AMM 永続構造の次の飛躍：Honeypot Finance の階層的リスク管理とプロセスの公平性

著者：Honeypot

導入（Lede）

過去10年間、世界の暗号市場の大多数の取引は依然として中央集権型取引所に握られています：ユーザー資金は管理されており；マッチングと清算のロジックは見えず；ボラティリティの際には強制清算メカニズムが理解できず；ブラックスワンは常に次の瞬間に現れます（Mt.Gox、FTX、Bitzlato…）。CEXの黄金時代は市場規模を形成し、単一の信頼の最大のリスクをも形成しました。

ますます多くのプロのトレーダーと資本が認識しています：透明性はオプションではなく、金融の根本的な権利であり、これを実現する唯一の方法は、デリバティブ取引を本当にブロックチェーン上に移すことです。そこで、私たちは優れたオンチェーンのパーペチュアルDEX - dydx、Hyperliquid、Aster、GMXに出会いました。

大体において、これらのオンチェーンパーペチュアルDEXは2つの主流のソリューションに分かれます：オーダーブックパーペチュアルDEXとAMMパーペチュアルDEX。現在、オーダーブックパーペチュアルDEXが市場ソリューションの主流を占めています。私たちの見解では、2つのソリューションにはそれぞれ利点と欠点があります。

2つのルートが未来に交わる
オンチェーンのパーペチュアル市場は、2つの技術的ルートの競争にあります：

それらは「性能と精度」対「弾力性と持続可能性」を表しています。未来の終局は、両者の結合後の市場秩序であり、最近3500万の評価でMask Networkなどの著名な投資機関を獲得した統合型オールインワン流動性ハブHoneypot Financeは、市場の穴を埋める役割を果たしています。

Honeypotがやりたいことは非常にシンプルです：派手なデリバティブ設計を追求せず、3つのモジュールだけでAMMパーペチュアルの欠けているピースを補完すること------制御可能で予測可能、嵐の中でも取引ができる市場を作ることです。

一、オーダーブックの根本的な問題：最も重要な瞬間に最も脆弱

オーダーブックの脆弱性：必要な時に消える
重要な瞬間に最も落ちやすい

オーダーブック（LOB）流動性の核心はアルゴリズムの保証ではなく、マーケットメーカーの意欲です。市場が安定している時------マーケットメーカーのリスクは制御可能で、スプレッドは極めて狭く、深さは十分にありますが、一見完璧です。しかし、市場が高ボラティリティの領域に入ると：

1️⃣ 意欲的流動性の崩壊

ボラティリティが拡大 → リスクが非線形に上昇

マーケットメーカーが一斉に注文を取り消したり、大幅にスプレッドを広げたりすることで、帯域範囲外には完全にリアルなオーダーが存在せず、「流動性の断層（Liquidity Void）」が発生します。📌 価格はスリップではなく、ギャップで取引されます。📌 清算オーダーは真空の中で成立します。📌 取引とリスクの参考価格が深刻に歪められます。

2️⃣ オンチェーンの遅延と順序権 → 「剥奪可能な市場」

マーケットメーカーのオーダーは、ブロック遅延、MEVの先行、レイテンシーアービトラージにさらされます。その結果、オーダーは体系的に捕食されます：毎回狙われる → 次回はより浅く、より少なく、より広く報告され、効果的な深さが持続的に削減され、深さの質が反射的に衰退します。効果的な深さは構造的に悪化します。

3️⃣ 在庫リスクが迅速にヘッジできない

大きな衝撃の間：外部のヘッジコストが急上昇し、取引経路が阻害され、マーケットメーカーのポジションが偏りがちになります。リスクの外部化モデル：マーケットメーカーの生存 → コストがトレーダーと清算者に転嫁され、清算時の衝撃が最大化されます。

AMMの存在意義はここにあります：📌 オーダーブックが機能しなくなった時、AMMは依然として機能し、継続的にオーダーを出し続け、最小限の取引保証を提供し、市場が正常に機能することを確保します。

二、AMMパーペチュアルがまだ成長していない理由

AMMパーペチュアルがまだ遅れている理由
AMMは「常に開いている屋台」であるべきですが、理論的にはボラティリティに耐えられるはずですが、実際には3つの構造的な問題があります：

1️⃣ LPとトレーダーのゼロサム対決：LPは対抗相手であり、市場が一方的になると、プールが枯渇します。

2️⃣ 価格の遅延 → アービトラージャーの饗宴：AMMの価格はプール内の資産比率に依存します。外部市場が変動すると、AMMはそれを知らず、取引が発生するまで待つ必要があります。アービトラージャーが価格差を発見し、すぐに行動し、AMMの「価格を修正」する一方で、LPの価値を奪います。

3️⃣ 資本層の混乱：保守的なLPと収益を追求するLPが同じプールに存在し、誰が先に損失を負担するかが明確にされていません。その結果、保守的な資金は長く留まることを恐れ、TVLが減少します。

三、業界の2大王者モデル：HyperliquidとGMX

2つの王者：HyperliquidとGMX

Hyperliquid：速度の限界とADLの代償

Hyperliquidは現在のオンチェーンオーダーブックの基準です。独自のLayer1「HyperCore」を構築し、高頻度のマッチングと低遅延を実現しています。取引体験はほぼ中央集権的で、深さは十分で、速度は非常に速いです。しかし、速度は無料ではありません。その清算メカニズムは3層に分かれています：市場清算（Market Liquidation）：オーダーブック上で損失ポジションを強制清算；Vault承接（HLP Intervention）：流動性が不足している時、金庫がポジションを引き受ける；ADL（Auto-Deleveraging）：Vaultも耐えられない場合、システムが利益側のポジションを強制的に減レバレッジします。これにより、Hyperliquidはほぼ破産することが不可能ですが、その代償は：たとえあなたが勝者であっても、受動的にポジションが減少する可能性があります。最新の「1011」事件は、Hyperliquidがシステムの公平性を保証するために個々の公平性を失った設計上の欠点を十分に露呈しました。

