対話 Deribit CEO：なぜバイナンスは私たちに勝てなかったのか、コインベース買収後の次のステップ

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今回のウーのインタビューでは、DeribitのCEOルーク・ストライジャーズが、同社が暗号オプションに特化したニッチなプラットフォームから機関取引のリーダーへと成長した経緯を共有しました。Deribitは現在、最大の暗号通貨オプション取引所であり、そのBTCオプション取引量は市場全体の80％以上、ETHオプション取引量は市場全体の90％以上を占めています。

ルークは、Deribitの早期参入、一貫した製品への集中、そしてインフラの優位性が、Binanceなどの多製品競合他社に勝つための鍵であると指摘しました。ルークは、Coinbaseに買収された理由について、戦略的理念の一致やグローバルな拡張の相乗効果を説明しました。また、KYCを含むコンプライアンスプロセスの課題についても応じ、プラットフォームは引き続きプロの機関投資家へのサービスに集中すると強調しました。

さらに、ルークはDeFiオプションプラットフォームに対する見解、今後の市場拡大計画、製品の進化方向（より小さな契約単位やより長期のオプション製品の導入を含む）、およびDeribitがCoinbaseの国際オプションビジネスの中心的な構成要素としての役割と位置付けについても語りました。

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ルークの個人背景と暗号業界への参入のきっかけ

マオディ: こんにちは、ルーク。私たちのインタビューに時間を割いていただきありがとうございます。私たちはDeribitの発展をしばらくの間注視しており、今日はあなたと深く交流できることを非常に嬉しく思います。まず、あなたの個人背景と職業経験について簡単に紹介していただけますか？Deribitに入る前のキャリアパスはどのようなものでしたか？また、何がきっかけで暗号業界に入ったのですか？

ルーク: 招待していただきありがとうございます。まず、私がなぜ暗号業界に入ったのかというと、私は2019年にDeribitに入社し、最高商務責任者を務めました。それ以前は、シンガポール証券取引所で約5年間働いていました。その前は、オランダのオプション取引所で5、6年働いていました。最初の職業経験はアムステルダムの資本市場で、約5年間働きました。これが私の最初の仕事で、2004年に始まりました。今までで21年が経ち、そのうち約15〜16年は取引所関連の仕事をしてきました。

私は伝統的な取引所、オプション取引、先物取引を約15年間注視してきました。暗号の熱が始まったのは2016年から2017年頃で、その時も現物取引をいくつか行っていました。その時、私はこの分野に巨大な機会と潜在能力があることに気づき、さらに探求したいと思いました。そうした考えが最終的に私をDeribitに導きました。私は2019年9月に正式に入社し、現在CEOとして約2年になります。

なぜDeribitはオプション市場で他の大規模取引所に先行しているのか

マオディ: Deribitは特別な取引所であり、多くの他のプラットフォームのように中国のチームによって設立されたわけではありません。あなたの見解では、なぜDeribitはこの分野で生き残り、成功を収めることができたのでしょうか？私たちは、Binance、Bybit、OKXなど多くの取引所がオプション製品を導入しようとしたが、Deribitから市場シェアを奪うことができなかったことを知っています。これは非常に興味深いと思います。彼らはほぼすべてを行ってきましたが、オプションに関しては突破できませんでした。あなたはその理由をどう考えますか？

ルーク: 理由はいくつかあると思います。私たちは2016年にスタートしましたが、その時期は非常に早かったです。当時、暗号オプションに関心を持っている人はほとんどいませんでした。ビットコインのボラティリティは現在よりもはるかに高く、オプションのプレミアムも非常に高かったです。そして当時、市場にはオプション専門のマーケットメーカーがいなかったため、オーダーブックの質もあまり良くありませんでした。

しかし、時間が経つにつれてこの市場は徐々に成長しました。2018年になると、専門のマーケットメーカーが参入し、いくつかのチームは伝統的な大規模オプションマーケットメーカーから分かれ、暗号オプションのための取引チームを設立しました。彼らの参加により、売買スプレッドは徐々に狭まり、オーダーブックの深さも向上し、私たちは徐々に良い評判を築いていきました。最初のヘッジファンドや中小規模の機関が参入し、私たちはそのように少しずつ成長してきました。この「先発優位性」は、今でも私たちにとって大きな助けとなっています。多くのユーザーがDeribitを選ぶ理由は、私たちがオプションに特化した最初の真剣なプレイヤーの一つであり、常にこの分野に高い投資を続けているからです。

