ベイラード前幹部ジョセフ・シャロム：なぜイーサリアムが世界の金融を再構築するのか

原文タイトル：Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

ゲスト：SharpLink共同CEO、ブラックロック前幹部Joseph Chalom

ホスト：CoinFund CEO Chris Perkins

ポッドキャスト日付：9月10日

整理＆編訳：LenaXin

編集者の要約

この記事はWealthionポッドキャストから整理されたもので、SharpLink共同創業者であり、ブラックロック前幹部のJoseph ChalomとCoinFund社長のChris Perkinsが、現実世界の資産のトークン化、厳格なリスク管理、そして大規模な世代間の富の移転がどのように数兆ドルをイーサリアムの軌道に乗せるかを探ります。

イーサリアムは今後10年で最も戦略的な資産の一つになる可能性があります。なぜDATがよりスマートで高い利回り、そして透明性のあるイーサリアムへの投資方法を提供するのでしょうか？

ChainCatcherが整理と編訳を行いました。

注目の見解の要約

• 私の焦点は常に伝統的金融とデジタル資産の橋を架けることにあり、業界基準を向上させながら自身の原則を守ることです。
• ナスダックに上場している公開株式を保有することで、間接的にETHを保有することには独自の利点があります。
• 本当に株主の権益を希薄化する際に資金調達を避けるべきであり、倍率が回復するのを待ってから資金調達、ETHの購入、及びステーキングを行うべきです。
• 現在の最大のリスクは規制ではなく、私たちの行動様式とリターンを追求するために負担するリスクの種類です。
• 小規模だが集中したチームは、少数の重要な事項を実行するだけで顕著な成果を上げることができます。
• もしビジネスを通じてETHを稼ぐことができれば、強力な成長のフライホイールが形成されます。
• 私は1年半後に、イーサリアムエコシステム内の取引のクローズドループをサポートし、ETH建ての収入を生み出す1〜2社の企業を設立できることを望んでいます。
• 現在のグローバル金融システムは高度に断片化されています：株式、債券などの資産は特定の場所で取引され、相互運用性が欠如しており、各取引は通常法定通貨を介して行われます。

（一）ブラックロックからブロックチェーンへ：Josephの金融の旅

Chris Perkins：あなたのバックグラウンドについてお話しいただけますか？

Joseph Chalom： SharpLinkのCEOに就任してまだ5週間ですが、私の物語はそれだけではありません。ここに来る前、私はブラックロックで20年を過ごしました。最初の10年以上は、ブラックロックのアラジン金融テクノロジープラットフォームの拡張に深く関与していました。

この経験は、ビジネスの成長を推進する方法を理解させ、ビジネスエコシステムの痛点を鋭く捉えることを学ばせてくれました。そして、ブラックロックでの最後の5年は特に忘れがたいものでした：私は活気に満ちたエリートチームを率いて、デジタル資産という新しい分野を開拓しました。

私は移民家庭に生まれ、ワシントンD.C.で成長しました。31年前にニューヨークに来て、この街の活力は今でも私の前進の原動力です。

Chris Perkins：あなたが引退した後に戻ってきたことは皆を驚かせました。

Joseph Chalom： 私はブラックロックから直接SharpLinkに移ったわけではなく、正式に引退し、良い補償を受けました。本来はリラックスして休むつもりでしたが、思いがけず電話を受けました。私の人生の軌跡は、常にジョー・ルービンと交差しているようです。

私たちは使命の継承について話しました。この言葉は陳腐に聞こえますが、誰もが印を残すために努力しているのではないでしょうか？

私の焦点は常に伝統的金融とデジタル資産の橋を架けることにあり、業界基準を向上させながら自身の原則を守ることです。 デジタル資産の金庫プロジェクトの責任者が必要だと聞いたとき、私は最初は慎重でした。

しかし、ConsenSysの専門性、ジョーの取締役会への参加、そしてプロジェクトがSharpLinkを際立たせる潜在能力が最終的に私を説得しました。こうして短い引退生活は終わりました。

理想的には、誰もが数ヶ月間考える時間を持つべきです。しかし、その時市場は重要な転換点を迎えており、ビットコインとイーサリアムの争いではなく、イーサリアムが自らの時代を迎えているのです。そして、それはビットコインのようなリスク特性を与えられるべきではありません。

率直に言って、私は市場における非合理的な対立に反対です。さまざまな資産はポートフォリオの中で価値を持っています。そして私が復帰を選んだのは、イーサリアムの長期的な機会に対する揺るぎない信念からです。

