3.75億ドルを投じて資金調達プラットフォームECHOを買収、Coinbaseの背後にある自救と賭け

著者：Zhou, ChainCatcher

公式の発表によると、Coinbaseは3.75億ドルで暗号通貨投資プラットフォームECHOを買収し、2025年以来の8回目の買収を完了しました。年初にプライバシー技術プロジェクトIron Fishを統合し、中頃にデリバティブ取引所Deribitとトークン管理プラットフォームLiquiFiを引き継ぎ、現在のECHOに至るまで、Coinbaseは暗号エコシステムの核心部分での買収範囲を広げています。

この一連の操作の背後で、Coinbaseは「コンプライアンス取引所」から「資産エコシステムプラットフォーム」への転換を試みており、資産の生成、発行、流通を中心としたフルスタックエコシステムを構築しています。

1. コンプライアンスの利益が消え、古い堀が崩れ始めている

過去数年間、Coinbaseは「コンプライアンスライセンス + 上場ウィンドウ」を利用して堀を築き、主流トークン（例えばSOL、APT、AVAX）をいち早く上場させ、機関投資家や個人投資家を引き寄せ、資産の差別化優位性を形成してきました。

しかし、この優位性は急速に収束しています。SECがライセンスを拡大し、より多くの取引所がコンプライアンスの道を歩む中、コンプライアンスは希少なラベルから業界標準へと変わりました。この変化は直接的にCoinbaseのコア競争力を弱体化させ、多くの課題をもたらしています：高い手数料モデルが打撃を受け、小売取引の利益空間が圧縮され、ますます多くのユーザーがBinance（平均手数料0.015%-0.1%）やRobinhoodなどの低コストプラットフォームを選ぶ傾向にあります。

同時に、CoinbaseのMTU（月間取引ユーザー数）の成長率は停滞しており、2021年第4四半期にピークを迎えて以来、2022年以降は顕著な反発がなく、ユーザーの成長は市場の変動に高度に依存しており、従来の取引駆動モデルは持続可能性が難しいと考えられています。

ボラティリティリスクを緩和するために、Coinbaseはここ2年で「AWS化」への転換を進め、安定コインの収益、ステーキング報酬、利息、サブスクリプションサービスなどの非取引業務で周期的な変動をヘッジしています。2024年には非取引収入の総収益に占める割合が36.8%に上昇しましたが、全体的な拡張速度は遅く、明確な第二の成長曲線は形成されていません。

コンプライアンスの利益がもはや堀ではないとき、Coinbaseは自身と資産、ユーザーとの関係を再定義する必要があります。

2. 取引所からエコシステムプラットフォームへ：第二の成長曲線を探る

今年に入って、Coinbaseは資産面での買収のペースを明らかに加速させています。もはや単なるマッチングプラットフォームではなく、「資産生成---発行---流通」のプロセスで主導権を確立しようとしています。

2025年の8件の買収リストは以下の通りです：

• 1月8日、Roam.xyz（ブロックチェーンブラウザ / ソーシャルエントリーポイント）：オンチェーンの消費者エントリーポイントを強化し、ブラウザレベルのWeb3インタラクション層を構築し、ユーザー獲得効率を向上させる。
• 1月31日、Spindl（オンチェーン広告と帰属分析）：オンチェーンのトラフィック追跡と広告帰属を改善し、エコシステムの成長にデータ基盤を提供する。
• 3月12日、Iron Fish（プライバシー技術プロトコル）：Baseネットワークにプライバシー取引機能を導入し、インフラ層を充実させる。
• 5月8日、Deribit（暗号デリバティブ取引所）：デリバティブビジネスを拡大し、Binanceなどの競合他社の製品深度を補完する。
• 7月2日、LiquiFi（トークン管理と株式分配プラットフォーム）：トークンの作成と発行サービスを構築し、一次市場をつなぐ。
• 7月11日、Opyn（DeFiオプションプロトコル）：オンチェーンのデリバティブ取引能力を強化し、Deribitと補完関係を形成する。
• 9月9日、Sensible（DeFi消費金融チーム）：オンチェーンの消費金融シーンを強化し、C端製品体験を補完する。
• 10月21日、ECHO（オンチェーン資金調達プラットフォーム）：オンチェーンの資金調達エントリーポイントを確保し、資産側のクローズドループを充実させる。

