規制の突破、機関の参入：暗号通貨がウォール街に浸透した10年の軌跡を振り返る
2020年にビットコインを買うことは職業的な冒険であり、現在ではブラックロックが参入し、政府の法案が公布され、暗号通貨は10年の時間をかけてウォール街の疑念と敵意を乗り越え、グレーなラベルを剥がしました。ホスト：ライアン、バンクレス
ゲスト：エリック・ピーターズ
整理＆翻訳：ジャナ、チェインキャッチャー
エリック・ピーターズはコインベース資産管理会社のCEOであり、ワン・リバー資産管理の創設者でもあります。この記事はバンクレスとの彼のポッドキャストインタビューの内容に基づいており、主にエリックが暗号通貨に参入して以来の話題を扱っています。暗号市場が機関投資家から避けられていたグレーゾーンから、現在ではウォール街に徐々に受け入れられるまでの完全な変遷の道筋を示し、より多くの暗号愛好者が業界の発展を理解するための歴史的視点を提供しています。チェインキャッチャーは原文の内容を整理して翻訳しました。
TL&DR：
- 2025年には暗号通貨の認知度が著しく向上し、ブラックロックの参入が重要な節目となり、ラリー・フィンクなどの伝統的な金融関係者が暗号を金融インフラとして認め、その実質的な価値と将来的な価格上昇の可能性を考えています。
- 伝統的な金融が暗号を受け入れる動機は利益ですが、根本的な理由はブロックチェーンが取引の迅速性、コストの低さ、高い透明性、安全性の問題を解決できるからであり、2008年の金融危機のような透明性の欠如の問題を回避できます。
- 暗号通貨は一般市民の中から生まれたものであり、ウォール街からは外れたため、伝統的な規制枠組みに組み込まれず、大手金融機関のベテランは保守的な回避態度を持ち、トレンドを見逃しています。
- 伝統的な金融の目標は、ステーブルコインを用いてデジタルネイティブ形式の債券、株式などの伝統的資産を購入することであり、関連するインフラはイーサリアム上に構築され、業界関係者はビットコインがドルに取って代わる幻想ではなく、技術による金融インフラの再構築に本当に興奮しています。
- 2023-2024年には暗号の締め付けがあり、暗号会社は銀行との協力を得るのが難しいですが、業界関係者は資産を売却せず、むしろ構築を続け、技術革新が政治によって完全に阻止されることはないと信じており、イーサリアムとLayer2の組み合わせの将来性を期待しています。
- アメリカ政府の暗号に対する態度は1年で180度変わり、GENIUS法案が重要な転換点となり、ハミルトン計画はまずステーブルコインの規制枠組みを明確にし、短期国債から始め、次にステーブルコインと伝統的金融商品を結びつけることを推進します。
- 暗号は伝統的金融と融合でき、スマートコントラクトを用いてSECの開示の透明性を保持しつつ、伝統的金融の文書処理や上場などのコストを削減します。暗号技術はウォール街の技術改革の重要なステップであり、金融をより効率的で低コストに推進します。
- 暗号ETFは成功した製品ですが、暗号通貨の非中央集権的な管理理念とは矛盾しており、現在ビットコインETFの保有量はビットコインの総供給量の7%を占めています。年金基金や主権ファンドなどの大規模機関はまだ大規模に参入していません。
- 暗号業界は今後5年間で401k資金の流入、若者の伝統的な収益への不満、AIと暗号の融合、富の移転という4つの推進要因がある可能性があります。
- 今後5年間、アメリカ財務省と連邦準備制度の協調がより明確になり、暗号資産にとって好材料となり、AIと暗号の融合が加速します。短期的なリスクは財務省の清算と伝統的金融のセキュリティの脆弱性であり、業界のインフラや規制環境は改善されており、壊滅的な下落の可能性は低く、約30%の調整があるかもしれません。
（一）伝統金融 の 暗号投資への参入動機
ライアン：過去5年間の変化について話したいと思います。2020年、あなたはコネチカット州の著名な機関資産管理者として、グレーゾーンと見なされるビットコインを購入する行為が職業リスクと見なされていました。しかし2025年には、ラリー・フィンクが暗号通貨について公に語り、ビットコインETFも導入され、暗号通貨がウォール街に侵入したかのようです。過去5年間に何が起こり、こんなにも態度が変わったのでしょうか？業界の核心的な参加者の視点からこのプロセスを説明していただけますか？
