7.5万ドルのガンマの関門前で、買いと売りの両方が一つの信号を待っている。

著者：Glassnode

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは約7.6万ドルに反発し、主にETF資金の回帰と現物買いの回復によるものです。現在、ショートポジションは依然として混雑しており、資金調達率は引き続きマイナスで、オプション市場の圧力は緩和されつつあります------これらは市場環境が改善していることを示していますが、確固たる信念を形成するにはまだ早いです。

核心要点

• ビットコインは7万ドルを突破し、7.2万ドルから8.2万ドルの間の「真空帯」に入りました。URPD指標から見ると、オンチェーンではほとんど抵抗がなく、8.2万ドルの上限に近づくまでまともな売圧に直面しません。
• 「利益供給比率」は約60%に回復しました。歴史的な経験から、このレベルは周期の底部からの初回反発後の力尽きにしばしば対応します。牛市が本当に来たことを確認するには、この指標が75%を安定して超える必要があります。
• 価格が7.4万ドルに近づくにつれ、「短期保有者の利益実現」が毎時1840万ドルに急増し、2月の状況と同様------短期保有者は上昇の中で継続的に売却しています。次に、マーケットが7万ドル以上でこの売圧を消化できるかどうかが、7.8万ドルから8.2万ドルに上昇できるかの鍵となります。
• 過去1ヶ月間、ETF資金流入が明らかに回復しており、機関の需要が戻ってきており、市場は再び現物主導になっています。
• CME先物のポジションは依然として高くなく、この上昇は主に現物買いによるものであり、レバレッジによって押し上げられたものではありません。
• 各取引所の「現物累積取引量デルタ」は上向きに転じており、以前の持続的な売圧が新たな買いの蓄積に変わったことを意味します。
• Coinbaseの現物活動は安定して温かくなっており------これは通常、機関が再び市場に入ってきていることを示唆しています。Binanceの売圧も明らかに減少し、以前の下落時の売り圧力はほぼ消えています。
• 各期限のインプライドボラティリティは低下しており、ヘッジ需要が減少し、市場は通常の状態に戻りつつあります。
• オプションのスキュー指標はわずかに正に転じており、誰かが上昇に備え始めていることを示しており、感情が改善しています。
• マーケットメーカーのガンマポジションは中立に近づいており、短期的にはオプションが市場のボラティリティを拡大しないことを意味します。

オンチェーンデータの解釈

ついに密集区を突破

数週間の試行錯誤の末、ビットコインはついに7万ドルを安定させ、現在は7.4万ドル付近にあり、2月から3月のボックスレンジを完全に突破しました。URPD指標を使うと非常に明確です------この指標は、皆がどの価格でコインを購入しているか、どこで多くの人が買っているかを示し、そこがサポートまたはレジスタンスとなります。

データは5.9万ドルから7.2万ドルの間に大量のコインが蓄積されていることを示しており、主に2026年2月、3月にポジションが構築されたもので、現在の価格はこれらの密集したコインの領域を踏み越えています。さらに上に行くと、7.2万ドルから8.2万ドルの間は真空地帯であり、以前に買った人はほとんどいないため、上昇する際にはほとんど抵抗がありません。この突破は地政学的な不確実性の中で、外部市場も耐えている状況で達成されており、投資家は現在、マクロの悪材料を一時的なものと見なしています。長期的にどうなるかは別として、短期的には7.2万ドルから8.2万ドルの範囲でのボックスレンジが高い確率で続くでしょう。

単なる反発では何も示せない

7万ドルを突破し、7.2万ドルから8.2万ドルの真空地帯に突入しましたが、一度の上昇では構造的な反転を示すことはできません。市場が本当に健全かどうかを見るには、皆が利益を上げているかどうかを確認する必要があります------「利益供給比率」という指標が非常に有用で、現在どれだけのビットコインが浮いているかを統計しています。

歴史的に、ベアマーケットの底から牛マーケットの初期にかけて、この指標は通常60%未満の-1標準偏差から75%前後の長期平均まで上昇します。この上昇はそれを約60%に押し上げ、以前の位置では、これは通常、初回反発で力尽きるレベルです。もし75%を安定して超えることができれば、それは本当に牛市に入る可能性があることを示しています；もし現在の位置でボックスレンジが続くなら、それは依然としてベアマーケットの反発の古いシナリオです。

