ICOの復興：Echo、Legionなどが投機狂潮を構造化投資に変える

原文作者：Stacy Muur
原文编译：Luffy，Foresight News

2017年の狂熱時代以来、ICO（初回トークン発行）はついに市場に戻ってきましたが、その運営メカニズムは過去のガス戦争の混乱とはまったく異なります。これは懐かしの旅ではなく、新しいインフラストラクチャ、より洗練された配分設計、そしてより明確な規制フレームワークによって形成された全く新しい市場です。

2017年には、イーサリアムの契約とホワイトペーパーさえあれば、誰でも数分で数百万ドルを調達できました。当時は標準化されたコンプライアンスプロセスも、構造化された配分モデルも、アフター流動性フレームワークもありませんでした。ほとんどの投資家は盲目的に参加し、多くの人が保有するトークンが上場後すぐに暴落するのを目の当たりにしました。規制当局が介入し、ICOはその後数年間にわたり徐々に姿を消し、ベンチャーキャピタルラウンド、SAFT（将来のトークン簡易協定）、取引所IEO（初回取引発行）、そして後の回顧的エアドロップに取って代わられました。

今や2025年、トレンドは逆転しました。

しかし、変化はプロジェクトがより低い評価で発行されることではなく、実際には完全希薄化評価（FDV）が過去よりも高くなっています。本当の変化は、参加メカニズムにあります。

Launchpadはもはや純粋な速度競争やガス戦争に依存していません。代わりに、KYC（顧客確認）、信用スコア、または社会的影響力を通じて参加者を選別し、少額の配分を大口の額ではなく数千人の参加者に分散させています。

例えば、Buidlpadプラットフォームでは、Falcon Financeに5000ドルを投資することを約束しましたが、最終的には270ドルの配分しか得られず、残りの資金は過剰申込のため返金されました。Sahara AIも同様で、5000ドルを約束しましたが、600ドルの配分しか得られませんでした。

過剰申込は価格を下げることはなく、個人の配分を縮小するだけで、高いFDVを維持し、より広範なトークン分配を実現します。

規制も進んでいます。現在、EUのMiCA（暗号資産市場規制）などのフレームワークは、コンプライアンスを遵守する小口投資家の参加に明確な道筋を提供し、発行プラットフォームはKYC、地理的制限、資格審査を簡素化して、簡単な設定切り替えにしています。

流動性の面では、一部のプラットフォームはさらに進んで、アフター政策をスマートコントラクトに直接コーディングし、流動性プールに自動的に資金を注入したり、特定の価格以下で購入/特定の価格以上で販売する範囲メカニズムを通じて、初期取引価格を安定させています。

2025年、ICOはすべてのトークン販売取引量の約5分の1を占めており、2年前にはその割合は微々たるものでした。

今回のICOの復活は単一のプラットフォームによって推進されているのではなく、新世代の発行システムから生まれています。それぞれが異なる痛点を解決しています：

• EchoのSonarツールは、自主保管可能で切り替え可能なコンプライアンスモードのクロスチェーン発行をサポートします；
• LegionはKraken Launchと提携し、信用に基づく配分メカニズムを取引所プロセスに組み込みます；
• MetaDAOは、立ち上げ段階で国庫管理と流動性範囲機能を内蔵しています；
• BuidlpadはKYCアクセス、コミュニティ優先の配分モデルに焦点を当て、構造化された返金メカニズムを提供します。

これらのプラットフォームは共同で力を合わせ、ICOを混乱した資金調達ツールから精巧に設計された市場構造に変え、参加方法、価格設定、流動性が計画的に行われるようになりました。

