火币成長学院 | 暗号市場マクロレポート：米連邦準備制度の利下げ期待下の暗号市場最新展望

?一、 マクロ背景の概説

現在、世界のマクロ環境は微妙で重要な転換点にあります。アメリカの経済データが引き続き弱含みである中、市場は連邦準備制度理事会（FRB）が9月17日にこのサイクルの利下げを開始することにほぼ合意しています。CME FedWatchツールと分散型予測市場Polymarketのデータによれば、今回の政策決定会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は88%から99%の範囲に急上昇しており、ほぼ「確実な結果」となっています。9月10日の夜、金十の報道によると、アメリカの8月のPPI年率は2.6%で、予想の3.3%や前回の3.30%を下回り、7月の3.1%の前年比増加を大幅に下回りました。同時に、8月のPPIの上昇幅が予想を大きく下回ったことで、市場のインフレ圧力が緩和され、トレーダーたちは水曜日にFRBが一連の利下げを開始し、年末まで続く可能性があると賭けました。FRBの政策金利に連動する先物契約の価格設定によれば、市場はFRBが来週の会合で最初に25ベーシスポイントの利下げを行い、その後も同様の幅で利下げを続けると予想しています。同時に、一部のウォール街の機関や国際投資銀行、例えばアメリカ銀行やスタンダードチャータード銀行は、年内にさらに2回目の利下げの余地があると推測しています。50ベーシスポイントの一回限りの急激な操作は現在市場では小さな確率のイベントと見なされていますが、労働市場が予想外に急速に冷え込んでいる背景の中で、この可能性は完全に無視されることはなくなりました。この政策期待の変化を直接引き起こした要因は、最近のアメリカの雇用市場の著しい悪化です。8月の非農業雇用データはわずか2.2万件の増加にとどまり、市場の一般的な予想である16万から18万件を大きく下回りました。失業率は予想外に4.3%に上昇し、2021年以来の新高値を記録しました。さらに衝撃的なのは、アメリカ労働省が過去1年の雇用データを基準修正した結果、90万件以上の雇用が一度に下方修正されたことです。これは、過去数ヶ月間市場が依存していた雇用の堅調なストーリーが深刻に過大評価されていることを意味し、労働市場の実際の状況は表面的なものよりも脆弱であることを示しています。歴史的な経験と比較すると、同様の規模のデータ修正は通常、経済の後退初期や重大なショックが発生した後にのみ発生するため、この調整は市場のFRBがより早く緩和に転じるという期待を急速に強化しました。

しかし、雇用の減速は同時にインフレの急速な低下をもたらすことはなく、「成長の減速 + インフレの粘着性」という複雑な状況を形成しています。最新のデータによれば、アメリカのCPIは依然として約2.9%を維持しており、コアPCEは2.9%から3.1%の範囲で変動しており、FRBが設定した2%の長期目標を大きく上回っています。このようなインフレの粘着性は、政策立案者が金融政策を緩和する際に依然として圧力を受けることを意味し、雇用の冷却に対するバッファを提供しつつ、物価の再上昇を過度に刺激することはできません。このようなジレンマは、市場がFRBの今後の政策路線についての意見の相違を明らかにしています：ハト派は労働市場の悪化がすでにシステムリスクを構成しているため、より早く、より大きな利下げを行うべきだと強調しています。一方、タカ派は現在の物価水準を無視できず、早期の転換は長期的なインフレの固定を弱める可能性があると考えています。FRBの一歩一歩の行動は、金融市場で拡大解釈されます。このような背景の中、金融市場の価格信号も期待の急速な変化を反映しています。ドル指数は引き続き圧力を受けて下落し、過去1年の低水準にまで下がっており、投資家がアメリカの通貨資産の魅力を再評価していることを示しています。それに対して、避難資産や流動性に敏感な資産は強いパフォーマンスを示しています。金は夏以来上昇を続け、最近では1オンス3600ドルの関門を突破し、歴史的な新高値を連続して更新し、流動性期待の緩和下で最も直接的な受益者となっています。国債市場では、長期金利は年初の高水準の変動を経て明らかに下落し、利回り曲線は依然として深い逆転状態にあり、将来の経済後退リスクに対する市場の懸念を強化しています。同時に、株式市場は相対的に分化したパフォーマンスを示しており、テクノロジーおよび成長セクターは金利の低下期待から弾力性を保っている一方、伝統的な周期セクターはファンダメンタルズの圧力の影響を受けて低迷しています。