市場が売圧をどう消化するかを見る

浮いている人の数を見るだけでなく、もう一つの重要な視点は、市場が利益をどう消化するかです------価格が上がると、売りたい人が必ずいます。最近買った人が売却しても、価格が5.9万ドルから7.2万ドルの密集区に戻らなければ、上昇の可能性が大きくなります。今週、価格が7.4万ドルを超えたとき、「短期保有者の利益実現」の12時間移動平均は毎時1840万ドルに急増し、2月と全く同じ------その時は7万ドルを超えるとすぐに誰かが売り、全く突破できませんでした。

ベアマーケットの初期反発はこのようなもので、最近買った人は信念がなく、少しでも利益が出ると逃げたがります。今後数週間、もし市場がこの売圧に耐え、7万ドルの上に安定して留まることができれば、7.8万ドル（実際の市場平均）や8.2万ドル（真空帯の上限）に向かう可能性がますます高まります。

オフチェーンデータ分析

機関が静かに市場に入ってきている

ビットコインのこの反発は、ちょうどアメリカの現物ETFの配置が大幅に回復するタイミングと重なっています------30日間のポジション変化は、以前の流出の陰を一掃し、上向きに転じました。これは機関の需要が確かに戻ってきたことを示しており、資金が再び現物に配置され始めています。

同時に、CME先物の未決済契約は依然として非常に低迷しており、ようやく下落を止めました。この上昇は主に現物買いによるものであり、レバレッジによって押し上げられたものではありません。歴史的に見て、この構造はより健全です：価格は真金白銀で押し上げられ、レバレッジで膨らんだバブルではありません。

ETFの規模は増加しており、先物のポジションはまだ動いていません------これは機関がまだ再び市場に入ってきたばかりであることを示しています。もし今後CMEのポジションも上昇すれば、それは信念が強まっていることを示し、上昇はより安定するでしょう。

現物買いが戻ってきた

「現物累積取引量デルタ」は最近明らかに回復しており、Binanceも現在、純買いに転じています。

この転換点はビットコインが6万ドルの低点から反発したタイミングと一致しており、この上昇が確かに真金白銀で支えられていることを示しています。Coinbaseの累積取引量デルタも安定して回復しています------この場所は通常、機関が活動していることを示し、再び誰かが在庫を蓄えていることを示しています。

各取引所のデータは改善しており、市場の深さが回復し、買い手が信念を持ち始めています。まだ熱狂的な段階には達していませんが、配布から蓄積に転じており、現物市場が価格を支える底を再び提供しています------これは持続可能な反発の鍵です。

資金調達率は：皆がショートを好む

最近数週間、永続的契約の資金調達率はマイナスにまで落ち込みました------これはデリバティブ市場でショートを望む人が絶対的に優位であることを示しています。この下落圧力はビットコインが6万ドルから7万ドルの間で横ばいしているときに蓄積され、レバレッジプレーヤーは一般的に将来を楽観視していません。

興味深いことに、7.4万ドルを突破したのは、資金調達率が引き続きマイナスである背景の中で起こりました。これは何を示していますか？この上昇の少なくとも一部はショートがカバーしていることを示しており、ロングが急上昇しているわけではありません。

この状況は通常、ショートが非常に混雑していることを意味し、いつでもショートスクイーズが起こる可能性があります。価格が上昇すると、ショートが強制決済され、逆に市場の動きをさらに押し上げることになります。短期的には確かに好材料ですが、持続的なトレンドを形成するには、資金調達率が正常に戻り、ロングとショートが再びバランスを取る必要があります。

ATMインプライドボラティリティが低下

ビットコインのボラティリティの衝撃が和らいでいます。1週間のインプライドボラティリティは週初めの約56%から現在の50%にまで低下し、より長期のものも一般的に3ポイント低下しました。

これはトレーダーが以前のように緊張していないことを示しており、市場の恐怖時のボラティリティの波は過ぎ去ったことを示しています。インプライドボラティリティの低下は、通常、市場がストレス状態から比較的安定した期間に移行していることを意味します。

