アーサー・ヘイズ KBW スピーチ：ビットコインの「百万ドル」時代を迎えて

原文编译：angelilu，Foresight News

9月23日、アーサー・ヘイズが韓国のKBW 2025サミットに出席し、基調講演を行いました。彼の基調講演では、アメリカで将来起こり得る「狂った印刷」現象の概要が述べられ、その歴史的な根源、政治的な駆動要因、具体的なメカニズムについて分析されました。また、なぜ私たちが暗号投資家としてこれらのことを気にかけるべきなのかについても触れられました。

アーサー・ヘイズは、パンデミック期間中のビットコイン価格の上昇を同時期の信用拡張の規模と比較し、2028年には1ビットコインの価格が340万ドルになると強調しました。この数字は非常に荒唐無稽ですが、ビットコインの「百万ドル」時代が近づいていると述べました。以下はアーサー・ヘイズの講演全文です：

開場と背景：狂った印刷に向かって

さて、これは少し技術的になりますが、誰が何に投票しているのかといったことについて話します。しかし、私たちが現在アメリカが最終的に狂った印刷の道を進んでいる位置を理解することが非常に重要だと思います。これは実際にはドナルド・トランプが選出され、彼が「バッファロー・ビル」と呼ぶ財務長官を任命したことから始まります。しかし、彼らはまだ本当にその地位に就いていません。彼らはすべての正しい信号を発信しており、主流の経済メディアはトランプがどれほどひどいかについて話しています。例えば、彼が毎日ソーシャルメディア（Truth Social）でジェローム・パウエルを「遅すぎる男」と罵っていることなどです。

しかし、根本的には、連邦準備制度は永久的な金利を引き下げました。これは悪くありませんが、彼らはもっと多くのことができたはずです。私たちはどうやって狂った印刷に向かうことができるのでしょうか？どうやってビットコインを100万ドル、あるいはそれ以上に引き上げ、ポートフォリオ内の「アルトコイン」がリーダーも収入も顧客もない状態で100倍に上昇することができるのでしょうか？これはあなたたちが私に聞きたいことだと知っています。

私たちはどうやってその段階に到達できるのでしょうか？それは、連邦準備制度がどのように投票し、どの委員会が何を担当しているのかを理解することから始まります。そして、最終的に利回り曲線の制御につながる結末に至る道を理解することです。だからこそ、私が辞任後に発表したこの記事とそれに続く講演ではこれらのことについて議論します。したがって、私たちがどこに向かっているのかを理解するために、歴史に戻りましょう。歴史は未来を予見することができます。

歴史回顧：1940年代の戦争資金調達

1940年代に戻ると、何が起こっていたのでしょうか？世界大戦がありました。アメリカは1942年に巻き込まれました。明らかに、戦争に巻き込まれると、どうしますか？大量のお金を印刷します。どうやって？中央銀行に資金の価格を下げ、その数量を増やすように指示します。そうすれば、中央政府はすべての人を押しのけて、殺人を生み出すためにお金を借りることができます。では、アメリカ政府はどのように第二次世界大戦の資金を調達したのでしょうか？

連邦準備制度は基本的に財務省と合意し、アメリカ政府が非常に低コストで債務を発行できるように債券市場を操作しました。これはタスキーギパイロットの写真です。彼らは戦争に参加する準備をしており、戦争債券を購入しようとしています。当時の国債利率はどれくらいだったのでしょうか？ほぼ10年間、1年未満の国庫券利率は0.375%に制限されていました。長期国庫券では、10年から25年の国債利率は2.5%に制限されていました。これがアメリカの利回り曲線の制御です。

利回り曲線の比較と未来の推測

ここに利回り曲線のグラフがあります。オレンジの線は今日の大まかな状況を示しています。これは私が週末に作成したグラフです。ご覧のように、1〜3ヶ月の国庫券利率は約4%、10年国債は約4.5%、30年国債は約4.75%です。これは今日の利回り曲線であり、1940年代末の第二次世界大戦時の利回り曲線と対比されています。