私たちが行うすべてのことはオプションを中心にしています。私たちのすべてのリソース --- --- チーム、インフラ --- --- はすべてオプション取引に集中しています。例えば、私たちはクラウドサービスを使用せず、専用ハードウェアを自社で展開しており、これにより取引の実行がより迅速になります。また、マルチキャストのような機能も提供しており、これは超低遅延のバイナリデータストリームサービスで、現在他のプラットフォームではこれほど速く実現できていません。私たちはマーケットメイキング保護メカニズムやその他の機能も持っており、これらは他のプラットフォームが開発していないものです。なぜなら、彼らはそれを必要としないからです --- --- 彼らの製品範囲が広すぎるのです。

大規模なプラットフォームを「暗号のスーパーマーケット」と見なすことができます。彼らは現物、先物、トークン、NFTなど、何でも行っています……製品マネージャーは毎日リソースを競い合っています：今日は現物を開発し、明日は永続的な契約を開発し、時折オプションに回るのです。

私たちにとっては、常にオプションです。今日、明日、明後日、私たちは常にオプションに集中しています。

この集中した姿勢が私たちに優位性を与え、高品質な製品を構築することを可能にしました。私たちはこの製品が高品質であることを保証するためにできる限りのことを行っており、これが私たちの独自性です。もちろん、他のプラットフォームがうまくやっていないわけではありませんが、私たちは意図的に垂直な道を選びました。私たちはいくつかのビジネスを放棄しましたが、例えば大規模な現物市場は作っていませんが、オプションの分野では極致を追求しています。

製品の深さ、流動性、または機関の信頼？Deribitの市場リーダーシップを駆動するものは何か

マオディ: あなたは、Deribitが暗号オプション分野でのリーダーシップを持つ理由は、製品の深さ、市場の流動性、または機関やプロのトレーダーの信頼から来ていると思いますか？

ルーク: 私が以前に述べたように、私たちのコアの強みは、実際に高品質な製品を構築する姿勢から来ています。これには、トップクラスのマーケットメーカーを導入し、効果的なインセンティブメカニズムを設計し、市場に十分な流動性を確保し、マーケットメイキング保護のような機能を提供することが含まれます。私たちは常に売買スプレッドを圧縮し、オーダーブックの深さと質を維持するために努力しています。

しかし、私たちが行っていることは取引のレベルにとどまりません。コンプライアンスや運営の面でも、私たちは同様に強みを持っています。私たちは複数の法域で規制を受けており、私たちのプラットフォームの構造は機関ユーザー向けに特別に設計されています。例えば、私たちはSOC 2 Type IIの認証を取得しており、これは私たちの運営安全システムが監査によって検証されていることを示しています。私たちはISOなどの認証も持っており、複数の業界のコンプライアンス基準に準拠しています。あなたが言及した他の取引所の多くは、財務監査を行っていないと思いますが、私たちは5年間連続して監査を行っています。

これらの品質指標は、私たちを競争の中で際立たせています。特にFTXの崩壊以降、「品質」に対する市場の関心は前所未有の重要性を持つようになりました。投資家はプラットフォームを真剣に比較し始め、1億ドルの資産をあるプラットフォームに置く場合、そのプラットフォームが安全で信頼でき、専門的に運営されていることを確保する必要があります。そのため、多くの人々が私たちを選びました。

確かに、私たちは小売ユーザーやいくつかの単純な製品において、若干のシェアを失ったかもしれません。しかし、機関部門では私たちの成長は非常に顕著です。現在、私たちのプラットフォーム上の取引量の約85％は機関投資家から来ており、この割合は引き続き維持されると思います。なぜなら、私たちが提供しているのは高度に専門的な製品であり、真に理解している専門ユーザーを惹きつけているからです。

