対話 FufutureDAO 財団責任者 Jack：ナスダックが参入したとき、誰が RWA の歴史的な列車に乗ることができるのか？

著者：Web3 農民 Frank

RWA の物語、いつ「マッピングトラック」から「取引ロジック」へ本当に移行できるのか？

BlackRock、Franklin Templeton などのウォール街の巨人たちが次々と参入した後、この質問の答えは、ある重要な変数の出現までずっと未解決のままでした------ナスダックの潜在的な参入は、この深い物語の反復において、最も強力なアクセルを踏むことになるでしょう。

この背景の中で、RWA は微妙な転換点に立っています。過去の「資産マッピング」レベルのプレイは疲弊しており、「チェーン上のネイティブ用途」と「コンバイナブル取引」に関する新しいパラダイムが競争の焦点となっています。資産がチェーン上に載ること自体はもはや問題ではなく、真の課題は：誰がチェーン上の取引の「最後の1マイル」を受け取ることができるのか？

この疑問を抱え、私たちは FufutureDAO 財団の責任者 Jack と深い対話を行いました。彼の見解では、RWA の勝敗は発行の先後ではなく、取引そのものにあるとのことです。

そして、良いショーはナスダックが直接参入した後に本当に始まります。

1.「旧資産」と「新世界」の衝突

1.今年以来、各大 TradFi 巨人が相次いで参入し、最新の SEC の表明に至るまで、RWA は業界全体の注目の焦点となっていますが、この熱気についてどう思いますか？業界の誤解や概念の混乱はありますか？

Jack：私が考える現在の最大の誤解は、「資産上チェーン」という行為そのものを RWA の究極的な価値と同一視していることです。多くの人が、株式や債券をトークンに変えるだけで RWA 革命が完了すると考えていますが、これは本質的に Web2 の「マッピング思考」を用いており、ブロックチェーンを単なる分散型データベースとしてしか見ていません。

この思考は根本的な問題を無視しています：資産が上チェーンされた後、どのように流動性を解放するのか？どのように効率的なマーケットメカニズムを構築するのか？どのようにクロスアセットのコンバイナブル取引を実現するのか？これらの基盤となる取引ロジックの問題が解決されなければ、いわゆる「チェーン上の RWA」は、ウォレットに存在する流動性が枯渇した証明書に過ぎず、従来の証券口座における状態と本質的な違いはありません。

したがって、私たちが見ているのは、現在のステーブルコインや米国株の RWA トークン化の試みだけではなく、将来的には広範な商品、不動産、さらにはカーボンクレジットなどの主流金融資産が、新しいチェーン上の取引パラダイムを必要とすることを予見すべきです。これこそが万億規模の真の所在です。

2.多くの人がコンプライアンスを RWA の最大の障害と見なしていますが、あなたはさらに深いボトルネックがあると考えているようですか？

Jack：コンプライアンスは参入のハードルですが、それが成功の唯一の決定要因ではありません。すべてのコンプライアンス障害を解決したとしても、RWA のトラックは依然としてより核心的なボトルネックに直面しています：従来の金融資産の非効率で非透明な特性と、ブロックチェーンの世界における本来の効率的で透明な特性との根本的な対立です。

例えば、米国株の清算決済には T+1 が必要ですが、チェーン上の取引は原子的で、24 時間 7 日間行われます。この時間と効率の不一致をどのように埋めるのか？これらはすべて深層的な構造的矛盾であり、新しいインフラ設計が必要です。

したがって、私は常に強調しています。RWA の成功は「上チェーン」にあるのではなく、私たちがブロックチェーンの特性を利用して、これらの旧資産に対して従来の金融システム内では実現できない「キラーアプリケーション」を創出できるかどうかにあります。これこそがすべての価値の源です。

3.この見解は非常に興味深いですね。この RWA の波の中で、なぜ Aave や Uniswap のような「キラーアプリケーション」がまだ見られないのかを説明していますか？

Jack：その通りです。根本的な原因は、「資産上チェーン」と「資産取引可能」の間に巨大な溝が存在することです。Aave と Uniswap の成功は、暗号ネイティブ資産（この種の資産は生まれつき 24 時間 7 日間、歴史的な負担がない）に特化した新しい効率的な「取引言語」と「貸出言語」を提供したからです。

しかし、今私たちはこの暗号ネイティブ資産のために設計された言語を使って、開閉市場時間があり、複雑な清算プロセスを持ち、価格がオフチェーンに固定されている株式を説明しようとしています。その結果は当然「水土不服」です。

言い換えれば、現在の主流の DeFi インフラ、特に AMM は、価格発見メカニズムが曖昧で高いボラティリティを持つ暗号ネイティブ資産のために設計されていますが、RWA、例えばテスラの株式は、ナスダックにおいて絶対的な権威を持つ公開市場価格があります。あなたは AMM を使ってその価格を「発見」することはできず、ただ「追跡」することしかできません。

