산비가 오려 하고, 시장의 힘이 ETH의 가치 발견을 촉진할 것이다

저자: Alfred@Gametorich

최근 CRCL, HOOD 등 암호화폐 주식의 좋은 성과에 따라 많은 투자자들이 "스테이블코인 법안이 정말 통과된다면, 시장의 증가분은 어디에 나타날 것인가?" "왜 SBET, BMNR이 이더리움의 핫이슈에 올라타면 폭등하는가?" "RWA의 기회는 이더리움과 관계가 있는가?" "왜 단기 가격이 오르든 내리든, 여러분은 ETH를 확고히 긍정적으로 보고 있는가?"와 같은 몇 가지 가치 있는 질문을 던지고 있습니다. 이러한 다양한 질문에 대해 우리는 단편적인 답변을 제시했으며, 본 글에서는 바닥 논리와 더 장기적인 관점에서 체계적으로 정리하여 요약하고, 이전 보고서의 보충 내용으로 삼고자 합니다.

"ETH의 상승은 한두 개 기관의 매입이나 홍보에 의해 촉진된 것이 아니라, 변화의 배치 시점에서 주류 기관들의 공동 선택이며, 트렌드 변화의 임계점이 곧 다가오고 있다."

1. 데이터에서 출발하기

스테이블코인은 시장의 예상을 초과하는 발전 속도를 실현하였으며, 총 시가총액은 역사적인 최고치인 2583억 달러에 도달했습니다. 미국의 《Genius》 법안은 상원 투표를 통과하여 공화당 주도의 하원 단계에 이르렀고, 트럼프는 미국의 스테이블코인 법안이 8월 국회 휴회 전에 입법 절차를 완료할 것을 요구했습니다. 홍콩의 《스테이블코인 규정》은 이미 통과되었으며, 8월 1일부터 발효됩니다. 미국 재무장관 베센트는 미국의 스테이블코인 법안이 통과된다면, 스테이블코인 시가총액이 향후 몇 년 내에 2조 달러 이상의 규모로 빠르게 성장할 것이라고 예측했습니다(현재의 10배 이상). 자산 토큰화는 스테이블코인 외에 발전 속도가 가장 빠른 시장 중 하나로, RWA는 2023년 52억 달러에서 현재 243억 달러로 증가하여 증가폭이 460%에 달합니다.

현재 전통 금융의 총 시가총액은 400조 달러를 초과하고, 암호화 시장의 총 시가총액은 3.3조 달러, 스테이블코인의 총 시가총액은 0.25조 달러, RWA의 총 시가총액은 0.024조 달러입니다. 잔카드 은행, Redstone, RWA.xyz 등의 업계 예측에 따르면, 2030-2034년까지 전 세계 자산의 10%-30%가 토큰화될 가능성이 있으며, 이는 40-120조 달러 규모에 해당하며, RWA의 총 시가총액은 현재의 1000배 이상으로 확대될 것으로 기대됩니다.

스테이블코인과 암호화폐 ETF를 가장 적극적으로 추진하는 "블랙록"은 어떤 사업을 배치하고 있을까요?

(1) 블랙록 BUIDL 펀드: BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)는 블랙록이 출시한 블록체인 기반의 토큰화된 달러 연동 펀드로, 토큰화된 형태로 기본 자산(주로 미국 국채)을 대표합니다. 현재 AUM은 28.6억 달러(RWA 시장의 11.7%)에 이르며, 95%의 자금이 이더리움에 배치되어 있습니다.

(2) Securitize: 블랙록, Jump가 주도하고 Coinbase 등 기관이 참여한 자산 토큰화 회사입니다. 블랙록과 함께 BUIDL을 발행하는 것 외에도 여러 전통 금융 기관과 협력하여 다양한 토큰화 제품을 발행했습니다: Hamilton Lane과 협력하여 그들의 사모펀드를 토큰화하고; VanEck과 협력하여 토큰화 투자 제품의 발행을 탐색하며; Apollo와 협력하여 일부 사모 신용 및 대체 투자 제품을 토큰화하고; KKR의 펀드 토큰화를 지원합니다. Securitize를 통해 발행된 토큰화 제품의 시가총액은 37억 달러(RWA 시장의 15%)에 달하며, 80%가 이더리움에 배치되어 있습니다.