もしあなたが伝統的な金融分野から来て、今、資産管理機関、証券会社、または他の暗号に向けた金融ビジネスを設立したいと考えているなら、あなたが最もよく知っていて、取引したいと思うのは、何十年も行ってきたものであるオプションや先物です。あなたは必ず「この分野で誰が最も優れているのか？」と尋ねるでしょう。そしてその答えは私たちです。機関顧客が求めているのは品質と流動性であり、これが私たちの得意分野です。

Coinbaseに買収される：Deribitが売却を選んだ理由と今後の協調発展

マオディ: 今年、CoinbaseがDeribitを買収したことは知っています。他に潜在的な買い手はいましたか？Binance、Bybit、GSRも興味を示したと聞いています。もう少し詳しい情報を教えていただけますか？Deribitがこの決定を下した理由は何ですか？核心的な動機は何ですか？なぜ独立を維持しないことを選んだのですか？戦略的な観点から、DeribitのユーザーはCoinbaseに統合された後、どのような変化を期待すべきでしょうか？

ルーク: この質問は多くの側面を含んでいます。最初からお話ししましょう。私たちの創業者は、最初は一部の株を現金化したいと考えていたため、投資銀行、デロイト、その他のアドバイザーを導入して、このプロセスを推進する手助けをしてもらいました。

しかし、時間が経つにつれて市場状況が変化し、トランプの当選などの政治的要因の影響もありました。そのため、最初は一部の株を売却する計画から、徐々に会社全体を売却することへの関心に変わりました。確かに、あなたが言及したいくつかの潜在的な買い手がいましたが、具体的に誰であるかは確認できません。なぜなら、私たちは秘密保持契約を結んでいるからです。しかし、他の選択肢が存在したことは確かです。

では、なぜ最終的にCoinbaseを選んだのか？まず、Coinbaseは上場企業であり、取引プロセスがより簡単で透明です。彼らは明確な現在の価値を持つ株式で支払うことができ --- --- これは曖昧な未来の約束ではなく、今すぐに現金化できる実際の流動性です。

しかし、もしかしたらもっと重要なのは、私たちの間に同じ理念があることです。Coinbase自身も非常に優れた製品を持っており、現物取引市場で主導的な地位を占めています。彼らの製品構築の方法は高品質指向であり --- --- 手を抜かず、コンプライアンスを優先し、財務的に健全です。彼らはグローバルな拡張を実現したいと考えており、私たちもそうです。

Deribitの製品自体は非常に強力ですが、それは「ニッチ」な製品であり、私たちは「ワンストップスーパーマーケット型」の取引プラットフォームではありません。一方、Coinbaseの製品ラインはより包括的です。両者が結びつくことで、私たちは完全な製品アーキテクチャを提供でき、品質と幅広さの両面で業界のトッププレイヤーに影響を与えることができます。同時に、私たちは以前は触れられなかったユーザー層、例えば小売市場にサービスを提供できるようになります。

したがって、Coinbaseのブランド、信頼性、コンプライアンスの資格、財務力をDeribitのオプション分野での専門能力と組み合わせることで、非常に強力な組み合わせが形成されます。これが私たちが最終的にCoinbaseを選んだ主な理由です --- --- もちろん、財務的な要因も重要な要素の一つです。

Coinbase買収後、KYCはより複雑になるのか？Deribitはユーザーのコンプライアンスに関する不満にどう応えるか

マオディ: 次の質問は少し難しいかもしれません。私たちは多くのユーザーがDeribitのKYCプロセスが複雑すぎると不満を抱いているのを見ています。あなたはこれらの批判にどう応えますか？Coinbaseの買収後、KYCとコンプライアンスはより厳しくなるのでしょうか？

ルーク: まず、すべてのユーザーに謝りたいと思います --- --- コンプライアンスは確かに「厄介な」プロセスです。私たちは本当にそれを楽しいものにするのが難しいです。私たちはできる限りスムーズで自動化されたものにしようと努力していますが、現実は、世界中の規制基準が常に高まっており、今後もさらに厳しくなる一方です。