それぞれが2017年のICOブームで市場を悩ませた痛点を克服し、より構造化され、透明性が高く、投資価値のある環境を共に構築しました。以下で一つずつ解析します。

Echo：自主保管、切り替え可能なコンプライアンス、熱気の高まり

Cobieによって設立されたEchoは、自主保管公開発行ツールSonarを活用し、2025年の画期的なトークン立ち上げインフラの一つとなりました。中央集権的なLaunchpadや取引所IEOとは異なり、Echoは取引市場ではなくインフラストラクチャを提供し、プロジェクトチームは発行形式（固定価格、オークション、または金庫/信用モデル）を自由に選択し、Echo Passportを通じてKYC/適格投資家認証/地域制限ルールを設定し、自ら発行リンクを配布でき、Solana、Base、Hyperliquid、Cardanoなどの複数のチェーンで立ち上げをサポートします。

このプラットフォームは急成長しています：

Echoの最も目を引く事例はPlasmaです。今年の7月、このプロジェクトは時間加重金庫モデルを採用し、0.05ドルの価格で10%のトークンを発行し、5000万ドル以上の約束資金を集めました。Plasmaの歴史的な最高リターン（ROI）は33.78倍に達し、年間で最もパフォーマンスの良いICOプロジェクトの一つとなりました。続いてLABも、上場時にリターンが6.22倍に達しました。

以下はEchoの最近の発行プロジェクトの概要です：

これらのデータは収益の可能性を示すだけでなく、収益の差異も反映しています。PlasmaとLABは高いリターンをもたらしましたが、SuperformやPerplなどの他のプロジェクトはまだ上場していないか、業績を発表していません。注意が必要なのは、Echoはアフター流動性フレームワークを強制しておらず、流動性プールへの資金注入、マーケットメイカーの要件、ロック解除スケジュールはすべて発行者が決定するものであり、プラットフォームが統一して規定するものではありません。

投資家への注意：Echoの柔軟性は、このサイクルで最も高いリターンを持つ立ち上げインフラとなっていますが、投資家にはデューデリジェンスを行うことが求められます。以下の3点を必ず確認してください：

• コンプライアンススイッチの設定（KYC/適格投資家ルール）；
• 発行形式（金庫、オークション、または固定価格）；
• 発行者の流動性計画（Echoはこれに対して標準化された要件を設けていません）。

LegionとKraken Launch：信用と規制の結合

もしEchoが発行者主導の柔軟性を代表するなら、Legionはまったく逆です；それは構造化された信用アクセスの公開発行チャネルです。

今年の9月、Kraken Launchが正式に立ち上がり、その基盤技術は完全にLegionによって提供されています。これは、トークン発行がKrakenアカウント内で直接行われる初めての試みで、MiCAコンプライアンス要件に従い、信用スコアによって参加者の優先順位が決まります。

このプラットフォームは急速に成長しています：

Legionの核心はLegionスコアメカニズムです------ 0-1000の信用指標で、オンチェーン活動、技術貢献（GitHubの提出など）、ソーシャルインタラクション、他者の推薦を総合的に計算して得られます。

プロジェクトチームは、高スコアのユーザーに一定割合のトークン配分（通常20%-40%）を予約し、残りの配分を先着順または抽選段階で開放します。これは従来のICOの配分モデルを根本的に覆します：最も速いロボットに報酬を与えるのではなく、開発者、貢献者、影響力のあるコミュニティメンバーに報酬を与えます。

以下はLegionの最近の発行プロジェクトの概要です：

Krakenの統合はさらに一層の保障を追加しました：取引所レベルのKYC/マネーロンダリング防止（AML）審査、そして初日の流動性です。これはIPOスタイルの立ち上げとコミュニティ配分メカニズムの結合に相当します。初期の事例としてYieldBasisとBitcoin Hyperがあり、優遇段階（高スコアユーザー向け）では大幅な過剰申込が発生し、低スコアユーザーは制限された公開発行ラウンドに誘導されました。

もちろん、完璧ではありません。初期のユーザーの一部は、Legionスコアがソーシャル影響力を過度に重視している可能性があると指摘しています------ 大型Xプラットフォームアカウントの所有者のランキングが、真の開発者を上回る可能性があり、スコアリングの重み付けシステムの透明性も向上が求められています。しかし、過去の抽選の混乱と比べれば、これは顕著な進歩です。