（二）なぜイーサリアムが核心の賭けなのか

Chris Perkins： DATSをどのように理解し、イーサリアムへのコミットメントについてお話しいただけますか？

Joseph Chalom： もし私たちが金融サービス業が10年、あるいは数十年にわたって構造的な変革を経験すると信じているなら、そしてあなたが求めているのが短期的な取引や投機ではなく、長期的な投資機会であるなら、重要な問題はどこで最大の影響を発揮できるかということです。

ETHを保有する方法は多様です。多くの人々は現物として保有したり、自主管理のウォレットやカストディアン機関を通じて保管したり、また多くの機関はETF製品を好みます。

もちろん、各方法には一定の制限とリスクがあります。ナスダックに上場している公開株式を保有することで、間接的にETHを保有することには独自の利点があります。

さらに、上場企業の株式を通じて、あなたはETHそのものの価値の成長を捉えることができます。過去数ヶ月でその価格は著しく上昇しており、またステーキング収益を得ることもできます。そして、上場企業の株式を保有することは、しばしば将来的な倍率の増加を伴います。もしあなたがその企業に成長性があると信じるなら、長期的にはこの方法の超過リターンは単純にETHを保有することをはるかに上回る可能性があります。

したがって、論理の順序は非常に明確です。まずイーサリアムに長期的な機会があると確信し、次にそれを保有するためのツールを選ぶべきです。

（三）1株当たりの純資産の成長を促進する：モデルの推進力は何か？

Chris Perkins： MNAVの成長を促進する過程で、財務運営、適時の増資による1株当たりの権益の向上、そして実際のファンダメンタルズと潜在的なリターンの改善との関係をどのようにバランスを取っていますか？

Joseph Chalom： 私は、相互に補完し合う2つの要素があると考えています。まずは価値を増加させる方法での資金調達です。現在、多くの資金管理会社は主に株式を発行して資金を調達しています。

株価が基礎資産の純資産価値を上回るときに株式を発行し、資産の純資産倍率を利用して資金調達を行います。この時、企業の価値は保有しているイーサリアムの実際の価値を上回ります。資金調達の方法には、市場発行、登録直接発行、またはパイプラインからのスタートがあります。

重要なのは、資金調達は価値の増加を実現しなければならないということです。さもなければ、初期の投資家や株主はあなたが単にETHを増やすために権益を希薄化していると考えるでしょう。

もし資金調達が効率的で、ETHの取得コストが合理的であり、ステーキングによって収益を得ることができれば、1株当たりのETHの価値は時間とともに増加します。資金調達が1株当たりのETHの価値を向上させることができれば、それは株主に対する価値の増加です。

もちろん、資産の純資産（NAV）や主純資産（MNAV）の倍率は非常に高い場合もあれば、1を下回る場合もあります。これは市場の感情に大きく影響され、長期的には最終的に平均に戻ることになります。

したがって、本当に株主の権益を希薄化する際に資金調達を避け、倍率が回復するのを待ってから資金調達、ETHの購入、及びステーキングを行うべきです。

Chris Perkins： したがって、本質的には平均純資産価値（MNAV）を監視する必要があります。もしMNAVが1未満であれば、多くの場合、これは買いの機会です。

Joseph Chalom： ETHは以下のような投資家を引き付けます：

1. イーサリアムに長期的な資本増価の可能性があると信じる個人投資家や長期保有者。 たとえステーキング収益を考慮しなくても、彼らは私たちのような公共財務会社を通じてイーサリアムを保有し、資産の増加と受動的な収益を求めます。

2. 一部の投資家はイーサリアムの現在の高いボラティリティを好みます。 特にビットコインがますます機関化され、イーサリアムのボラティリティが相対的に大きくなっている背景で。

3. 株式に連動した構造を通じてガンマ取引に参加し、資金を貸し出してリターンを得ることを望む投資家。

私がSharpLinkに参加した重要な理由の一つは、戦略的パートナーとしての合意を得るだけでなく、リスク調整された方法でビジネスを展開できるトップレベルの機関人材を引き付けることができるからです。現在の最大のリスクは規制ではなく、私たちの行動様式とリターンを追求するために負担するリスクの種類です。

（四）人材とリスク：卓越したチームを構築するための核心の秘訣

Chris Perkins： DeFiと伝統的金融（ウォール街など）の両方に精通した複合型人材をどのように見つけ、引き付けますか？ハッキングやスマートコントラクトの脆弱性などのセキュリティリスクにどのように対処しますか？