トランプにとって、これが彼が作りたいものです。彼はオレンジの線を紫の線に変えたいのです。投資家として、私たちはこの目標を達成するためにどうすればよいかを考えなければなりません。大胆な仮定と推測をする必要があります。私は官僚政治の領域に深く入り込むかもしれませんが、これは明らかに非常に混乱しています。なぜなら、私たちは人間と関わっているからであり、人間は奇妙で、私たちが予想もしないことをするからです。

したがって、私は可能な道を描写しますが、これが本当に起こるかどうかはわかりません。しかし、私が現在のメイルストローム（彼が管理する投資会社）の投資ポートフォリオについて考える方法から見ると、この可能性は十分に高く、リスクレベルをほぼ最高に引き上げる自信があります。ビットコインは約3000ドルから1.2万ドルに上昇し、現在は弱気の期間を経験しています。

利回り曲線制御のメカニズムと連邦準備制度の第三の使命

では、利回り曲線制御のメカニズムとは何でしょうか？ご存知のように、連邦準備制度理事会のメンバーであるスティーブン・モラン（Steven Moran）は、連邦準備制度の第三の使命を宣言しました。これは実際に1913年の「連邦準備法」に書かれています：連邦準備制度は「政府債券の適度な利率を維持する責任がある」と。では、「適度」とは何を意味するのでしょうか？彼らがそれを意味するようにしたいことです。したがって、私が連邦準備制度の第三の使命は、国家債務の資金調達を最も良い形で支援するためにお金を印刷することだと言ったとき、私はこれを指しています。

さて、なぜアメリカが現在、大規模な財政支出と信用生成の資金調達においてこれほど重要なのでしょうか？理由はいつもと同じです。アメリカは戦争をしています、あるいはもっと重要なことに、アメリカは最近の2つの戦争に基本的に負けました。彼らはロシアとのウクライナ戦争に負け、12日後にはイラン問題への介入を停止せざるを得ませんでした。なぜなら、彼らはイスラエルの自衛を助けるためのミサイルを使い果たしたからです。

実際、アメリカの産業基盤は完全に存在しなくなりました。過去40年間で、それは中国に移転しました。今、アメリカはロシアを打ち負かすための十分な弾薬を製造できず、同盟国が爆撃したい場所を爆撃するための十分なミサイルを製造できません。そして、これこそがトランプが本当に修正したい、あるいは少なくともできるだけ早く試みたいことです。これには信用が必要です。そして、この信用は銀行システムとアメリカ財務省によって提供されます。

短期と長期金利の制御

では、具体的に国庫券市場をどのように制御するのでしょうか？超過準備金の金利を引き下げることができます。超過準備金は、銀行が連邦準備制度に預ける準備金であり、現在これらの準備金の金利は連邦基金金利の低端にあります。彼らはまた、ディスカウントレートを引き下げることもできます。銀行が困難に直面したとき、例えば2023年の地域銀行危機の際、銀行はディスカウントウィンドウから連邦準備制度に借り入れを行います。もし私がこれら2つの金利を私が望む任意のレベルに引き下げることができれば、私は国庫券の利回りを効果的に制限することができます。

後で話す重要な委員会の一つは、連邦準備制度理事会（Federal Reserve Board of Governors）です。彼らは曲線の短端、つまり超過準備金の金利を制御し、銀行が地域連邦からのディスカウントウィンドウで借り入れる金利に影響を与えます。では、長端の国債市場をどのように操作するのでしょうか？

私たちが最初に注目すべきは、システム公開市場口座（SOMA）です。連邦準備制度が準備金を創造し、銀行から債券を購入することで量的緩和（QE）を行うと、これらの債券は最終的にSOMA口座に入ります。彼らは毎週この口座の残高を公表します。これが、彼らが本当に利回り曲線制御を行っているかどうかを監視するために使用できる指標です------彼らが特定の価格で無制限に債券を購入しているかどうか、利回りを特定のレベルに操作するために。

信用生成の変化：中央銀行から商業銀行へ

日本の利回り曲線制御がどのように機能しているかを研究すると、日本銀行は目標金利を設定し、その金利に達するまで債券を購入し続けることがわかります。こうすることで、利益を得たい人は私に債券を売り、金利が下がり、債券価格が上昇し、バランスシートが拡大し、システム内の信用需要が拡大し、そして暗号通貨が自然に上昇します。この拡大したバランスシートを担当する重要な連邦準備制度の委員会は、連邦公開市場委員会（FOMC）であり、その意味については後で詳しく説明します。

