ETF資金の流入が鈍化し、BTCは岐路に立たされています。

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Glassnode
原文编译：AididiaoJP，Foresight News

ビットコイン価格は11万ドルから11.6万ドルの間で推移しており、利益確定とETF資金の流入減少が上昇の勢いを抑えています。デリバティブの影響力が大きく、先物とオプションが市場のバランスを保つ役割を果たしています。11.4万ドルを回復することが上昇の鍵であり、10.8万ドルを下回るとさらに深刻な圧力に直面する可能性があります。

要約

ビットコインは8月の歴史的高値からの反落後、現在も11万ドルから11.6万ドルの「ギャップ」範囲にあります。10.7万ドルからの反発は押し目買いの支持を受けましたが、短期保有者の売却圧力がこれまでのところ上昇の勢いを制限しています。

3〜6ヶ月保有者の利益確定や最近の高値での買い手の損失確定が抵抗を生んでいます。反発を維持するためには、価格が11.4万ドル以上で安定する必要があり、信頼を再構築し、資金流入を引き寄せる必要があります。

オンチェーンの流動性は依然として建設的ですが、下降傾向にあります。一方、ETF資金の流入は約±500 BTC/日まで減速しており、2024年3月と12月に上昇を促進した従来の金融需要を弱めています。

現物需要が弱まる中、デリバティブが主要な推進力となっています。先物の基差と取引量はバランスを保っており、オプションの未決済建玉は増加しており、市場構造がよりリスク特性を持つことを示しています。

市場は十字路にあり、11.4万ドルを回復すれば新たな上昇の勢いを引き起こす可能性がありますが、10.8万ドルを下回ると次のクラスターの下限である約9.3万ドルが露呈する可能性があります。

レンジの推移

8月中旬に歴史的高値を記録した後、市場の勢いは持続的に減少し、ビットコインは最近の高値での買い手のコスト基準を下回り、11万ドルから11.6万ドルの「ギャップ」範囲に戻りました。その後、価格はこの範囲内で変動し、供給の再分配に伴い、徐々にギャップを埋めています。現在の重要な問題は、これは健康的な調整なのか、それとも深い調整の第一段階なのかということです。

コスト基準の分布が示すように、10.8万ドルからの反発はオンチェーンの明確な買い圧力の支持を受けており、これは「押し目買い」の構造であり、市場を安定させるのに役立っています。

本報告書は、オンチェーンおよびオフチェーンの指標の売り手ダイナミクスと勢いを検討し、ビットコインが次にこの範囲を決定的に突破する可能性のある力を重点的に分析しています。

供給クラスターの描画

まず、現在の価格近くのクラスターのコスト基準を描画します。これらのレベルは通常、短期的な価格動向を固定します。

ヒートマップによると、現在3つの異なる投資家グループが価格動向に影響を与えています：

• 過去3ヶ月の高値での買い手、そのコスト基準は約11.38万ドル。
• 過去1ヶ月の押し目買い者、11.28万ドル付近に集まっています。
• 過去6ヶ月の短期保有者、コスト基準は約10.83万ドルに固定されています。

これらの価格レベルは現在の取引範囲を定義しています。11.38万ドルを回復すれば高値での買い手が利益を回復し、強気のトレンドを促進します。しかし、10.83万ドルを下回ると短期保有者が再び損失に陥り、新たな売却圧力を引き起こし、次の主要な供給クラスターの下限（9.3万ドル）に向かう道を開く可能性があります。

経験豊富な短期保有者の利益確定

現在の価格近くで範囲を形成している直接的な供給クラスターを特定した後、次に10.8万ドルから11.4万ドルの間の行動を異なる保有者グループで調査しました。

押し目買い者が支持を提供している一方で、売却圧力は主に経験豊富な短期保有者から来ています。3〜6ヶ月保有者グループは毎日約1.89億ドルの利益を実現しており、これはすべての短期保有者の利益の約79%を占めています。これは、2月から5月の下落期間中に早期に購入した投資家が最近の反発を利用して利益を確定し、明らかな抵抗を生んでいることを示しています。

高値での買い手が損失を確定

経験豊富な短期投資者の利益確定に加え、最近の高値での買い手も同じ反発期間中に損失を確定することで市場に圧力をかけています。

3ヶ月の保有者グループは毎日最大1.52億ドルの損失を実現しています。この行動は、2024年4月と2025年1月の早い時期の圧力期間を模倣しており、その際に高値での買い手が同様の方法で降伏しました。

中期的な反発を回復させるためには、需要がこれらの損失を吸収するのに十分強力でなければなりません。価格が11.4万ドル以上で安定すれば、信頼を回復し、新たな資金流入を促すことが確認されます。

