犬コインがETFの衣をまとったとき：インターネットミームの「ウォール街の調教記」

原文作者：Thejaswini M A
原文编译：Luffy，Foresight News

取引所取引ファンド（ETF）の誕生は危機から始まりました。1987年の「ブラックマンデー」、ダウ工業株30種平均は1日で20%以上暴落しました。規制当局と市場参加者は、より信頼性の高い投資ツールが必要であることを認識しました。共同ファンドは毎日の取引終了後にしか取引できず、市場の恐慌時には投資家は手をこまねいていました。

ETFはこの問題を解決するために登場しました。この「一つのバスケットの証券」は、個別株のように取引でき、市場の混乱時に即時流動性を提供します。

ETFはインデックス投資を簡素化し、低い手数料の利点で広範な市場エクスポージャーを提供します。その設計の目的は「介入不要、高度に透明」であり、インデックスを追跡することに特化し、インデックスを上回ることを試みません。1993年に登場した最初の成功したETF、S&P 500インデックスETFは、「S&P 500を正確に追跡する」という約束により、世界最大のファンドとなりました。

最初のETFは純粋に良いアイデアでした。「株式市場全体」に投資したいが、個別株を研究したくない、または高額な管理費を支払ってファンドマネージャーに任せたくない場合、最適な選択肢です。

時代を超えた転換点：Memecoin ETFの登場

2025年9月、ウォール街は新たな門を越えました：Memecoinを規制された投資商品としてパッケージ化し、そのために1.5%の年会費を徴収することです。

ETFは「投資を簡素化するツール」から「任意の戦略をパッケージ化できる複雑な媒体」へと進化しました。ポートフォリオ、ヘッジ、タイミングなどの投資方法は無限にありますが、投資可能な実体企業の数は限られています。

現在、アメリカ市場のETFの数は4300を超え、公開上場企業は約4200社です。ETFはすべての投資ツールの中での割合が10年前の9%から25%に上昇し、これは市場史上初めて「ファンドの数が株式の数を上回る」という状況を生み出しました。

これにより根本的な問題が生じました：選択肢の過剰は投資家に権力を与えるどころか、彼らを麻痺させてしまいました。現在のファンドは、考えられるすべてのテーマ、トレンド、さらには政治的立場をカバーしており、真剣な長期投資とエンターテインメント的な投機の境界は完全に曖昧になり、「富を蓄積するために設計された製品」と「ホットな話題に便乗するために設計された製品」をほとんど区別できなくなっています。

待ってください……このような不安は完全に本質から逸脱しています。ドージコインETFは暗号通貨の使命を歪めたものではありません。

15年間、暗号通貨は「無価値な支えのない仮想通貨」として疑問視されてきました。伝統的な金融は私たちを「無価値なトークンに夢中な投機家」と呼び、私たちが本物のものを構築することはできず、機関からの承認を得られず、真剣な規制の対象になる資格がないと断言しています。

しかし今、彼らは私たちが「冗談のように創造した資産」から価値を搾り取ろうとしています。

暗号業界は、伝統的な金融が無視できず、殺すこともできず、最終的には無関係でいられない新しい価値のカテゴリーを創造しました。ドージコインが500社のフォーチュン500企業の半数よりも早く専用のETFを持つことができるのは、暗号通貨文化の主導的地位を最も強く証明するものです。

さて、祝福の言葉はここまでにして、この勝利の本質を真剣に考察してみましょう。

なぜ誰かが「無料で買える」ものに1.5%の年会費を支払うのか？

Memecoin ETFの経済論理は投資家には無意味ですが、ウォール街には非常に合理的です。

あなたは5分でCoinbaseでドージコインを直接購入でき、継続的な費用は一切かかりません。一方、REX-OspreyドージコインETFは同じエクスポージャーを提供しますが、1.5%の年会費を徴収します。ビットコインETFの手数料はわずか0.25%です。なぜ誰かがMemecoinに「デジタルゴールド」の6倍のコストを支払うのでしょうか？

その答えは、この種の製品の真のターゲット顧客を明らかにします。ビットコインETFは、規制を遵守する必要があるが暗号通貨を理解している機関投資家や経験豊富な資産管理者にサービスを提供します。彼らは手数料で競争し、顧客には他の選択肢があり、それらを使用する方法を知っています。