エリック：ブラックロックの参入が重要な節目だと思います。通常、ラリー・フィンクのような年齢で、これほどの富を持つ人は、功成り名を遂げて引退を選ぶかもしれませんが、彼は暗号技術がETF業界を覆す可能性に敏感に気づき、大胆に参入する決断を下しました。伝統金融の分野には、同様の見解を持つ優れた人々が多くいます。これらの賢明な投資家が暗号通貨を認める理由は、それを金融インフラの重要な基石と見なしているからであり、将来的にはその上にさらに多くのアプリケーションが構築されると考えています。そして、実質的な価値を持つ資産がほとんど誰にも保有されていない場合、その価格は将来的に上昇する可能性が高いのです。
ライアン：これは主に伝統金融の参加者の考え方の変化によるものだと思いますか、それともトークン化、財務省の設立、ETFの発行などを通じて利益を得ることができるからでしょうか？
エリック：もし伝統金融の参加者がブロックチェーン技術が金融システムの取引をより迅速に、コストを低く、透明性を高め、安全性を強化できることを見ていなければ、たとえ利益の機会があっても行動には移さないでしょう。歴史的に見ても、多くの金融危機の発生は、取引効率の低さや透明性の欠如に起因しています。取引相手が互いの支払い能力を判断できず、多くの企業が自社の資産負債状況すら把握していないことが多いのです。そして、ブロックチェーン技術や暗号通貨はまさにこれらの問題を解決できるのです。したがって、伝統金融が暗号通貨を受け入れる根本的な理由は、技術自体の価値が堅実であるからです。
ライアン：全体として、伝統金融は暗号通貨が長期的に存在し、重要な分野になると一般的に認識しており、金融機関は戦略を調整し、暗号関連の戦略を策定する必要があると考えていますか？
エリック：暗号市場の大きな特徴は、暗号通貨が一般市民の中から生まれた金融革新であり、ウォール街からではないということです。暗号業界の発展を振り返ると、伝統金融の参加者が不満を持ち、抵抗する問題の多くは、暗号がウォール街の外で生まれたことに起因しています。最初から伝統的な規制枠組みに組み込まれていなかったのです。その結果、大手金融機関の中で経験豊富で高い地位にある参加者の多くは、暗号通貨に対して保守的な回避態度を持ち、この巨大なトレンドを見逃してしまったのです。
（二）伝統金融 の暗号通貨に対する認識
ライアン：おおよそ2016年から2020年の間、私たちは伝統金融が暗号通貨を理解し始めたと思っていましたが、それはブロックチェーンについてのみ語り、ビットコインについては語らない時代でした。その時、私は伝統金融が完全に間違っていると感じていました。彼らは暗号通貨を単なるデータベース技術やオープンな帳簿技術と見なしていましたが、その内実はそれよりもはるかに深いものです。現在、機関が暗号通貨を受け入れる第2波の波にいますが、彼らは本当に理解しているのでしょうか？
エリック：私は、ほとんどの伝統金融の参加者が暗号通貨を通貨として見ていないと思います。伝統金融がようやく暗号通貨を理解し始めた核心的な理由は、彼らがステーブルコインをキラーアプリケーションと見なしているからです。伝統金融の参加者は、ビットコインがドルに取って代わるとは考えておらず、次世代の決済システムになるとも思っていません。彼らが重視しているのは、暗号技術のツールとしての特性です：より迅速で、より安価で、より安全で、より透明で、プログラム可能な通貨を実現できることです。そして、この通貨はドル、ポンド、ユーロなどの主権通貨に連動することができます。ビットコインが世界を支配するだろうと考える伝統金融の参加者はごくわずかですが、この認識は業界にとって実際には健全なものです。政府は権力を蓄積し、ほとんどの場合、自発的に権力を放棄することはありません。そして、通貨を創造することは政府の核心的な権力の一つです。今でも、私は政府がビットコインがドルに取って代わるのを阻止する能力があると考えています。
現在、業界の賢い人々は、暗号技術を金融システムに統合する道を見つけています。それは、ドルに連動するステーブルコインです。GENIUS法案、すなわち「アメリカのステーブルコイン国家革新法案」が成立することで、ステーブルコインの取引量はマスターカードやビザを超えています。ステーブルコインの規制が明確になった後、私たちが進めている方向は、ステーブルコインが債券、株式、商品などのすべての伝統的資産を購入できるようにすることであり、これらの資産はデジタルネイティブ形式で発行され、単に紙のデータベースシステムにトークンを追加するのではありません。伝統金融の参加者が本当に興奮しているのは、金融インフラを再構築する技術の展望であり、ビットコインがドルに取って代わる幻想ではありません。
（三）政府 の規制 態度の変化
ライアン：2023年から2024年の暗黒時代、暗号の締め付けにより暗号会社は銀行に拒否され、アメリカの行政機関は暗号通貨に対して全面的に敵対的でした。その厳しい時期、あなたは何を考えていましたか？
