ゴールドマン・サックス：中間選挙を待たずに、「金髪の少女」相場が米国株の年末相場を早める可能性がある

著者：葉桢，ウォールストリート見聞

ゴールドマン・サックスのパートナー、マーク・ウィルソンは最近、世界の株式市場が年末に向けてますます明確な上昇機会に直面していると指摘しました。市場は現在、スタグフレーションリスクを十分に織り込んでおり、より穏やかな「ゴールドロック」経済シナリオが徐々に現れる中、投資家は米国の中間選挙が終了するのを待つことなく、リスク資産への投資に戻ることができます。

最近の市場の価格動向はこの楽観的な期待を裏付けており、AIによる「取り残される恐怖」（FOMO）が市場に戻ってきました。 メタがミューズ製品を発表した後、市場はAIが消費者に大規模に普及するタイムラインの期待が著しく加速し、ナスダック指数などのAIテーマ資産は3ヶ月の調整と第2四半期の歴史的な大幅上昇後にポジションを削減し、今週の月曜日に強力な上昇突破を実現しました。

同時に、米国の債券利回りは再び上昇しています。 以前は政府とAIの資本支出による資金競争やエネルギー価格によるインフレ圧力が原因でしたが、今回の利回り上昇は主に予想を上回る購買担当者指数（PMI）などのデータに支えられており、米国の名目経済成長が引き続き強力であることを反映しています。また、株式市場は利回りの大幅な変動の中でも圧力に耐え、上昇を維持しています。

現在、市場は一般的に、7ヶ月間連続して上昇している米国の10年国債利回り（50年ぶりの最長記録）が最終的に株式市場を引きずり下ろすのではないかと懸念しています。また、投資家は湾岸地域の緊張が緩和され、中間選挙が安全に通過した後にリスクエクスポージャーを再び増やすことを望んでいます。しかし、ゴールドマンの分析はこの合意を打破し、インフレ、経済成長、企業利益の3つのファンダメンタルズの実質的な改善が年末の株式市場の反発に対する堅固な基盤を提供していると指摘しています。

インフレ圧力の緩和とAIによるデフレ効果

最近の間、イランの紛争の影響でエネルギー価格の上昇がコアインフレの低下傾向を覆い隠していました。

しかし、ゴールドマンは現在、関税の伝導効果が弱まっており、利上げとそれに伴う金融状況の引き締めが実効性を持ち始めていると指摘しています。ホルムズ海峡の物流が正常に戻れば、エネルギー価格は著しい下方リスクに直面することになります。特に、イランの最大の交渉カードのウィンドウが11月2日頃に終了することが予想されているため、新たなデフレ型エネルギーの物語がいつでも現れる可能性があります。

さらに重要なのは、メタのミューズ製品が消費財とサービスの分野でデフレの「第一撃」を打ち込んだことです。

ゴールドマンの「ビジネス代理型AI時代」に関する研究は、技術の進歩が消費者側のコストを実質的に引き下げており、これがエネルギー価格の低下よりも重要なデフレの推進力になると示しています。

経済成長の期待の冷却が中央銀行のタカ派的余地を制限

過去6ヶ月間、地政学的およびエネルギー価格の不確実性に直面しながらも、米国の経済活動は予想を超えるレジリエンスを示しています。しかし、ゴールドマンのエコノミスト、ヤン・ハッツィウスの研究によれば、この上昇リスクは弱まっており、経済成長の二次導関数は減速し始めるでしょう。

減税などの財政的恩恵が消退するにつれて、ガソリン価格と住宅ローン金利の上昇が一部の経済分野と消費者に影響を与えることになります。

さらに、AI分野の資本支出サイクルは続くものの、成長率も鈍化するでしょう。インフレの低下が予想される中、各国の中央銀行の今後の利上げ幅は現在の市場価格設定を下回る可能性が非常に高いです。

マーク・ウィルソンは、今は利回りの上昇を心配する時期ではないと強調しています。この懸念は7ヶ月前には合理的でした。

コア利益は強力に維持され、ファンダメンタルズが株式市場の評価を支える

現在の市場における企業利益の持続可能性や「利益バブル」に関する激しい議論に対して、ゴールドマンの米国戦略チームの責任者、ベン・スナイダーは、現在一部の企業に「超過利益」が存在するものの、全体としては利益バブルは形成されていないと考えています。

ゴールドマンは投資家に3つの事実に注意するよう警告しています：

まず、記録的な「その他の収入」に高いプレミアムを支払うべきではありません。次に、ストレージチップと一部の半導体株は現在確かに超過利益の状態にあります。最後に、少なくとも2027年末まで、企業のコア利益は成長率が鈍化しても非常に強力な態勢を維持する可能性が高く、これが株式市場の評価を支えるファンダメンタルズを提供します。

スタグフレーションの物語が破綻し、「ゴールドロック」が市場の構図を再構築

市場は以前、経済成長と利益の著しい鈍化およびより高い金利を価格に織り込もうとしていましたが、マクロデータはこの完璧な「スタグフレーション」の物語を支持していません。逆に、成長の鈍化、インフレの脅威の低下、中央銀行の姿勢の軟化、そして1年間の評価の調整が相まって、有利な市場の組み合わせを形成しています。

ゴールドマンは、現在の状況が1990年代中後期の重大な技術革新の時期の市場の強気と弱気の攻防に非常に似ていると考えています。

もし市場が最終的に「ゴールドロック」シナリオ（経済成長がちょうど良く、インフレを引き起こさず、衰退を引き起こさない）を迎えるなら、歴史が示す中間選挙後の年末の株式市場の反発の法則は依然として適用されます。

マーク・ウィルソンは、投資家は中間選挙が終了するのを待つべきではなく、エネルギー価格の脅威が和らぐにつれて、ヨーロッパと英国の株式市場もこの上昇に参加する良好な条件を備えているとまとめています。