Joseph Chalom： 人材は実際には比較的容易です。 私はブラックロックでデジタル資産チームを率いており、最初は1人のコアメンバーから始まり、徐々に精鋭チームを構築しました。5人のストラテジストと7人のエンジニア。ブラックロックのブランドと評判を活用し、1年半で1000億ドル以上を調達しました。これは小規模だが集中したチームが、少数の重要な事項を実行するだけで顕著な成果を上げることができることを示しています。

私たちは最も優秀で使命感のある人材を採用し、1つの原則を守ります：傲慢さとネガティブな人格を拒否することです。私たちが探しているのは、長期的な変革のビジョンを本当に認識している人です。単にETHの価格上昇を期待するだけでなく、業界が深く持続的な構造的変化を経験することを信じ、その中に身を投じることを望む人です。

優秀な人材はしばしば信頼できる人からの推薦によって見つかり、ヘッドハンター会社からではありません。

リスク はさらに複雑です。 極端に高いリターンを追求し、焦りからすべてのベーシスポイントを盲目的に追い求めたり、短い時間軸で進捗を測ったりする心態は、誤りを引き起こす可能性が高いです。

私たちは自身を長期的な機会の中にいると見なしているため、資産を堅実に蓄積するべきです。リスクは主に操作方法から生じます。1ドルを調達するごとに1ドルのETHを購入し、最終的に数十億ETHを含むポートフォリオを形成します。このポートフォリオはシステム的に管理され、最も安全な保管ステーキングから流動性ステーキング、再ステーキング、循環戦略、さらにはOTC貸出などのさまざまな形式を含みます。各方法はリスクとレバレッジを引き入れる可能性があります。

リスク自体はリターンをもたらす可能性があります。しかし、自身が負担しているリスクを理解していない場合、その領域に足を踏み入れるべきではありません。スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、カウンターパーティリスク、期限リスク、さらには取引における凸性の特性を明確に識別し、これをもとに効果的なリスクリターンの境界を構築する必要があります。

私たちの目標は理想的なポートフォリオを構築することであり、毎日高リターンを追求するためではなく、この"ゲーム"において持続的に勝つためです。 本当に投資家に価値を創造することが重要です。そして、盲目的にリターンを追求したり、自身の操作が不明確な人々は、逆に業界全体に抵抗をもたらす可能性があります。

Chris Perkins： リスク管理は長期的な成功を実現するための鍵ですか？チームを精簡化し、低運営コストモデルを通じてビジネスの成功を促進する計画はありますか？

Joseph Chalom： ブラックロックでの経験を振り返ると、非常に深いことがあります：製品が成功すればするほど、謙虚さを保つ必要があります。 なぜなら、成功は決して少数の人の功績ではないからです。私たちのチームは全体のシステムの中で"矛先"に過ぎず、その背後には強力なブランドの信頼性と流通チャネル、そして信頼できる大規模な受託機関があります。

デジタル資産ビジネスの大きな魅力は、その高度なスケーラビリティです。上場企業の要件を満たすためにコンプライアンスや会計などの専門チームを配置する必要がありますが、実際に資金調達を担当するチームは非常に精簡化できます。35億ドルのETHを管理するか、350億ドルのETHを管理するかは、規模自体が重要ではありません。もしあなたが構築したポートフォリオが十分に効率的で、10億ドル規模の資産を処理できるものであれば、それはより大きな規模にも適応できるはずです。

核心的な問題は、規模が非常に大きくなると、一方では慎重に操作し、プロトコルの安全性と安定性に干渉したり疑問を持たせたりしないようにしなければならないこと、他方では、質権を持つ資産が不利な状況でも十分な流動性を維持できることを保証する必要があることです。

Chris Perkins：資産管理において、"宝物は損失を出すために存在するものではない"という基本原則をどのように理解し、実践しますか？

Joseph Chalom： ブラックロックにいたとき、彼らはよく言っていました。もしあなたが管理する資産の65%から70%が年金や退職金であれば、失敗は許されません。

なぜなら、一度のミスで多くの人が体面を保てない退職を余儀なくされるからです。これは単なる責任ではなく、重い使命でもあります。

（五）SharpLinkが競争の中で優位性を獲得する方法

Chris Perkins： 長期的に見て、ETHや他のトークンを含む多方面の競争にどのように自社を位置づける計画ですか？

Joseph Chalom： 私たちはMichael Saylorの戦略を参考にすることができますが、ETHの資金管理方法は全く異なります。なぜなら、より高い利回りの可能性を持っているからです。