もう一つは信用成長の生成です。私は「黒と白」というタイトルの文章を書いたことがありますが、約9か月から12か月前のことです。その文章では、中央銀行レベルで生成される信用と商業銀行レベルで生成される信用の違いについて深く掘り下げました。

2008年の世界金融危機以降、私たちは中央銀行主導の信用生成の時代にいます。中央銀行が信用を供給する際、私たちはそれがどのような活動を資金調達しているのかに注目します。中央銀行は大企業を好み、金融工学を好みます。したがって、もしあなたがロンドン、ニューヨーク、香港、または北京のプライベートエクイティ投資家であれば、大量の債務を使って会社を買収し、運営利益を取り、より高いEBITDA（利息・税金・減価償却・償却前利益）倍率で再び売却することで利益を得ることができます。あなたは新しい生産能力を創造しているわけではなく、既存の生産能力を利用してレバレッジをかけているだけです。

これがアメリカにもっと多くの産業がない理由です。1980年代以降、あなたはレバレッジ買収を行ってきました。あなたは会社を買収し、大量の債務を背負っています。なぜなら、大企業は銀行システムの外で通貨を発行できるからです。連邦準備制度が大量のお金を支払ったため、すべての裕福な人々はこれらの機関的な無リスク資本を購入したがっています。これがなぜMicroStrategy（マイクロストラテジー）が成功したのかです。彼はこれらの市場に債務を発行できました。したがって、私たちは安価な債務を発行し、ビットコインを購入します。これが基本的にMicroStrategyが大企業になった理由です。

さて、この方法はトランプ大統領がもっと爆弾を作るのを助けることができるのでしょうか？できません。彼らはアメリカの産業部門にもっと多くの生産能力が必要です。彼らは中小企業が信用を得て、労働者を雇ってバッテリーを製造し、商品を生産する必要があります。彼らは銀行の融資が必要です。連邦準備制度が「クランクを回す」（印刷する）ことを続け、スペースを圧迫すると、中小銀行や地域銀行は機能できなくなります。彼らは急勾配の利回り曲線が必要です。彼らはこれらの産業に融資を行い、そこから利益を得る必要があります。最近、ウォール・ストリート・ジャーナルに非常に良い記事があり、連邦準備制度の政策は「機能増益」（gain of function）であると述べられています。これは新型コロナウイルス政策への批判を指しており、その記事は基本的に連邦準備制度がアメリカの産業を破壊し、アメリカの不平等を悪化させる責任があると述べています。彼は100%正しいですが、彼は二重の顔を持つ詐欺師でもあります。なぜなら、彼もまた利益を得るからです。

したがって、この経済は非常に興味深いです。しかし、彼の見解は、彼が地域銀行に融資の権限を与えることです。そして地域銀行は急勾配の利回り曲線を必要としています。したがって、トランプが見たいのは利回り曲線の「ブル・スティープニング」（bull steepening）です。これは金利の一般的な低下と、曲線の急勾配化を意味します。つまり、銀行は短期で低金利で預金を借り入れ、長期で高金利で融資を行うことです。これは10年または30年のアメリカ国債利率に基づくスプレッドです。

現在の状況を見てみると、1940年代にはこのスプレッドは約2%であり、銀行にとって非常に利益がありました。しかし、今ではこのスプレッドはわずか20ベーシスポイントです。数年前には負の値でした。したがって、小さな銀行を圧迫することで、基本的に国家の信用生産と産業生産を圧迫しています。したがって、トランプは利回り曲線を急勾配にしたいだけでなく、中小銀行が中小企業に信用を供給するのを妨げる「悪い」規制をすべて取り除きたいのです。銀行をより利益を上げられるようにすることで、彼らは政府が望むことを行うようになります。

トランプが連邦準備制度をどのように制御するか

さて、私たちは2つの委員会を理解する必要があります。なぜなら、トランプには彼の目標があるからです。彼は財務省の「大使」であり、彼らが本当に何をしたいのかを教えてくれます。では、彼らはどのように財務省と連邦準備制度という2つの独立した実体を、これらの目標を共同で達成する協力体に変えるのでしょうか？