(3) 프랭클린 템플턴 BENJI 펀드: BENJI(BENJI Tokenized Fund)는 프랭클린이 출시한 토큰화 펀드로, 전통 자산(화폐 시장 펀드 또는 채권)을 디지털 토큰으로 변환하여 자산의 디지털화 및 분할을 실현하고, 소액 투자자가 참여할 수 있도록 하며, 수익 분배 또는 재투자를 위한 스마트 계약 기능을 지원합니다. 현재 AUM은 7.43억 달러(RWA 시장의 3%)이며, 59%의 자금이 Stellar에 배치되고, 10%는 이더리움에 배치되어 있습니다.

더 많은 전통 금융이 자산을 블록체인에 올리고 자산 토큰화 사업을 추진하고 있으며, 현재 기관의 채택 물결은 수년간의 인프라 구축이 결국 생산 규모 배치로 이어진 것을 나타냅니다.

2. RWA 재조명하기

RWA(Real-World Assets)는 블록체인 기술이나 토큰화 수단을 통해 현실 세계의 유형 또는 무형 자산(예: 부동산, 예술품, 채권, 주식, 상품 등)을 디지털화하고 블록체인상의 디지털 토큰이나 자산으로 매핑하는 것을 의미합니다. 넓은 의미에서, 나는 업계에서 RWA가 블록체인 원주 자산 외의 모든 자산의 체인화 및 토큰화를 의미하며, 기본 자산의 권리 귀속, 유통 및 결제가 모두 블록체인을 통해 완료되는 것을 의미한다고 생각합니다.

토큰화는 다음과 같은 구조적 이점을 가지고 있습니다:

1. 프로그래머블성 - 스마트 계약 기반 자산 관리 혁신: 프로그래머블성은 블록체인상의 스마트 계약을 통해 자산의 규칙, 조건 및 실행 논리를 자동화되고 검증 가능한 코드로 인코딩하는 것을 의미합니다. 토큰화된 자산은 배당, 상환, 스테이킹 등의 기능을 내장할 수 있어 인적 개입을 제거합니다. 자산이 정적 보유에서 동적 관리로 전환되고, 인적 데이터 전송이 체인상의 자동화된 업데이트로 진화합니다.

2. 결제 혁명 - 효율성 향상 및 위험 관리: 토큰화는 블록체인을 통해 P2P 즉시 결제를 실현하여 전통 금융 시스템에서 오랫동안 문제였던 긴 T+2 청산 주기를 대체합니다. 거래 당사자는 토큰을 통해 직접 소유권을 이전할 수 있으며, 중앙 집중식 중개인이 필요 없어 거래 상대방 위험과 자본 요구를 줄입니다.

3. 유동성 혁명 - 전통 금융이 암호화폐를 수용하는 핵심: 토큰화는 전통적으로 유동성이 낮은 자산(예: 부동산, 사모펀드 등)을 표준화된 소액 토큰으로 분할하여 이차 시장에서 거래하고 점차 성숙해가는 DeFi 시스템과 결합하여 자산 유동성을 크게 향상시킵니다. 블록체인의 7*24 거래 환경은 이 효과를 더욱 확대합니다.

자산이 체인에 올라갈 때마다 결제 효율성이 향상되고, 유휴 자산이 DeFi에서 사용됩니다. "가치 청산의 속도가 빨라질수록 자금 재투자의 빈도가 높아져 전체 경제 규모가 더욱 확대됩니다. 비즈니스 모델은 더 이상 [유동성] 과정에 대한 수수료에 의존하지 않고, [모멘텀] 효과를 통해 새로운 수익원을 창출하게 됩니다" (-Sumanth Neppalli). 이것이 전통 금융과 암호화폐의 융합의 핵심입니다.

4. 글로벌 접근성 - 자본 단편화의 지리적 장벽을 허물다: 토큰화는 블록체인의 분산 특성을 기반으로 하여 전 세계 투자자가 인터넷을 통해 토큰화된 자산에 접근할 수 있도록 하며, 복잡한 국경 간 중개인이나 현지 계좌가 필요 없어 투자자 집단을 크게 확대하고 배급 비용을 줄입니다. 스테이블코인의 글로벌화된 응용은 가장 좋은 증거이며, 이러한 추세는 주식 시장 등 더 많은 시장으로 확산되고 있습니다.

어떤 자산이 토큰화되고 있나요?

