米国株式 RWA パスの分野：合成、デリバティブおよび実株の保管における多方面の駆け引き
合成資産からCFD差金取引契約、さらには実株の保管まで、コンプライアンス、流動性、ユーザー体験はどのように競り合うのか？著者：Kean
想像してみてください。Web3 ウォレットで「Buy」をクリックして TESLA トークンを購入すると、オフチェーンの提携証券会社が同時に注文を出し、対応する数量のテスラ株を購入します。逆もまた然り。
これは果たして、ウォール街の投資ロジックをブロックチェーンに移行することになるのでしょうか？
トークン化された米国株の発展を振り返ると、プレイヤーが次々と登場し、モデルも多様に進化しています。初期の Mirror や Synthetix が合成資産に切り込んだことから、差金決済取引（CFD）の派生商品取引、そして現在の Robinhood や MyStonks などのプラットフォームが実株の保管を試みるまで、トークン化された米国株は常に異なる道を模索してきました。
最新の過激な探求は Ondo Finance から来ており、より直接的な「オンチェーン指令、オフチェーン実株の同期取引」のモデルを採用しています------投資家がオンチェーンで行った売買は、提携証券会社によってリアルタイムでオフチェーンで実行されます。これは、トークン化された株式が追加のオンチェーン流動性プールに依存する必要がなく、自然に大規模な拡張の可能性を持つことを意味します。
記事執筆時点で、Bitget と Bitget Wallet は Ondo との統合を先行して完了し、ユーザーが Bitget Wallet のオンチェーン入口を通じて、数百種類のトークン化された米国株や ETF を直接取引できるようにし、投資のアクセス性をさらに低下させました。まさに破局者の姿勢です。
合成資産、CFD 差金決済、実株保管、オンチェーンとオフチェーンの即時連動、トークン化された米国株のトラックは全く新しい分水嶺に達しました。
一、ウォール街のオンチェーン化：21 世紀の「アメリカンドリーム」
19 世紀において、アメリカンドリームはカリフォルニアのゴールドラッシュであり、アメリカ大陸の自由でした。
20 世紀において、アメリカンドリームは海を越えた移民であり、「人は平等に生まれる」こと、幸福な生活のために戦うことでした。
ある意味で、トークン化された米国株は 21 世紀の「アメリカンドリーム」です。それは、世界中の投資家が富の自由を想像するだけでなく、アメリカの資本市場の影響力の延長でもあります------ナスダックの脈動を地球上のすべての接続された場所に届け、ドル決済の地位を強化し、資本の引き寄せ半径を拡大し、ウォール街が国境のないデジタル世界でルールを握り続けることを可能にします。
過去を振り返ると、MakerDAO や Centrifuge が RWA の概念と実践を初めて創出し、Polymath などが STO を通じてウォール街のルールを初めてオンチェーンに移行しようとした試みまで、トークン化された米国株は常に一般の投資習慣に最も近く、最も実現可能な RWA の形態と見なされてきました。しかし、規制の不確実性、流動性不足、技術の脆弱性に制約され、STO の熱潮はすぐに退潮しました。
転機は 2020 年に訪れ、DeFi サマーはオンチェーン流動性の実現可能性を証明し、ステーブルコインの普及は国境を越えた決済と資産価格設定に堅固な基盤を提供しました。
- Mirror Protocol、Synthetix がオンチェーンの米国株合成資産を発表
- FTX や Binance はライセンスを持つ証券会社と提携し、実際の米国株価格に連動したトークン化された米国株取引を開始
しかし、FTX の崩壊と世界的な規制の厳格化に伴い、オンチェーン流動性は次第に枯渇し、CEX と DeFi の大多数のトークン化された株式ビジネスはやむを得ず終了しました。
2023 年、連邦準備制度は 40 年ぶりの最も過激な利上げサイクルを開始し、米国債の利回りが急上昇し、資金は再び高利回り低リスクの資産に注目しました。MakerDAO は米国債を基盤とした RWA モデルに転換し、香港などで規制フレームワークが整備され、伝統的な金融機関がコンプライアンスに基づくトークン化証券の試行を始めました。
現在、RWA は規制、技術、製品の面で突破口を迎え、トークン化された米国株は再び成長曲線に入っています。RWA.xyz のデータによれば、8 月 13 日時点でトークン化された株式の総価値は約 3.62 億ドル、資産クラスは 167、月間取引量は約 2.9 億ドル、保有者は 6 万人を超えています。
この数字はまだ大きくはないかもしれませんが、これは一つのトレンドを示しています------米国株の流動性の境界が、オンチェーンの世界によって静かに書き換えられています。