まず、連邦準備制度理事会（Fed Board of Governors）について話します。理事は7名おり、すべて大統領によって指名され、上院の承認を必要とします。これは非常に重要です。トランプは現在上院を制御しており、2026年11月の中間選挙後に彼がその制御を維持できるかどうかを見ていきます。しかし、何かの兆候があるとすれば、彼の候補者は非常に厳しい承認を受けています。最近、トランプによって連邦準備制度理事会に任命されたスティーブン・モランは、先週わずか1票差で承認されました。したがって、状況は非常に緊迫しています。トランプが今後約12ヶ月以内に候補者を通過させることができなければ、彼は失敗します。なぜなら、反対派の民主党員は彼の連邦準備制度理事会の候補者を承認しないからです。したがって、彼はより多くの票が必要です。この理事会は超過準備金の金利を制御し、銀行が連邦準備制度の12の地域銀行のディスカウントウィンドウから借り入れる金利に影響を与えます。最も重要なのは、地域連邦の議長はすべて連邦準備制度理事会によって単純多数票で承認されることです。したがって、最初のステップは、トランプがこの理事会で4票を獲得し、利回り曲線の短端を制御し、連邦公開市場委員会（FOMC）により多くの人を入れることです。そうすれば、彼らは最終的にバランスシートを制御できるようになります。

FOMCには12名のメンバーがいます。そのうち7名は理事会のメンバーで、5名は地域連邦からの輪番議長です。ニューヨーク連邦準備銀行の議長は、アメリカの金融エコシステムに対する巨大な影響のために永久的な席を持っています。では、FOMCは何をするのでしょうか？彼らは連邦基金金利を設定する責任があり、毎月またはほぼ毎月会議を開き、システム公開市場口座（SOMA）を管理しています。彼らは量的緩和の規模、債券購入の速度、どの債券を購入するかを決定します。これは非常に重要です。

では、トランプはどのように連邦準備制度理事会の制御を獲得するのでしょうか？サイコロを振るように、「蛇の目」と「詐欺師」を出す必要があります。ここに非常に興味深いグラフがあります。基本的に、トランプには2人の上院議員、ボウマン（Bowman）とウォラー（Waller）がいます。彼らは連邦準備制度理事になりたいと思っており、7月の会議では反対派でした。彼らは金利を引き下げたいと思っており、ジェローム・パウエルと多数派は金利を維持したいと思っています。彼らはすでにトランプに忠誠を誓っていると公言しています。

クック（Cook）は最近連邦準備制度を離れた人です。彼女は8月に突然辞任しました。彼女の夫が連邦準備制度の会議中に不道徳なインサイダー取引を行ったという噂があり、彼女は怒ったトランプに辞任を強いられないように自ら辞任したと言われています。これがスティーブン・モランが入る理由です。今、トランプは3分の7の票を持っています。4人目はリサ・クック（Lisa Cook）です。もしあなたがメディアを注視しているなら、彼女はバイデンが最近任命したメンバーです。彼女は抵当詐欺に関与したとの告発があり、より低い住宅ローン金利を得るために主要な居住地を虚偽報告したとされています。彼女の事件は司法省に移送され、刑事調査が行われる可能性があります。現在、彼女は非常に頑固で、辞任を拒否しています。しかし、私は年末までに彼女が何らかの政治的保証を得て退場すると思います。こうしてトランプは4票を持ち、理事会を制御します。

彼らが最初にやりたいことは、短期金利の低下を加速することです。面白いアービトラージ行為がFOMCを強制することができます------トランプが完全に制御していなくても------予想よりも早く金利を引き下げることです。もし理事会が超過準備金の金利とディスカウントウィンドウの金利を引き下げれば、大量の資金が連邦基金市場に流入します。これにより、大手商業銀行にアービトラージの機会が開かれます。彼らはどうするでしょうか？商業銀行はディスカウントウィンドウに資産を担保にして、連邦基金金利よりも低い価格で資金を借り入れ、約4%の金利で貸し出します。これは資金を預けるための非常に良いアービトラージ機会です。このアービトラージは基本的に連邦準備制度に対して行われており、連邦準備制度は今、印刷して銀行に渡さなければならず、これは完全に荒唐無稽です。これが、FOMCが金利を引き下げることを本質的に強制する理由です。

