希薄化

資産管理会社 VanEck が金曜日に発表した十大デジタル資産ファンド会社の幹部報酬報告書で、日本のビットコインファンド会社 Metaplanet の報酬構造が「悪い」と評価され、最低評価を受けた唯一の会社となりました。報告書によると、Metaplanet の株式プランは完全希薄化後の株式の 14.7% に相当し、幹部のリスクエクスポージャーは 8.2% で、残りの 9 社の平均 0.8% の 10 倍に達し、株式プランの規模も業界平均の 4 倍に近いです。対照的に、最大の企業ビットコイン保有者である Strategy の株式プランは完全希薄化株式の 2% に過ぎず、幹部のリスクエクスポージャーは 0.5% で、報酬構造は「良好」と評価されています。Metaplanet は現在、43,000 BTC を保有し、上場企業のビットコイン保有量で第 3 位にランクされています。VanEck は、ギャップの一因は Metaplanet の以前の報酬メカニズムにあると指摘しています：オプションプールは会社が株式を発行してビットコインを購入する際に自動的に拡大し、4600 万株から 3.195 億株に膨れ上がり、約 2.73 億株の潜在株式が新たに追加され、この措置は当時株主から批判を受けました。Metaplanet は 8 月に自動調整メカニズムを終了し、9 月にはオプションプールを 41% 削減して 1.882 億株にしましたが、VanEck はこれらの調整が「まだ基準に達していない」と考え、約 2.73 億株の拡張を撤回し、株主の承認を得た報酬プランに置き換えるよう呼びかけています。また、幹部の報酬を完全希薄化株式に対応するビットコインの数量に連動させ、書面による付与時期ポリシーを採用することを提案しています。

ビットコインフォーク資産 BTCB2 は 9 月 5 日に 1799 米ドルの歴史的高値に達しました。過去 4 時間、その価格は 750 から 1000 USDC の間で変動しました；Neoxa USDC 市場の過去 24 時間の取引高は約 100 万米ドルです。BTCB2 は 2026 年 8 月 8 日、ブロック高 961632 で発生したチェーン分裂に由来します。ネットワークはその後、プルーフ・オブ・ワークアルゴリズムを Blake2 に変更し、ブロックサイズを縮小しました。現在、Blake2 に対応した ASIC マイナーによってマイニングが可能です。Neoxa Exchange と Nonkyc.io は BTCB2 を上場しており、前者は BTC、USDC、USDT の取引ペアを提供し、後者は USDT の取引ペアを提供しています。両プラットフォームの流動性は限られており、CoinMarketCap と CoinGecko はまだこの資産を掲載していません。BTCB2 の価格を 1000 米ドルとすると、その完全希薄化評価額は約 209 億米ドルです。UTXO はまずビットコインと分割する必要があるため、そうしないと取引はリプレイ攻撃に遭う可能性があります；このネットワークは近 7 日間でハッシュレートが 30.41% 上昇し、約 5.1 PH/s となっています。

CryptoSlateによると、Cosmosに基づくプライバシー公链Secret Networkは、提案365が通過した後、8月21日にv1.26.0を通じて約10.79億SCRTを一度に発行し、SCRT Labsが9月1日にサポートを停止する前にネットワークの運営を維持するために使用されました。アップグレード後の総供給量は約14.43億枚に増加し、元の保有者の絶対残高は変わらないものの、合計割合は約4分の1に低下し、供給は約75%希薄化されました。増発の配分は以下の通りです：財団とコア開発計画それぞれ2.99億枚、エコシステム基金1.78億枚、顧問、研究開発、検証者それぞれ7200万枚、ビルダーとリレーター4300万枚、救済用途4400万枚。v1.26の経済モデルにより、約3.084億SCRTが初日に流通可能となり、持続的なインフレ率は5%に設定されました。コミュニティは以前、SCRT LabsによるArbitrumへの移行に関する提案360を否決しました。SCRT Labsは、投票結果に関わらず、9月1日にこのCosmos系L1の開発および関連サポートを終了することを明言しています。チェーン自体には停止計画はなく、今後の開発、インフラストラクチャ、検証者の参加はコミュニティが引き継ぐ必要があります。今回の増発は、運営を継続するためのリソースとインセンティブを提供することを目的としています。

CryptoSlateによると、ナスダック上場企業GD Culture Groupは2026年上半期の財務報告で、保有する7500枚のBTC（原価8.42億ドル）が6月30日時点で公正価値が4.512億ドルに下落し、2.118億ドルの非現金未実現損失を計上したと発表しました。これは、同社の上半期の純損失2.162億ドルの97.9%に相当します。注目すべきは、同社がコアBTCの準備金を売却していないことです。流動性を維持するために大規模な株式資金調達を行いました。1:250の逆株式分割調整後、流通株式数は年初の22.9万株から416.25万株に急増し、増加率は18倍に達しました。そのうち99.65%は現金増資です。会社はATM配分および特定増資を通じて合計約4750万ドルを調達し、6月30日時点での帳簿上の運転資金は3660万ドルです。経営陣は、現有の流動性が今後少なくとも12ヶ月の運営義務をカバーするのに十分であると述べています。