投資家への注意：Legionスコアは非常に重要です。質の高いプロジェクトの発行で配分を得たい場合は、早めにオンチェーン記録と貢献の履歴を構築する必要があります。また、各プロジェクトの優遇ラウンドと公開発行ラウンドの配分比率を確認することが重要です。異なるプロジェクトではこのルールが調整されることがあります。

MetaDAO：メカニズム優先、マーケティング次第

MetaDAOは、他の立ち上げインフラが未だ試みたことのないことを行っています：アフター市場政策を直接プロトコル自体にコーディングすることです。

その運営メカニズムは次のようになります：MetaDAO上の発行が成功した場合、調達されたすべてのUSDCは市場管理の国庫に預けられ、トークンの鋳造権限はその国庫に移転されます；国庫は20%のUSDCと500万枚のトークンをSolana DEXの流動性プールに注入します；同時に、国庫は「ICO価格以下で購入、ICO価格以上で販売」と設定され、発行初日から価格周辺に柔軟な価格範囲を形成します。

一見シンプルなメカニズムですが、初期取引のダイナミクスを根本的に変えました。従来のICOでは、流動性が不足している場合や内部者が売却した場合、二次市場価格が暴落する可能性がありますが、MetaDAOの価格範囲メカニズムがあれば、初期価格は通常制限された範囲内で変動します------ 下落幅が小さく、急騰も制限されます。これは口頭の約束ではなく、メカニズムによる保障です。市場に需要が全くない場合、国庫の資金は最終的に枯渇しますが、重要な初日には市場行動を導くことができます。

最も代表的な事例はSolanaのプライバシープロトコルUmbraです。Umbraの発行は1万人以上の参加者を引き付け、約束資金は1.5億ドルを超えたと言われています。発行ページでは大口配分データがリアルタイムで表示されていました。このような透明な分配を目の当たりにすると、より構造化されたICOの未来を垣間見ることができます------ 透明で、オンチェーン化され、政策が制御可能です。

投資家への注意：MetaDAOの発行に参加する際は、必ずICO価格を記録し、価格範囲ルールを理解してください。もし範囲上限を少し超えた価格で購入した場合、国庫が上昇過程であなたの取引相手（トークンを売却）になる可能性があります；もし範囲下限を少し下回った価格で購入した場合、国庫が買い手になる可能性があります。MetaDAOはメカニズムを理解する投資家を報いるものであり、熱気を追い求める投機家ではありません。

Buidlpad：コンプライアンスを重視する小口投資家の受け入れ

Buidlpadは、コンプライアンスを遵守する小口投資家に明確なコミュニティラウンド参加の道を提供するシンプルで強力な機能に焦点を当てています。このプラットフォームは2024年に設立され、核心プロセスは二段階に分かれています：まず、ユーザーはKYC登録と予約を完了します；次に、出資ウィンドウ期間内に資金の約束を提出します。もし発行が過剰申込となった場合、余剰資金は返金されます。一部の発行は、段階的FDVで需要を管理し、初期段階のFDVは低く、後期段階のFDVは高くなります。

Buidlpadのマイルストーンは、今年の9月にFalcon Financeの発行が行われたときに現れました。このプロジェクトは400万ドルの資金調達を目指し、最終的に1.128億ドルの約束資金を獲得し、過剰申込は驚異の28倍に達しました。KYC段階は9月16-19日、出資段階は22-23日、返金は26日までに完了し、全体のプロセスはスムーズで透明であり、完全に小口投資家によって推進されました。

シンプルさはBuidlpadの強みです。複雑なスコアリングシステムを設けず、予測的な国庫も設けず、コンプライアンス審査を通過したコミュニティに構造化された参加チャネルを提供することに専念しています。しかし、流動性は依然として発行者の計画に完全に依存しており、クロスチェーンでの分散発行は時にアフター取引量の分散を引き起こすことがあります。