二、誰がトークン化された米国株を扱っているのか？
数年の試行と沈殿を経て、トークン化された米国株のトラックの参加者は徐々に形成され、コンプライアンスの道筋、技術アーキテクチャ、流動性戦略などの面で差別化された構図を形成しています。現在、市場には四つの代表的なプラットフォームがあります：
Bybit TradFi
現在、Bybit MT5 Gold & FX プラットフォームは米国株の差金決済（CFD）機能を開始し、最初のサポート対象として 78 の米国上場企業を提供し、最大 5 倍のレバレッジを提供しています。差金決済（CFD）は、投資家が実際に対象資産を保有することなく、価格差を通じて取引と利益を得ることを可能にする派生商品契約であり、相対的にリスクの変動が高いです。
Crypto ユーザーにとっては、Bybit に登録し、KYC レベル 2 認証を完了すれば使用できます。ただし、Bybit MT5 はモーリシャス金融サービス委員会が発行したライセンスのみを保有しており、現在は EU、英国、米国などの主要市場をカバーしていません。
MyStonks
MyStonks は分散型 RWA 取引プラットフォームで、5 月 10 日に富達が 100% 保管サポートを提供するオンチェーン米国株トークン市場を正式に立ち上げました。ユーザーが USDT/USDC を MyStonks に預け入れると、プラットフォームはそれをドルに交換し、対応する株式を購入し、その後 Base 上で 1:1 の比率で ERC-20 トークンを鋳造します。MyStonks は Web3 ウォレットによる直接ログインをサポートしています。最近、MyStonks は米国の STO コンプライアンスの登録を完了し、コンプライアンスに基づく証券トークンを発行できるようになりました。
Backed Finance（スイスのコンプライアンスライセンス + DeFi 接続）
Backed Finance はスイスのチューリッヒに本社を置くトークン化資産の発行者で、スイスのコンプライアンスライセンスを保有しており、その発行トークンは実際の資産と 1:1 で対応し、スイスの銀行によって保管されます。現在、Backed はトークン化された株式製品 xStocks を発表しており、ユーザーは Bitget、Kraken などの CEX および Solana DeFi で取引を行います。xStocks トークンはクロスチェーンをサポートし、ETH、Base、Gnosis、Arbitrum、Avalanche、Optimism、BSC、Sonic、Polygon で使用できます。Backed はユーザーの KYC を必要とせず、現在はホワイトリストアクセスが必要です。
Helix
Helix は Injective エコシステムの DEX で、iAssets 合成資産を発表し、最近 13 の米国株合成資産取引市場を立ち上げました。iAssets は本質的にオンチェーンの派生商品であり、実物株式の支えを必要とせず、スマートコントラクトとオラクルの価格提示を通じて米国株資産の価格追跡を実現します。ユーザーは USDT ステーブルコインを担保として提供し、最大 25 倍のレバレッジを利用できます。
上記のプラットフォームとは異なり、Bitget Wallet はトークン化された米国株に初めて切り込んだ Web3 ウォレットです。取引入口と資産管理機能を兼ね備え、Web2 ユーザーの導入プロセスを簡素化し、同時に多チェーン DeFi を集約し、ユーザーが複雑な KYC なしでオンチェーンの身分を用いて米国株トークンを取引できるようにします。
さらに重要なのは、Bitget Wallet が Ondo と直接提携し、実際の資産保管の道筋を導入し、専門のマーケットメーカーと連携して、伝統的な証券会社に近い流動性の深さを提供することです。
三、トークン化された米国株の分化パス
全体的な構図から見ると、現在のトークン化された米国株プラットフォームの競争は、主に資産のサポートとコンプライアンス、流動性、ユーザーのアクセス性の三つの次元で差別化されています。
1. 実際の資産とコンプライアンス保管
まずは Synthtix や Mirror などから始まった合成資産モデルです。このモデルは柔軟性が高いですが、背後に実際の資産が支えていないため、ユーザーは対抗リスクを自ら負う必要があります。言い換えれば、価格の固定は資産の所有権ではありません。合成資産モデルで鋳造および取引される米国株は、現実にその株式の所有権を持っていることを意味しません。
もしオラクルが失効したり、担保資産が暴落した場合（Mirror は UST の崩壊で倒れました）、システム全体が清算不均衡、価格の脱固定、ユーザーの信頼崩壊のリスクに直面します。