NextGen Venture の創設者 Jason Huang は X プラットフォームで投稿し、Strategy (MSTR) が先週 ATM を通じて新株を発行したが、実際には一株あたりのビットコイン保有量を増加させず、むしろその mNAV 倍数を希薄化させたと述べた。彼は、一株あたりのビットコインの数量が減少していることを指摘し、公式の mNAV 指標は 1.1 倍に低下しており、このデータは先週の下落前の最近の開示に基づいている。Huang は、MSTR がビットコインに対するパフォーマンスでさらに 10%（負のアルファ）遅れをとると、ATM を通じた新株発行が毎回一株あたりのビットコイン保有量をさらに希薄化させることになると警告し、その時には真のデススパイラルが始まるとし、最近の下落は前菜に過ぎないと述べた。

CryptoQuant のアナリストは、Strategy が先週約 7 億ドルの株式を売却し、深刻な希薄化効果を引き起こし、株価が継続的に下落していると指摘しています。現在、株価は歴史的最高点から約 70% 下落しており、市場供給の増加が株価に圧力をかけ続けています。それにもかかわらず、会社は 2025 年に 224.6 億ドルをビットコイン購入に投資し、規模は 2024 年と同等で、過去の年度投資水準を大きく上回っています。アナリストは、このようなバランスシートのレバレッジ操作が著しいコストをもたらしていると指摘しています。

据 Cryptoslate の報道によると、今年ビットコインの価格が10万ドルを突破し、市場は歓喜しましたが、Galaxyの研究責任者アレックス・ソーンは、2020年のドルの購買力でインフレを調整すると、ビットコインが10万ドルに達した時の実際の購買力は2020年の約8万ドルに相当することを指摘しました。2020年以降、アメリカのCPIは258.8から320以上に上昇し、ドルの購買力は大幅に減少しました。真の10万ドル（2020年の購買力）に達するには、市場価格は約12.5万ドルに達する必要があります。しかし、ビットコインは2025年のサイクルのピークで確かにこの水準に近づきましたが、その後約30%下落しました。アナリストは、ビットコインの次の真のマイルストーンはインフレによって絶えず上昇しており、投資家は名目数字ではなく実際の購買力に注目すべきだと考えています。

ChainCatcher のメッセージ、VanEck が発表したところによると、イーサリアムの12月のFusakaアップグレードは、バリデーターのデータ負担を軽減することで、第2層ブロックチェーンの拡張を容易にします。この背景の中で、FusakaはL2コストを削減し、拡張エコシステムにおけるその中心的地位を強化することで、イーサリアムの魅力を高めると期待されています。このエコシステムは、より多くの機関の採用を引き付けるでしょう。さらに、VanEckのアナリストは、未ステーキングのETH保有者が希薄化リスクに直面していると警告しています。機関投資家は、ETFから暗号資産の国庫会社まで、ETHポジションを継続的に蓄積し、利益を得るためにステーキングしています。

ChainCatcher のメッセージによると、Protos の報告で、マイケル・セイラーは MSTR の株主価値を希薄化しないと約束してからわずか 2 週間後に、Strategy（旧 MicroStrategy）の普通株主価値を 7.352 億ドル希薄化しました。以前の報道によれば、2025 年 7 月 31 日、セイラーと彼の幹部は Strategy の第 2 四半期決算会議で株主に対し、会社は 1 倍から 2.5 倍の純資産価値（mNAV）の間で MSTR を希薄化してビットコイン（BTC）を購入することはないと保証しました。ただし、利息や配当を支払うための場合を除きます。しかし、8 月 18 日には、セイラーはこのガイダンスを完全に撤回し、プレゼンテーションからこの約束を削除しました。9 月 1 日現在、Strategy は 1 倍から 2.5 倍の mNAV の間で MSTR を 4.253 億ドル希薄化しました。先週、Strategy は再び MSTR を 3.099 億ドル希薄化し、同様に 1 倍から 2.5 倍の mNAV の間で行いました。現在、MSTR の基礎 mNAV は 1.38 倍、企業価値 mNAV は 1.59 倍です。

