3.75億ドルを投じて資金調達プラットフォームECHOを買収、Coinbaseの背後にある自救と賭け

著者：Zhou, ChainCatcher

公式発表によると、Coinbaseは3.75億ドルで暗号通貨投資プラットフォームECHOを買収し、2025年以来の8回目の買収を完了しました。年初にプライバシー技術プロジェクトIron Fishを統合し、中頃にデリバティブ取引所Deribitとトークン管理プラットフォームLiquiFiを引き継ぎ、現在のECHOに至るまで、Coinbaseは暗号エコシステムの核心的な部分での買収範囲を広げています。

この一連の操作の背後で、Coinbaseは「コンプライアンス取引所」から「資産エコシステムプラットフォーム」への移行を試みており、資産の生成、発行、流通を中心にしたフルスタックエコシステムを構築しています。

1. コンプライアンスの恩恵が消え、古い防壁が崩れ始める

過去数年間、Coinbaseは「コンプライアンスライセンス + 上場ウィンドウ期間」を利用して防壁を築き、主流トークン（例えばSOL、APT、AVAX）をいち早く上場させ、機関投資家や個人投資家を引き付け、資産の差別化優位性を形成してきました。

しかし、この優位性は急速に収束しています。SECがライセンスを拡大し、より多くの取引所がコンプライアンスの道を歩む中、コンプライアンスは希少なラベルから業界標準へと変わりました。この変化はCoinbaseのコア競争力を直接的に弱体化させ、多くの課題をもたらしています：高い手数料モデルが打撃を受け、小売取引の利益空間が圧縮され、ますます多くのユーザーがBinance（平均手数料0.015%-0.1%）やRobinhoodなどの低コストプラットフォームを選ぶ傾向にあります。

同時に、CoinbaseのMTU（月間取引ユーザー数）の増加率は停滞しており、2021年第4四半期にピークを迎えて以来、2022年以降は顕著な反発がなく、ユーザーの増加は市場の変動に高度に依存しており、従来の取引駆動モデルは持続可能性が難しいと考えられます。

ボラティリティリスクを緩和するために、Coinbaseはここ2年で「AWS化」への転換を進め、安定コインの収益、ステーキング報酬、利息、サブスクリプションサービスなどの非取引業務で周期的な変動をヘッジしています。2024年には非取引収入の総収益に占める割合が36.8%に達しましたが、全体的な拡張の増加率は遅く、明確な第二の成長曲線は形成されていません。

コンプライアンスの恩恵がもはや防壁でないとき、Coinbaseは自身と資産、ユーザーとの関係を再定義する必要があります。

2. 取引所からエコシステムプラットフォームへ：第二の成長曲線を探す

今年に入ってから、Coinbaseは資産面での買収のペースを明らかに加速させています。もはや単なるマッチングプラットフォームではなく、「資産生成---発行---流通」の各段階で主導権を確立しようとしています。

2025年の8件の買収リストは以下の通りです：

• 1月8日、Roam.xyz（ブロックチェーンブラウザ / ソーシャルエントリー）：オンチェーンの消費者エントリーを強化し、ブラウザレベルのWeb3インタラクション層を構築し、ユーザー獲得効率を向上させる。
• 1月31日、Spindl（オンチェーン広告と帰属分析）：オンチェーンのトラフィック追跡と広告帰属を改善し、エコシステムの成長にデータ基盤を提供する。
• 3月12日、Iron Fish（プライバシー技術プロトコル）：Baseネットワークにプライバシー取引機能を導入し、インフラ層を充実させる。
• 5月8日、Deribit（暗号デリバティブ取引所）：デリバティブビジネスを拡大し、Binanceなどの競合他社の製品深度を補完する。
• 7月2日、LiquiFi（トークン管理と株式分配プラットフォーム）：トークンの作成と発行サービスを構築し、一次市場をつなぐ。
• 7月11日、Opyn（DeFiオプションプロトコル）：オンチェーンのデリバティブ取引能力を強化し、Deribitと相互補完的な関係を形成する。
• 9月9日、Sensible（DeFi消費金融チーム）：オンチェーンの消費金融シーンを強化し、C端製品体験を補完する。
• 10月21日、ECHO（オンチェーン資金調達プラットフォーム）：オンチェーンの資金調達エントリーを確保し、資産側のクローズドループを充実させる。

