火币成長学院 | グローバルステーブルコイン戦略深堀りレポート：ドル覇権から金融オペレーティングシステムへ

?一、ステーブルコイン市場の基本概況

規模と構造の観点から、ステーブルコインは「量---価---用」の三重の上昇拐点を迎えています。第一に「量」の面：2025年の第3四半期以降、権威あるメディアと業界メディアがほぼ同時に「3000億ドルに接近/初めて突破」との範囲観測を示しましたが、資本市場側の業界団体AFMEの9月報告では、より慎重な2860億ドルの見積もりが示されました。この差異は主に統計ウィンドウと含まれる範囲の違いに起因していますが、「歴史的高値に戻り、刷新する」という方向性には異論がありません。また、AFMEはドル建てステーブルコインの割合が99.5%に達しており、「単極ドル化」の構造的確実性が歴史的ピークに達したことを指摘しています。同時に、フィナンシャル・タイムズ傘下のFN Londonは、USDTとUSDCの二大寡占が市場占有率と流動性の長期的な囲い込みを示しており、異なる基準や時点での合計シェアは70--80%の範囲を維持し、安定状態がドル建てステーブルコインのオンチェーン資金曲線と価格体系のアンカー権を強化しています。第二に「用」の面：クロスボーダー決済/送金とB2B資金移動が現実世界での採用の最強エンジンとなっています。モルガン・スタンレーの投資管理によれば、2024年にはトルコ単独でのクロスボーダー安定コイン決済規模が630億ドルを超える見込みであり、インド、ナイジェリア、インドネシアなども高い採用国の列に入っています。このような需要は「暗号圏内の循環」ではなく、伝統的なクロスボーダー金融の摩擦と不確実性に対する体系的な代替です。さらに、Visaの最新のホワイトペーパーでは、ステーブルコインの技術的外延が「決済」から「クロスボーダー信用/オンチェーン信用基盤」へと推進され、プログラム可能な現金とスマートコントラクトの組み合わせの下で、グローバルな貸し出しが「マッチング---契約---履行---清算」の全ライフサイクルにわたって自動化、低摩擦、高検証を迎えることを強調しています。これは、ステーブルコインの限界的価値が「クロスボーダー決済コストの削減」から「クロスボーダー信用生産関数の再構築」へと飛躍することを意味します。第三に「価」の面（すなわち効率と金融条件）：イーサリアムL2（例：Base）や高性能パブリックチェーン（例：Solana）が、より低遅延かつ低コストの「最後の1マイル」決済ネットワークを構築し、コンプライアンスRWAと短期国債のトークン化資産プールと組み合わせることで、ステーブルコインは「移転可能なドル」だけでなく、「再担保可能で資金曲線に入ることができるドル」となり、資金の回転半径を縮小し、単位時間あたりの回転効率を高めます。これらの三重の上昇は、周期的な反発から構造的な浸透へのパラダイムシフトを共同で推進しました：時価総額を「厚く」、ドルのアンカーを「強化」、シナリオを「深め」、より高い資金の再利用度を通じて、ステーブルコインを「マッチングメディア」から「運転資金と信用生成の基盤」へとアップグレードしました。この曲線上で、短期的な世論や個別の事例（例えば、最近の一部のステーブルコインが内部転送段階で誤って過剰に鋳造された後に迅速にロールバックされたこと）は、「リスク管理と監査の可視化」のストレステストの役割を果たすに過ぎず、主なトレンドを変えることはありませんでした：総量レベルでの歴史的新高、構造レベルでのドル極値化、用途レベルでの「決済」から「信用」への外延化です。

