Native MarketsがUSDHの入札を獲得し、Hyperliquidは「オンチェーンのバイナンス」に向けて大きく前進しました。

著者：佳欢，ChainCatcher

9月5日、HyperliquidはDiscordグループ内で発表を行い、ネイティブステーブルコインUSDHを発行することを宣言し、現物取引ペアの手数料を80%削減することを発表しました。

その後、Sky（元MakerDAO）、Ethena、Frax、Agora、Native Marketsなど、複数の機関がUSDHの発行者になるために入札しました。この行動によって直接的な利益を損なわれたCircleのCEOの反応は「Don't Believe the Hype（炒作を信じるな）」でした。

しかし、9月15日までに、HyperliquidのネイティブトークンHYPEは新高値を更新し、53.64ドルに急上昇しました。CoinGeckoのデータによると、過去7日間でその価格は7.77%上昇しました。

現在、Native MarketsチームはHyperliquid USDHステーブルコインの入札に勝利し、「数日内」にテスト段階に入る予定です。

USDHの発行：予想通りのエコシステムの閉ループ戦略

Hyperliquidは一時、このサイクルで最も成功したプロジェクトの一つと見なされていました。この11人のチームは、1人当たり年間1億ドル以上の収益を上げ、分散型契約市場で75%以上のシェアを獲得しています。

Defilamaのデータによると、2025年8月にはHyperliquidの収益が1.06億ドルに達し、その中には約4000億ドルの永久契約取引量があります。

業界の巨人であるHyperliquidには致命的な弱点があります。プラットフォーム上のドル流動性はUSDCに依存しており、これはいつでも凍結される可能性のある中央集権的な外部ステーブルコインです。

同時に、Hyperliquidには約57億ドルのUSDC預金があり、これは年間（4%の利率で計算）で約2.2億ドルの利息収入がエコシステム自体ではなく、外部のステーブルコイン発行者に流れていることを意味します。

したがって、プラットフォームの理念や収益の観点から見ても、Hyperliquidが独自のネイティブステーブルコインを発行することは避けられない状況です。

バリデーター投票：分散型か「ネットワークを切る」か

HyperliquidのUSDH発行は、CircleやTetherなどの中央集権的な企業の発行方法とは異なります。後者の準備金は企業が管理し、利息収入は企業のものです。一方、USDHの発行はコミュニティ主導のオンチェーン投票メカニズムによって管理され、USDHから生じる収入は再びHyperliquidのエコシステムに戻され、トークンの買い戻しやエコシステムの発展を支援するための基金に使用されます。

この決定は権力を分散させ、理論的には公開透明ですが、21人のバリデーターが意思決定権を握っているため、投票の中央集権化が非常に高いと批判する声もあります。それに対して、Ethereumは4万人以上のバリデーターを持ち、共謀を防ぐための強力な防御メカニズムを提供しています。

画像出典：Xユーザーの暗号無畏（@cryptobraveHQ）

Hyperion（HYPEデジタル資産国庫会社）の顧問Max Fiegeが設立したNative Marketsは、現在USDHの発行権を獲得しています。Native Marketsはステーブルコインの発行記録はありませんが、Hyperliquidのテストネットとメインネットでトークン流動性をテストした唯一のチームとして自らを区別しています。

画像出典：Native Markets提案

しかし、コミュニティはこの提案に対して多くの議論を持っています。主に3つの側面に集中しています。

● 既存プロトコルへの不満
Hyperstable（既存のステーブルコインプロトコル）の責任者Maxは、HyperliquidがUSDHというコード名を無効にし、USHを使用するよう強制したことに抗議し、現在リソースを投入しUSHに基づいて構築したチームに対して不公平だと述べています。Maxは、USDHの使用を続けて無効にするか、Hyperliquid財団内部で中立を保つために開発することを提案しています。

● Native Markets提案の公平性に関する議論
あるユーザーは、そのデプロイ先が新しいウォレットであり、そのウォレットがUSDH計画発表の5時間前に資金を受け取ったことが、Hyperliquid財団との未公開の関係を示唆していると疑問を呈しています。HyperstableのMaxも、その提案があまりにも詳細すぎるため、内部情報を事前に知っていた可能性があると考えています。

● Stripeの潜在的な利益相反
Native MarketsがStripeのBridgeプラットフォームに依存していることが懸念されています。AgoraのCEOであるNick van Eckは、Stripeが垂直統合された競合（ウォレット、インフラなどを含む）であるため、Hyperliquidが経済的自律性を失う可能性があると警告しています。

また、2025年3月の$JELLY事件では、Hyperliquidのガバナンスリスクが露呈しました。悪意のある攻撃によるネットワークセキュリティの脅威に直面し、チームはバリデーター投票を通じてトークンを緊急に下架しましたが、これも中央集権的な「ネットワークを切る」行為だと疑問視されています。

"オンチェーンのバイナンス"のビジョン：単なるDEXではない

Hyperliquidは、現在の中央集権的な取引所の一連の問題に対処するため、KYC不要、ゼロガス費、オンチェーンオーダーブックから始めて、自らのL1エコシステムを徐々に構築しています。

画像出典：Xユーザーの庞教主（@kiki520_eth）

同時に、HyperliquidはEIPのように独自のHIP（Hyperliquid Improvement Proposals）を提案しました。これはHyperliquid改善提案です。

HIP-1はネイティブトークン標準を定義し、プロジェクトチームがHyperliquid上でトークンを発行し、オンチェーンオーダーブックを作成できるようにし、Hyperliquidに現物市場を追加しました。

HIP-2はUniSwapを参考にし、トークン取引に流動性戦略を提供し、プロジェクトチームが高額なマーケットメイカー費用を提供する必要がなくなることで、より多くのプロジェクトチームがHyperliquid上でトークンを発行することを促進します。

HIP-3は、ユーザーが100万HYPEトークンをステーキングすることで、伝統的な株式、ファンド、債券などを含む任意のタイプの契約市場を展開できるようにし、Hyperliquidが単なるDEXからオープンな金融インフラプロバイダーに転換するための基盤を築きました。

最初の永久契約取引所から、HIP提案によって駆動される現物市場と流動性メカニズム、そしてUSDHネイティブステーブルコインの注入に至るまで、Hyperliquidの野心は単なるDEXになることではありません。それでは、次の伝説になるのでしょうか？その答えは、次回のHIP提案やHYPEの次の価格突破に隠されているかもしれません。