課題は、プラットフォームがこれらのルールにどのように従うかです。例えば、資金源に関する「強化されたデューデリジェンス」が強制的に要求されるようになりました。私たちはユーザーに資金源証明、居住証明などの各種書類を提供するよう求めなければなりません。また、言語の障壁も存在します。特に中国のユーザーにとっては非常に困難です。なぜなら、多くの政府の請求書には住所が記載されておらず、多くの請求書はWeChatなどのプラットフォームを通じて支払われており、これは世界的に一般的な方法とは異なるからです。他の地域では通常、銀行の請求書を通じて住所を確認しますが、中国ではあまり一般的ではありません。したがって、これはグローバルな問題ですが、中国は確かに特別な課題に直面しています。

では、Coinbaseに統合された後に何か変化があるのでしょうか？実際には大きな変化はありません --- --- Coinbaseが従うルールは私たちと一致しており、すべての規制されたプラットフォームはこれらのルールに従わなければなりません。プラットフォームがグローバル化すればするほど、コンプライアンスの複雑さも増します。Coinbase自体がグローバル企業であるため、直面するコンプライアンスの課題は私たちと同じです。

以前、Coinbaseは私たちよりも多くのユーザーからの不満を受けており、そのために特別な作業グループを設立してこれらの問題を解決しました。私は正確な統計データを持っていませんが、私が知る限り、彼らは約90％の未解決問題を解決しており、全体のプロセスもかなりスムーズになりました。現在、ユーザーの待機時間は1週間からおそらく1時間に減少しました。正確な数字を提供することはできませんが、大まかな方向性は正しいです。

したがって、はい、このプロセスは依然として煩わしいと感じるかもしれません。しかし同時に、私たちはユーザーの問題により迅速に応じるでしょう。私たちはプロセスを最適化し、不必要な抵抗を減らすために最大限の努力をします。もちろん、いくつかの障害は存在しますが、メール、Telegram、Twitter、または他の一般的なチャネルを通じて私たちやCoinbaseに連絡していただければ、私たちは迅速にフォローアップし、問題を解決します。

ユーザーも理解する必要があります。規制基準はますます厳しくなる一方であり、これは合理的な理由があります。もし私たちがブロックチェーンと暗号通貨が本当にグローバルに認められる決済システムになることを望むなら、すべての取引がコンプライアンスに準拠していることを保証しなければなりません --- --- 中国のユーザーがヨーロッパに送金する場合でも、その逆でも。したがって、私たちのようなVASP（仮想資産サービスプロバイダー）は、ユーザーの身元、資金の出所、送金先を確認し、全ての経路が記録されていることを保証する必要があります。

これは確かに運用面で非常に煩雑ですが、ますます多くのVASP --- --- 世界中に数百社 --- --- が同じ基準を採用するにつれて、すべてがよりスムーズになるでしょう。こうすることで、他のプラットフォームにユーザーの身元や取引情報を確認する必要がある場合、プロセスがより迅速になります。実際の問題は、相手のプラットフォームが応答しない場合に発生し、その場合は手動で調査しなければならず、多くの時間を費やすことになります。

Coinbaseに統合後、中国や香港のユーザーを禁止するのか？

マオディ: Coinbaseに統合された後、中国本土や香港などの特定の国や地域のユーザーを禁止する予定はありますか？規制の実施、取引のスピード、ユーザー体験のバランスをどのように取るつもりですか？

ルーク: これは良い質問です。私たちはより多くの地域を禁止することはありません。現在禁止されている国のリストを維持するだけです。それは世界中の多くの取引所が一般的に遵守している「標準禁止国リスト」です。中国本土と香港は禁止されません。

分散型プラットフォームは中央集権型取引所の地位に挑戦するのか？

マオディ: 最近、Hyperliquidのようなオンチェーン先物プラットフォームが強力なパフォーマンスを示しています。このトレンドについてどう思いますか？将来的に分散型オプションプラットフォームがDeribitのような中央集権型取引所の主導的地位に挑戦する可能性はあると思いますか？

ルーク: 答えは「はいでもあり、いいえでもある」です。私はHyperliquidや類似のプラットフォームがユーザーインターフェース、取引体験、流動性の面で非常に優れていることを印象的だと思います。しかし、問題は、これらのプラットフォームが今日1万人のユーザーにサービスを提供しているかもしれませんが、明日別のプラットフォームがエアドロップを行うと、これらのユーザーはそちらに移ってしまうということです。明後日には別の新しいプラットフォームが現れるかもしれません。このような頻繁な移動はユーザーの忠誠心を非常に低くし、機関の採用を非常に困難にします。