これらの動きから、Coinbaseはもはや手数料競争に賭けるのではなく、エコシステムの掌握に転じていることがわかります：資産の多様化によって保持を促進し、上下流の統合によって取引ペアの周期への依存を低下させています。

報告によると、ETF取引量は米国の現物取引のほぼ50%を占めており、1～2年以内にETFが最大の流通チャネルになると予想されています。CEXは手数料を引き下げ、再定位を余儀なくされています。Coinbaseの買収は明らかに「取引流通端が侵食された」後の反応です：もし流通チャネルがETFに奪われるなら、資産供給を掌握しに行くのです。

収入構造を見ると、2024年の会社の総収入は620億ドルに達し、非取引収入の割合は2021年の20%から36.8%に増加しました。その中で、安定コインの収益が成長の中心となっています（過去3年間、CoinbaseはCircleの収益の50%を得ています）。

2025年第2四半期の株主信では、Coinbaseの当四半期の収入は15億ドル、純収入は14億ドルで、デリバティブビジネスは2025年第2四半期に増加しましたが、主に手数料のリベートとマーケットメイキングのインセンティブによるもので、持続性には疑問があります。AWS化ビジネスはまだ初期段階にあり、取引収入の変動を完全に相殺するには至っていません。

言い換えれば、Coinbaseのこの一連の転換は、エコシステムの統合に焦点を当てており、本質的には成長サイクルを延長し、競争の壁を再構築することです。

3. ECHO ：資産側の重要なエントリーポイント、Binance Alphaと対抗する？

ECHOはCoinbaseの資産側の戦略における重要なピースです。グループプライベートオファリングとSonar公開販売ツールを通じてトークン資金調達を実現し、コミュニティ投資の参加プロセスを簡素化しました。

具体的には、グループプライベートオファリングモデルは著名な投資家やKOLがリード投資家となり、Web3スタートアッププロジェクトを選別し、コミュニティに共同投資を招待するもので、現在はEthena、MegaETH、Morphoなどのプロジェクトの初期資金調達を支援しています。

次に、ECHOは2025年5月にSonarを発表しました。これは自己管理型のトークン販売ツールで、プロジェクトチームがHyperliquid、Base、Solanaなどのチェーン上でコンプライアンス資金調達を開始できるようにし、時間加重預金メカニズムを採用しています。参加者はUSDTまたはUSDCを預け入れ、預金時間が長いほどトークンのシェアが増え、先着順で得られます。2025年10月までに、Sonarは30以上のプロジェクトの資金調達を支援し、1億ドル以上を集めました。最初のケースは9月のPlasma XPLです。

Coinbaseにとって、ECHOの価値は以下の通りです：

• ユーザーの粘着性を強化：Sonarは数億のCoinbaseユーザーが直接初期資金調達に参加できるようにし、ユーザーの粘着性を高めます；
• Baseエコシステムへのフィードバック：ECHOは40以上のBaseプロジェクトを支援し、ParadigmやHack VCからの投資の裏付けを受け、新しいプロジェクトとトラフィックをL2ネットワークにもたらします。
• 一次市場のギャップを補完：初期資金調達プロセスを通じて、新しいトークン供給と取引シーンをプラットフォームに導入します。

無視できないのは、現在のBinance Alpha（上場前プロジェクトに焦点を当てている）が効率的な上場メカニズムを駆使して、高い収益効果を持つプロジェクトを次々と発表し、多くのAlpha原生ユーザーを引き寄せていることです。しかし、Coinbaseは長年にわたり上場のペースが遅く、質の高いプロジェクトの選別能力が欠けており、流量の利益を逃しています。これはそのコンプライアンス審査プロセスに関連しているだけでなく、プロジェクト獲得の面での短所を反映しており、ECHOの初期プロジェクト投資はある程度この短所を補っています。

両者はポジショニングにおいて差別化を形成していますが、本質的にはストックユーザーの競争段階に入る中で新しいナarrティブを獲得するためのものです。

結論

Coinbaseの転換は自己救済のように見えます。手数料の利益と規制の壁がもはや護身符ではないとき、彼らは資産側で新たに壁を築くことを選択しました。Coinbaseは再び良くなることができるのでしょうか？少なくともこれらの動きは、暗号市場がストック競争の段階に入った後、彼らがついに気づいたことを示しています。コンプライアンスの利益と先行上場ウィンドウでユーザーを留める時代は終わったのです。

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