Bybit のような差金決済（CFD）モデルは、高レバレッジと派生商品取引に偏っており、伝統的な外国為替市場のプレイスタイルに近く、ライセンスのカバー範囲は限られており、一定のグレーゾーンが存在します。
Bitget Wallet のこのモデルは、Ondo と米国登録証券会社と提携し、トークンを実際の米国株と 1:1 でリンクさせ、毎日監査を行うことで、他のプラットフォームに存在する「ペーパー・トークン」のリスクを回避し、規制のトレンドの下でより強靭性を持っています。
2. 流動性最適化能力
流動性は直接的にユーザー体験を決定します。Backed や MyStonks などは、よりオンチェーン DEX の現物プールに依存しており、単一の取引ペアのボリュームやスリッページの制約を受けやすく、取引の安定性が不足する可能性があります。
Helix の iAssets は、よりレバレッジの効いた派生商品市場に偏っており、短期的には一定の取引活性を引き寄せることができますが、この高変動、高レバレッジのモデルは長期的な安定性に疑問を残します。
興味深いことに、Bitget Wallet の TradFi 融合の考え方は、最初に文中で言及した Ondo の「オンチェーン指令、オフチェーン実株の同期取引」モデルに基づいており、アメリカ国外で即時の鋳造、償還、移転を可能にします。研究者の陳剣が言うように：「この利点は、トークン化された株式が誕生した時点で新たにオンチェーン流動性を作成する必要がないことです。これが Ondo が一度に千以上の株式をトークン化できる理由です。」
同時に、Jump Crypto などの機関マーケットメーカーを活用し、オンチェーンで伝統的な証券会社に近い深さとスプレッド（<0.3%）を提供するこの「オフチェーン実株の同期 + オンチェーン機関流動性」の二層メカニズムにより、ユーザーはより低い取引摩擦を享受でき、DeFi モデルで一般的な流動性不足やスリッページの問題を回避できます。
3. ユーザーのハードルとグローバルなアクセス性
新興市場の投資家にとって、合成資産モデルのユーザーのハードルとグローバルなアクセス性は最も低いです：オンチェーンウォレットさえあれば取引が可能で、身分証明は不要です。しかし、この便利さの代償は、実際の資産の支えが欠如していることであり、リスクは完全にユーザーが負うことになります。
Bitget Wallet のモデルはそれに続きます。これは「無 KYC + USDT で取引可能 + 1 ドルから投資可能」という入口を提供し、参入のハードルを大幅に低下させ、同時に Ondo の実株保管を通じて資産の安全性を保証します。
対照的に、Bybit は流動性に一定の利点があるものの、差金決済の特性と強制 KYC により、ユーザーのカバレッジが制限されています。Backed は多チェーンのクロスチェーンをサポートしていますが、現在はホワイトリスト申請が必要で、オープン度は限られています。
現段階では、Bitget Wallet は「実際の資産保管 + 高い流動性 + 低いハードル」の組み合わせにより、合成資産 DEX、CFD プラットフォーム、伝統的 RWA プロトコルとは全く異なる道を歩んでいます。このモデルは、規制コンプライアンスのトレンドが資産の安全性を求める要求に応えつつ、一定程度グローバルユーザーの参加の便利さも考慮しています。
ただし、Ondo の進化した実株保管モデルが Bitget Wallet のトラフィック入口と重なることで、資産の安全性、流動性、アクセス性の間で良好なバランスを保ち、一定の差別化された利点を形成していますが、全体のトラックは依然として三つの大きな課題に直面しています：
- 国境を越えた規制の不確実性：たとえ米国の証券会社が保管していても、国際的に証券化されたトークンを販売することは、異なる司法管轄区のコンプライアンス要件を引き起こす可能性があります。
- 市場教育と流動性の誘導：どのようにしてより多くの伝統的な投資家にオンチェーンの米国株製品を受け入れさせ、安定した流動性の深さを維持するかが、長期的な運営の試練です。
- 税制ルールのグレーゾーン：税金は目に見えないが重要な変数です。オンチェーンの米国株のキャピタルゲインや配当税の認定方法は国によって統一されていません。米国国税庁（IRS）がオンチェーン取引を追跡するかどうか、またその方法には不確実性があります。これは、プラットフォームがコンプライアンスに基づいて取引サービスを提供するだけでなく、ユーザーに明確な税務ガイダンスを提供する必要があることを意味し、真に参加のハードルを下げることができます。
全体として、トークン化された米国株のトラックは「実験段階」から「モデルの分化」へと移行しており、誰がコンプライアンス、流動性、アクセス性の三つの問題を同時に解決できるかが、突破の可能性を高めるでしょう。
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