誤ったツールを使って問題を解決しようとすれば、当然真のネットワーク効果は生まれません。したがって、真の命題は、RWA 資産を既存の DeFi レゴに単純に投げ込むことではなく、RWA 資産のために全く新しい、ネイティブな取引ロジックとインフラを設計することです。

2. RWA の「ナスダックの瞬間」を迎えるには

1.最近、ナスダックが直接参入し、トークン化された株式を発行することが、現在の RWA の構図にどのような「破壊的衝撃」を与える可能性がありますか？

Jack：私はこれが衝撃ではなく、むしろ現在の RWA 市場の混乱した状況を徹底的に整理する「特異点イベント」になると考えています。

まず、これまでのすべての RWA 発行者の「コンプライアンスの有無」に関する議論は、ナスダックが最初のネイティブチェーン上の株式を発行する際に自然に終結します。なぜなら、ナスダックは世界の金融システムのトップレベルの流動性プールと信頼の源であり、彼らが定義する基準が最終的な基準だからです。

さらに重要なのは、これが RWA の物語の下での価値連鎖を根本的に再構築する可能性があることです。Ondo Finance のような発行と引受に特化したプロトコルは、その生存空間が深刻に圧迫される可能性があります------なぜなら、資産の「源」が直接上チェーンされると、すべての中間段階の価値が削減されるからです。言うまでもなく、市場に溢れる xxTSLA などのトークン化された RWA 資産と比較して、誰もがナスダックが発行する、最も流動性が高く信頼性のあるネイティブ資産を直接統合することを選ぶでしょう。

これはまさに下流プロトコルにとって歴史的な機会です。下流の流量入口に近づき、チェーン上のコンバイナビリティを中心に取引能力を構築する分散型プロトコルやコンプライアンス取引所、例えば OSL/HashKey や Fufuture などのチェーン上のプロトコルが、逆に本当に利益を得ることができるグループになるかもしれません。

この変化を RWA の「コンテナの瞬間」と理解することができます。世界貿易史を振り返ると、標準コンテナが登場する前、世界の貨物は無数の大小さまざまな、非効率的なパッケージ（現在のチェーン上にあふれるさまざまな ALT 資産のような）で構成されていました。コンテナという世界統一基準の確立が、現代のグローバルサプライチェーンと自動化された港を生み出しました。ナスダックが米国株を RWA 化すれば、彼らが提供するのは「価値コンテナ」の基準であり、市場はすぐに包装が醜く、基準が統一されていない「ゴミパッケージ」を淘汰し、巨大で標準化された新しい配置需要と取引機会を解放するでしょう。

私たちのようなプロトコルの役割は、これらの「価値コンテナ」に自動化された港とグローバル取引ネットワークを提供することです。新しい秩序の下での核心的なハブです。

2.多くの人が現在の DeFi インフラが RWA 資産に適応できないと指摘していますが、底層のロジックに基づいて、Uniswap の AMM モードの核心的な欠陥はどこにあるのか、さらに深く分析できますか？

Jack：まず明確にする必要があるのは、AMM メカニズムは DeFi の初期において革命的な革新であり、許可不要の方法で無数のロングテール資産のコールドスタート流動性問題を優雅に解決しました。その歴史的地位は疑いようがありません。しかし、その設計哲学は、RWA のような資産カテゴリには適していないことを決定づけています。これはツールとタスクの不一致という根本的な問題です。

RWA にとって、AMM の核心的な欠陥は「価格発見メカニズム」にあります。これは閉じた流動性プール内で、2つの資産の相対的な数量を通じて受動的に「計算」される価格であり、これはオフチェーンに実際のアンカーがない暗号ネイティブ資産には適用可能です------多くのシナリオでは、プール内の価格は市場価格の真の反映です。

しかし、RWA、例えばトークン化されたテスラ株は、少なくとも中短期的には、ナスダックにおいて絶対的な権威を持つ、毎秒更新される公開市場価格があります。この価格は「因」であり、チェーン上の取引の価格は「果」でなければなりません。AMM メカニズムはこの価格に能動的に追随することができず、むしろチェーン上の取引によって偏差が生じ、アービトラージャーにほぼ無リスクの攻撃スペースを提供し、流動性提供者（LP）にほぼ100%の無常損失を負わせます。

したがって、単純な改造、例えば曲線の調整や手数料階層の追加を試みることは、根本的な解決にはならないと考えています。RWA に必要なのは全く新しい取引構造です：それは効率的かつ低コストで外部の権威ある情報源（オラクル）から価格を取得し、その価格を「アンカー」として使用し、そのアンカーを中心に、よりオーダーブックや RFQ（見積もり駆動）モデルに近い形で流動性を効率的にマッチングさせ、取引を完了させる必要があります。

要するに、その核心は「価格を発見する」ことではなく、「価格に応答する」ことです。

3.発行者の価値が削減されるのであれば、資産上チェーンという概念を超えて、RWA の最初の「キラーアプリケーション」はどの分野で最も可能性が高いですか？

Jack：最初のキラーアプリケーションは、RWA をネイティブ担保として使用し、グローバルで 24 時間 7 日間のデリバティブ取引を行うことです。これにより、従来の金融における資産の断絶や取引時間の制限という核心的な痛点が解決されます。