流動性が売却圧力を吸収

利益確定と損失確定が市場に圧力をかけている中で、次のステップは新しい流動性がこれらの売り手を吸収するのに十分強力かどうかを評価することです。

時価総額のパーセンテージで示されたネット実現利益がこの測定基準を提供します。90日単純移動平均線は8月の反発期間中に0.065%のピークに達し、その後下降傾向にあります。ピーク時よりは弱いものの、現在の水準は依然として高く、資金流入が支えを提供していることを示しています。

価格が10.8万ドル以上で維持される限り、流動性の背景は依然として建設的です。しかし、より深い下落がこれらの流入資金を枯渇させ、さらなる反発を妨げる可能性があります。

従来の金融資金の流出が失速

オンチェーンの資金流入に加え、ETFを通じて外部需要を評価することも重要で、ETFはこのサイクルの主要な推進力となっています。

8月初旬以来、米国現物ETFのネット流入は大幅に減少し、現在は毎日約±500 BTCの近くで推移しています。これは、このサイクルの初期の反発を支えた流入の強度を大きく下回り、従来の金融投資家の勢いの喪失を浮き彫りにしています。ETFが上昇を促進する上での重要な役割を考えると、その減速は現在の構造の脆弱性を増加させています。

デリバティブが焦点に

オンチェーンの流動性が疲弊し、ETF需要が減少する中、注意はデリバティブ市場に移っています。現物流入が減少する際、デリバティブ市場はしばしば基調を決定します。

累積取引量とその90日中央値の偏差を測定する取引量デルタ偏差は、10.8万ドルからの反発期間中に回復し、バイナンスやBybitなどの取引所で売り手の力が枯渇していることを示しています。これは、先物トレーダーが最近の売却圧力を吸収するのを助けていることを示しています。

今後、デリバティブポジションの変化は、このような低現物流動性の環境で市場をナビゲートする上で重要です。

バランスの取れた先物市場

先物市場をさらに詳しく調査すると、市場は過熱ではなくバランスが取れていることがわかります。

価格が高いにもかかわらず、3ヶ月年率の先物基差は依然として10%未満であり、レバレッジに対する安定した需要を反映しており、通常清算前に見られる極端な状況は発生していません。これは、市場構造がより健康で、投機ではなく蓄積に適していることを示しています。

永続的な先物取引量も依然として低迷しており、典型的な熱狂の後の静けさと一致しています。攻撃的なレバレッジの急増が欠如していることは、上昇がより安定した基盤の上に築かれていることを示しており、投機過剰ではありません。

オプションのリスク管理における役割が増大

最後に、オプション市場は参加者がリスクを管理し、ポジションを構築する方法を理解するためのさらなる洞察を提供します。

ビットコインオプションの未決済建玉は歴史的な高水準に達しており、その重要性が高まっていることを反映しています。ETFが現物の通路を提供する中、多くの機関はリスクを管理するためにオプションを使用することを好んでおり、保護的なプットオプション、カバードコールオプション、またはリスク制限戦略を通じて行っています。

インプライドボラティリティは継続的に低下しており、これは市場がより成熟し、流動性が高まっていることの兆候です。ボラティリティの売却（一般的な伝統的金融戦略）はインプライドボラティリティレベルに安定した下方圧力をもたらし、過去のサイクルと比較して価格動向がより安定しています。

未決済建玉の構成は、特にトップ形成段階においてコールオプションがプットオプションを明らかに上回っており、市場が依然として下方リスクを管理しながら強気に偏っていることを浮き彫りにしています。これらのダイナミクスは、市場構造がより健康で、リスク管理特性を持ち、今後の熱狂と弱気トレンドを抑制する可能性があることを示しています。

結論

ビットコイン市場は現在、売却圧力と流入減少の微妙なバランスが特徴です。経験豊富な短期保有者の利益確定と最近の高値での買い手の損失確定が上昇の勢いを制限し、11万ドルから11.6万ドルの範囲が主要な戦場となっています。

オンチェーンの流動性は依然として建設的ですが、下降傾向にあり、ETF資金流入はこのサイクルの上昇の基盤としての強度を失っています。したがって、デリバティブ市場がより重要になり、先物とオプションの活動が売却を吸収し、価格の方向性に影響を与えるのに役立っています。先物基差とオプションポジションは、過去の過熱段階よりもバランスの取れた構造を反映しており、市場がより堅実な基盤の上で進行していることを示しています。

今後、11.4万ドルを回復し維持できるかどうかが、信頼を回復し新たな資金流入を引き寄せる上で重要です。これができなければ、短期保有者は再び圧力に直面し、10.8万ドルおよび最終的な9.3万ドルが重要な下方レベルとなります。要するに、ビットコインは十字路にあり、デリバティブが市場構造を維持し、より広範な需要が強化される必要があります。次の持続的な反発を促進するためには。

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