2026年の初めに、私たちは皆Wintermuteに騙されました。

著者：zhou, ChainCatcher

2026年の始まりに、ビットコイン価格の激しい変動が暗号市場のマーケットメイカーであるWintermuteを再び注目の的にしました。

元旦の間、世界市場の流動性が最も薄い時間帯に、Wintermuteは頻繁にバイナンスに大規模な資金を注入し、「機関が秘密裏に売り崩している」という強い疑念をコミュニティに引き起こしました。

12月31日の大晦日、ビットコイン価格は9.2万ドル付近をうろうろしていました。オンチェーンの監視データによると、Wintermuteは当日バイナンスに1213枚のビットコインを純入金し、その価値は約1.07億ドルに相当します。

送金のタイミングは、欧米のトレーダーが深夜に休息に入る時期と、アジアの取引時間が終わる時期に重なり、流動性が最も欠如している真空期として認識されています。この売り圧の影響を受けて、ビットコイン価格は急速に9万ドルの大台を割り込みました。

その後の2日間、Wintermuteは依然として高頻度の純入金を維持しました。1月1日と1月2日には、それぞれ約624枚、817枚のビットコインがバイナンスに純流入しました。

わずか3日間で、彼らはバイナンスに4709枚のビットコインを注入し、2055枚を引き出し、累計純入金量は2654枚に達しました。一方、ビットコイン価格は1月2日に加速して下落し、8.8万ドル付近の段階的な安値に達しました。

この一連の行動は、市場を再びマーケットメイカーの役割に対する疑念に陥れました。「操作論」を支持する投資家は、これは機関が技術的優位性を利用して個人投資家を狙った精密なハンティングであると考えています。

悪意のある売り崩しか、通常の在庫管理か？

実際、これはWintermuteが世論の渦中に深く巻き込まれるのは初めてではありません。

過去の軌跡を振り返ると、Wintermuteの資金の影は市場の大きな揺れの前に何度も現れています。例えば、2025年10月10日、暗号市場は190億ドル規模の史上最大の清算を経験しましたが、崩壊の数時間前にWintermuteは取引所に70億ドル相当の巨額資産を移動させていることが監視されました。

さらに、2025年9月のSOLの暴落から、さらに遡ると2023年のYearn Financeのガバナンス提案の騒動まで、このトップマーケットメイカーは何度も「高値で売り抜ける」という非難に直面しています。

市場操作の非難に対して、Wintermuteとその支持者は全く異なる立場を持っています。双方の争点は、「正当なマーケットメイキング」と「悪意のある誘導」の間の境界をどのように明確に定義するかということです。

批評家は、マーケットメイカーが流動性が枯渇した休日の時間帯を選んで現物を注入し、人為的に売り圧を作り出して個人投資家のロングポジションのストップロスを正確に引き起こすことを意図していると考えています。

主流の取引所との深い協力関係と市場のミクロ構造に対する洞察を持つマーケットメイカーは、流動性が低い時期に大口の注文を使って取引を行い、波動を生み出すことが容易であり、その結果、ポジションを洗い流して利益を得ることができます。

しかし、WintermuteのCEOであるEvgeny Gaevoyはこれを「陰謀論」と一蹴しました。彼はインタビューで、現在の市場構造は2022年の三箭キャピタルやAlamedaの破産時とは全く異なると強調しました。現在の市場システムはより高い透明性とより完璧なリスク隔離メカニズムを持ち、機関の資金調達は主に在庫の調整やリスクヘッジを目的としています。

Gaevoyは、取引所の買いと売りのバランスが著しく崩れた場合、マーケットメイカーはポジションを移動させて流動性供給を維持しなければならず、この行動は客観的には短期的な変動を拡大するかもしれませんが、主観的な意図は収穫のためではないと述べています。

実際、議論はなかなか収束せず、その根源は暗号市場における公認の判定基準が欠如していることにあります。

伝統的な証券市場では、資金の優位性を利用して虚偽の注文を出したり、意図的に価格を操作することは明確な刑事犯罪に該当します。しかし、24時間稼働し、高度にアルゴリズム化された暗号の世界では、機関の大規模な送金が市場を救うためなのか、アービトラージのためなのかを証明するのはどうすればよいのでしょうか？

この判定基準の欠如により、Wintermuteのようなトップマーケットメイカーは常に世論の狭間に置かれています——市場の流動性の基盤と見なされる一方で、無視できない「見えない手」としても認識されています。

取引所や一部の業界アナリストは、マーケットメイカーは市場エコシステムの「必要悪」であると考えています。このようなトッププレイヤーが双方向の見積もりを提供しなければ、暗号通貨の変動は完全に制御不能になり、システム的なスリッページの災害を引き起こす可能性があります。

しかし、一般の投資家にとって、機関は資金、アルゴリズム、情報の全方位的な次元で圧倒的な優位性を持っており、このような優位性は厳格なルールの制約がない環境では、不当な利益を得るための道具になりかねません。

透明性が生む「サイバー囚人のジレンマ」

Wintermuteのミクロ操作を分析する中で、この年越しの騒動は実際には暗号世界に長年存在する、ほぼ逆説的な矛盾を暴露しました：私たちが追求する絶対的な透明性は、機関のゲームの弱点や市場ノイズの発生源に変わりつつあります。

伝統的な金融分野では、ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの機関のポジション調整、在庫管理、内部資金の移動は、四半期報告書や規制の開示がない限り、外部からはその取引のミクロな詳細を知ることはほぼ不可能です。

しかし、ブロックチェーンの世界では、プライバシーの障壁が消えました。

ブロックチェーンの基本は公開と改ざん不可能であり、これは詐欺を防ぎ、分散化を目的として設計されたものですが、私たちが見ているように、ブラックロックのETF関連アドレスのすべての流入と流出、Wintermuteがバイナンスのホットウォレットに行うすべての送金は、透明なガラスの部屋で公開パフォーマンスを行っているかのようです。

機関の巨頭たちが受け入れなければならない事実は、彼らのすべての操作の動きが監視ツールによって非常に指向的な「売り崩し警告」や「建玉信号」に解析されるということです。

この透明性は本当に公平をもたらしたのでしょうか？暗号世界は「データの前では誰もが平等」と標榜していますが、現実は、この極端な透明性が逆に誤解や集団的な恐慌を生み出しているのです。

個人投資家にとって、機関がCEX内部でのマッチングエンジンや注文ロジックを覗くことは難しく、彼らはしばしばオンチェーンの痕跡を通じて結果を推測するしかありません。情報の非対称性のために、オンチェーンのいかなる異常も陰謀論として解釈され、市場の非合理的な変動をさらに悪化させるのです。

結論

市場のすべての人がブラックロックとWintermuteのウォレットアドレスを注視しているとき、私たちが取引しているのはビットコインの価値そのものではなく、疑念と感情かもしれません。

情報の差は死に、認識の差は永遠に生き続けます。投資家にとって、現在の市場リスク隔離はますます成熟し、連鎖的な爆発はもはや起こらなくなりましたが、「データは見えるが真実は見えない」という無力感は決して消えたわけではありません。暗号という極限のゲームの深い水域で取引を行うには、表面的な変動を超えた独立した認識体系を構築することが、自分自身の確実性を見出す唯一の方法です。

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