予測市場がウォール街の新たな戦場に：Kalshiはコンプライアンスに賭け、Polymarketはニューヨーク証券取引所と提携

著者： Chloe， ChainCatcher

昨年11月、FBIはShayne Coplanのニューヨークのアパートを強制捜査し、彼が設立したスタートアップ企業Polymarketが選挙賭けに関与していることに関連していました。

今年7月、Polymarketは1.12億ドルを投じてデリバティブ取引所QCX LLC（またはQCEX）を買収し、DCMライセンスを取得し、Polymarketがアメリカ市場に進出できるようにしました。

買収が完了した後、Polymarketは数週間の待機を経て、CFTCが今年9月に「無異議函（No-Action Letter）」を発行し、特定の範囲内での運営を正式に許可し、法執行機関からの追及を受けないことが確認されました。1ヶ月も経たない10月7日、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）はPolymarketに最大20億ドルの投資を行うと発表し、この取引はPolymarketの評価額を80億ドルとしました。

ほぼ同時に、Polymarketの最大の競争相手であるKalshiも50億ドルの評価額で3億ドルの資金調達を完了し、140以上の国の顧客がそのウェブサイトで賭けを行えるようにする計画を発表しました。

Dune Analyticsのデータによると、Kalshiは最近Polymarketを超え、世界市場シェアの60％以上を占めており、昨年の約3億ドルから大幅に増加し、Kalshiの年間取引量は約500億ドルに達しています。

両社が同じ週に資金調達を発表したことは、予測市場プラットフォームが主流市場の視野に入ったことを浮き彫りにし、PolymarketとKalshiはともに規制の合法性を持ち、同じスタート地点で競争しています。

ICEの真の意図は何か？

まず、ICEが20億ドルをPolymarketに投資することを選択したのは、長い間の戦略的な準備があった可能性があります。これは、ブロックチェーンとデジタル資産に対する長年の取り組みの一環です。このニューヨーク証券取引所の運営者である巨人は、2018年にBakktを立ち上げ、ビットコインの保管と先物業務を提供し、さまざまな公の場でトークン化が未来の市場インフラの核心になると強調してきました。

CEOのJeffrey Sprecherは、2022年にデジタル資産がさまざまな資産の価値伝達の軌道になると公言しました。しかし、ビットコイン先物への参入から、完全にチェーン上で運営される暗号ネイティブプラットフォームへの直接投資に至るまで、ICEのこの選択は、デジタル資産の単一カテゴリーから、より深い「ブロックチェーンネイティブデータインフラストラクチャ」への視野の転換を示しています。

PolymarketがICEに好まれる理由は、他のWeb3プロジェクトとは全く異なる運営モデルにあります。多くの去中心化を謳うプラットフォームは、コアデータと決済が依然として中心化されたサーバーで行われていますが、Polymarketは市場運営、決済、取引をすべてチェーン上に置いています。

Polygonチェーン上にデプロイされたスマートコントラクトによって決済され、USDCを担保として使用し、トークン化された結果を提示します。ユーザーはチェーン上でYES/NOトークンを直接鋳造し、これらのトークンはERC-20資産としてウォレットに存在し、予測イベントが終了した際に自由に取引または交換できます。決済プロセスはUMA Optimistic Oracleによって処理され、Chainlinkとの協力により、資産価格関連市場の結果が直接チェーン上に公開されます。この運営モデルは、すべての取引、すべての決済が結果に関わらず、改ざん不可能で透明性のある監査可能なチェーン上データを形成することを意味します。

ICEにとって、Polymarketの価値は予測市場に限らず、生成される膨大かつ検証可能なチェーン上の予測データにあります。

従来の金融の予測データは中心化された編纂と操作に制約される可能性がありますが、Polymarketのデータは市場参加者の集団的期待を真に反映した価格信号であり、これらの信号はパブリックチェーン上に記録され、世界中でアクセス可能であり、人工的に操作することはできません。

ICEは自らを「Polymarketのイベント駆動データのグローバルディストリビューター」として位置づけ、これらの即時確率を感情指標として機関顧客に提供し、マクロ経済予測やリスクモデリングなどの分野における新しいデータソースと見なしています。

さらに、このチェーン上データは新しい金融商品の基盤資産にもなり得ます。たとえば、Polymarketは特定のイベント確率に基づいて「トークン化インデックス」を構築でき、ICEはそれに基づいて対応するデリバティブを発行することができ、「イベント駆動型ETF」のように、アメリカ大統領選挙や連邦準備制度の金利決定、ビットコイン価格の動向の確率曲線を追跡することができます。

チェーン上の透明性と金融専門性を統合した製品は、新しい世代の機関投資家向け資産配分ツールになる可能性があります。

Polymarketのアメリカ回帰の道がKalshiとの距離を縮める

また、Polymarketの規制回帰の道は、QCX LLCの買収によって得られたDCMライセンスを通じて、自己認証メカニズムを採用してイベント市場を処理し、CFTCが反対しない限り新しい契約を事前承認なしで上場できるようにしました。