現在の信号は非常に明確です：皆が徐々に恐怖的なヘッジを撤回しています。大量の下方保護が解消されていることも、インプライドボラティリティの低下の理由の一つであり、同時にこの反発を助長しています。市場はよりバランスの取れた状態に向かっています。現物とデリバティブの取引が比較的薄い環境下で、オプションのヘッジが逆に価格に影響を与える重要な力となる可能性があります------現時点では、上昇の道筋がよりスムーズである可能性があります。

25デルタスキューが中立に向かう

インプライドボラティリティが正常化した後、スキューも調整が始まりました。25デルタスキューは現在もマイナスで、各期限で約-10%であり、以前の高点よりも4から7ポイント低くなっています。

負のスキューは、プットオプションがコールオプションよりも高価であることを意味します------これは皆が保護を求めていることを示しており、マーケットメーカーも下方ボラティリティを安く売りたがらないことを示しています。

しかし、スキューは徐々に中立に近づいています。この変化は、皆の下方ヘッジの需要が減少し、防御的ポジションが減少していることを示しています。

言い換えれば、プットオプションは相対的にそれほど高くなくなっています。この調整は通常、市場が上昇に対して門を開き始めているが、マクロがまだ完全に明確ではなく、感情が依然として慎重であるときに発生します。

現在のスキューの状態は、市場が恐怖的な保護からよりバランスの取れたオプション構造に移行していることを示しており、同時に可能な戦術的反発に備えています。

オプションの流れが温かくなり始める

感情の変化はオプション取引にも現れています。最近、デルタが正の取引は54.9%を占め、その中でコールオプションの購入が30.8%------皆が再びコールオプションを使って上昇を狙い始めています、結局のところ下方リスクは限られています。

同時に、大量の下方保護が解消されているのも見られます。トレーダーがポジションを解消すると、マーケットメーカーはヘッジのために買い戻さなければならず、この買いが価格を支えることになります。

これらはすべて過渡期の典型的な特徴------皆が反発に備え始めていますが、まだ防御の手を残しているため、全体としては慎重さの中に少し積極性が見えます。

これは構造的な変化なのか、それとも単なる短期的な投機なのか、まだ見守る必要があります。

負のガンマが7.5万ドルに集中

最後に最も重要な指標を見てみましょう：マーケットメーカーのガンマポジション。現在、取引は薄く、マーケットメーカーのヘッジ操作は価格を特定の重要な行使価格に引き寄せるのが容易です。

現在唯一意味のあるポイントは7.5万ドル------約45億ドルの負のガンマがここに集中しています。現在、ビットコインはこの位置の下で整理しており、少し上に動くだけで、マーケットメーカーの買いヘッジが発動し、順調に価格を7.8万ドル以上に押し上げる可能性があります。

7.5万ドルのこの関門は3月のオプションの期限前に非常に重要です------なぜなら、その45億のうち39億は今月中に期限が来るからです。四半期末の期限が過ぎると、マーケットメーカーのヘッジポジションは解消され、その時には上昇がそれほどスムーズではなくなり、市場は整理または調整に入り、再びマクロのストーリーの主流に戻る可能性があります。

結論

ビットコインのこの反発は7.5万ドルに迫っており、その背後の支えがますます実体化しています------ETF資金の回帰、累積取引量デルタの回復、機関も個人も再び市場に入ってきています。市場は以前の「配布モード」から「蓄積モード」に切り替わり、価格により安定した基盤を提供しています。

一方、デリバティブ市場は依然として防御的な状態です。資金調達率が引き続きマイナスであることは、ショートが非常に混雑していることを示しています------これは逆にショートカバーを通じて上昇を助ける可能性があります。オプション市場も安定しており、ボラティリティが低下し、スキューがわずかに正に転じており、感情が改善していますが、まだギャンブラーの熱狂的なレベルには達していません。総合的に見て、短期的には上昇の余地がありますが、持続的なトレンドを形成するには、今後の資金が持続的に流入し、レバレッジと信念が追いつくかどうかを見守る必要があります。