私は最近、スティーブン・モランのインタビューを見ました。おそらく昨日か今朝、ブルームバーグで放送されたものです。彼は連邦準備制度の金融政策が2%も引き締まっていると言いました。これは基本的に彼らがどこに行きたいのかの方向性を示しています。彼らは連邦基金金利を約2%に引き下げたいと思っており、昨日それを実現したいと考えています。実際、もしトランプがリサ・クックを排除できれば、彼は年末までにこのアービトラージを実行し、連邦基金金利を2%未満に引き下げることができるかもしれません。

連邦準備制度理事会の制御がFOMCの制御権をもたらす方法

私が言ったように、すべての連邦準備制度理事会のメンバーはFOMCの永久投票メンバーです。そして、理事会は地域連邦の議長をFOMCの輪番投票メンバーとして承認します。私は、ニューヨーク連邦準備銀行を除いて、フィラデルフィア、クリーブランド、ミネアポリスが2026年に投票権を持つ地域連邦の議長になると信じています。そして、すべての12の地域連邦の議長は来年の2月に「再選」を迎えます。

これはどのように起こるのでしょうか？連邦準備制度の各地域銀行（合計12行）はそれぞれ独自の取締役会を持っています。この設立方式は過去に遡り、当時アメリカ大陸の各地域が農産物税収に関して異なる金利の需要を持っていた時代にさかのぼります。各地域連邦の取締役会は、3つのカテゴリのメンバーで構成されています。その中には6名のBクラスとCクラスの取締役会メンバーがいて、彼らがその銀行の議長を選出します。では、これらの地域連邦の取締役会メンバーはどのような人々なのでしょうか？ここにリストがあります。これらの情報は後でオンラインで公開されます。あなたはこれらの連邦準備制度銀行の取締役会の議長が銀行家か実業家であることに気づくでしょう。銀行家と実業家は常に何を求めるのでしょうか？彼らは安いお金を求め、大量のお金を求めます。したがって、これらの人々がトランプの政策、すなわち金利を引き下げ、資金の数量を増やすことに反対する理由は何でしょうか？それは彼らの富を増やすからです。私たちは自己中心的ですから、彼らはトランプの意向に従い、より緩和的な金融政策を取る議長を支持する可能性が高いと思います。もし彼らがそうしなければ、トランプが制御する理事会は基本的に、もしあなたがハト派の議長を選ばなければ、私たちは彼を承認しないと暗示するでしょう。

したがって、今、トランプは7票を持ち、2026年の上半期のどこかでFOMCの制御を得ることになります。では、FOMCで過半数を獲得した場合、彼らは何をすることができるのでしょうか？彼らは量的緩和に戻ることができます。彼らは参加を停止することができます……

現在、私たちは量的緩和の時代にいます。なぜなら、財務省は大量の債務を発行する必要があるからです。そして今、財務省は長期債務を発行することを恐れています。彼らは恐れています。大恐慌の時代のように、長期債務を発行することを恐れています。したがって、現在発行されているのは短期債務ばかりです。これが過度な規制に対する巧妙な行動が非常に重要である理由です。なぜなら、彼らはどんな時でもこれらの国債や国庫券を購入できる価格弾力性のない買い手を必要としているからです。しかし、もし彼らがFOMCを制御し、FOMCがトランプ政権の政治的産業目標を実現するために利回り曲線制御が必要であることに同意すれば、彼らは数兆ドルの債務を投資することになります。連邦準備制度はこれらの債券の大部分を購入するでしょう。なぜなら、FOMCのメンバーは量的緩和を再開したからです。

したがって、理事会とFOMCのこのような制御とタイムラインの進行を通じて、トランプは基本的に私が示した1942年から1951年の間の利回り曲線を創造することができます。