機関にとって、あるプラットフォームで取引を開始するには、まず完全なKYCとデューデリジェンスを行う必要があります。ユーザーが頻繁にプラットフォームを移動する場合、機関は再入居のコストとプロセスを負担することができません。これが機関がDeFiに深く関与したがらない主な理由の一つです。

第二の理由、そしておそらく最も重要な理由はKYCの欠如です。相手が誰であるかがわからなければ、今日の世界的に規制が厳しくなっている環境では、コンプライアンスを維持することはできません。大規模な機関はそのようなリスクを負うことができません。

では、DeFiには未来があるのでしょうか？もちろんあります。それは非常に素晴らしい概念であり、何らかの形で存続し成功するでしょう。しかし、機関によって広く採用されるのでしょうか？現状の形では、私はそうは思いません。しかし、DeFiが消えるとは思いません。それは進化し続け、より多くの新しいプロジェクトが登場するでしょう。Hyperliquidや類似のプラットフォームがうまくいくことを心から願っています。彼らは確かに素晴らしい仕事をしています。

より大きな問題は、ユーザーが特定のプラットフォームに忠誠を保つかどうかです。将来的に標準化されたモデルやより洗練されたKYCプロセスが登場するでしょうか？おそらくそうですが、今はまだありません。

DeFiは中央集権型取引所に脅威を与えるのでしょうか？ある程度はそうです。なぜなら、DeFiで活躍するトレーダーは本来DeribitやBinanceなどの中央集権型プラットフォームで取引できたはずだからです。私たちが彼らにサービスを提供できない理由は、規制の制約か、製品の不一致、または彼らが現在DeFiが提供する流動性や特定の機能を好んでいるからかもしれません。

現実的には、両者の混合の結果である可能性が高いです。はい、私たちは確かにDeFiに一部の市場シェアを失いましたが、これは悪いことではありません。これは市場の自然な進化の一部です。これらのプラットフォームが行っていることは非常に意義深いですが、彼らがサービスを提供しているのは全く異なるユーザー層です。私たちの機関顧客は短期的にはDeFiに移行することはありません。

したがって、私は将来的にDeFiだけが存在することも、CeFiだけが存在することもないと考えています。両者は共存し、共に成長し続けるでしょう。

戦略的重点：DeribitがCoinbaseに統合された後の発展路線

マオディ: 今後、Deribitの次の戦略的重点は何ですか？あなたたちは中央集権型取引所のオプションビジネスに引き続き集中するのか、それともより広範な革新を計画しているのか？Deribitは完全にCoinbaseに統合されるのでしょうか？それとも一定の独立性を保つのでしょうか？

ルーク: この両方があるでしょう。私たちはCoinbaseの国際ビジネス部門になります。Coinbaseの目標はグローバルな拡張を実現することであり、私たちは彼らのツールボックスの一部です --- --- より正確に言えば、今は私たちのツールボックスです。なぜなら、私たちは基本的にプラットフォームになったからです。運営上は現在も独立して運営していますが、この点は徐々に変わっていくでしょう。

私たちはより広範なCoinbaseの組織に徐々に統合されています --- --- しかし、アメリカのビジネス部門ではありません。Coinbaseをアメリカと非アメリカの二つの部分からなる構造として見る必要がありますが、私たちは非アメリカの部分を代表します。もちろん、将来的にはアメリカ市場に進出する可能性もありますが、現在の私たちの位置付けはCoinbaseの国際ビジネスの腕です。

これは、私たちがオプションビジネスに引き続き集中することを意味しますが、より多くの製品にも拡大していくでしょう。私たちは製品ラインを拡大しており、Coinbaseの既存の製品と組み合わせて、完全かつ包括的な取引製品の組み合わせを提供する計画です。