私は競争相手を支援すべき対象と見なしています。私たちはBM&Rのようなチームを非常に尊重しています。多くの伝統的な機関からの参加者は、これは長期的な機会であると認識しています。参加方法は主に2つあります：直接ETHを保有するか、エコシステムアプリケーションを通じて収益を生み出すかです。 私たちはこの競争を歓迎し、参加者が多ければ多いほど業界は繁栄します。最終的に、この分野は少数の積極的にETHを蓄積する機関によって主導される可能性があります。

私たちは主に以下の3点で差別化を図ります。第一に、最も機関から信頼されるチームになることです。 私たちは規模は小さいですが、トップレベルの専門家を集め、専門的かつ厳格な方法で資産を管理しています。

第二に、ConsenSysとの協力関係です。 彼らの専門能力は私たちに独自の戦略的優位性を提供します。

第三に、ビジネスを運営することです。 資産の蓄積と増加に加えて、私たちはゲーム業界のアフィリエイトマーケティングに特化した会社を運営し、SECやナスダックの規制要件を満たすようにしています。

将来的に、ビジネスを運営することでETHを稼ぐことができれば、強力な成長のフライホイールが形成されます。 ステーキング収益、債務の複利、そしてETH建ての収入が共に資金の蓄積を加速させます。この方向性はすべてのETH資金管理機関に適用されるわけではありません。

（六）戦略的な配置：M&Aとグローバル拡張計画

Chris Perkins： 今後のM&A戦略に対する全体的な見解と方向性は何ですか？

Joseph Chalom： もしETHの債務規模が著しく増加し、一部の債務が流動性を欠く場合、機会が生まれる可能性があります。 現在、この分野の上場企業は主に日々の市場計画を通じて資金調達を行っています。もし株式の流動性が良好であれば、このチャネルを効果的に利用して資金調達が可能です。しかし、一部の企業は資金調達が難しく、純資産を下回る価格で取引されるか、合併を模索する可能性があり、これもETHをより多く取得するための革新的な方法です。

業界が成熟するにつれて、利回りはETHの供給量の0.5%-1%から1.5%-2.5%へと徐々に向上する可能性があります。異なる地域で構造が類似した姉妹債券を発行することは賢明な選択かもしれません。たとえば、アジアやヨーロッパ市場向けに、同じ条件で発行し、コアの運営コストとインフラを共有することで、より広範な投資家をカバーすることができます。

将来的に、私たちはこのような創造的なM&Aを展開することが期待されますが、具体的なタイミングはまだ不確定です。

私は、業界が統合期に入る前に、初期の分化段階を経ることになると考えています。 技術の発展とビジネスの進化はこの法則に従うことが多いです。 ステーブルコインの分野でも同様の統合やM&Aの動きが見られる可能性が高く、非常に注目に値します。

Chris Perkins： なぜ透明性がそれほど重要なのか ？毎日運営の詳細を公開する主な動機は何ですか？

Joseph Chalom： 大多数の企業は頻繁に株式を発行せず、通常は数年に一度行います。SECの規定により、企業は四半期報告で流通株数を開示する必要があります。

私たちの業界では、資金調達は日々、週ごと、または他の頻度で行われる可能性があります。したがって、運営状況を全面的に反映するためには、一連の重要な指標を公開する必要があります。 たとえば：保有しているETHの数量、調達資金の総額、毎週のETHの増加量、実際にETHを保有しているのか、単にデリバティブのエクスポージャーを持っているのか、ステーキングの割合と収益などです。

私たちは毎週火曜日の午前中にプレスリリースとAKファイルを発表し、投資家にこれらのデータを更新しています。短期的には特定の指標が優位に立たない場合もありますが、透明な操作は長期的に投資家の信頼と粘着性を高めるでしょう。

投資家は自分が購入した製品を明確に理解する権利があります。情報を隠すことは立ち行かなくなります。

（七）SharpLinkの今後12〜18ヶ月の成長の青写真

Chris Perkins： 今後1年から1年半の間に、会社の発展に関する計画やビジョンは何ですか？

Joseph Chalom： 最優先事項は世界クラスのチームを構築することですが、これは一朝一夕には実現できません。私たちは引き続き重要な人材を採用し、20人未満の精鋭チームを構築しています。各メンバーは自分の分野で卓越したパフォーマンスを発揮し、協力して成長を促進します。