推進力の面では、需要側と供給側が「現実的な必需品×ルールの利益」の双曲線重なりを形成し、上記の三重の上昇を強化しています。需要側はまず新興市場からの「通貨代替」の必需品に起因します。高インフレと高デフレのマクロ背景の中で、オンチェーンドルが「ハードカレンシー」としての自発的な採用がますます顕著になっています。モルガン・スタンレーとChainalysisの共同観察によれば、下から上へのクロスボーダー決済/送金がステーブルコインの浸透の最も迅速な切り口となり、典型的な逆周期特性を持っています。すなわち「動乱が増すほど、上昇する」；需要側は次にグローバル企業の運転資金効率の制約からも来ています：クロスボーダーEC、外貿、海外プラットフォーム、開発者経済はすべてT+0/分単位の入金と低拒否の確実性を必要とし、ステーブルコインは「SWIFT/代理行ネットワークの代替の第二の軌道」となり、多チェーンの並行とL2普及の技術的利益の下で「最後の1マイル」のコストを持続的に引き下げています。クロスボーダー決済/送金、B2B決済と資金プールの回転が「現実世界での採用」の最強のシナリオとなっています。供給側は主に規制の利益曲線として現れます：アメリカの「GENIUS法」は2025年7月18日に署名され、初めて連邦レベルでステーブルコインの規制の統一的な底線を確立し、100%の高流動性準備（ドルまたは短期米国債など）と月次準備の開示を強制し、償還、保管、監視、執行権限を明確にしました。これは「安全---透明---償還可能」を法規に書き込む強い制約と同等です；香港の「ステーブルコイン条例」は2025年8月1日から施行され、ライセンスフレームワークと活動の境界を確立し、金管局は準備の質、償還メカニズム、リスク管理の透過的な管理を確保するための関連ページと詳細を発表しました；EUのMiCAは2024年末から段階的に適用され、ESMAは二次および三次の規制技術基準と知識/能力ガイドラインを相次いで発表し、EUがステーブルコインを「金融インフラレベル」の慎重な規制体系に組み込むことを示しています。規制の明確化の結果は二つあります：一つは発行者、決済ネットワーク、商業受理端のコンプライアンスの不確実性とクロスボーダーコンプライアンスコストを大幅に低下させ、「現実世界での採用」の摩擦が持続的に減少します；二つ目は業界の「リスク---リターン---規模」関数を変え、準備の安全性と情報開示の外部性を内生化してコンプライアンスコストにし、業界のハードルを引き上げ、強者がますます強くなることを加速します。パブリックチェーン技術曲線（L2普及/高TPSチェーン）とRWA資金曲線（短期債券のトークン化/マネーマーケットファンドのオンチェーン化）が重なり、ステーブルコインは「クロスボーダー決済の入り口」から「クロスボーダー信用とオンチェーン資本市場の基盤」への外延を完了しました：Visaの最新のホワイトペーパーでは、ステーブルコインが「グローバル信用エコシステム」の基盤層になると明言されており、スマートコントラクトが貸付前のマッチング、貸付中の監視、貸付後の清算と処理における自動化能力を持つことは、信用の生成、流通、価格設定が「手作業と証明書」から「コードとデータ」へと移行することを意味します；これも、総量が歴史的高位に達し、構造が極度にドル化している現在、産業の論理が「周期的反発」から「構造的浸透」へと切り替わった理由を説明しています。この過程で、アメリカの連邦定錨---香港のライセンス実施---EUのMiCAの実施が三つの矢を放ち、大陸を超えた制度的な協力を形成し、ステーブルコインのグローバルな拡張を「商業現象」から「政策と金融インフラの協調」に変えるシステム工学となり、今後のクロスボーダー信用、売掛金の証券化、在庫ファイナンス、ファクタリングなどのより複雑な貿易金融モジュールに対して、信頼できる、監査可能で、組み合わせ可能な基盤現金と決済層を提供します。

二、ドル建てステーブルコインのトレンドと分析

グローバルなステーブルコインの構図の中で、アメリカのドル建てステーブルコインは単なる市場製品ではなく、国家利益と地政学的金融戦略に深く埋め込まれた重要な支点です。その背後の論理は、ドルの覇権を維持し、財政圧力を緩和し、グローバルなルール制定を主導するという三つの次元から理解できます。まず、ドル建てステーブルコインはドルの国際的地位を維持するための新たな手段となっています。従来のドルの覇権は、準備通貨の地位、SWIFTシステム、石油ドルメカニズムに依存していますが、過去10年間で、世界的な「ドル去り」のトレンドは緩やかではあるものの、ドルの決済シェアと準備の重みを徐々に侵食しています。この背景の中で、ドル建てステーブルコインの拡張は非対称な道を提供し、主権通貨システムと資本規制を回避し、「ドルの価値主張」をエンドユーザーに直接伝達します。ベネズエラやアルゼンチンのような高インフレ経済体や、アフリカ、東南アジアのクロスボーダー貿易シーンにおいて、ステーブルコインは本質的に住民や企業が自発的に選択する「オンチェーンドル」となり、低コスト、低摩擦の方法で現地金融システムに浸透しています。この浸透は軍事的または地政学的な手段を通じてではなく、市場の自発的な行動によって実現される「デジタルドル化」によって、ドルエコシステムのカバレッジ半径を拡大しています。モルガン・チェースの最新の研究によれば、2027年までにステーブルコインの拡張はドルに追加で1.4兆ドルの構造的需要をもたらし、「ドル去り」のトレンドの一部を効果的に相殺する可能性があります。これは、アメリカがステーブルコインを通じて低コストで通貨の覇権を再延長したことを意味します。

