米国株式市場は「非常に脆弱な」時期にあり、決算シーズンが始まりました。

著者：張雅琦、ウォールストリート見聞

米国株式指数のボラティリティは表面的には静かですが、内部の圧力が蓄積しています。地政学的状況、金融政策の期待、信用市場の信号という三重の圧力の下で、市場の脆弱性は近年の高水準に達しています------そして、高い期待と高リスクの決算シーズンがまさにこの瞬間に幕を開けます。

UBSのデリバティブ戦略チームの「Turbu-lens」市場脆弱度指標の現在の読みは0.9（範囲は-1から1）、2025年9月中旬以来の最高水準であり、歴史的にこのような読みはVIXの段階的な急騰を予示することが多いです。UBSのデリバティブストラテジストMaxwell Grinacoffチームは、この指標が「極度の市場脆弱性」を示しており、決算シーズンがちょうどこの時期に始まると警告しています。同時に、このチームは、システム的な戦略が全面的にレバレッジをかける場合、この指標の読みが「実際に+1に達する可能性がある」と指摘しています。

現在の市場の高い期待値はリスクをさらに拡大しています。アナリストはS&P 500指数の構成銘柄の第2四半期の利益成長予想を24%に達すると見込んでおり、EURO STOXX 600指数の予想も12%に達しています。過去の決算シーズンとは異なり、アナリストは報告期間の前夜に予測を引き上げ続けており、その強い自信は結果が市場を失望させた場合、調整の余地が大きくなることを意味します。

VIXの静けさの下で、個別株のボラティリティは3倍に達している

現在VIXは低水準にありますが、この静けさは誤解を招くものです。バークレイズのストラテジストAnshul Guptaチームは、VIXの最近の下落が季節的な価格変動が通常収束するカレンダーウィンドウに重なっており、「短期間の甘い時期」であり、持続性は限られていると指摘しています。決算シーズンの開始はVIXを再び押し上げる可能性があります。

さらに注目すべきは、指数ボラティリティの低迷が市場内部の極端な分化を隠していることです------個別株のボラティリティは指数ボラティリティの3倍を超えています。Grinacoffは、このギャップが夏に縮小する可能性が高いと述べており、その際には金融政策の再評価や地政学的な動揺が指数レベルのボラティリティの急騰を引き起こす可能性があります。

ヘッジ戦略においては、分散取引とセクターのローテーションが今後数週間の決算期間中に続く可能性があるため、指数レベルのヘッジ効果には限界があるかもしれません。Grinacoffは、「個別株オプションは戦術的な観点からより良い機会を提供するかもしれない」と提案しています。

原油価格と債券市場が二重の警告を発している

地政学的状況による原油価格の変動が、世界の株式市場に持続的な圧力をかけています。ブレント原油価格は1バレル80ドルを下回る水準に達しており、この動きはインフレ期待を高止まりさせ、米連邦準備制度が様子見の姿勢を維持する要因となっています。米連邦準備制度の会議録が公表された後、利上げ期待の変化は限られていますが、10年物米国債の利回りは静かに4.6%近くに上昇しており、債券市場のボラティリティの上昇は世界の株式市場に対してネガティブなシグナルを発しており、少なくともさらなる上昇の余地を抑制しています。

シティのストラテジストチーム（アリス・ジェンを含む）は、現在市場が原油価格の上昇に対するポジション配置に偏りがあると指摘しており、特にヨーロッパが脆弱である理由は、エネルギーの輸入に高度に依存しており、AIの恩恵を受ける資産に対するエクスポージャーが低いためです。「もし原油価格の上昇が続くなら、ヨーロッパ株式市場の調整幅はかなり顕著になる可能性があります。結局のところ、市場は以前に衝突の終息を大幅に織り込んでいたからです」とストラテジストは述べています。

信用市場は株式市場の上昇を支持していない

信用市場のパフォーマンスは、現在の株式市場の上昇の勢いに警鐘を鳴らしています。株式指数が過去に記録的な高値に達したのに対し、クレジットデフォルトスワップ（CDS）スプレッドの縮小幅は非常に限られており、信用市場は株式市場の上昇を十分に支持していません。最近の株式市場の調整に伴い、両者は再び一致していますが、アナリストは、株式市場がより強力な上昇を実現するためには、信用市場からより明確な引き締めのシグナルが必要であると考えています。

これらのリスクに直面して、UBSは投資家に対して関連性のあるペアトレードを通じて個別株のボラティリティの機会を捉えることを提案しています。セクターに関しては、UBSは米国市場ではテクノロジー、エネルギー、金融セクターがペアボラティリティトレードに最も適していると考えており、ヨーロッパ市場ではエネルギー、テクノロジー、選択消費セクターを推奨しています。