Matrixport 投研：なぜアルトコインのブルマーケットは欠席しているのか？供給圧力とトークンのロック解除が重要な変数となる。

過去一年、市場が期待していたアルトコインの動向は予定通りには進みませんでした。これまでのサイクルでは、ビットコインの上昇が資金の流出を促し、徐々にアルトコインセクターに伝播していくことが一般的でした。しかし、今回のサイクルでは、この伝播メカニズムが明らかに弱まっています。個人投資家の参加度は依然として低く、多くのプロジェクトは市場を牽引する新しいストーリーを欠き、現実的な応用価値を持つソリューションを提供できていません。同時に、初期投資家の継続的な売却やトークンのロック解除による新たな供給が、市場に対して圧力をかけ続けています。このような背景の中で、アルトコイン全体のパフォーマンスは引き続き圧力を受けており、投資家の感情は一般的に落ち込んでいます。しかし、市場には依然として段階的に強くなる品種が存在し、このような機会はしばしば市場構造のシグナルによって識別できます。

供給圧力の継続的な解放：アルトコインの上昇モメンタムは制限される

2025年10月以来、ビットコインは段階的な調整を見せていますが、市場の支配率は明らかに低下しておらず、最近では再び上昇しています。今回の相場はビットコインが主導し、アルトコインが段階的に追随して上昇する形になっています。一方で、財庫配置戦略を採用する企業がますます増えており、ビットコインの保有を継続的に増やしているため、その構造的需要は安定しています。

対照的に、アルトコインはより明確な供給圧力に直面しています。初期投資家が継続的にトークンを放出し、トークンのロック解除による新たな流通供給が市場の反発過程で頻繁に売り圧力を制限しています。2024年8月以来、約990億ドルのトークンがロック解除され、流通に入っており、市場に持続的な供給の衝撃をもたらしています。

個人投資家の参加熱が冷める中、供給側の影響が価格動向の主要な変数となりつつあります。これが、2024年から2025年のこの牛市において、アルトコインがビットコインに対して劣後し、その全体の時価総額が今回のサイクルの高点に達しなかった理由を説明しています。

ロック解除ウィンドウと市場構造：段階的な反発は依然として可能

歴史的な経験から、大規模なトークンのロック解除は短期的に市場の流動性を改善し、取引の活発度を回復させることが多いことが示されています。多くの場合、アルトコインはロック解除ウィンドウの前後で段階的な反発を見せることがあり、これは取引量の増加による受け皿能力の向上や、資金のセクター内での再配置を含んでいます。

来週は約47億ドルのトークンロック解除が予定されており、これは2024年8月以来、3番目に大きなロック解除ウィークとなります。歴史的データによると、同様の規模のロック解除ウィンドウでは、暗号市場はロック解除の数週間前に反発し、全体の時価総額はロック解除後に短期的にピークを迎えることが多いです。

ただし、今回の反発は約1週間早く始まったようで、その影響力は以前の数回に比べて弱まっている可能性があります。今回のロック解除規模は少数のプロトコルに集中しており、その大部分はヨーロッパの暗号取引所WhiteBITのプラットフォームトークンであるWhiteBIT Coinから来ています。このトークンの完全希薄化評価（FDV）は約166億ドルですが、日平均取引高は約7400万ドルに過ぎず、相対的に限られた取引規模が価格に不均衡な変動影響を与える可能性があります。

歴史的な経験を総合すると、実用的な市場指標の一つは、アルトコインの総時価総額が90日移動平均線に対してどれだけ乖離しているかです。総時価総額が90日平均線を50%以上上回ると、市場は通常、段階的な過熱ゾーンに入ります。一方、90日平均線を約30%下回ると、戦術的な反発が起こりやすくなります。現在の市場構造は、アルトコインの売り圧力が過度に解放される領域に近づいている可能性を示唆しています。

全体として、アルトコイン市場は重要な段階にあります。構造的には、このセクターは二重の圧力に直面しています。一方では個人投資家の需要が全体的に弱く、他方ではトークンのロック解除と初期投資家の売却が供給側に圧力をかけ続けています。この構造的特徴により、「ビットコインの上昇がアルトコインの追随を促す」という従来の伝播経路は、今回のサイクルでは明らかに弱まっています。

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