Memecoin ETFは、「TikTokでドージコインを見たが、直接購入する方法がわからない」個人投資家をターゲットにしています。彼らが支払うのは市場エクスポージャーではなく、利便性と合法性の裏付けです。これらの投資家は価格を比較せず、ただRobinhoodアプリで「購入」をクリックするだけで、よく耳にするMemeのホットな話題に触れることができます。

発行者はこれがどれほど不合理であるかをよく理解しており、顧客が他の場所でより安くドージコインを購入できることを知っています。彼らは、大多数の人々がこの点に気づかないか、暗号通貨取引所やウォレットを扱う手間をかけたくないと賭けています。1.5%の手数料は本質的に金融リテラシーのない人々に課せられる税金ですが、機関の合法性の名目で包装されています。

どの資産がETFに値するのか？

伝統的なETFの定義は、「多様な証券ポートフォリオを保有し、株式のように取引所で取引される規制された投資ファンドで、広範な市場エクスポージャーを提供し、専門的な規制、保管基準、透明な報告メカニズムを備えています。」

S&P 500を追跡するETFのようなクラシックモデルは、複数の業界にわたる数百の株式を保有しています。業界ETF（テクノロジー、医療など）でも、数十の関連株式をカバーします。これらは分散投資を通じてリスクを低減し、市場のトレンドを捉えます。

次にドージコインの本質を見てみましょう：2013年に誰かがライトコインのコードをコピーし、Memeの犬のロゴを加え、純粋に皮肉の目的で創造された暗号通貨です。開発チームも商業計画も収益モデルも技術革新もなく、毎年50億枚のトークンを固定的に増発し、ビットコインの希少性を嘲笑するために意図的にインフレモデルに設計されています。

このトークンには経済的用途がありません：アプリを開発することもできず、ステーキングして利息を得ることもできず、唯一の機能はインターネットのMemeとして存在することだけで、時折有名人のツイートによって価格が急騰します。

何がこのすべてを生み出したのか？

この製品の上場経路は、「金融革新」の真のプレイを暴露しています：技術的には法律の条文に適合しているが、法律の精神を回避する規制のアービトラージです。

REX-OspreyドージコインETF（コード：DOJE）は、規制された商品ETFの「1933年証券法」に基づいて上場されたのではなく、「1940年投資会社法」の枠組みを採用しています。この選択は非常に重要です。「1940年法」によれば、SECが異議を唱えなければ、申請は75日後に自動的に承認されるため、規制のショートカットに相当します。しかし問題は、この法案は本来「多資産に分散投資する共同ファンド」のために設計されたものであり、「単一のMemecoinの投機ツール」ではありません。

分散投資の要件を満たすために、DOJEは直接ドージコインを保有できず、ケイマン諸島の子会社を通じてデリバティブを利用してエクスポージャーを取得し、関連する保有は資産の25%を超えてはなりません。これにより、ドージコインETFは最大で25%の資産しかドージコインに関連付けることができないという不合理な結果が生じます。

これは投資家の実際の購入方法を根本的に変えました。直接資産を保有するETFは価格を正確に追跡できますが、オフショアの子会社を通じてデリバティブを使用することで、追跡誤差、取引相手リスク、複雑さが導入され、ファンドのパフォーマンスがドージコインの実際の動きと乖離します。

この規制の回避は透明性の問題も引き起こします：個人投資家がドージコインETFを購入するのは、ソーシャルプラットフォーム上のMemeのホットな話題に直接触れたいからですが、実際に購入するのは「複雑なデリバティブポートフォリオ」です：4分の3の投資はドージコインの価格変動とは無関係であり、収益はファンドの残りの75%の保有によって希薄化されます。

さらに悪いことに、この構造は「1940年法」の保護の初衷に完全に反しています。議会は分散投資のルールを制定したのは、リスクを低減するための多資産配置を通じてであり、ウォール街はこれらのルールを利用して高リスクの投機を規制製品として包装し、本来あるべき規制の強度を回避しました。規制の枠組みは投資家をリスクから守るどころか、「機関の合法性」で新たなリスクを覆い隠しました。

ビットコインETFと比較すると、多くのビットコインETF（ProShares BITOやGrayscale現物ビットコインETFなど）は「1933年証券法」や他の大宗商品ファンドの枠組みを採用しており、ビットコインのエクスポージャーを直接保有することが許可されています（または先物を通じて）、25%の保有上限を遵守する必要はありません。これにより、彼らは通常、先物契約を直接保有するか、ビットコインの現物保管を求めることができ、ビットコインの価格をより正確に追跡できます。

