米国・日本・韓国の株式市場の連携が崩壊した！

著者：ゴジラ，グロン

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最近の2日間の世界市場を一言で表現するなら、「連鎖爆破」が最も適切でしょう。

まずは昨夜の 米国株、AI半導体が集団で 大暴落 しました。

NVIDIAは約5%の大暴落で、時価総額が一夜にしてAppleに逆転され、フィラデルフィア半導体指数はオープン直後に5%崩れました。

SKハイニックスはさらに厳しく、7.47%の暴落で、米国株IPO発行価格を直接下回り、新規投資者は埋もれました；

今日、この 株の恐慌感情が アジア市場に伝染しました。

韓国KOSPIはオープン直後に8%の急落をし、サーキットブレーカーが発動、取引再開後も暴落を続け、最終的に10.84%の下落で終了しました；日経225は一時2700ポイント以上の暴落を記録し、最終的に4%近く下落しました。

重厚な株の中で、SKハイニックスは14.65%の暴落で、1ヶ月以上で時価総額が4700億ドル以上蒸発しました；

日本のKioxiaはさらに悲惨で、1日で18.33%の暴落、7月以来すでに6回の1日で10%以上の下落を記録し、"ジェットコースター"と揶揄されています。

国内市場も逃れられませんでした。

創業板は7.35%の大幅下落、科創50は6.33%の大幅下落、ストレージセクター、CPOセクターが重傷を負いました；南方の2倍のSKハイニックスのロングは29%の暴落、南方の2倍のサムスンは25%以上の暴落を記録しました。

これはたった1日のパフォーマンスに過ぎません。

このラウンドの高値から下がると、多くのAI株が半減しており、より攻撃的なもの、例えば2倍のSKハイニックスのようなものは、下落幅が80%に達しています。

80%下落するには、4倍上昇しなければ元に戻りません。

上半期、A株には電子、通信に重投資して純資産が急上昇した「倍増ファンド」が246本もありましたが、7月以降、この246本の「倍増ファンド」の平均リターンは-23.87%、平均ドローダウン幅は52.8%に達しました！1ヶ月も経たないうちに、「倍増ファンド」の数は19本に急減し、227本の「倍増ファンド」が消失し、92%を占めています！

今日のこのような下落は、間違いなく世界的な崩壊的な踏みつけの極端な市場です。

02

この数日間、AIセクターでこれほど多くの突発的な悪材料が同時に発生したことは、確かに奇妙に感じます。

まずはNVIDIAに関して、報道によればNVIDIAはSKグループと5000億ドルのAI協力を達成し、OpenAIに2500億ドルの資金提供の保証を計画しているとのことです。

これは新しいことではありませんが、AI半導体セクターが激しく変動している時に、非好材料はすぐに悪材料として解釈されやすいです。

AIクラウド企業の資本支出は依然として高水準にありますが、企業の利益とキャッシュフローを飲み込むことが、クラウド企業の評価を重く圧迫しています。また、 AIアプリケーションの収入成長が乏しく、"killer app"（殺人アプリ）が大規模に展開されず、投資収益率（ROI）が万億ドル規模の資本投入と深刻に乖離しています。

NVIDIAは依然としてAIの最も完璧な「シャベル売り人」の対象ですが、AIクラウドコンピューティング企業の投資回収、AI下流の殺人アプリケーションが期待に及ばない場合、NVIDIAは完璧な「シャベル売り人」から業界の巨額債務チェーンの「無限責任保証人」に転落することになります。

このドミノ倒しが一度倒れると、AI産業全体の投資論理が大きく変わります。

これも昨夜のニュースが出た際、NVIDIAの債務が最初に問題を抱えました。NVIDIAの5年物信用デフォルトスワップ（CDS）の保証コストが0.14ポイント上昇し、年率収益率は0.82ポイントに達し、2025年11月以来の最大の上昇幅となりました。

同時に、ロンドン証券取引所グループのデータによれば、Oracle、SpaceX、Alphabet、アマゾン、Meta、Broadcomなどの企業に関連する5年物信用デフォルトスワップの価格が最近歴史的な高値に達しています。

次に、中国の半導体サプライチェーンが、世界競争の構図を再構築しているという物語があります。

米国株、韓国株のAI巨頭が過去2年間で時価総額が急上昇した理由は、彼らがAIソフトウェアとハードウェアの産業チェーンにおいて独占的（希少性）なプレミアムを持っているからです。

しかし、今年に入ってこの物語の論理が揺らいでいます。

今年、中国のAI大モデルはすでに世界を次々と衝撃を与えています。最近、Kimi K3などの高性能オープンソースモデルが急速に進化し、海外のクローズドソースモデルとの技術差を大幅に縮小し、さらに欧米のAI企業の技術的な防御線を脅かしています。

