaultメカニズム：両刃の剣の流動性ソリューション
3.1 HLP Vaultの運用原理
HyperliquidのHLP（Hyperliquid Liquidity Provider）マシンガンプールは、プラットフォームの流動性システムの中心です。このメカニズムはアルゴリズムによって自動的にマーケットメイキング戦略を実行し、プラットフォームに深い流動性を提供し、一般ユーザーもプロフェッショナルなマーケットメイキングの利益に参加できるようにします。
Vaultメカニズムの利点：
プラットフォームに安定した流動性支援を提供
一般ユーザーがプロのマーケットメイキング戦略に参加できる
収益は透明で、完全にオンチェーンで確認可能
取引スリッページを効果的に低減
図のように、HL上で10万ドルのBTCまたはETHの単一取引は0スリッページを実現できます。
3.2 カウンターパーティメカニズムのリスク露出
しかし、Vaultメカニズムはシステムリスクももたらし、2025年3月のJELLY事件で十分に露呈しました。
JELLY攻撃事件の振り返り：
2025年3月26日、攻撃者は1.246億JELLYトークンを制御し、大量に売却して価格を押し下げ、HLPは1530万ドルのショートポジションを受け入れ、その後分散型取引所で大量に購入して価格を押し上げ、JELLYの価格は1時間で400%暴騰し、HLPの未実現損失は一時1350万ドルに達しました。
当時、HyperLiquidは前例のない世論危機に陥り、HYPEトークンの価格も歴史的な低点に落ち込みました（振り返ると、これは最良の購入機会でした）。しかし、HyperLiquidは危機に直面し、迅速に対応しました：バリデーターは2分以内に合意に達し、JELLY市場を緊急にオフラインにしました；すべてのポジションは攻撃者の開設価格で強制的に清算されました；Hyper Foundationはすべての正常なユーザーに補償を約束しました。
HLPのシステムメカニズムもこの危機の後、迅速に改善されました：
ADLメカニズムの最適化：全体の資産計算に基づかず、清算プールの損失を個別に監視
ポジション制限の強化：低時価総額トークンのリスクパラメータを再評価
清算メカニズムの強化：清算プールの占有率を低下させ、リスク露出を減少
事件後の回復データは、TVLが最低点の197億ドルから208億ドルに回復し、HLP資産は完全に195億ドルに回復し、取引量は5000万ドル/日から安定した1.4億ドル/日に回復し、プラットフォームの強力なレジリエンスを示しました。
4. 革新的な価値捕獲：トークン経済学の再定義
4.1 前例のない買戻しの約束
ほとんどのDeFiプロジェクトがプロトコル収入の分配について議論している中、Hyperliquidは驚くべき決定を下しました：プロトコル収入の97%をHYPEトークンの買戻しに使用することです。
プラットフォームの7日間の平均取引量に基づいて、Hyperliquidは毎日約76,000枚のHYPEトークンを買い戻し、年率買戻し率は流通供給量の4.7%に達します。累計買戻し価値は9億ドルを超え、現在41.85%の総供給量がステーキングされてロックされています。これにより強力な供給収縮効果が生まれました。
この設計の巧妙さは、プラットフォームの商業的成功を直接トークンの価値向上に転換することにあります。取引量の増加に伴い、買戻しの強度が自動的に強化され、正の価値循環が形成されます。これは単なるデフレメカニズムではなく、プロトコル収入を直接トークン保有者に還元する真の配当モデルです。
4.2 多次元の価値実現
HYPEトークンの価値捕獲は買戻しの焼却にとどまらず、Layer1としてノードのステーキング収益もあり、収益率設計はイーサリアムのPoSコンセンサスメカニズムを参考にしており、収益率はステーキングしたHYPEの数量の平方に反比例しています。現在の収益率は約2.2%です。オンチェーンデータによると、3200万枚以上のHYPEがステーキングに参加しており、流通供給量の約42%を占め、そのうち23%は流動的なステーキング（例：kHYPE）です。
4.3 VCを拒否する勇敢な実験
リスク投資が主導する業界の中で、Hyperliquidは全く異なる道を選びました。このプロジェクトは70%のトークンをユーザーのエアドロップとコミュニティ報酬に配分し、23.8%をチームとコア貢献者に、6.2%を将来の発展基金に配分し、VC投資の割合はゼロです。
この配分モデルの革命性は、従来のプロジェクトのVCによる売却圧力を完全に回避している点にあります。従来のモデルでは、VCはトークンが上場した後に大量に売却して利益を得ることが多いですが、Hyperliquidのモデルはトークン価格の安定性を確保し、真のユーザーとビルダーが最大の受益者となることを保証します。Jeff Yanが言うように、分散型ネットワークにおいてリスクキャピタリストが大量の株式を保有することは「ネットワークの傷跡」となるでしょう。
5. HYPEトークン：過小評価された価値の谷
5.1 強力なファンダメンタルズに支えられた投資論理
純粋な投資の観点から見ると、HYPEトークンは成功する投資対象のすべての要素を備えています。まずは強力なビジネスファンダメンタルズ：プラットフォームの年次収入は5.77億ドルに達しており、この数字は取引手数料からのみ得られ、他の潜在的な収入源は含まれていません。ユーザーベースは2024年の35万アクティブウォレットから2025年には60万を超え、ユーザー保持率は業界でトップクラスです。
さらに重要なのは、この成長が真の製品価値に基づいており、投機的な炒作ではないことです。Hyperliquidの市場シェアは持続的に拡大しており、特定の指標で伝統的な中央集権取引所に直接挑戦し始めており、将来の成長に大きな余地を提供しています。