これらの動きから、Coinbaseはもはや手数料競争に賭けるのではなく、エコシステムの掌握に転じていることがわかります：資産の多様化を通じてリテンションを促進し、上下流の統合を通じて取引ペアの周期的な依存を低下させています。

報告によると、ETFの取引量は米国の現物取引のほぼ50%を占めており、1～2年以内にETFが最大の流通チャネルになると予想されています。CEXは手数料を引き下げ、再定義を余儀なくされています。Coinbaseの買収は明らかに「取引流通端が侵食された」後の反応です：もし流通チャネルがETFに奪われるなら、資産供給を掌握しに行くということです。

収益構造を見ると、2024年の会社の総収益は620億ドルに達し、非取引収入の割合は2021年の20%から36.8%に増加しました。その中で、安定コインの収益が成長の核心となっています（過去3年間でCoinbaseはCircleの収益の50%を得ています）。

2025年第2四半期の株主信では、Coinbaseの当四半期の収益は15億ドル、純収益は14億ドルで、デリバティブビジネスは2025年第2四半期に増加しましたが、主に手数料のリベートとマーケットメイキングのインセンティブによるもので、持続性には疑問があります。AWS化ビジネスはまだ初期段階にあり、取引収入の変動を完全に相殺するには至っていません。

言い換えれば、Coinbaseのこの転換は、エコシステムの統合に焦点を当てており、本質的には成長サイクルを延長し、競争の壁を再構築することです。

3. ECHO ：資産側の重要なエントリー、Binance Alphaと対抗する？

ECHOはCoinbaseの資産側の戦略において重要なピースです。グループプライベートセールとSonar公開販売ツールを通じてトークンの資金調達を実現し、コミュニティ投資の参加プロセスを簡素化しています。

具体的には、グループプライベートセールモデルは著名な投資家やKOLがリード投資家となり、Web3スタートアッププロジェクトを選定し、コミュニティに共同投資を呼びかけるもので、現在はEthena、MegaETH、Morphoなどのプロジェクトの初期資金調達を支援しています。

次に、ECHOは2025年5月にSonarを発表しました。これは自己管理型のトークン販売ツールで、プロジェクト側がHyperliquid、Base、Solanaなどのチェーン上でコンプライアンス資金調達を開始できるようにし、時間加重預金メカニズムを採用しています。参加者はUSDTまたはUSDCを預け入れ、預金期間が長いほどトークンのシェアが増え、先着順で配布されます。2025年10月までに、Sonarは30以上のプロジェクトの資金調達を支援し、1億ドル以上を集めました。最初のケースは9月のPlasma XPLです。

Coinbaseにとって、ECHOの価値は以下の通りです：

• ユーザーの粘着性を高める：Sonarにより、数億のCoinbaseユーザーが直接初期資金調達に参加でき、ユーザーの粘着性を強化します；
• Baseエコシステムへのフィードバック：ECHOは40以上のBaseプロジェクトを支援し、Paradigm、Hack VCからの投資の裏付けを受け、新しいプロジェクトとトラフィックをL2ネットワークにもたらします。
• 一次市場のギャップを補完する：初期資金調達の段階を通じて、新しいトークン供給と取引シーンをプラットフォームに導入します。

無視できないのは、現在のBinance Alpha（上場前プロジェクトに焦点を当てる）が効率的な上場メカニズムを駆使して、高い収益効果を持つプロジェクトを次々と発表し、多くのAlpha原生ユーザーを引き付けていることです。しかし、Coinbaseは長い間上場のペースが遅く、質の高いプロジェクトの選別能力が欠けており、流量の恩恵を逃しています。これはそのコンプライアンス審査プロセスに関連しているだけでなく、プロジェクト獲得の面での短所を反映しており、ECHOの初期プロジェクト投資はこの短所をある程度補っています。

両者はポジショニングにおいて差別化を形成していますが、本質的にはストックユーザーの競争段階に入る中で新しいナarrティブを獲得するためのものです。

結論

Coinbaseの転換は自己救済のように見えます。手数料の恩恵と規制の壁がもはや守りの盾でないとき、彼らは資産側で新たに壁を築くことを選びました。Coinbaseは再び良くなるのでしょうか？少なくともこれらの動きは、暗号市場がストック競争の段階に入った後、彼らがついに気づいたことを示しています。コンプライアンスの恩恵と先行上場のウィンドウでユーザーを引き留める時代は、すでに終わったのです。

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