投資家への注意：重要な日付をマークしてください。KYC/予約ウィンドウ期間は厳格なハードルであり、これを逃すと配分資格を失います。また、階層構造を注意深く読み取ることが重要です------ 初期段階ではより低いFDVで参加できることが多いです。

クロスプラットフォームの共通点とリスク

全体的に見ると、これらのプラットフォームにはいくつかの共通の特徴があります：

• 過剰申込は一般的ですが、熱気が持続するとは限りません。Falconの28倍の過剰申込、Plasmaの数億ドルの関心、Umbraの巨大な需要、これらのヘッドラインデータは一見華やかです。しかし、持続的な使用シーンがなければ、高FDVはしばしばアフターの光環が薄れた後、初期価格が戻ることを意味します。
• メカニズムが変動率を決定します。MetaDAOの売買範囲は確かに混乱を減少させますが、売却範囲近くで収益上限を制限することもあります；EchoとBuidlpadは完全に発行者の自律に依存しています；Legionは取引所上場によって流動性の深さを提供します。
• 信用システムが配分ロジックを変えます。Legionがあれば、初期にスコアを構築することが、かなりの配分を得ることと制限された公開発行プールで争うことの天と地の差を意味します。
• コンプライアンスの選別は利点であり、欠陥ではありません。KYCウィンドウ期間、適格投資家スイッチ、優遇スコア選別、これらのメカニズムは混乱度を低下させますが、参加の階層化を加速させます。

しかし、これらの表面的な特徴の背後には、リスクが依然として存在します：スコアリングシステムが操作される可能性、国庫が不適切に管理される可能性、大口が複数のウォレットを通じて配分を主導する可能性、規制の実施がマーケティングの宣伝に遅れる可能性があります。これらのメカニズムは万能薬ではなく、市場の競争のシーンを変えただけです。

2025年投資家ガイド

新たなICOブームに賢く対処したい場合は、構造的な観点から考える必要があります：

• まずメカニズムを理解し、FOMOを抑制します。固定価格ですか、それともオークションですか？優遇段階がありますか、それとも純粋に先着順ですか？国庫の価格範囲がありますか、それとも完全に自由ですか？
• 資格ウィンドウ期間をマークします。KYC/予約締切日、適格投資家要件、地域制限 ------ 一つの日付を逃すと、すべての配分を失う可能性があります。
• 流動性計画を理解します。MetaDAOのコーディングされた流動性範囲ですか？Krakenの取引所上場ですか？それともSonar上の発行者の自主計画ですか？流動性が初期価格の動向を決定します。
• ターゲットを絞った配置を行います。MetaDAOに参加するには価格範囲を理解し、Legionに参加するには早期にスコアを積み上げ、Buidlpadに参加するには初期段階を狙います。
• ポジションを適切に管理します。過剰申込の人気プロジェクトは二次市場でのパフォーマンスが強いとは限りません。これらの投資を構造化された賭けと見なし、確実に利益を得られる月面着陸の機会とは考えないでください。

著者の考察

2025年のICOの回帰は、懐かしさとは無関係であり、新しいインフラストラクチャ、新しいルール、そしてより自律的な市場に関するものです。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpadなどのプラットフォームは、それぞれ2017年のICOモデルの一部の欠陥を解決しました：コンプライアンスに焦点を当てるもの、配分を最適化するもの、流動性政策を改善するもの。彼らは共同で力を合わせ、公開トークン発行がもはや投機的な狂奔ではなく、より構造化された資本形成プロセスに近づくようにしました。

投資家にとって、これは優位性が単に早く参加することではなく、メカニズムを理解することを意味します。なぜなら、2025年にはICOは消滅に向かうのではなく、成熟に向かっているからです。 ```