年初から現在までHYPEは約83%上昇し、ビットコインやイーサリアムのパフォーマンスを大幅に上回っています。ビットコインとの0.703の高い相関関係は、HYPEが全体の暗号市場の上昇を享受しつつ、独自のファンダメンタルズによる追加の利益を得ていることを示しています。
5.2 技術的な堀の構築による長期的価値
HYPEの投資価値は短期的なビジネス成長だけでなく、Hyperliquidが構築した技術的な堀にもあります。独自に開発されたLayer 1ブロックチェーン、20万TPSの処理能力、ミリ秒単位の取引確認、これらの技術的優位性は他のプロジェクトが短期間でコピーできるものではありません。
同質化競争が激しいDeFi市場において、Hyperliquidは技術革新を通じて真の差別化優位性を確立しました。この堀の価値は時間の経過とともに増大し、HYPEトークンの長期的な価値をしっかりと支えます。
5.3 HIP-3：金融革新の新しい基盤を構築
HIP-3提案は、Hyperliquidが取引プラットフォームから金融インフラへの戦略的転換を示しています。このメカニズムは、誰でも100万HYPEトークンをステーキングすることで、プラットフォーム上でカスタマイズされた永続契約市場を作成できることを可能にし、価格オラクルや契約規範を設定することができます。
この革新は、従来の金融市場が生み出した核心的な痛点を解決しました。従来のシステムでは、新しい金融商品を導入するには長い規制承認を経る必要があり、巨額のコストがかかり、しばしば大手金融機関に制限されます。HIP-3は無許可の市場創造プラットフォームを提供し、どんな革新者でも迅速に自分の金融商品アイデアを検証し、展開できるようにします。
ビジネスモデルの観点から見ると、HIP-3は新しい価値捕獲メカニズムを創造しました。新しい市場の創造には大量のHYPEトークンのステーキングが必要で、これがトークンに持続的な剛性需要を生み出します。同時に、市場創造者は創造した市場の一部の手数料収入を得ることができ、革新者とプラットフォームの利益共有メカニズムが形成されます。
HYPEトークンの価値にとって、HIP-3は需要の駆動要因の多様化を示しています。取引手数料やステーキング収益に加えて、市場創造の需要がトークン価値の新たな成長点となり、長期的な価値成長のためのより堅固な基盤を提供します。
5.4 Pre-IPO取引：伝統的な投資の壁を打破
HIP-3メカニズムに基づいて、Hyperliquidエコシステムには革命的なアプリケーションケースが登場しました：Ventualsプラットフォーム。このプロトコルは、伝統的金融の中で最も閉鎖的な領域の一つであるpre-IPO取引に対して分散型の解決策を提供します。
Pre-IPO取引とは、企業が正式に上場する前にその株式や関連するデリバティブを取引する活動を指します。この数兆ドルの資産クラスは長い間、機関投資家やリスク投資会社によって独占されており、一般投資家はほとんど参加できませんでした。従来のpre-IPO投資は非常に高いハードルがあり、流動性も極めて限られており、投資家は数年待たなければ退出できないことが多いです。
Ventualsの革新は、これらのプライベート企業の総評価額をトークン化し、評価に基づく永続契約市場を作成することにあります。OpenAIを例に取ると、同社の評価額が350億ドルであれば、1つのvOAIトークンの価格は35ドル（評価額を10億で割ったもの）となります。投資家はOpenAI、Stripe、SpaceXなどの有名なプライベート企業の評価の変動に対して最大10倍のレバレッジをかけたロングまたはショート取引を行うことができます。
このモデルの意義は、技術革新そのものを超えています。流動性が極度に不足しているプライベート企業の株式に合成流動性を創出し、価格発見プロセスを透明かつ効率的にします。さらに重要なのは、投資機会の民主化を実現し、一般投資家もこれらのトップ企業の価値成長に参加できるようにしたことです。
Hyperliquidにとって、pre-IPO取引はプラットフォームが伝統的金融分野に浸透する重要な一歩を示しています。ブロックチェーン技術が伝統的金融資産の取引ニーズを担うようになるとき、これは技術の成熟度を証明するだけでなく、より大きな市場空間と価値の潜在能力を示唆しています。
6. 結論：技術革新がDeFiを再定義する
Hyperliquidの成功は、真の問題を解決し、真のユーザーのニーズに応えるプロジェクトは、巨額の資金調達やマーケティング予算がなくても、激しい競争の中で際立つことができるという素朴な真実を証明しています。この11人のチームが構築した分散型取引所は、2年でゼロから1兆ドルへの飛躍を遂げ、DeFi取引プラットフォームの基準を再定義しました。
Jeff Yanが言うように、「私たちはユーザーが好む製品を作ることに集中しています。他のすべては二次的なものです。」この一見シンプルな理念の背後には、技術革新への執着とユーザー価値への深い理解があります。Hyperliquidは既存のブロックチェーン上で妥協することを選ばず、取引最適化のためにLayer 1をゼロから構築しました；VC資金を追い求めることを選ばず、ユーザー優先の価値分配を貫きました；マーケティング主導の成長を選ばず、製品自体の優れた体験によってユーザーの認識を得ました。
投資の観点から見ると、HYPEトークンは優れた投資対象のすべての特徴を備えています：強力なファンダメンタルズ、革新的なビジネスモデル、深い技術的堀、そして健全なトークン経済学。現在の42.5ドルの価格水準を考慮すると、プラットフォームの成長速度と市場の潜在能力を考慮して、HYPEは依然として強い投資魅力を持っています。
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