なぜ私たちが暗号投資家としてこれを気にかけるべきなのか？

私はもちろん質問があります。ここには多くの貨幣市場に関する数学的な問題があります。これは貨幣市場の地図のようなもので、日本の状況を見てみることができます。しかし、皆さん、私たちはここにいるのはそのためです。では、アメリカが実施しようとしている利回り曲線制御に伴い、ビットコインの価格はどれほどになるのでしょうか？この数字は、あなたが知っているように、明らかに荒唐無稽で、340万ドルです。私は今日、あなたたちの前に立っていますが、2028年には340万ドルのビットコインが得られると信じていますか？おそらく私は「いいえ」と言うでしょう。しかし、私が興味を持っているのはその発展の方向性と、達成可能な潜在的な規模です。したがって、私たちが100万ドルに達することを望んでいるのは良いことですが、私はそれに非常に懐疑的です。

これは単に思考の次元に基づく適応的な数字ではなく、発行される国債の数量に基づいています。トランプと彼のチームが2028年末に辞任する際、状況はどうなるのでしょうか？私は自分のブルームバーグ端末を調べ、これらの人々が金利を引き下げるためにどれだけの国債が満期になるかを調査し、次に2028年までの予想される2兆ドルの連邦赤字を加えました。これはアメリカ合衆国議会予算局による財政赤字の推定です。これにより、私たちは数字を得ました：今後3年間で15.3兆ドルの新しい国債を発行する必要があります。

新型コロナウイルスのパンデミック期間中、連邦準備制度はどれだけ購入したのでしょうか？連邦準備制度は国債発行量の約40%から45%を購入しました。私はこの期間中、この割合がさらに高くなると考えています。なぜなら、外国人がアメリカ国債を購入する可能性が以前よりも低くなっているからです。特にトランプの行動を考慮すると、彼はしばしばドルを貶めることでアメリカの再工業化のために債務を増やし、他の人々を不安にさせます。では、なぜ私はこれをするのでしょうか？私はそうしないでしょう。したがって、私たちは効果的に7.5兆ドルの信用創造を得ました。これが2028年までに私たちのバランスシートが増加する金額です。

第二の部分は「虚偽の」信用創造です。アメリカ各地の中小企業にどれだけの融資が行われるのでしょうか？これは予測が非常に難しい数字です。したがって、私は「さて、新型コロナウイルスのパンデミック期間中に何が起こったのかを見てみましょう」と言います。これは彼らがこの政策を成功裏に実施した最後の機会であり、基本的に2020年2月から2021年末のピークまでのことです。もしあなたが連邦準備制度がアメリカの銀行システムの資産負債表に関する統計データを毎週発表しているのを見れば、これは信用と融資の成長を測る良い指標です。私はこの数年間で3兆ドルの成長があったと推定しています。したがって、私たちは3年間の時間があり、それを3倍すると、約15.2兆ドルの信用創造が得られます。

さて、これはビットコイン価格の上昇に何を意味するのでしょうか？再び新型コロナウイルスの経験に戻りますが、私は非常に粗い傾斜を使って、ビットコイン価格のパーセンテージ成長とこの枠組みに基づいて創造された毎ドルの信用との関係を測定します。この傾斜は0.19です。この傾斜を15.2兆ドルの信用成長に掛け、次にビットコインの基準価格11.5万ドルに掛けます。これが、2028年にはビットコイン価格が約340万ドルになるという結論を導く方法です。私はほぼ100%確信していますが、これは起こらないでしょう。しかし、私はこれが連邦準備制度から財務省へ、そして銀行システムからアメリカの再工業化に資金を提供するための信用創造の思考フレームワークを理解するためのものだと思います。私たちはこの政策が1年間だけ追求されたときに新型コロナウイルスのパンデミック期間中に何が起こったのかを知っています。もしそれが3年間続いたらどうなるでしょうか？連邦準備制度と財務省が協力してお金を印刷し、彼らの言葉で言えばアメリカ経済を「ヴァルハラ」（神話の英霊殿）に送るとき、私たちはビットコイン価格が100万ドルを超えるのを見るでしょう。

これが、私が非常に自信を持っている理由です。この特定のサイクルにおいて4年周期は適用されません。私たちは「軍事宗教」の再調整の中におり、彼らがすべての金融政策のリーダーシップを掌握し、彼らが非常に動機付けられていると信じるなら、これが起こることです。皆さん、ありがとうございました。