Messari の研究者：Perp DEX を使って米国株を取引する、新しいブルーオーシャン

著者：[Sam](https://x.com/0xCryptoSam)
編纂：深潮TechFlow

重要な洞察：

• 株式の永続契約は依然として高い潜在能力を持つが、未検証の領域である。オンチェーン市場の魅力は限られており、主にオーディエンスのミスマッチ、需要の低迷、そしてより人気のある代替品（例えば0DTEオプション）によるものです。

• 例えば、Ostiumプラットフォームの株式永続契約の1日あたりの取引量はわずか180万ドルであり、暗号通貨の永続契約の取引量は4430万ドルに達しており、市場の需要が弱いことを示しています。

• これは、インフラと規制の制約により、市場の需要が完全には解放されていないことを示唆している可能性があります。Hyperliquidの最近のHIP-3アップグレードは株式永続契約に最適な機会を提供しましたが、採用プロセスは徐々に進むと予想されます。

出典：Messari (@0xCryptoSam)

株式の永続契約はオンチェーン市場における避けられない次のブルーオーシャンと見なされていますが、現在のデータは短期的にはこの領域での突破が難しいことを示しています。Ostiumは実世界資産（RWAs）に特化した永続契約の分散型取引所であり、その1日あたりの株式永続契約の取引量はわずか180万ドルで、暗号通貨の永続契約の取引量は4430万ドルに達しており、需要の低迷を反映しています。

この採用のギャップは主にオーディエンスのミスマッチに起因しています。 オンチェーンのトレーダーは株式にあまり興味がなく、オフチェーンプラットフォーム（例えばRobinhood）のトレーダーは株式やオプションを簡単に取引できますが、永続契約を取引することはできません。国際的な投資家は潜在的なターゲット群になる可能性がありますが、彼らは米国株式市場に直接アクセスできません。しかし、これらの投資家は株主権を得るために株式を直接保有することを好む可能性が高く、資金費用や清算リスクを回避したいと考えています。

トークンと比較して、株式の相互運用性の課題は少なく、トークンは合成パッケージの便利さから恩恵を受けています。一般の投資家にとって、世界市場のほぼすべての株式は検索バーの個別の株式コードを通じて抽象化されています。したがって、永続契約が株式に許可不要で検閲耐性の特性を追加しても、一般の株式投資家はそれに気づいていないか、興味がない可能性があります。

++https://www.fow.com/insights/analysis-cboe-points-to-retail-flow-as-zero-day-options-grow++

最も可能性の高い株式永続契約のユーザーは小売オプショントレーダー（彼らはRobinhoodプラットフォームで50%-60%の0DTE取引を推進しています）です。しかし、銀行サービスに依存する従来の取引所は、法律が明確である場合にのみ株式永続契約を採用します。米国商品先物取引委員会（CFTC）はBTCとETHの永続契約取引を承認しましたが、これらは証券ではないと見なされています。永続契約はオプションよりも直感的ですが、小売の採用経路が法律の明確性と密接に関連しているため、株式永続契約の普及は予想以上に遅れる可能性があります。

出典：@Kaleb0x

HyperliquidのHIP-3アップグレードの背景において、株式永続契約の可能な発展方向を探りましょう。HIP-3は許可不要の永続契約市場を導入しましたが、データは10%未満のHyperliquidアドレスが Aster、Lighter、edgeXにブリッジされており、さらに少ないユーザーが複数の永続契約分散型取引所（DEX）を選択しています。これは、Hyperliquidの資金が粘着性があり、高品質であることを示しています。このデータに基づいて、株式永続契約の未来を2つの観点から予測できます：

1. Hyperliquidユーザーはプラットフォームに忠実であり、資産リストや機能に関係なく、他の永続契約DEXよりもHyperliquidを選択する傾向があります。

2. Hyperliquidユーザーは現在の永続契約市場の製品に満足しています。

私はこの2つの見解がどちらも理にかなっていると思います。Hyperliquidユーザーがインセンティブに直面して大規模に資金を移動していないことを考慮すると、彼らはHyperliquidに忠実である可能性があります。しかし、Hyperliquid上の取引量と未決済契約（open interest）の大部分が主流資産に集中しているため、他の永続契約DEXと同様に、Hyperliquidユーザーが市場の多様性を気にしているか、株式永続契約が一般ユーザー（特にHyperliquidの70%の未決済契約を持つ大口投資家）にとって魅力的であるかは現時点では判断が難しいです。

さらに、これらのトレーダーは従来の取引所やブローカーのプラットフォームにもアカウントを持っている可能性があり、これがHyperliquid上の株式永続契約の潜在的な市場規模をさらに制限しています。

注意すべきは、株式永続契約がHyperliquidに新しい未決済契約や取引量をもたらさない可能性があり、むしろ既存の取引フローを分流する可能性があるということです。

Ostium（年間の永続契約取引量は220億ドル）や株式トークンパッケージツール（例えばxStocks、その現物取引量は2.79億ドル）が爆発的な成長を実現していないにもかかわらず、これは基盤の制約を反映している可能性があり、潜在的な需要の欠如ではないかもしれません。このモデルは、永続契約の初期の成長軌道に似ています。GMXはオンチェーンの永続契約市場に需要が存在することを証明しましたが、その当時のインフラは持続的な取引量を支えることができませんでした。そして、Hyperliquidはこのボトルネックを解決し、潜在的な需要を解放しました。同様の論理で、株式永続契約はHIP-3が必要なパフォーマンスと流動性を提供した後、Hyperliquid上で最初のスケーラブルな製品市場の適合点を見つける可能性があります。現在のデータではこの結果を確認することはできませんが、この前例は注目に値します。

0DTEオプションと比較して、株式永続契約の長期的な潜在能力は依然として明白です。Trade[XYZ]のようなプロジェクトは、規制のアービトラージを利用して、従来の取引所が市場に参入する前に初期ユーザー群を構築することができます。しかし、真の課題はオフチェーンの小売トレーダーを引き付けることであり、これは暗号アプリケーションにとって常に困難でした。 ```