オープンソースが価格戦争を引き起こし、利益空間が圧縮され、下流のAI企業が圧力を受け、さらに上流の計算力需要を逆に抑制しています。

次に、高端ストレージは、AIハードウェア分野の高端計算チップの下にある第二の重要なボトルネックであり、国内ストレージは長い間、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの3大巨頭に支配されてきました。しかし、昨日、国産ストレージの王者である長鑫科技がA株に上場し、国内ストレージの重要な短所を補完し、海外製品の代替を加速し、これらの国際的な巨頭の長期的な独占を打破しました。

さらに、今日、国内で浸漬式深紫外（DUV）光刻機の大量生産が開始されたというニュースもあります。市場はこれを、老舗半導体設備巨頭の長期的な独占期待を打破したと解釈し、世界のチップ製造設備セクターで激しい売りが発生しました。

ASMLは昨夜、一時8%以上の下落を記録し、東京エレクトロンとニコンもそれぞれ10%以上の大幅下落をしました。おそらくこのニュースが刺激となったのでしょう。

現在、計算力チップ、ストレージチップ、光刻機といった最も核心的で重要な部分で、私たちは重大な進展を遂げています。現在の最先端ではないにせよ、他の国と2、3世代以上の差があるとしても、十分に構図を逆転させ、新しい物語の論理を形成することができますが、対応するAI巨頭にとっては良いニュースではありません。

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本来、世界のAI株の暴落を引き起こした最大の要因は、韓国 政府の一連の前例のない、息苦しいスーパー操作です：

まず 国民全体に大きなレバレッジをかけさせ、 その後、国民全体が狂乱している時に 急ブレーキをかけて暴力的にレバレッジを減らす。

今年5月27日、韓国取引所はSKハイニックスとサムスン電子を追跡する初の16本の単一株2倍レバレッジETFを承認しました。国民がAIストレージの経済成果を共有するという美しい言葉がありました。

しかし、その後、株式市場が急騰するにつれて、韓国政府は急いで急ブレーキをかけ、チップレバレッジETFの最低保証金要件を引き上げ、新しい単一株レバレッジ商品を上場させないなどの操作を通じて強制的にレバレッジを減らし、最終的にブルマーケットの進行を断ち切りました。

7月中旬までに、韓国株式市場では累積強制決済規模が3442億ウォンに達し、120万以上のレバレッジ個人投資家アカウントが保証金追徴ラインに達しました。その中で32万から36万のアカウントが証券会社によって全額強制決済され、一部の投資者は証券会社に対して逆に資金を負ってしまいました。市場の感情はすでに非常に脆弱で、いつでも一根のわらで倒れる可能性がありました。

しかし、韓国政府はタイミングよく規制を緩和するどころか、韓国中央銀行と連携してさらに資金を引き締め、レバレッジアカウントを圧迫しました。

早くも7月16日、韓国金融委員会は初回の規制対策を発表し、個別株レバレッジETFの新商品上場を一時停止し、関連するマーケティングを禁止し、レバレッジETFの現金保証金を3000万ウォンに引き上げました。その後、規制は再度加速し、8月に実施予定だった保証金強化の新規則を7月31日に前倒しで施行しました。

同日、韓国中央銀行は7日物リポ金利を2.50%から2.75%に引き上げると発表しました。

7月28日、韓国の規制当局は再度、究極の厳格な管理信号を発信しました。金融委員会の委員長であるイ・オクヨンは、公に現行政策が市場を冷却できない場合、新たな追加規制措置を導入すると表明しました。

核心的な提案には、レバレッジ投資比率を厳しく制御し、個人の単一株レバレッジ投資額を総金融投資資産の20%以内に制限することが含まれ、散発的な個人投資家が単一のトラックに重投資することを根本的に防ぐことを目指しています。

これは完全にレバレッジアカウントを根絶するリズムです。

そのため、私たちはこの一連の韓国株の暴落を目にしました。

今年の7ヶ月間で、韓国株式市場のサーキットブレーカーの発動回数は過去26年間の合計を超えました。

これは本当に草野球のようなものです！

また、AI分野の出来事に加えて、次に迫る重要な節目も市場下落の原因となっています。

7月28日、米国とイランの新たな核交渉が行われ、結果が期待に及ばなければ、すでに脆弱なエネルギーとリスク資産が再び波乱に見舞われる可能性があります；

続いて30日には、米連邦準備制度の政策決定会合が始まります。新任の連邦準備制度議長であるウォッシュが引き続きタカ派の信号を発信すれば、再び世界の資本市場を揺るがすことになります。

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多くの場合、市場はこのように、一度大きく下落すると、突然さまざまな怪談が飛び出してきます。

しかし、これらの怪談が本当に信頼できるのか、市場論理を転換するのかを深く考える人はほとんどいません。

現在の AIセクターの 暴落 の根本的な問題は、 短期的に急激に上昇し、今や反発を受けていることです。

昨年から今年の中頃までの短い2年間で、世界市場において、光モジュール、ストレージ、計算力チップセクターの蓄積された上昇幅は確かに過剰でした。

SKハイニックス、サムスン、マイクロン、サンディスクなどのストレージの具体的な上昇幅は十倍以上、さらには数十倍に達し、A株でも多くのAI関連株が数十倍に急騰しました。