次に、ドル建てステーブルコインは財政金融の面でアメリカ国債市場を支える重要な新たな買い手となっています。現在、グローバルな米国債に対する需要は依然として強いですが、財政赤字の持続的な拡大と金利の変動により、アメリカ政府は資金調達の面で長期的な圧力を受けています。ステーブルコインの発行メカニズムは、高流動性準備の配置需要に自然に結びついており、「GENIUS法」の明確な要求の下で、これらの準備は短期米国債または現金等価物を主とする必要があります。これは、ステーブルコインの時価総額が数千億ドルから将来的に数兆ドル規模に拡大するにつれて、その背後の準備資産が米国債市場の安定した持続的な買い手となり、「準中央銀行の買い手」としての役割を果たすことを意味します。これは、米国債の期限構造を改善するだけでなく、全体的な資金調達コストを引き下げ、アメリカの財政に新たな「構造的支点」を提供する可能性があります。複数の研究機関は、2030年までにステーブルコインの潜在的な規模が1.6兆ドルに達し、米国債の増量需要が数千億ドルに達することをモデル化しています。最後に、アメリカはルール制定の面で「抑圧」から「編入」への戦略的転換を実現しました。初期の規制態度はステーブルコインに対して友好的ではなく、立法者はその貨幣政策や金融安定に対する脅威を懸念していました。しかし、市場規模が拡大するにつれて、アメリカはこのトレンドを抑圧することはできないとすぐに認識し、「権利確定---規制---編入」のモデルを採用しました。「GENIUS法」は画期的な立法として、2025年7月に正式に施行され、連邦レベルでの統一的な規制フレームワークを確立しました。この法律は、準備の質、流動性、透明性に対する強制的な要求を提出し、銀行と非銀行の発行チャネルの並行的な合法性を明確にし、AML/KYC、償還メカニズム、保管責任をコンプライアンスのハードルに組み込み、ステーブルコインの運用が常に制御可能な境界内で行われることを保証します。さらに重要なのは、この法律がアメリカに国際基準制定における先発優位をもたらし、連邦立法のデモ効果を通じて、アメリカは将来のG20、IMF、BISなどの多国間プラットフォームで自国のステーブルコイン規制論理を輸出できるようになります。これにより、ドル建てステーブルコインは市場での主導権を持つだけでなく、制度的にも「デフォルト基準」となります。

総じて、アメリカのドル建てステーブルコインに関する戦略的論理は三重の合流を実現しました：国際通貨の次元では、ステーブルコインはデジタルドル化の延長であり、低コストでドルの覇権を維持・拡大します；財政金融の次元では、ステーブルコインは米国債市場に新たな長期的な買い手を創出し、財政圧力を緩和します；規制制度の次元では、アメリカは「GENIUS法」を通じてステーブルコインの権利確定と編入を完了し、将来のグローバルデジタル金融秩序において主導的な発言権を確保します。これら三つの戦略的支点は相互に補完し、実践の中で共鳴を形成しています：ドル建てステーブルコインの時価総額が数兆ドルに拡大する際、それはドルの国際通貨の地位を強化し、国内の財政資金調達の持続可能性を支え、法律とルールの面でグローバルな基準を確立します。この「制度的優先権」と「ネットワークの先発権」の重なり効果により、ドル建てステーブルコインは単なる市場製品ではなく、アメリカの国家利益の重要な延長ツールとなります。今後のグローバルなステーブルコイン競争の構図において、この防壁は長期的に存在し続けるでしょう。一方で、非ドル建てステーブルコインは地域市場において一定の発展の余地があるものの、短期的にドル建てステーブルコインの核心的地位を揺るがすことは難しいでしょう。言い換えれば、ステーブルコインの未来は、単なるデジタル金融の市場選択ではなく、大国間の競争下での通貨戦略であり、アメリカはこの競争において明らかに高い地位を占めています。

