一文で理解するPascal Protocol：DeFiの清算層

来源：Alea Research
编译：Zhou，ChainCatcher

過去数年間、DeFiは高スループットの取引所、複雑な収益原語、そしてオンチェーンの通貨市場を構築してきました。しかし、重要な機能が基本的に欠けています：異なるポジションと場所間のリスクをバランスさせることができる中立的な清算層です。

伝統的な市場では、LCHやCMEなどの清算機関が取引相手間に位置し、ネットエクスポージャーの管理、マージンルールの実行、リスクの共同負担を担当しています。

DeFiの断片化と過剰担保は、適切な清算インフラがない場合、各取引所がリスクロジックを分断し、担保を過度にロックし、周期的な危機に見舞われることを示しています。オンチェーンのデリバティブとRWA市場の潜在的な約35兆ドルのビジネスチャンスは完全に無視されています。

Pascal Protocolは、DeFiの清算所として機能することを目指しており、中立的なミドルウェアとして、ポートフォリオのネットエクスポージャーとVaRに基づくモデルを用いてマージンを計算し、確実な方法で清算を実行し、プラットフォーム間でのエクスポージャーのネット化を可能にします。

この記事では、清算の機会、Pascalの提案、そして間もなく行われる$PASC TGEについて探ります。

なぜDeFiには清算が必要なのか

清算は取引とその決済の間に発生し、資金と資産が正しいタイミングで正しい側に流れることを保証し、対抗リスクを生じさせません。清算所はポートフォリオレベルでネットエクスポージャーを行い、マージンを計算し、参加者が実際のリスクに対して必要な担保のみを支払うことを保証します。

DeFiでは、この層はほとんど存在しません。

各プラットフォームは独自の担保を要求し、資産間の関連性を無視しています。ポジションもそれぞれ独立して管理されており、ボラティリティが急上昇すると、清算はプロトコルを越えて階層的に進行します。安全性を確保するために、一部のプラットフォームは150%から200%の担保をロックし、他のプラットフォームは手を抜き、システム的な脆弱性を引き起こします。この断片化により、オンチェーンのデリバティブはその真の潜在能力を十分に発揮できません。

Pascalチームは、統一された清算が資本効率の良いDeFi製品を解放するために重要であると考えています。取引所間および製品間のネットエクスポージャーを通じて、マージン要件は大幅に低下し、伝統的金融におけるポートフォリオマージンがヘッジ戦略のために資本を解放するのと同様です。

中立的な清算層があれば、トレーダーはBTCをロングし、ETHをショートし、それぞれのカバードコールを売却することができ、ネットリスクの担保のみを支払うことができます。その結果、より深い流動性、低い資本コスト、そしてすべての参加者にとってより安全なシステムが実現します。

市場の動向と機会

Pascalの野心は暗号の永続的取引にとどまりません。このプロトコルは、RWAデリバティブ、金利商品、そしてクロスアセットの構造化取引がオンチェーンで清算される未来を見据えています。

同社は最近、Treehouseと協力して分散型固定収益市場を開発しており、複雑なマージンメカニズムを必要とする製品パイプラインを持っていることを示しています。

世界のデリバティブ市場の名目取引量は現物市場をはるかに超えており、ロンドンクレジット機関（LCH）やシカゴ商品取引所（CME）などの伝統的な清算機関は毎年数十億ドルの手数料を徴収しているため、機会は巨大です。具体的には、LCH傘下のSwapclear（利率スワップ）部門の名目取引量は毎年1兆ドルを超えています。

これらの経済構造をオンチェーンに持ち込むことで、PascalはDeFiのLCH/CMEとして自らを位置づけ、清算インフラに接続するすべてのシナリオから価値を捕らえます。

Pascalの清算エンジン

Pascalの提案は、あらゆる取引所、DAO、またはプロトコルが接続できるモジュラー清算エンジンを導入することです。主な機能は以下の通りです：

ポートフォリオネットエクスポージャーの清算：複数のポジションとシナリオ間でリスクをネット化し、エクスポージャーをヘッジし、担保の要求を減少させます。

VaRに基づくマージン：固定マージン比率を廃止し、リスク価値（Value-at-Risk）に基づいて動的にマージンを計算し、実際のエクスポージャーと関連性を反映します。

透明なロジック：すべての清算と決済ルールはスマートコントラクトによって強制され、リスクパラメータと計算はオンチェーンで監査可能です。

コンポーザブルなインフラ：永続的契約DEXから構造化製品の発行者まで、あらゆるDeFiプロトコルがPascalを統合してリスク管理をアウトソースできます。

このアプローチにより、リスク管理がオーダーブックや自動化されたマーケットメーカー（AMM）から分離され、清算が共有サービスとなります。例えば、デリバティブの分散型取引所Jetstreamは、Pascalを通じて各取引を清算し、Treehouseなどのパートナーは分散型金利商品のスマート清算をテストしています。

$PASCのTGEとガバナンス

$PASCトークンは9月9日にTGEを行い、保有者に清算所の権利を付与します。トークンの配分は以下の通りです：

さらに、$PASCのステーキング者は、ステーキング期間に応じて15%から35%の年率収益を得ることができ、JetstreamのTGEで$JETSトークンに交換可能なJetstreamポイントを獲得し、USDC形式でPascalの20%の手数料を共有します。

初期段階では約6.5%のトークン供給が解除され、残りは帰属を通じてスムーズに放出されます。流動性はUniswapを通じて注入され、市場を深めるためのLPインセンティブが提供されます。

$PASCの保有者は、リスクパラメータ、料金構造、新しい資産のサポート、クロスチェーンの拡張などに関して提案し、投票することができます。