しかし、2025年1月から2026年上半期まで、 A株には 2750株以上が期間中の最低点から最大で100%以上の上昇を記録し、ちょうどA株全体の半分を占めています。

その中には、65株が10倍以上の上昇を記録し、最も上昇幅が大きいのは宏和科技、上緯新材、鼎泰高科、源杰科技で30倍を超え、宏景科技、銅冠銅箔、南ア新材、長飛光ファイバー、中際旭創は20倍以上の上昇を記録しました！

さらに焦点を絞ると、AI産業チェーンに関連する受益概念株（部品、半導体、チップ、電子、光学電子、コンピュータ機器、通信機器など）だけでも600社以上、すなわちA株全体の10分の1を超えています。

これらの世界のAIセクターの時価総額の増加は、5兆ドルを超える可能性があります。

このような狂った市場行動は、実際には2000年のインターネットバブル時代と同じです。

したがって、急激な反発も必然的な運命です。

しかし、私たちはこの暴落が本質的に評価バブルを殺し、レバレッジを殺すものであり、成長論理を殺すものではないことを深く理解する必要があります。

実際、もしあなたが長期的な視点で投資を主導しているなら、この波の反発に対してはずっと冷静でいられるでしょう。

自信は2つの核心的な根拠から来ています：

1. 世界の AI物語 の 確実性と巨大な市場空間。 現在、すべての人が信じているのは、AIが人類社会の発展の新しい生産力の基盤であり、もはや数社のテクノロジー企業のビジネスではなく、国家間のテクノロジー競争にまで上昇しているということです。これは必然的に未来の世界経済とテクノロジー投資の「スーパーライン」になります。

昨年から見れば、企業レベルだけでも、世界のAI全体支出は恐ろしい規模と速度で急上昇しており、今年だけで2.5兆ドルを突破しています（四大クラウド企業の2026年の資本支出合計6700億ドル、前年比で近80%増加）、今後も30%近い複合成長を維持する見込みです。

これらは真金白銀、実際の支出であり、これほどの規模が全産業チェーンの他の企業の投資を引き寄せ、株式市場で無数の巨大な投資機会を生み出すのに十分です。

この数字が下方修正されない限り、AIハードウェア需要の物語は証明されていません。

2. 投資面での 価値の法則。価値のある投資には必ず公認された評価の基準があります。SKハイニックスを例にとると、

2026年第1四半期、SKハイニックスの収益は前年比でほぼ倍増し、純利益は前年比でほぼ4倍の成長を遂げています；市場は、まもなく発表される第2四半期の業績が再び最高を更新し、営業利益の前年比増加率が600%近くに達することを期待しています。

機関の基準予想では、SKハイニックスの2026年全体の純利益の前年比増加率は約420%～480%です；2027年に入ると、基準が数倍引き上げられた後も純利益の前年比増加率は依然として40%～55%に達する見込みです。

業績の増加率は恐ろしいものです。

しかし、SKハイニックスの予想PERはわずか7.8～8.5倍、2027年の予想PERは4.6～5.3倍です。

どの評価モデルで見ても、その評価はすでに歴史的に低い水準にあります。

もし去レバレッジによる売却の踏みつけがなければ、恐らくこのような評価水準にまで下がることは不可能だったでしょう。

同様に、NVIDIA、AMD、マイクロン、サムスンなどのAIハードウェアの巨頭は、現在の評価水準は低評価とは言えませんが、今後数年間の強力な成長の勢いを考慮すれば、評価が高すぎることはないでしょう。

もちろん、大AのAI物語に対しては、評価水準がこれらの国際的な巨頭よりも高いことは確かですが、依然として低評価とは言えません。

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簡単に言えば、韓国のこの去レバレッジは、私たちの2015年に非常に似ています。最初に政府が大量にレバレッジETFを発行してブルマーケットを促進し、その後、規制がレバレッジが高すぎることを懸念して引き締め措置を講じ、崩壊しました。

現在、韓国の指数は高値から35%の下落を記録しており、A株の2015年の最初の去レバレッジの下落幅に相当し、評価も非常に安くなっています。

私たちの2015年のシナリオを参考にすると、今後韓国株が本当に下落を止めることができれば、市場に信頼を取り戻すことができるかどうかが注目されるべきです。

投資の機会は下落から生まれ、待つことでもあります。

客観的に見れば、現在の世界の人工知能革命はまだ始まったばかりです。

短期的なレバレッジバブルの崩壊、地政学的な駆け引きの動揺、評価の調整------これらはすべてテクノロジー産業の成長サイクルにおける通常の痛みであり、人工知能が駆動する産業変革の波を阻むことはできません。

逆に、これは本当に核心的な優位性を持ち、偉大な企業に成長する可能性のある企業を選別する最良の時期です。

このレバレッジが清算されると、さらに多くの機会が現れるでしょう。

急ぐ必要はありません、弾丸がもう少し飛ぶのを待ちましょう。