このマクロの状況は、世界の資本市場にとって、アメリカ国内の金融政策の転換点にとどまらず、新たなグローバル流動性サイクルの始まりとして解釈されています。欧州中央銀行、日本銀行、新興市場の中央銀行はFRBの動向に注目しており、一部の市場は早期に緩和のシグナルを発信し、グローバル資金の再配分の先手を打とうとしています。ドルが弱含みの中、一部の新興市場通貨は一定の喘ぎの機会を得ており、商品価格も流動性期待の支えの下で堅調に推移しています。このような外部効果は、9月のFOMC会議がアメリカの金融市場のイベントであるだけでなく、グローバルリスク資産の価格設定フレームワークにおける重要な転換点であることを意味します。暗号資産市場にとって、このマクロ背景は特に重要です。過去10年以上、ビットコインなどの暗号通貨は徐々に周辺資産から主流の投資ポートフォリオの一部へと移行し、その価格変動はマクロ流動性環境との関連性が高まっています。歴史的な経験は、ビットコインが金融政策の緩和前に先行して反応し、「期待に駆動された上昇」の特徴を示すことが多いことを示しています。しかし、政策が実際に実施された後、市場は時には経済現実の悪化により「事実を売る」短期的な調整が発生することがあります。現在、雇用が急速に弱化し、インフレの粘着性が消えず、ドルが引き続き弱含み、金が歴史的な新高値を更新し続けるという複雑な状況の中で、ビットコインの価格設定論理は政策期待と経済現実の対立の重要な節目にあります。トレーダー、機関投資家、個人投資家のいずれも、9月17日のFRB会議に注目しており、この時点が今後数ヶ月、さらには年間の暗号市場の動向の決定的な転換点となる可能性があります。

二、現在の 暗号市場の現状概観

最近、ビットコインの市場価格は11.3万ドル近くで安定しており、週次の上昇幅は約2.4%で、全体的に比較的安定した振動範囲にあります。注目すべきは、現在のボラティリティレベルが過去数ヶ月の低水準にまで低下しており、市場が観望とエネルギーの蓄積の段階に入っていることです。複数のアナリストは、短期的な重要な技術的範囲が110,700ドルから114,000ドルの間にあると指摘しています：もし価格が114,000ドルを効果的に突破し安定すれば、新たな上昇のスペースが開かれ、市場は「流動性の回帰」に賭ける方向に転じる可能性があります。一方、110,700ドルを下回れば、下方の107,000ドルが主要なサポートとなり、この水準を失うとさらに深い調整が10万ドル近くまで引き起こされる可能性があります。このような上に抵抗があり、下にサポートがある構図は、投資家が間もなく到来するFRBの政策ウィンドウに対して慎重な態度を保っていることを反映しており、市場は重要なメッセージが出る前にポジションをコントロールすることを選択し、短期的な変動を弱めています。ビットコインの振動整理と比較して、イーサリアムは最近やや疲れたパフォーマンスを示しており、ETFの継続的な純流出に伴い、資金面での収縮傾向が見られます。一部の市場参加者は、イーサリアムの現在のエコシステムのストーリーが比較的乏しいと考えており、Layer2の拡張や再ステーキングの分野は上半期の熱狂を経て冷静な時期に入っています。機関資金は短期的にその増加配置の動機を欠いています。しかし、ETHのオンチェーンの活発度は依然として弾力性を保っており、DeFiの占有率とステーキング規模は依然として高水準にあり、ある程度資金流出の悪影響を緩和しています。対照的に、XRPやSolanaなどの資産は利下げ期待により段階的な反発を示しており、特にXRPはETF関連製品が市場の注目を集めた後、1日で約4%上昇し、一部の投資家がビットコインの調整期間中にリスク嗜好を二線の主流コインに移したことを示しています。Solanaはエコシステムの革新と機関の関心に依存し続けており、特にそのデジタル資産国庫（DAT）コンセプトがナスダックの承認を得たことが、オンチェーンの資本市場化の先駆けとなり、SOLに独自の触媒をもたらしています。ETFの資金流動は現在の市場の中心的な構造的要因の一つです。ビットコインETFとイーサリアムETFは過去数週間にわたり純流出傾向を示しており、機関資金の短期的な観望姿勢を反映していますが、新しい製品や潜在的な承認が市場の注目の焦点となっています。例えば、XRP ETFや新たなビットコインETFの承認期待は、再び新たな資金流入を引き起こす重要な触媒と見なされています。一部の研究機関は、もしFRBが2025年内に75から100ベーシスポイントの利下げを行う場合、60億ドル以上の増量資金が暗号ETF製品に流入する可能性があり、潜在的な構造的買い手となると予測しています。この論理は2024年の経験と似ており、その時はETFの流入と企業の購入需要が重なり、ビットコインが利下げ後に逆風を受けて強化されました。異なる点は、2025年のETF流入のペースが明らかに鈍化しており、市場は新たな資金の触発点を待っています。