三、非ドル建てステーブルコインのトレンドと分析

非ドル建てステーブルコインの全体的な構図は、「全体的に弱く、部分的に強い」という典型的な特徴を示しています。2018年を振り返ると、その市場占有率は一時49%に達し、ドル建てステーブルコインとほぼ均衡を保っていました。しかし、わずか数年のうちに、このシェアは1%未満の「ゼロ点何パーセント」にまで落ち込み、業界データプラットフォームRWA.xyzは0.18%という極端に低い推定値を示しています。ユーロ建てステーブルコインは、絶対規模で見える存在として唯一のもので、総時価総額は約4.56億ドルで、非ドル建てステーブルコインの大部分を占めていますが、アジア、オーストラリアなどの他の通貨のステーブルコインはまだ始まったばかりか、試験段階にあります。同時に、EUの資本市場業界団体AFMEは9月の報告で、ドル建てステーブルコインのシェアが99.5%に達していることを指摘しており、これはグローバルなオンチェーン流動性がほぼ完全にドルの単一ポイントに依存していることを意味します。この過度の集中は構造的リスクを形成し、アメリカ国内で極端な規制、技術的、または信用的な衝撃が発生した場合、外部効果が決済層を通じて迅速にグローバル市場に伝播する可能性があります。したがって、非ドル建てステーブルコインを推進することは単なる商業競争ではなく、システムの弾力性と通貨主権を維持するための戦略的必然です。

非ドル陣営の中で、ユーロ圏が最前線に立っています。EUの「MiCA」法案の施行は、ステーブルコインの発行と流通に前例のない法的確実性を提供し、CircleはそのUSDC/EURC製品がMiCAの要件を完全に満たしていると発表し、多チェーン展開戦略を積極的に進めています。この推進を受けて、ユーロ建てステーブルコインの時価総額は2025年内に三桁の成長を実現し、EURCは155%上昇し、年初の1.17億ドルから2.98億ドルに増加しました。絶対規模は依然としてドル建てステーブルコインには遠く及びませんが、成長の勢いは明らかです。EU議会とESMA、ECBは、発行、償還、準備に対する厳格な要求を持つ技術基準と規制ルールを密接に発表し、コンプライアンスの冷却スタートエコシステムを徐々に構築しています。オーストラリアの道筋はユーロ圏とは異なり、伝統的な銀行主導の上からの実験に偏っています。四大銀行のANZとNABはそれぞれA$DCとAUDNを発表し、小売市場ではライセンスを持つ決済会社AUDDが空白を埋め、主にクロスボーダー決済と効率の最適化を目指しています。しかし、全体的な発展は小規模な機関とシナリオの試験段階にとどまり、大規模な小売アプリケーションを形成するには至っていません。最大の不確実性は、全国的な統一法的枠組みがまだ発表されておらず、オーストラリア準備銀行（RBA）がデジタルオーストラリアドル（CBDC）を積極的に研究していることです。正式に発行されれば、既存の民間ステーブルコインを代替または圧迫する可能性があります。将来的に規制が解禁されれば、銀行のバックアップと小売決済シーンの二重の利点を活かして、オーストラリアドル建てステーブルコインは迅速に複製する潜在能力を持っていますが、CBDCとの代替または補完関係は未解決の問題です。韓国市場は逆説的な状況を呈しています：この国は暗号資産全体の受容度が非常に高いにもかかわらず、ステーブルコインの発展はほぼ停滞しています。鍵となるのは立法の遅れで、最も早くても2027年までに発効する見込みであり、財閥や大手インターネットプラットフォームは集団的に様子見を選択しています。加えて、規制当局は「制御可能なプライベートチェーン」を推進する傾向があり、国内の短期国債市場の希少性と低収益性が、発行者に利益モデルと商業化のインセンティブの二重の制約をもたらしています。香港は、少数の「規制が先行する」ケースの一つです。2025年5月、香港立法会は「ステーブルコイン条例」を可決し、8月1日に正式に施行され、世界初の包括的なステーブルコイン規制フレームワークを導入した主要金融センターとなりました。香港金融管理局はその後、香港ドルのアンカーと国内発行のコンプライアンスの境界を明確にする実施細則を発表しました。しかし、制度が先行する一方で、市場には「部分的な冷却」が見られます。一部の中資機関は内地の規制の慎重な態度の下で控えめに進めるか、申請を一時停止することを選択し、市場の熱気が低下しています。2025年末または2026年初頭には、規制当局が極少数の初回ライセンスを発行し、「慎重なペース---段階的な解放」の方法でロールアウト試験を行うと予想されます。これは、香港が国際金融の中心と規制先行の利点を持ちながらも、その発展のペースが内地のクロスボーダー資本管理とリスク隔離の考慮に制約されており、市場拡張の幅と速度には不確実性が残ることを意味します。日本は制度設計において独自の道を歩み、「信託型強規制」の革新的なモデルを築いています。「資金決済法の改正」により、日本は「信託保管+ライセンス金融機関主導」の規制モデルを確立し、ステーブルコインが完全にコンプライアンスの枠組み内で運用されることを保証しています。2025年秋、JPYCは三菱UFJ信託のProgmat Coinプラットフォームから発行され、初のコンプライアンス日元ステーブルコインとして承認され、3年以内に1兆円の累積発行を計画しています。準備資産は日本銀行の預金と国債（JGBs）に連動し、クロスボーダー送金、企業決済、DeFiエコシステムに接続することを目指しています。