過去を振り返ると、KalshiはCFTCの規制を受けた最初の予測市場であり、ユーザーは実世界のイベントの結果に直接取引を行うことができ、イベントの影響を受ける株式や、ニュースによって変動する可能性のある通貨ではなく、イベントそのものに賭けることができます。

このメカニズムにより、Kalshiは新しいイベント契約を自ら設計でき、CFTCに契約設計書を提出するだけで、事前に一つ一つの承認を得る必要はありません。CFTCが審査期間中に異議を唱えなければ、契約は直接上場取引が可能です。CFTCは事後審査と停止の権限を保持していますが、この「先行後審」のモデルは製品開発のスピードを大幅に向上させました。これにより、Kalshiは天候、経済データ、政治イベント、エンターテインメント賞など、さまざまなイベント市場を迅速に立ち上げることができ、毎回長い承認プロセスに陥る必要がありませんでした。

Polymarketが罰金を科され、オフショアでの運営を余儀なくされた2022年から2024年の間、この規制フレームワークはKalshiにとって最も堅固な防御線でした。

QCX LLCの買収を通じて、PolymarketはKalshiと全く同じ規制許可と運営メカニズムを取得しました。現在、同様にDCMライセンスを保持し、CFTCが反対しない限り自己認証メカニズムを用いて新しい契約を上場できるようになり、CFTCの無異議函を取得し、このフレームワークの下で合法的に運営できることが正式に確認されました。

この変化の意味は表面的なものを超えています。2022年から2024年上半期において、KalshiとPolymarketの競争は同じレースにいませんでした。Kalshiはアメリカのライセンスを持ち、合法的にアメリカのユーザーにサービスを提供できる一方、Polymarketはオフショアビジネスしか行えませんでした。

当時の競争は同じレースにいなかったのです。Kalshiのコア優位性はその揺るぎないコンプライアンスの地位にあり、Polymarketは暗号ネイティブユーザーの間で人気があったものの、規制の制約によりアメリカ市場に参入できませんでした。現在、状況は全く異なり、両社は同じレベルの取引所ライセンスを保持し、同じ契約承認プロセスを採用し、同じスピードで新製品を開発でき、完全に合法的にアメリカ市場に進出できるようになりました。過去にKalshiが享受していた規制アービトラージのスペースは消失したと言えます。

暗号メディアのCryptoSlateは次のように指摘しています。「Kalshiのコンプライアンスの優位性はかつては揺るぎないように見えました。しかし、もしPolymarketが同様のCFTCフレームワークの下で運営でき、ICEの技術とデータのカバレッジを活用できるなら、両者の距離は縮まり始めるでしょう。」

PolymarketとKalshiは経営理念の対決に近い

Kalshiは市場に参入する際、金融取引所のイメージと運営理念を貫いており、暗号通貨のスタートアップ企業ではありません。CFTCの全面的な監視の下で運営し、ドルで取引を決済し、KYC認証を要求し、製品を投機的な賭けではなくリスク管理ツールとして位置づけています。

創業者のTarek MansourとLuana Lopes Laraは、彼らの目標を「日常のイベントの先物取引所を構築すること」としばしば表現しています。Kalshiは伝統的な市場構造に根ざし、透明性と漸進的成長を強調し、コンプライアンスをそのコア競争優位性と見なしています。同社は140カ国に拡大し、マクロ経済や文化市場のリストを増やし、規制の確実性を通じて揺るぎない防御線を築こうとしています。

Polymarketの軌跡は全く異なります。DeFiの熱潮の中で台頭し、ユーザーが安定したコインを使ってほぼあらゆるテーマで取引できるオープンなトークン化プラットフォームとなりました。そのスピードとオープン性は、暗号ネイティブユーザーや政治賭け者の間で非常に人気がありましたが、規制リスクが主流の資本を得る機会を制限しました。

アメリカの規制当局が2022年にPolymarketに罰金を科し、その業務を制限したとき、これはKalshiが長年主張してきた「コンプライアンスが規模拡大の唯一の道である」という論点を裏付けるように見えました。しかし、ICEとの提携はこの物語をひっくり返すかもしれず、信頼できる仲介機関が橋を架けることで、暗号ネイティブモデルが規制の合法性と共存できることを証明するかもしれません。

結果は収束しています：Kalshiはわずかに革新に向かい、Polymarketは規制に接近しています。Kalshiのコンプライアンスの優位性はかつては揺るぎないように見えました。しかし、もしPolymarketが同様のCFTCフレームワークの下で運営でき、ICEの技術とデータのカバレッジ、そしてチェーン上の透明データの独自の価値を活用できるなら、両者の距離は徐々に縮まるでしょう。