伝統的なビットコイン、イーサリアム、ETFの論理に加えて、新興のストーリーも市場構造を形成しています。まず、デジタル資産国庫（DAT）の急速な台頭です。これは上場企業の株式資金調達とオンチェーンの準備金を組み合わせたハイブリッドモデルであり、DATはビットコインやイーサリアムのケースからSolanaエコシステムにまで拡張されています。最近、SOL Strategiesがナスダック上場を承認されたことは、伝統的な資本市場と暗号資産の準備メカニズムの結合が加速していることを意味します。DATはブル市場では資産の価値上昇と資本のプレミアムを通じて正のフィードバックループを形成しますが、ベア市場では償還や売却によってリスクを拡大し、その順周期的な特性が市場の高度な関心を集めています。一部のアナリストはDATを「次のETF」と呼び、今後数年で資本市場の制度的なセクターになる可能性があると予測しています。同時に、ミームコインと高リスクのアルトコイン市場は依然として熱気を保っており、小口投資家の感情の風向計となっています。主流コインがトレンドのある動きに欠ける中、大量の資金が短期的に変動の激しいミームプロジェクト、例えばDogecoin、Bonk、PEPEなどに流れ込んでおり、これらはソーシャルメディアや契約市場で高い活発度を維持しています。ミームセクターの周期的な上昇は通常、市場のリスク嗜好が回復したことを意味しますが、高い清算リスクや短期的な変動を伴うことが多いです。このような高リスク嗜好の存在は、主流の機関投資家の安定した配置と鮮明な対比を成し、暗号市場内部の構造が依然として高度に分化していることを示しています。

総じて、暗号市場は現在、複雑な均衡点にあります：ビットコインは重要な範囲で振動し、政策信号の決定を待っています；イーサリアムは短期的に資金面で圧力を受けていますが、長期的なエコシステムは依然として弾力性を持っています；二線の主流コインと新興のストーリーは局所的な明るさを提供していますが、全体市場を独立して牽引することは難しいです；ETFの流動性とステーブルコインの拡張は市場の弾力性を支える基盤的な論理です。さらに、DATという新興モデルとミーム市場の高リスクの博打が、現在の市場の多層的な景観を形成しています。マクロ政策が転換しようとしている重要な時期に、市場の感情は慎重さと試行の間にあり、この低ボラティリティの中での待機は次の段階の大幅な動きの種を育む可能性があります。

三、 アメリカの利下げの歴史的回顧と現状分析

歴史を振り返ると、近年の3回の「利下げ---暗号市場」の相互作用において、同じマクロ信号が異なるファンダメンタルズと資金構造の下で全く異なる価格パスを示すことが明確に見えます。2019年は典型的な「期待先行、実現後の調整」でした：ファンダメンタルズが緩和を引き起こすほどには悪化していない中、ビットコインはリスク嗜好の修復と評価の再設定を先行して演じました。この時、FRBは7月、9月、10月に3回の小幅な利下げを行い、金融環境の限界的な緩和と「ソフトランディング」への遅れた賭けがBTCを上半期に反発させ、6月には一時13,000ドルを超えました。しかし、政策が実際に実施された後、経済の下方修正と世界的なリスク嗜好の低下が資産価格の決定を主導し、ビットコインは年間の高値から回撤し、年末には約7,000ドルにまで下落しました。市場は最終的に「実現---再評価」の方法で流動性と成長に対する楽観的な期待を修正しました。このことから、2019年は利下げそのものが価格を抑制したのではなく、「利下げ=成長の下方確認」というストーリーが優位に立ち、先に上昇し後に下落する順序が生じたことがわかります。