ドージコインETFは規制のアービトラージの完璧な嵐です。「主に対象資産に投資しない」ETFが、「公然と無用途を宣言する」資産を保有し、「このような投機を防ぐために生まれた」1940年代の法案に基づいて上場されるのです。これは金融工学の最も皮肉な表れであり、規制の抜け穴を利用して、投資家保護の名の下に投機製品を生み出しています。

なぜ収益率にこれほど執着するのか？

ウォール街はもはや基本的な面に関心を持っているふりをせず、資産の質にかかわらず、収益を追い求めています。

State Street Bankのデータによれば、機関投資家のポートフォリオにおける株式のオーバーウェイト比率は2008年以来の最高水準に達しています。投資家は、月次収益を約束するオプション収入ETF、高利回りのジャンク債、デリバティブを通じて二桁のリターンを提供する暗号通貨収益製品に狂ったように流入しています。

資金は常に収益を追い求め、その後に問題を問います。金利が急上昇すると、投資家は安全な投資適格債券から高利回りの企業債に果断に移行します。AI、暗号通貨、Meme資産に関するテーマETFは、投機的な需要に応じて記録的な速度で登場しています。

リスク嗜好指標は全て緑色に染まっています。マクロ環境が不確実性に満ちているにもかかわらず、ボラティリティ指数（VIX）は依然として低位を維持しています。2025年初頭の市場の変動後、防御的なセクターは一時資金を引き寄せましたが、すぐに工業、テクノロジー、エネルギーなどの高リスク高リターンのセクターに戻ってきました。

ウォール街は基本的に、流動性が無限で革新が続く世界では、収益率がすべてに優先すると認識しています。何かが超過リターンを提供できる限り、投資家は基本的な面や持続可能性を無視して購入の理由を見つけるでしょう。

私たちはバブルを作っているのか？

投資商品数が実際に投資可能な資産を超えた場合、何が起こるのでしょうか？

私たちは「ETFの数が株式の数を超える」という臨界点を越えました。これは市場構造の根本的な変化です。私たちは本質的に「実際の市場の上に合成市場を創造しており」、各層には手数料、複雑さ、潜在的な故障点が重なっています。

マット・レビンは次のように指摘しました：「ETFがますます普及するにつれて、技術がその実施コストを低下させ、かつてはカスタマイズされていた取引が標準化されたETFに変わります。そして、潜在的な取引戦略の数は、株式の数よりもはるかに多いのです……長期的には、ETFの潜在的な市場スペースは無限の取引戦略の数に制約され、株式の数が減少することには制約されません。」

Memecoin ETFの現象はこの傾向を加速させました。Rex-OspreyはTRUMPコインETF、BonkコインETFの申請を提出しており、XRP、Solanaなどの伝統的な暗号資産ETFもあります。SECは現在92件の暗号通貨ETF申請を抱えています。各製品の成功した上場は、次の製品に対する需要を生み出し、その対象が実際に用途があるかどうかにかかわらずです。

これは2008年のサブプライム危機と全く同じです：当時、ウォール街はデリバティブを再パッケージ化して新しいデリバティブを作り出し、金融商品と基礎資産が完全に乖離するまで続けました。今、私たちは「注目と文化現象」を「抵当貸付」に置き換えただけです。

市場は実際よりも流動性が高いように見えます。なぜなら、同じ基礎資産の周りに多くの製品が取引されているからです。しかし、危機が訪れると、これらの製品は同時に変動し、いわゆる流動性は瞬時に蒸発します。

Memecoin ETFは何を意味するのか？

より深い物語は、金融が「全面的な注意力捕捉メカニズム」に進化したということです。価格変動を引き起こすものは何でも現金化できるのです。

ETFの上場はネットワーク効果によって自己強化されます。DOJE上場の1ヶ月前、ドージコインの価格は「機関資金の流入期待」により15%上昇しました；価格の上昇はさらなる注目を引き寄せ、より多くのMemeを生み出し、文化的影響力を高め、逆により多くの金融商品に合理性を提供します。成功は模倣を生み出します。

伝統的な金融は生産的な資産を現金化します。工場、技術、キャッシュフローなどです。現代金融は、物語やMemeなど、価格を押し上げるものなら何でも現金化できます。ETFという包装は、文化的な投機を機関製品に変換し、これらの現象を最初に創造したコミュニティから手数料を抽出します。

より核心的な問題は、これは革新なのか、それとも略奪なのかということです。Memeを金融化することは新しい価値を創造するのか、それとも単に機関コストを重ねることで自発的な文化運動から価値を搾り取ることなのか？