エリック：暗号の締め付け2.0は実際に存在します。当時、ワン・リバーがコインベースに買収された後、私たちはすべての伝統金融の人脈を使って銀行との協力関係を築き、信用枠を獲得しようとしましたが、何度も壁にぶつかりました。このような政府の過度な介入は、倫理や民主的原則に完全に反しています。しかし、私は資産を売却して撤退することを考えたことはなく、むしろずっと構築を続けていました。暗号技術が伝統金融のインフラを最終的に取って代わるという信念は揺らいでいません。人類の歴史を振り返ると、技術革新は政治によって完全に阻止されたことはありません。この道が非常に困難であることは知っていますが、技術は常に私たちの味方です。たとえば、将来的にすべての金融インフラは最終的にイーサリアム上に構築され、Layer2などの技術と組み合わせることで、より信頼性が高く、反脆弱性のあるアプリケーションが生まれるでしょう。AI時代において、暗号技術は真実の源を提供し、何が真実で、何が信頼できるのかを見分ける手助けをします。
ライアン：その時期、アメリカ政府の暗号通貨に対する敵意の深さには驚かされましたが、その態度がわずか1年で180度変わりました。過去12ヶ月間で、政府の規制において最も重要な出来事は何だと思いますか？たとえば、GENIUS法案の署名、暗号会社が銀行からサービスを拒否されなくなったこと、公式にアメリカが暗号通貨の都になることを提案したこと、アメリカ証券取引委員会（SEC）がポール・アトキンスの指導の下で暗号計画を発表したこと、SEC委員のヘスター・ピアースが推進する資産のトークン化など、これらの好材料の中で、どれがあなたにとって最も重要ですか？
エリック：現SECの議長と暗号計画も非常に優れています。アメリカには以前はこのようなメカニズムがありませんでした。私たちが最初に暗号の分野に入ったとき、それをマクロ取引の対象として扱いましたが、当時のDeFiアプリケーションは主流市場にスケールアップするのが難しかったのです。そこで、規制当局が受け入れられるようなデジタルネイティブ証券を適法に発行できるインフラを構築しました。このインフラは最初はOneBridge（暗号と伝統金融をつなぐ意味）と呼ばれていましたが、その後ハミルトン計画（Project Hamilton）に改名されました。私たちは前SEC議長のジェイや、現トランプ政権のメンバーであるケビンを取締役会に招待しました。
私の最初の考えは、複雑なデジタルネイティブ証券を発行することでしたが、ジェイは最もシンプルな短期国債から始めることを提案しました。短期国債は退屈ですが安全な対象だからです。彼は、第一歩としてステーブルコインの規制枠組みを明確にし、その後ステーブルコインと伝統金融商品を結びつける必要があると考えました。流動性が最も高く、最もシンプルなツールから始め、金融システムが信頼を築き、利益を見た後に、徐々に複雑な証券に拡大していくのです。GENIUS法案は、まさにそのすべての最初の重要なステップです。
（四）暗号 と 伝統金融 の最適な結合
ライアン：トークン化された世界では十分な開示情報が見えず、伝統金融では情報に遅延があり、大量の文書を処理する必要があります。また、ある財務省がナスダックやニューヨーク証券取引所に上場する際、上場費用は数千万ドルに達します。しかし、スマートコントラクトを使用すれば、これらはすべてデジタル化され、SECの開示の透明性を保持しつつ、技術を用いてコストを削減できます。この最適な結合の世界は実現可能だと思いますか？
エリック：完全に可能ですし、これが私たちの方向性です。あなたが描写した融合は、本質的に暗号技術が伝統金融システムに力を与えることであり、破壊するものではありません。アメリカの資本市場が世界で最も深く、流動性が高い市場である理由は、その完璧な規制枠組みにあります。投資家は政府が資産を恣意的に押収しないと信じており、紛争が発生した場合には規制機関が保証し、公正な裁判所が訴訟を解決します。これらがなければ、深い流動性市場は存在し得ません。暗号業界はこれらの利点を放棄するのではなく、これらの利点をより効率的にすることを目指しています。たとえば、あなたが言った数千万ドルの上場コストは明らかに不合理であり、将来的にはこのようなことは決して起こりません。スマートコントラクトの金融構造設計において、すべての開示文書はスマートコントラクトに埋め込むかリンクさせることができ、計算とストレージコストを節約しつつ、透明性を保証します。