全体的に見て、非ドル建てステーブルコインの発展状況は「全体的な困難、部分的な分化」と要約できます。グローバルな構図において、ドル建てステーブルコインの極端な集中が他の通貨のスペースを圧縮し、非ドル建てステーブルコインのシェアが大幅に縮小しています。しかし、地域の次元では、ユーロと円が「主権とコンプライアンスの確実性」の長期的なルートを代表し、クロスボーダー決済と貿易金融において差別化された競争力を形成する可能性があります。香港は金融の中心と制度先行の利点を持ち、独自の地位を維持しています。オーストラリアと韓国は依然として探索と様子見の段階にあり、迅速に突破できるかどうかは法的枠組みとCBDCの位置付けに依存します。今後のステーブルコインシステムにおいて、非ドル建てステーブルコインがドルの支配的地位に挑戦することは難しいかもしれませんが、その存在自体には戦略的意義があります：システム的リスクの緩衝とバックアッププランとして機能し、各国がデジタル時代の通貨主権を維持するのを助けることができます。

四、投資の展望とリスク

ステーブルコインの投資論理は、過去のトークン価格と市場占有率を中心とした「コイン本位」の思考から、現金流、制度、ルールを基盤とした「キャッシュフローとルール本位」のフレームワークへと深刻なパラダイムシフトを経験しています。この切り替えは、投資の視点のアップグレードだけでなく、全体の産業が暗号原生段階から金融インフラ化へと進化する必然的な要求でもあります。産業チェーンの層分けの観点から、最も直接的な恩恵を受けるのは発行側です。ステーブルコインの発行者、保管者、監査機関、準備管理者は、「GENIUS法」がアメリカで施行され、EUのMiCAや香港の「ステーブルコイン条例」が実施されることで、明確なコンプライアンスの道筋と制度的保障を得ました。強制的な準備と月次情報開示などの要求は運営コストを引き上げるものの、業界の参入ハードルを高め、業界の集中度の向上を加速させ、リーダー発行者の規模の優位性を強化します。これは、トップ機関が利ざや収入、準備資産の配置、コンプライアンスの利益を利用して安定したキャッシュフローを実現し、「強者恒強」の格局を形成することを意味します。