想像してみてください、アジアの投資家が週末の夜に、彼が保有するトークン化されたアップル社の株式を担保にして、ビットコインの永久契約のロングポジションを開くことができるシーン。これは従来の金融では完全に実現できないものであり、時差、マーケット、商品を超えた複雑な清算が必要ですが、チェーン上では、すべてがスマートコントラクトによって瞬時に完了します。これが真の価値創造です。

実際、これも Fufuture の現在の製品の核心的な考え方です------ユーザーがさまざまな金融資産を統一担保として使用し、BTC、ETH、さらには将来的には世界のどの主流金融資産でも取引できるようにすることをサポートします。将来的には、RWA のために特別に設計された現物取引市場を立ち上げ、現物保有からデリバティブ取引までの全プロセスを完全に通じて接続する計画です。

3. RWA の新しい文法を定義する：下流取引アプリケーションの夜明け

1.これまでの課題について話しましたが、Fufuture の考えと実践を組み合わせて、チェーン上で株式類 RWA 資産を使用する際の技術的および市場上の重要な課題についてお話しいただけますか？

Jack：最大の課題はリスク管理と清算メカニズムです。例えば、株式資産は従来の市場で休市時間がありますが、暗号デリバティブのリスクは 24 時間 7 日間途切れることがありません。私たちは、非取引時間帯の価格「ギャップ」リスクを処理できる新しいハイブリッドリスク管理エンジンを設計する必要があります。また、チェーン上の清算がタイムリーかつ効率的であることを保証しなければなりません。

それに加えて、市場の課題はユーザーにこの新しいパラダイムを理解し受け入れさせることです。実際、Fufuture の製品設計理念は「資産不可知論」であり、私たちのインフラの底層のリスク管理と清算ロジックは、米国株に限定されず、将来的にはトークン化された金、原油、国債、さらにはカーボンクレジットなど、より広範な RWA 資産カテゴリにシームレスに拡張できるように、より大きな未来へのパイプラインを敷設します。

2.今後の RWA「ナスダックの瞬間」に対して、従来の世界のリソースと経験はどのようにチェーン上のビジネスロジックに統合されるのでしょうか？単なるチャネル協力なのか、それともより深いビジネス協調があるのか？

Jack：チャネル協力だけではなく、より深いビジネス協調です。例えば、私たちはいくつかの Web2 テクノロジー巨人と協力探索を行っています。流量を得るだけでなく、コンプライアンスフレーム内で効率的な身分証明（KYC）や資金の出入金解決策を共同で探求するためです。

大量の従来のユーザーと資金がこの新しい世界に入ろうとするとき、最も安全でスムーズな橋を提供できる者が主導権を握ることになります。

3.2025 年末の視点から、18 ヶ月後の RWA 市場はどのようになっていると大胆に予測しますか？今日私たちが熱心に議論している概念の中で、どれが証明され、またどのような新しい突破口が生まれるでしょうか？

Jack：私はその時点でいくつかの顕著な変化があると考えています：

第一に、「万物皆 RWA 発行」の熱狂は証明されるでしょう。資産発行は、トップクラスの信用を持つ数少ない巨人に高度に集中し、小さく美しい発行プロトコルは生き残るのが難しいでしょう。

第二に、最大の突破口は「クロスアセットのコンバイナビリティ」に現れるでしょう。私たちは、初めて真の意味での「チェーン上のオールラウンド取引口座」が誕生するのを目にするでしょう。ユーザーはトークン化された不動産株を担保にして、商品先物を取引でき、すべてのリスクとポジションが同じプロトコル内でネット決済されることが、これが DeFi の究極の魅力です。

第三に、RWA の物語の中心は「資産端」から「アプリケーション端」へと完全に移行します。市場の関心はもはや誰が何をチェーン上に持ち込んだかではなく、誰がこれらの資産を使って最も驚くべき金融プレイを創造できるかに移ります。

結語

心の中で共通の合意があるのは、業界全体が実際に待っているということです。ナスダックやニューヨーク証券取引所のようなグローバル金融システムの「創造主」が、決定的な一手を打つのを待っています。

彼らの参入は、RWA の「何であるか」に関する議論を完全に終わらせ、「何ができるか」という新しい章を開くことになります。これにより、私たちは RWA が単なる技術スタックの革新ではなく、金融構造と行動ロジックの深い再構築である現実を直視せざるを得なくなります。

このような期待の中で、RWA の「インフラストラクチャーの物語」は「マッピング型の物語」を不可逆的に置き換えつつあります。

そして、私たちがすでに馴染みのある「上チェーンは第一歩に過ぎず、取引こそが言語である」という言葉も、ついにスローガンから真剣に答えるべき課題へと変わりました。