ChainCatcher のメッセージによると、ステーブルコインプロジェクト Plasma の公式発表があり、今日の8時に緊急の臨時公告を行い、9時に預金上限を再開放しました。これは、ロボットや狙撃者を減らし、実際の参加者にスペースを作るためです。10億ドルの調達預金は XPL の販売そのものではなく、XPL の公開販売はまだ始まっていません。すべての資金は Plasma メインネットのテストネットにブリッジされ、完全に預金者の所有となります。預金者はロック時の最終単位所有権に基づいて販売に参加します。公開販売の条件は変わりません：5億ドルの完全希薄化評価で5000万ドルの XPL トークンが販売されます。

ChainCatcher のメッセージ、Berachain の共同創設者 Smokey the Bera は Un Chained のインタビューで次のように述べました："批判が完全に間違っているとは思わない。もしやり直せるなら、チームがゼロから始められるなら、そんなに多くの供給をベンチャーキャピタルに売らなかったかもしれない。実際、大部分の供給は 2022 年初頭のシードラウンドで販売された。その時、私たちはこれが面白いことになるかもしれないと思っていましたが、ここまで大きな規模に成長するとは思っていませんでした。だから、これらの批判には理由があると思います。実際、時間が経つにつれて、私たちはそのシードラウンドやその後の A ラウンドなどの供給を買い戻す努力を続けており、コミュニティが受ける希薄化をできるだけ減らすことができるようにしています。"

ChainCatcher のメッセージによると、市場データによれば、XRP の FDV（完全希薄化評価）は現在 2739 億ドルで、ETH の 2719 億ドル（FDV）を超えています。

ChainCatcher のメッセージによると、CoinDesk の報道で、CoinDesk のアナリスト James Van Straten は次のように述べています。「MicroStrategy の株主は独特なグループで、通常、株主の持ち株が希薄化されることは悪いことと見なされますが、MicroStrategy の株主は自分の持ち株が希薄化されることを非常に喜んでいるようです。なぜなら、これらの株主は MicroStrategy がビットコインを購入していることを知っており、この戦略は一株あたりの価値を増加させることに相当し、株主の価値もそれに伴って増加することを意味します。」

ChainCatcher のメッセージによると、The Block の報告では、ZKsync トークン ZK の時価総額は上場初日に 9.35 億ドルを超え、現在の価格は約 0.25 ドルで、完全希薄化後の価値は約 53 億ドルです。さらに、ZKsync トークンの最大供給量は 210 億枚で、現在の流通供給量は 36 億枚を超えています。

ChainCatcher のメッセージによると、巨鯨ウォレットアドレスのトレーダー @DefiSquared がソーシャルメディアで発言し、Sui 財団が SUI の排出量を故意に歪曲していると述べ、Sui チームが「ロックアップ」と「非流通」の SUI ステーキング報酬をバイナンスに売却している証拠があるとしています。@DefiSquared は、SUI の供給量は実際には毎日増加しており、「ロックアップ」SUI の配分（例えば VC シェア）からの排出が含まれていると述べています。これらの配分は自由に解除され、制限を受けません。ステーキングの解放は、毎月約 33,000,000 枚の SUI が追加で解放されることに相当し、6 億枚の SUI の流通供給の中で、約 2.5 億枚は非基礎流通供給であるため、これらの解放量は非基礎流通供給において 10% 増加したことになります。毎月のトークン供給に加えて、毎月 Launchpad から 3700 万枚の非基礎流通 SUI もあります。つまり、投資家が SUI を保有している場合、現在その保有分は毎月約 20% 薄められることになります。さらに、オンチェーンデータによると、約 30 億枚の非流通およびロックアップされたステーキング SUI（全体の流通供給量の 6 倍）を保有する SUI 財団が、公開市場で解除報酬を売却しています。財団のアドレス（27 億枚の SUI を保有）は、27,000,000 枚の SUI をバイナンスプラットフォームに送信しました。（出典リンク）

ChainCatcher のメッセージによると、暗号通貨および金融研究者の FatMan がツイートしたところによれば、今年 5 月、Jump Capital 傘下の暗号取引部門 Jump Crypto の社員が、Alameda と Jump が協力して、Solana 上の分散型取引所 Serum の完全希薄化評価額（FDV）を実際の価値を超える価格に不正に引き上げていることを明らかにしました。そのツイートが公開された後すぐに、SBF は FatMan をブロックしました。FatMan は、FTX の担保詐欺を促進する上での Jump の役割を徹底的に調査する必要があると述べています。（出典リンク）

ChainCatcher のメッセージによると、The Block の報道では、Axie Infinity の開発者 Sky Mavis が Axie Infinity エコシステムへの長期的なサポートを強化するために、1147.5 万枚の AXS トークンをステーキングすると述べています。The Block Research の分析によれば、この動きは現在の AXS ステーキングの数量を希薄化し、現在の AXS ステーキング者の年利回り (APR) を低下させる可能性があります。発表時点で、4.91 億ドル相当の 4200 万枚以上の AXS トークンが 43% の年利回りでステーキングされています。（The Block）