将来的には、法律事務所が費用削減に不満を持つこともあるでしょうが、金融史を振り返ると、金融サービス業界ほど技術に多くの資金を投入している業界はありません。数十年にわたり、ウォール街は技術を用いて業界を改革してきました：取引速度はますます速くなり、コストは持続的に低下しています。暗号技術は次の重要なステップであり、この効率性と低コストを新たな高みへと押し上げるでしょう。あなたが描写した最適な結合は、金融の未来です。
（五）暗号資産 の未来5年 の上昇余地
ライアン：伝統金融と暗号通貨の結合の成功例、ETFについて話しましょう。暗号ネイティブETFが伝統金融市場に与える影響をどう考えていますか？これらのETFは暗号市場と伝統金融にそれぞれどのような影響を与えていますか？
エリック：暗号ETFは確かに非常に成功した製品ですが、これらは暗号通貨の非中央集権的な管理理念とは相反するものであり、規模は驚くべきものです。現在、ビットコインETFの保有量はビットコインの総供給量の7%を占めています。しかし、私の視点から見ると、実際には大規模な機関はまだ大規模に参入していません。たとえば、大型年金基金、大型寄付基金、保険会社、主権ファンドなどです。私のキャリアの中で主に接触してきた大規模機関は、今でも本当に暗号通貨に関与していません。彼らは以前に良い機会を逃し、今は大きな認識の痛みを抱えています。2021年には、世界中の多くのトップ機関がデジタル資産ワーキンググループを設立し、どのように参入するかを探求しました。しかし、その後、暗号のベアマーケットが訪れ、これらの機関はすべての計画を完全に停止しました。現在、暗号通貨が再び高値に戻ってきたとき、彼らは全くポジションを構築する時間がありませんでした。これらの専門投資家にとって、今の第一歩はインフラに投資し、暗号風に投資することであり、暗号通貨を直接購入することではありません。
しかし、これは市場にとって良いことです。将来的に誰がより高い価格で受け取るかが明確に見えます。これらの機関は徐々に参入し、最初はインフラ投資を増やし、最終的には一定規模の暗号トークンを保有することになるでしょう。ドルに取って代わるのではなく、金や他のコモディティのように、通貨の裏付けの一部となるのです。これらの物語は最終的に、より多くの大規模機関がより高い価格で参入することを引き寄せるでしょう。したがって、現在の機関の不在は、むしろ未来をより期待させるものです。
ライアン：ビットコインやイーサリアムのような暗号資産の価格はどのくらいまで上昇すると思いますか？私たちは現在、この旅のどの段階にいるのでしょうか？
エリック：2020年末に暗号の分野に入ったとき、私は10年の投資サイクルを設定しましたが、今振り返るとそれほど時間はかからないかもしれません。しかし当時の私の判断は、暗号資産に対する人々の誤解を基本的に解消するのに約10年かかるだろうというものでした。また、インフラを構築するのにも10年の時間が必要です。10年後、暗号資産の評価論理は経済の他の資産と同じようになるでしょう。現在、私たちは10年サイクルの中間にいます。業界には多くの発展があり、ステーブルコインの立法が実現し、伝統的資産のブロックチェーン化などの次のステップも進行中です。
暗号市場の核心的な論理は供給と需要によって駆動されていますが、現在市場には依然として構造的な摩擦があります。たとえば、トランプが最近署名した行政命令は、401kプランが暗号資産を配置することを許可しました。これは、将来的に買い手の参入摩擦が持続的に減少し、資金が流入し続け、価格が上昇することを意味します。さらに重要なのは、暗号市場は反身的な市場であり、ビットコインの価値には固定されたアンカーがなく、現在成熟した評価モデルもありません。今後5年間、いくつかのテーマが暗号市場を共同で推進します：1つは401k資金の流入、2つ目は収入の不平等、若者が伝統的なインデックスファンドの7%の年利に不満を持ち、100倍のリターンを追求する暗号資産に傾くこと、3つ目はAIと暗号の融合、AIが暗号技術を必要とし、AIエージェント間の高速金融インタラクションも暗号決済システムを必要とすること、4つ目はベビーブーム世代から若者への富の移転です。これらのテーマが重なり合うことで、極端な市場状況を引き起こす可能性があります。
確率的に見ると、私は今後5年間でビットコインが25%の確率でバブル的な急騰を見せ、参入摩擦が減少し、受動的資金が流入し、価格が大幅に上昇する可能性があると考えています。50%の確率でビットコインは5万から25万ドルの範囲で変動し、25%の確率でその範囲を下回る可能性がありますが、予期しないリスクイベントが発生する可能性もあります。しかし、この確率は実際にはもっと低いかもしれません。イーサリアムはより取引性のある資産であり、イーサリアムの価格が高くなるほど、チェーン上の取引コストが高くなり、Layer2などの技術革新がコストを削減することを強いる可能性があり、その結果、イーサリアムの価格が抑制され、暴騰と暴落の特性がより顕著になるでしょう。