インターネット文化はすでに巨大な経済的価値を創造しています：広告収入、周辺販売、プラットフォームのトラフィック、クリエイター経済……

私は2025年にこれらの企業の評価が数十億ドルに達する原動力は何かを考え続けています。最近、バンガロールのMiticoコーヒーロースターから抹茶を注文しました；この緑の粉の味が好きだからではなく、抹茶が「効率と静けさの贅沢」の儀式的なシンボルになり、私が何らかのグローバルな健康美学に溶け込んでいると感じられるからです。

これがインターネット文化の現状です：ライフスタイルの選択に偽装された「参加費」の一連です。そして、現金化の機会は至る所にあり、荒唐無稽から巧妙な革新まで、様々です。

2025年のホットな話題の例を挙げると、コールドプレイの「カメラにキス」事件は、2人の気まずい瞬間を企業の辞職スキャンダルに変え、グウィネス・パルトローはなぜか「臨時のスポークスマン」になりました；全ネットで「100人の男がゴリラに勝てるか？」という議論が巻き起こりました；Labubuのブラインドボックスブームは、30ドルのコレクションアイテムを「人々が店で争うアイデンティティの象徴」に変えました。

そして、私が決して越えられない言語の壁があります。Z世代のスラングは更新が早すぎます。先週、誰かが私の服装を「bussin」と言ったのですが、私は怒るべきか喜ぶべきかわかりませんでした。明らかに褒め言葉ですか？甥は「rizz」が「魅力的」という意味だと説明しようとしましたが、その後「skibidi」「Ohio」などの言葉を話し始め、私は突然自分が完全に時代遅れであることに気づきました。正直言って、私はついていこうと努力していますが、これらの言葉を正しく使おうとするたびに、自分がとても陳腐に感じます。これは完全に「ミレニアル世代が力を入れすぎている」という既視感で、私が望むスタイルではありません。

テイラー・スウィフトとトラビス・ケルシーの婚約のニュースが伝えられてから数分後、マーケティング界全体が一斉に動き出しました：ウォルマートからレゴ、スターバックスまで、すべてのブランドがこのホットな話題に便乗しました。

重要なのは、この文化的勢い自体が経済エンジンであるということです。ケイティ・ペリーが11分間の宇宙飛行を行ったとき、インターネットは1週間議論しました。この注目は広告収入、ブランド露出、文化資本に変換でき、十数の現金化方法があります；TikTokでカップルが「pookie」を流行語にしたとき、「pookieプレイリスト、pookie周辺」の完全なエコシステムがすぐに登場しました。

インターネット文化はクリエイター経済、周辺販売、プラットフォームのトラフィックを通じて、「財務報告よりも早く株価を引き上げる」ことで、巨大な経済的価値を創造しました。もしイーロン・マスクのツイートがドージコインの時価総額を数十億ドル増加させ、テスラの評価が文化的勢いによって決まるのであれば、「文化現象」は合法的な経済力であり、他の資産クラスと同等の機関包装を受けるべきです。

ETFという「包装」はコミュニティから価値を搾り取るものではありません。既存の価値を正式化し、以前は排除されていた人々も参加できるようにします。オハイオ州の退職者は、401(k)年金を通じてインターネット文化に触れることができ、暗号通貨のウォレットを学んだり、Discordコミュニティを訪れたりする必要はありません。

しかし、もう一つの側面は：この退職者も「放棄されたインターネットの冗談」で大金を失う可能性があります。わずか1.5%の年会費は、10万ドルの投資に対して毎年1500ドルを消費します。また、規制要件により、ETFは最大で25%のエクスポージャーしかドージコインに関連付けることができず、この退職者は自分が望む「文化的エクスポージャー」を手に入れられないかもしれません。

金融教育のない「金融のアクセス可能性」は危険です。投機資産をより簡単に購入できるようにすることは、そのリスクを低下させることにはなりません；ただ「自分が何を買っているのかわからない」人々がリスクを見えなくするだけです。

しかし、Memeの金融化はコミュニティを強化する可能性があり、略奪するのではなく、文化運動が機関投資の支持を得ると、安定性とリソースを得ることができます。

もしインターネット文化が価格を押し上げることができれば、それは資産クラスになります；もし社会的勢いが変動を生み出すことができれば、それは取引可能な対象になります。ETFは単に文化的エネルギーを機関製品に変換するための媒体です。 ```