発行者の他に、決済と商業受理ネットワークも次の重要な投資方向となるでしょう。誰が最初にステーブルコインを企業のERPシステムやクロスボーダー決済ネットワークに大規模に接続できるかが、決済手数料、決済費用、運転資金管理の金融サービスにおいて持続可能なキャッシュフローを構築することができます。ステーブルコインの潜在能力は、オンチェーンの交換だけでなく、企業の経営プロセスにおける「日常的な通貨ツール」となるかどうかにあります。この埋め込みが実現すれば、長期的で予測可能なキャッシュフローが解放され、決済ネットワーク企業が築いた防壁に似たものとなります。もう一つ注目すべきは、RWA（現実世界の資産）と短期債のトークン化です。ステーブルコインの規模が拡大するにつれて、準備資金の配置は必然的に収益を求める必要があり、短期国債やマネーマーケットファンドのトークン化は準備のコンプライアンス要件を満たすだけでなく、ステーブルコインと伝統的金融市場との間に効率的な橋を架けることになります。最終的に、ステーブルコイン---短期債トークン---資金市場は閉じたループを形成し、全体のオンチェーンドル流動性曲線をより成熟させることが期待されます。さらに、コンプライアンス技術とオンチェーンのアイデンティティ管理も注目すべき分野です。アメリカの「GENIUS法」、EUのMiCA、香港の条例は、KYC、AML、ブラックリスト管理の重要性を強調しており、「監視可能なオープンパブリックチェーン」が産業の合意となっています。オンチェーンのアイデンティティとコンプライアンスモジュールを提供する技術会社は、今後のステーブルコインエコシステムで重要な役割を果たすでしょう。地域比較の観点から、アメリカは規模の利益が最も大きい市場です。ドルの先発優位性と連邦立法の明確性により、銀行、決済大手、さらにはテクノロジー企業がステーブルコイン市場に深く関与する可能性があります。投資対象は発行者だけでなく、金融インフラの構築者も含まれます。EUの機会は、機関レベルのB2B決済とユーロ建てのDeFiエコシステムにあり、MiCAのコンプライアンスフレームワークとデジタルユーロの期待が「堅実+コンプライアンス」を核とした市場空間を形成します。香港は、先行する制度的優位性と国際的なリソースを活かし、オフショア人民元、香港ドル、クロスボーダー資産配置の拠点となることが期待されます。特に中資機関が控えめに進める背景の中で、外資と地元の金融機関がより迅速な通路を得る可能性があります。日本は「信託型強規制」モデルを通じて高度な安全性のサンプルを構築しており、JPYCおよびその後の製品が1兆円の発行規模に達することができれば、JGBsの一部の期限構造を変える可能性があります。オーストラリアと韓国は依然として探索段階にあり、投資機会は小規模な試験と政策の利益が解放された後のウィンドウ期に多く見られます。評価と価格設定のフレームワークに関して、発行者の収入モデルは準備資産の利息収入にAUMを掛け算し、分配比率とインセンティブコストに基づいて調整できます。規模、利ざや、償還率、コンプライアンスコストが利益レベルを決定する重要な要因です。決済と受理ネットワークの収入は、主に決済手数料、決済費用、金融付加価値から得られ、核心的な変数は商業密度、ERP接続の深さ、コンプライアンス損失率です。オンチェーン資金市場の収入は、純利ざや、プログラム可能な信用残高、リスク調整後の資本回報に直接関連し、重要なのは資産の安定性とデフォルト処理の効率です。

しかし、ステーブルコイン市場のリスクも無視できません。最も核心的なリスクはシステム的な集中度です。現在、ドル建てステーブルコインの占有率は99.5%に達しており、グローバルなオンチェーン流動性はほぼ完全にドルの単一ポイントに依存しています。アメリカ国内で重大な立法の逆転、規制の引き締め、または技術的な事件が発生した場合、グローバルなデレバレッジの連鎖的な衝撃を引き起こす可能性があります。規制の再評価リスクも存在します。たとえアメリカに「GENIUS法」があっても、その実施細則や機関間の調整が非銀行発行者のコスト曲線や境界を変える可能性があります。EUのMiCAの強い制約は、一部の海外発行者を「EU離脱」させたり、制限されたモデルに転換させたりする可能性があります。香港と日本の高いコンプライアンスコスト、厳しい保管および補填条項は、資金と技術のハードルを引き上げます。CBDCの潜在的な「押し出し効果」も無視できません。デジタルユーロやデジタルオーストラリアドルが使用されると、公共サービス、税金、福利厚生の支給などのシーンで制度的な偏りが生じ、民間ステーブルコインの本国建てシーンでのスペースが圧縮される可能性があります。操作リスクも顕著です。最近、一部の発行者で過剰鋳造の事故が発生しましたが、迅速にロールバックできたものの、準備の照合、鋳造と焼却メカニズムの厳密性がリアルタイムで監査される必要があることを警告しています。金利と期限のミスマッチは別の潜在的なリスクです。発行者が収益を追求して資産と償還義務をミスマッチさせると、取り付け騒ぎや市場の動揺を引き起こす可能性があります。最後に、地政学的および制裁コンプライアンスのリスクも増加しています。ステーブルコインはドルの延長として、特定のシーンでより高いコンプライアンス圧力とブラックリスト管理の課題に直面することになります。全体的に見て、ステーブルコイン投資の