（六）未来5年 の暗号投資の マクロトレンド
ライアン：暗号財務省が市場にとって好材料か悪材料か、リスクは存在するのでしょうか？
エリック：私はこの種の財務省が長期的には健康的ではないと考えていますが、現在はまだ初期段階であり、実質的な危害は生じていません。ヴィタリックが以前この問題に対して非常に的確な回答をしていました。彼は、これらの会社は本質的に暗号資産を基にオプションやデリバティブの混合体を創造していると考えています。ウォール街の傾向は、あらゆる資産を金融化、レバレッジ化、拡大化することです。現在、これらの財務省はさまざまなツールを使用してレバレッジ操作を開始しており、短期的には確かに効果があります。しかし、長期的なリスクは、ウォール街がこれらの財務省に過剰なレバレッジを組み込む可能性があり、高額な管理費を徴収することが、一般投資家にとって不利になることです。また、市場が30%の調整を受けた場合、高レバレッジが連鎖的な清算を引き起こし、底辺の暗号資産の信用を損なう可能性があります。しかし、現在これらの会社の規模はまだ小さく、システムリスクを構成するには至っていません。
ライアン：あなたが言及した10年の暗号投資サイクルに戻りますが、現在5年が経過し、残りの5年で、暗号資産を支える確実なマクロトレンドは何だと思いますか？あなたが賭けることができるトレンドは何ですか？
エリック：第一に、アメリカ財務省と連邦準備制度の協調がより明確かつ公然となります。債務規模が過大で、債務利息が連邦準備制度の政策によって決定されるとき、政府は財政と金融政策を統合する強い動機を持ちます。この協調が暗号資産にとって好材料となる核心的な論理は、財政主導であり、政府が巨額の債務を抱えているため、穏やかなインフレで債務を希薄化する選択をすることです。経済を高速成長させつつ、低金利を維持することは、実質的には貯蓄者に税金を課すことになります。そして、低い実質金利環境は、伝統的に暗号資産のような非収益型リスク資産に非常に有利であり、今後このトレンドは持続するでしょう。
第二に、AIと暗号の融合が加速するでしょう。これは経済史上稀な技術的共鳴です。AIはアメリカ及び世界の生産性を大幅に向上させ、高成長、低金利環境で経済を運営できるようにし、債務を希薄化する条件を創造します。同時に、AIは暗号技術を必要とし、内容の真偽を検証するためにブロックチェーンを使用し、AIエージェント間の高速金融インタラクションも仲介なしの暗号決済システムを必要とします。この技術的相補性は、暗号資産の実際の需要を大幅に向上させるでしょう。さらに、GENIUS法案によって始まった合規性の革新は継続的に進展し、伝統的資産のブロックチェーン化やステーブルコインの普及が進むことで、暗号資産の使用摩擦が徐々に解消されるでしょう。これらはすべて暗号市場を支える長期的な好材料です。
ライアン：しかし、これらすべてはあまりにも明確で簡単すぎるように思え、逆にリスクを見落としているのではないかと心配になります。どのようなリスクが現在の楽観的な予測を覆す可能性がありますか？
エリック：短期的なリスクには主に2つのタイプがあります。1つは高レバレッジの財務省の清算リスクです。ある種の財務省が過大な規模で高レバレッジを持っている場合、市場が30%の調整を受けると連鎖的な清算が引き起こされ、暗号資産の価格が70%-90%下落し、底辺資産の信用を損なう可能性があります。現在、これらの会社の規模はまだ小さいですが、2-3年後にはリスクポイントになる可能性があります。もう1つは、伝統金融が参入した後のセキュリティの脆弱性です。伝統金融機関が暗号分野に入る際、一部の機関が独自にインフラを構築しながらセキュリティを無視すると、大規模なハッキングや資産の盗難が発生し、市場の信頼を損なう可能性があります。全体的に見て、今後5年間で暗号市場には約30%の調整が必然的にあるでしょうが、壊滅的な下落の可能性は非常に低く、現在の業界インフラ、規制環境、機関の受け入れ度は、過去のサイクルとは比較にならないほど改善されています。
（この記事は参考のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではありません）
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