2020年は全く異なる「異常なサンプル」です。パンデミックの発生による流動性ショックは、FRBが3月に2回の緊急利下げ（3月3日-50bp、3月15日-100bpまでゼロ金利）を行い、無制限のQEや中央銀行間のスワップラインなどの組み合わせでシステミックリスクを安定させました。最も激しいショックがあった「ブラックサーズデー」（3月12日）前後、ビットコインとリスク資産は共に受動的にレバレッジを解消し、1日で大幅に下落しましたが、その後、財政と金融の二重刺激の「政策底」で急速に反発しました。この一連の触発要因は外生的な公衆衛生事件と流動性危機であり、典型的な商業サイクルの尾部の穏やかな減速ではないため、2025年との高頻度の比較性はありません。2020年の「先に暴落、後に反発」は、ドル不足とマージンチェーンの技術的収縮を反映しており、利下げそのものへの線形応答ではありません。

2024年に入ると、歴史的なパスは再び書き換えられます。マクロの観点から、FRBは9月にこのサイクルの緩和を開始し、直接的に50bpの「スタート」を選択し、その後も年内にさらなる緩和を示唆しています。政治的な観点からは、アメリカの選挙が「暗号資産/デジタル資産の規制と国家戦略」を議題の中心に押し上げています。市場の観点からは、現物ビットコインETFが規制の実施後に蓄積した受動的および能動的な資金需要が、選挙結果が明確になった後に単日で記録的な純流入を示しました。この3つの要因が重なり、「利下げ後の事実売り」に対する強力なヘッジを形成しました。価格は2019年の「実現後の調整」を踏襲することなく、政策の固定、政策に友好的なストーリー、ツール化された買い（ETF）の3重の支えの下で振動しながら強化され、徐々に「ストーリー駆動---資金受け入れ---価格確認」という三段階の演繹を完成させました。言い換えれば、2024年の経験は、構造的な増量資金（ETF）と強いストーリー（政策に友好的/政治サイクル）が共存する場合、利下げの信号効果が著しく増幅され持続性を持ち、「利下げ=成長の下方」という伝統的な懸念の通路を弱めることを示しています。

以上の3つの歴史に基づき、2025年9月は「条件制約下の触発点」のように見え、単一の方向の直接的な触媒ではありません。まず、リズムの観点から、ビットコインは年中の高値から回落した後、長期間の整理に入り、暗黙のボラティリティが低下し、先物のポジション構造が中立化し、ETF側の純流入が著しく鈍化し、一部の月では記録的な純流出レベルに近づいています------これは2024年の「政策+ストーリー+受動的資金の三重共鳴」の背景が再現されていないことを意味します。次に、構造の観点から、イーサリアムETFと一部の主流チェーンの資金流向に分化が見られ、「ベータ対構造的機会」のバランスを再評価していることを示しています。さらに、マクロの固定観点から、市場は9月に25ベーシスポイントの利下げに対して非常に強い一致を示しており、限界変数は「実施後の前向きなガイダンスとその後のリズム」に集中しており、これは「利下げが行われるかどうか」自体よりも、期間、実質金利、流動性期待のパスを変える可能性が高いです。これらの3つの点が共同で決定します：9月の政策決定は「ポジションと感情の調整時点」である可能性が高く、その価格影響はその時のパスに依存します。

これに基づき、2025年9月の潜在的な進化を2つの主なラインに分けます。もし会議前に価格が自発的に上昇し、モメンタム指標が強化されて上方の重要な範囲に近づくと、歴史的に「期待取引---事実の実現」のパターンが再現される確率が上昇します：利下げが実施された後、短期的なロングポジションの手仕舞いやCTA/クオンタムのモメンタム反転が重なり、3%から8%の急速な回撤を引き起こす可能性があり、その後はより中期的な流動性期待と限界資金が二次的な方向を決定します。この分岐の核心は「価格が先行し、資金が後から来る」ということであり、「緩和」が実施の瞬間に好材料から利益確定のシグナルに変わることを意味します。逆に、もし会議前に価格が横ばいまたは穏やかに回落し、レバレッジと投機的な純ロングが受動的に解消され、市場が「低ポジション、低ボラティリティ、低期待」の三低状態に入ると、25ベーシスポイントの利下げとハト派の前向きなガイダンスが「安定器」あるいは「サプライズの源」となる可能性があり、予期しない波動反発を引き起こすことができます：ETFの純流出が縮小し---ステーブルコインの純投下が修復され---デリバティブのベースが回復し---現物のプレミアムが回復する連鎖が徐々に完成し、価格は「底を磨き---引き上げる」形でより堅固な中期プラットフォームを構築します。