実際の形としては、例えばユーザーにCoinbaseの高流動性現物市場を導入することになります。私たち自身の現物市場は現在非常に小規模ですので、Coinbaseの現物流動性を統合することは大きな向上となります。その見返りとして、私たちはCoinbaseにオプション流動性と技術インフラの優位性を提供します。

これらの統合は計画中です --- --- 現在は文字通りホワイトボードで計画しています。具体的なタイムラインはまだ決まっていませんが、私たちの目標は、今後1年以内にこれらの統合プロジェクトを順次展開することです。

アジア市場がDeribitの将来の成長に果たす役割

マオディ: あなたはアジア、特に香港やシンガポールがDeribitの拡張においてより重要な役割を果たすと考えていますか？

ルーク: 私はアジアが暗号通貨分野で非常に有望な市場であると考えています。単に小売ユーザーだけでなく、多くのファミリーオフィスやヘッジファンドも強い関心を示しています。全体的に見て、アジア地域は高リスク資産への投資と取引に対するリスク許容度が世界の他の地域よりも高いようです。ですので、私は確かにアジアにはより多くの機会があると考えています。

しかし、私たちはコンプライアンスやライセンスの観点からもこの問題を考慮する必要があります。私たちは各地域で何ができ、何ができないのか、どの場所にビジネスを設立できるのか、どの場所が制限されているのかを明確にする必要があります。現在、私たちはこれらの課題に最適に対処する方法を評価しています。

チーム規模と企業文化：DeribitとCoinbaseの比較

マオディ: Deribitの職場文化はどのようなものですか？現在、何人の従業員がいますか？

ルーク: 現在、私たちは約175人の従業員がいます。Coinbaseの具体的な人数はわかりませんが、私たちが合併した後、約4000人の従業員がいます。つまり、Deribitはこの4000人の中で175人を占めています。

Coinbaseの大多数の従業員はアメリカにいますが、彼らはシンガポール、インド、ロンドンにもチームを持っており、アメリカの東海岸と西海岸をカバーしています。一方、Deribitはより小規模なチームで、アムステルダムに比較的大きなオフィスがあり、主に技術作業を担当しています。開発、サーバー、システム、安全性などが含まれます。

私たちはアムステルダムを重要な技術センターとして引き続き位置付けますが、Coinbaseのアメリカでの規模に比べると、私たちの部分の占める割合ははるかに小さくなります。将来的には、適切な場所で協力し、必要な分野では独立して運営を続ける予定です。

CEOとしての最大の課題とDeribitのコア競争力

マオディ: CEOとして、あなたがDeribitをリードする過程で直面した最大の課題は何ですか？もし一言でDeribitのコア競争優位性をまとめるとしたら、どのように表現しますか？

ルーク: 私は2019年にDeribitに入社して以来、これまでの最大の課題はさまざまな危機に対処することでした。私たちはいくつかの技術的な問題を経験しましたが、最も代表的な出来事は、Three Arrows Capital（3AC）が株主であった時期があり、彼らが破産したことです。これにより、財務、法務、規制、運営の面で多くの複雑な問題が生じました。私たちは法的手続きを進めなければならず、チームにも大きな圧力がかかりました。この道のりは決して平坦ではありませんでした。

しかし、私たちはそこから教訓を得ました。私は初期の頃、顧客に対して過度に寛容であり、与えた信用限度も適切な範囲を超えていたと考えています。これは痛みを伴うが貴重な教訓でした。私たちはそれによってより強くなり、内部ポリシーも変更され、全体的な基準が向上しました。あなたは言うことができます。もしこれらの課題がなければ、私たちは今日のような厳格な運営規律を持っていなかったかもしれません --- --- 例えば、毎年の財務監査、各種認証の取得、コンプライアンスシステムの構築などです。

したがって、私たちは多くの波折を経験しましたが、これらの「ストレステスト」が私たちをより成熟させました。

Deribitの強さは、私たちの製品だけでなく、顧客への接し方にもあります。もちろん、私たちは完璧ではなく、技術的な問題も経験しました。しかし、私たちは常に問題を解決し、顧客に補償し、内部の問題によってユーザーが損失を被ることはありませんでした。

私がまとめるとしたら、私たちの強みは高品質な製品と、信頼できる、献身的で、常に顧客との良好な関係を維持するチ