第二に、株主の権益を希薄化しない方法で資金調達を続けることです。市場のリズムに応じて資金調達の強度を柔軟に調整し、長期的な目標は1株当たりのETHの集中度を持続的に向上させることです。

第三に、ETHを積極的に蓄積することです。 イーサリアムの潜在能力を信じるなら、機会を捉え、最低コストで効率的に増持するべきです------たとえ5%をETHに配分する基金であっても、そうすべきです。

第四に、エコシステムに深く関与することです。 イーサリアムの企業や金庫として、保有するETHを活用してエコロジカルな価値を創造しないのは職務怠慢です。私たちは数十億規模のETHを活用し、貸出や流動性提供などの方法でプロトコルの発展を助け、エコシステムに有益な方法で推進します。

最後に、私は1年半後に、イーサリアムエコシステム内の取引のクローズドループをサポートし、ETH建ての収入を生み出す1〜2社の企業を設立できることを望んでいます。

（八）核心投資の洞察：今後注目すべきポイント

Chris Perkins： SBETを投資計画に組み込むことを検討している潜在的な投資家に対して、他に何かアドバイスや情報を補足する必要がありますか？

Joseph Chalom： 現在、伝統的金融システムには顕著な摩擦が存在し、資金の流動効率が低く、取引の決済が遅延しています。最も早くてもT+1が必要であり、これは大きな決済リスク、カウンターパーティリスク、そして担保管理リスクをもたらします。変革はステーブルコインから始まります。 現在、ステーブルコインの規模は2750億ドルに達しており、主にイーサリアム上で運用されています。 しかし、本当の潜在能力は資産のトークン化にあります。

ベザント大臣が言ったように、ステーブルコインの規模は今後数年内に現在の水準から2〜3兆ドルに成長する見込みです。トークン化されたファンド、株式、債券、不動産、プライベートエクイティなどの資産の規模は数兆ドルに達し、イーサリアムのような分散型プラットフォーム上で運用されるでしょう。

一部の人々はその収益潜在能力に引き付けられ、より多くの人々はその未来に期待を寄せています。ETHは単なる商品ではなく、収益を生むことができます。数兆ドルのステーブルコインがイーサリアムエコシステムに流入するにつれて、ETHは間違いなく戦略的な資産となります。 私たちはETHの戦略的な備蓄を構築する必要があります。なぜなら、システム内でドルと資産の流動性を保証するためには、一定の供給を保有する必要があるからです。これほど戦略的な資産は思いつきません。

さらに重要なのは、SuperstateやGalaxyが発行した 最初のオンチェーン証券が、ブロックチェーンが最大の解放の一つを迎えていることを示しています。 現実世界の資産はもはや保管箱に閉じ込められることはなく、トークン化を通じて直接エコシステムに組み込まれます。これはまだ広く認識されていないが、金融の風景を深く変える転換点です。

Chris Perkins： 発展のスピードは予想をはるかに超えています。資産の規制はまだ始まったばかりです。 より多くのこのような資産が継続的に流入するにつれて、全く新しいエコシステムが形成され、イーサリアムや他のブロックチェーン上での資産の発展と統合を大いに加速させるでしょう。

Joseph Chalom： なぜトークン化を行うのかについて、人々はしばしばプログラム可能性、国境を越えた取引、即時または原子的な決済、中立性と信頼性などの特性を挙げます。しかし、より深い理由は、現在のグローバル金融システムが高度に断片化されていることです：株式、債券などの資産は特定の場所で取引され、相互運用性が欠如しており、各取引は通常法定通貨を介して行われます。

将来的には、即時決済と可組み性の実現により、スマートコントラクトは自動化された取引と資産の再バランスをサポートし、ほぼ"物々交換"の柔軟な交換方式に戻ることになるでしょう。たとえば、S&P500指数はなぜMag 7の組み合わせの形式で取引できないのでしょうか？スワップ、貸出、または他の形式を通じて、金融ツールは高度に可組み化され、"特定の場所での取引"という従来の概念を打破するでしょう。

これは巨大な経済的潜在能力を解放するだけでなく、価値交換の基盤論理を再構築することによって、金融エコシステム全体を再形成することになります。SBETについては、私たちは近い将来、規制に準拠したトークン化バージョンを発表する計画を立てており、基盤インフラとしてSolanaではなくイーサリアムを優先的に選択します。