したがって、「歴史の回顧---現在の描写---シナリオの推演」の三段階のアプローチに基づき、実行層に向けた3つの結論を導き出します。第一に、「イベントそのもの」ではなく「パス依存」を把握することです。会議前に上昇することと横ばいであることは、同じニュースがどのように2つの全く異なる価格反応に変換されるかを決定します。第二に、「ハト/タカ」を判断するよりも「量的ゲート」の限界的な転換点を追跡することが重要です：ETFの申請と企業側の購入---再融資そのものが観測可能な資金変数であり、それらは動向の説明力がマクロの観点よりも強いことが多いです。第三に、「期限の層」を尊重し、取引を「政策周のボラティリティの戦術的取引」と「Q4の流動性トレンドの戦略的配置」の2つの足で並行させることです：前者はポジションとリスク管理に依存し、後者は資金と政策のリズムに対する前向きな予測に依存します。歴史は単純に繰り返すことはありませんが、韻を踏むことがあります；2019年の「先に上昇し後に下落」、2020年の「先に崩れ後にV」、2024年の「利下げ後に継続的に強化」は、2025年9月の「条件触発器」の文脈を形成しています------重要なのは「ハンマーが落ちる」ことではなく、ハンマーが落ちる時に、まな板の両端にどのようなポジションと資金のゲートが圧力をかけているかです。

現在、市場がFRBの9月の利下げに対して高度に一致した期待を持つ中、暗号市場の潜在的なパスは「ポジティブ---ネガティブ---不確実性」の3つのシナリオに分けられます。まず、ポジティブなパスの観点から見ると、市場は実際に25ベーシスポイントの利下げをほぼ完全に価格に織り込んでおり、政策の実施自体が決定的な触媒とはならない可能性がありますが、もし一連の限界変数がポジティブに転じる場合、例えばETF資金が再び純流入を回復し、一部の機関が価格調整後に追加購入を選択したり、企業レベルで新たな購入需要が発生したりすれば、ビットコインやイーサリアムなどの主流資産は二次的な上昇相場を迎える可能性が高いです。研究機関AInvestは、利率曲線の低下は無リスクの収益率の低下を意味し、リスク資産の評価を支えると指摘しています。特に「長期保有」の論理が主導するビットコインにとっては、重要な要素です。この仮定の下、ビットコインは再び資金を集め、2024年の「政策底+構造的資金共鳴」のパターンを継続する可能性があります。CryptoSlateの試算によれば、もしFRBが2025年内に75から100ベーシスポイントの利下げを行う場合、60億ドル以上のETFの増量需要がビットコイン市場に流入する可能性があります。一部の著名なアナリストも楽観的な見解を持っており、例えばFundstratのトム・リーは、利下げとETFの強い流入が重なれば、ビットコインの目標範囲は年末に200,000ドルに達する可能性があり、イーサリアムはオンチェーンのストーリーと流動性の共鳴により7,000ドルの水準に利益を得る可能性があると述べています。このような予測は過激に見えるかもしれませんが、政策と資金の共鳴が価格に与える潜在的な拡大効果を強調しています。特に前期の市場のボラティリティが極めて低く、ポジションが軽い背景の中で、新たな資金が流入すれば、その価格の弾力性は著しく拡大するでしょう。

以上のように、2025年9月の利下げが暗号市場に与える影響は一方向的ではなく、価格パス、資金の流動、マクロ変数の相互作用に依存します。もし市場が会議前に安定した状態を保ち、ETFの純流入が回復すれば、予期しない反発が起こり、ビットコインやイーサリアムが段階的な新高値を更新する可能性があります。もし会議前に大幅な上昇があれば、「事実を売る」リスクが顕著になり、短期的な変動が集中して放出される可能性があります。中長期的には、実際に市場の高値を決定するのはETFの持続的な吸収能力、企業の購入需要の回復、そしてマクロ環境が流動性の持続的な緩和を許可するかどうかです。このような条件制約の下で、投資家は上昇の潜在能力を見極めるだけでなく、下落リスクにも警戒し、戦略的には「政策周の戦術的博打」と「四半期の流動性トレンドの戦略的配置」の間でバランスを保つ必要があります。