GMX：AMMパーペチュアルの堅実派

GMXはAMMパーペチュアル分野の先駆者であり、現在のAMMパーペチュアルDEXの王者です。AMMパーペチュアルの本当の時代は、GMXから正式に始まりました。彼らはフォロワーではなく、パイオニアであり、この分野のGOAT 🐐です。

GMX V2は決定的な構造的革新をもたらしました：市場隔離プール（Isolated GM Pools）：BTCのリスクはBTCだけに、ETHのリスクはETHだけに、ミームのボラティリティが主流市場を圧迫することはありません → AMMパーペチュアルは「一損俱損」の過去に別れを告げました；

Oracle-Mark価格決定メカニズム：プール内の価格を盲信せず、外部の実際の市場に直接近づけます → アービトラージャーはもはやLPを無料で略奪できません；

継続的なオンライン流動性：オーダーブックが停止した時、AMMは「最後の取引保証層」となります。GMXはAMMパーペチュアルの存在価値と位置を提供し、真の市場基盤インフラストラクチャになることができることを証明しました。バックアップではなく、正室です。

しかし、現在GMXの設計には、私たちが解決する必要があると考える2つの構造的な課題が残っています：

1️⃣ LP = 市場の対抗相手、トレンド市場 → LPが継続的に損失を出し、TVLが市場が最も必要とする時に逆に萎縮し、市場は「運」に依存して周期を乗り越えることができません。

2️⃣ リスクが層分けされておらず、保守的な資金と高リスク資金が同じ損失優先度を負担し、機関はただ一言尋ねます：「なぜ私はすべての市場行動のリスクを負わなければならないのか？」→ 規制資金と大規模流動性の参入を説得できず → AMMパーペチュアルは真に市場を拡大することが難しい。次は構造的なアップグレードの時代であり、これがHoneypot Financeの位置であり、私たちが解決策の次の飛躍が来る理由を確信している理由です。

四、Honeypotの革新：AMMパーペチュアルの脆弱性を構造的に修復

私たちは既存のAMMモデルの設計と突破において、3つのことに焦点を当てています：リスクは階層化されなければならない；取引と清算は予測可能でなければならない；衝撃は隔離されなければならない。これを実現するために、完全な構造的アップグレードを導入しました：

1: LPはAMMに直接対面しません。LPは自分が選択した異なるリスク層（ジュニア、シニア）のERC-4626金庫に資金を預けます：シニア金庫：手数料優先、最後に損失を負担（機関/保守的資金）。ジュニア金庫：先に損失を出し、より高い収益を得る（暗号ネイティブスタイル）。

2: 金庫はAMMの「オラクルアンカーテイ価格帯」に流動性を提供します（シニアは近端帯に重点、ジュニアは遠端帯に重点）。

3: トレーダーと金庫の流動性が取引されます；大口注文がより多くの帯を越えます → スリップと注文サイズは線形に予測可能で、オラクルマーク価格を中心にします。

4: 資金費と利用率は分単位で微調整され、混雑した側がより多くの費用を負担し、ポジションが自己再バランスされます。

5: 市場隔離に従い：各取引ペアには独立したAMM、金庫、限度額、清算ロジックがあり、資産間の連鎖反応を防ぎます。

私たちはまた、Hyperliquidの清算時に存在する公平性の問題を同時に解決しました。「1011」のような事件が発生した時、大きなボラティリティ + 清算の集中 + 流動性の逼迫がある時、Hyperliquidの清算設計パスはシステムの安全を保証し、成功した者が最も成功した時にポジションが削減され、個々の公平性と利益が犠牲になります。

私たちの清算順序：Honeypotの清算順序（プロセスの公平性）

1️⃣ 部分的な減少 → レバレッジを下げるが直接清算はしない
2️⃣ 小規模オークション → リスクの市場化移転
3️⃣ ジュニア金庫が先に損失を出す → リスクを自発的に引き受ける
4️⃣ 保険プールが底を支える → システム的衝撃を避ける
5️⃣ ADLを小規模で実行 → 真の最後の手段

私たちはまずシステムを保護し、次に成功した個人を保護します。これはシステムの公平性 + プロセスの公平性の結合です。Honeypotのシステムでは：リスクは自発的であり、勝利も保持できます。私たちの設計は、まず構造でシステムを守り、次に成功した個人を保護します。

五、3つの体系の横断的比較：速度、弾力性、信頼

六：Honeypot Financeはすべての市場参加者が収益リスクを完璧にバランスできるようにします

Honeypot Financeの設計では、各役割が本当に自分の位置を持っています。

暗号ネイティブな収益プレイヤー：ジュニアボールト = ボラティリティを収益源とし、リスクはもはや隠されません。
機関とコンプライアンス資本：明確な撤退境界、監査可能なERC-4626資産で安心して参加できます。
トレーダー：安定した市場 → CEXレベルの体験；ボラティリティのある市場 → 予測可能なスリップと清算ロジック、利益は突然奪われることはありません。

七、結論：速度は性能を代表し、予測可能性は信頼を代表します

Hyperliquid → 性能の限界
GMX → 構造の先駆者
Honeypot → 弾力性と信頼の新しい基準

私たちはより速さを追求するのではなく、崩れないことを追求します。市場が本当に関心を持つのは、誰が最低スプレッドを持っているかではなく、すべてが下落している時に、あなたはまだ取引できますか？その日、AMMパーペチュアルの新しい基準はHoneypotの方法で書き換えられるでしょう。