四、FRBの利下げ期待下の 機会と挑戦

2025年の第4四半期以降のサイクルを展望すると、暗号市場の動向はマクロ流動性環境、構造的資金の力、そして産業内部の革新ストーリーの3つの要因に依存します。FRBが9月に利下げを行った後、市場の関心は徐々に今後の政策パスの持続性と資金がリスク資産に再び流入するかどうかに移ります。この背景の中で、ビットコインとイーサリアムは価格の基準として決定的な役割を果たします。この核心を巡って、市場は機会と挑戦が共存しています。機会の観点から見ると、まずマクロ流動性と資産配置の需要の回帰があります。アメリカ経済が成長鈍化の段階に入る中、債券利回り曲線は徐々に下落し、投資家は無リスク資産の配置収益の期待を低下させ、大類資産のリスクプレミアムが再び上昇しています。これにより、ビットコインは「価値の保存」と「流動性に敏感な資産」としての評価拡張の余地が生まれます。もしFRBが年末または2026年初めにさらに利下げを行えば、グローバル資金の再配置の需要が暗号市場により多くの機関資金を引き込む可能性があります。一部の投資銀行や研究機関は、75から100ベーシスポイントの緩和パスの下で、ビットコインETFの年次増量流入が600から800億ドルに達する可能性があり、この資金が中長期的な堅実な買い手となると予測しています。イーサリアムにとっては、暗号金融インフラとしての役割がより明確であり、規制環境が現物ETH ETFに対して引き続き開放される場合、資金がその価格を新たな評価範囲を突破するのを促進する可能性があります。

次に、企業の購入需要とバランスシート戦略の継続があります。2020年以降、MicroStrategyやテスラなどのケースは「企業財務が暗号資産を配置する」ことの実現可能性を証明しており、2024年以降、このモデルはさらに制度化されています。企業の資金調達ツールが豊富になる中、例えば転換社債やATM資金調達メカニズムを通じて、企業が資本市場で資金を調達した後に直接BTCを配置する論理が実現可能であることが証明されています。2025年にマクロ金利が下落すれば、企業の資金調達コストが低下し、新たな「資金調達---購入---株価の再評価」のサイクルを促進する可能性があります。この構造的な買い手は過去数年の暗号市場の新たな支柱であり、今後も継続できるかどうかがBTC価格の底固さを決定します。

第三の機会は、産業内部の革新と資本市場の交差です。デジタル資産国庫（DAT）モデルは2024年から2025年にかけて徐々に形成され、その本質は暗号資産の準備と伝統的な資本市場の資金調達ツールを結合し、ETFや企業の購入以外の「第三の制度的買い手」を形成することです。SolanaエコシステムのSOL Strategiesがナスダック上場を承認されたことは、伝統的な資本市場とオンチェーン資産の融合の突破を示しています。一旦DAT製品の規模が拡大すれば、特定のチェーンやエコシステムに外部資金を引き入れ、市場に新たなベータ以外のアルファ機会を提供します。同様に注目すべきは、ステーブルコインエコシステムの拡大です。Tether、USDC、さらには地域のステーブルコインプロジェクトは、国債や現金管理ツールを保有することで「影のドル」となり、その規模の拡大が暗号市場に追加の流動性バッファを提供しています。

同時に、挑戦も無視できません。第一の挑戦は「事実を売る」周期的リスクです。9月の利下げが短期的な反発を引き起こすとしても、市場が直面しなければならない現実は、緩和がしばしば成長の疲弊とリスク嗜好の低下を意味するということです。もしアメリカの雇用市場が引き続き悪化し、企業の利益見通しが下方修正されれば、ETFや機関の買い手の持続性が妨げられる可能性があり、暗号資産は短期的に上昇した後に2019年の「高値からの回撤」を再演する可能性があります。これにより、投資家は第4四半期においても楽観的であっても、ポジションと流動性の柔軟性を保ち、一方的な賭けを避ける必要があります。第二の挑戦は、インフレとドルのパスの不確実性です。もし今後数ヶ月のCPIが反発し、コアPCEが長期間3%近くに留まる場合、FRBは利下げのペースを緩めざるを得なくなる可能性があります。ドルがこのために一時的に安定するか反発すれば、ビットコインが「ドル安のヘッジ」としての論理が弱まることになります。同時に、世界的なマクロリスク（例えば地政学的摩擦やエネルギー価格の変動）もインフレの予期しない上昇を引き起こし、流動性の緩和スペースをさらに制限する可能性があります。このようなマクロと市場の不一致は、第4四半期の潜在的な変動源となるでしょう。第三の挑戦は、規制と政策リスクの不確実性です。アメリカの選挙プロセスや候補者の暗号