1. 개인 신용 - 가장 큰 RWA 토큰화 분야: 대부분의 인식과는 달리, 현재 개인 신용은 자산 토큰화 규모가 가장 큰 시장으로, 총 규모는 143억 달러에 달하며, RWA 총 규모의 58.8%를 차지합니다. Figure, Tradable, Maple은 각각 106억, 20억, 8억의 활성 대출을 제공하고 있습니다.

2. 국채 - 전통 기관의 토큰화 출발점: 토큰화된 국채 시장 규모는 74억 달러에 달하며, RWA 총 규모의 30%를 차지합니다. 그 중 대표적인 것은 블랙록의 BUIDL, 프랭클린 템플턴의 BENJI, Superstate의 USTB, Ondo Finance의 USDY입니다. 전통 금융 기관은 토큰화된 국채 제품을 기반으로 하여 체인상의 파생 금융 제품 개발 및 DeFi 융합을 탐색하기 시작했습니다.

3. 토큰화된 주식 시장이 가속화되고 있습니다: 6월 30일, 암호화 거래소 Kraken과 Bybit는 xStocks를 통해 미국 주식 및 ETF의 토큰화를 발표하여 5*24시간 거래를 실현했습니다. 비록 거래 블록체인 원주 주식은 아니지만, 주식 토큰화를 통해 가격 차익 거래에 참여할 수 있으며, 미국 주식 시장의 지리적 경계를 허물었습니다. Robinhood는 Arbitrum 블록체인에서 "Robinhood Chain"을 구축하고 있으며, 이는 미래 자산 소유권의 탈중앙화 관리를 지원하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이는 전통 중개업체에서 블록체인 원주 플랫폼으로의 전환을 의미하며, 주식 토큰화를 세 가지 단계로 나누어 블록체인에서 조합 가능성의 이점을 통합할 것입니다. 동시에 Coinbase는 토큰화된 주식을 "최우선"으로 설정하고 있으며, 그 법무 담당자 Paul Grewal은 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 승인을 적극적으로 요청하고 있습니다. 이는 향후 토큰화된 주식 결제를 위한 잠재적 인프라로 Base Layer 2 네트워크를 활용할 것입니다. 올해 우리는 이러한 선도자들이 블록체인에서 원주화된 인기 주식을 출시하는 것을 목격할 수 있을 것입니다.

4. 상품 토큰화는 금을 중심으로: 금은 거의 모든 토큰화된 상품의 100%를 차지합니다. Paxos Gold(PAXG)는 약 8.5억 달러의 시가총액으로 선두를 달리고 있습니다.

5. 사모펀드 토큰화가 적극적으로 탐색되고 있습니다: 사모펀드는 토큰화의 궁극적인 목표로, 이 기술은 수십 년간의 구조적 문제를 해결하고 전통 사모펀드의 극히 낮은 유동성을 변화시킬 수 있습니다.

3. 스테이블코인 - RWA - DeFi

스테이블코인은 전통 금융이 체인에 통합되는 가장 중요한 기본 기반으로, 화폐를 프로그래머블하게 만들고 탈중앙화하여 모든 체인상의 금융 자산의 유통 및 결제의 기초가 됩니다. Hashkey Group 의장 샤오펑 박사와 멍옌 교수의 인터뷰에서도 "미국 대통령 팀과 의회가 스테이블코인 입법 동기에 대해 비교적 솔직하고 투명하다. 첫째는 미국의 지불 및 금융 시스템을 현대화하기 위해, 둘째는 달러의 지위를 강화하고 강화하기 위해, 몇 년 내에 미국 국채에 수조 달러의 수요를 창출하기 위해"라고 공유했습니다. "비트코인 국가 비축은 미국에 있어 두 번째이며, 달러 스테이블코인이 첫 번째로, 미국의 핵심 이익입니다."

RWA의 이번 빠른 발전은 기관의 규제가 새로운 융합 방식을 지속적으로 탐색하고 디지털 자산 시장 구조 법안 입법을 추진한 덕분입니다. 스테이블코인과 시장 구조 법안 입법이 완료되면, 대량의 자산이 빠르게 체인에 올라가고, 거래, 수익, 결제 등의 과정이 원주 블록체인에서 운영되며, 스테이블코인을 기초 화폐 단위 및 가치 매개체로 사용하게 됩니다.

대량의 자산이 체인에 올라간 후, DeFi는 작용하기 시작하여 새로 올라간 자산과 점점 성숙해가는 DeFi 프로토콜을 융합하여 효율화, 자동화, 규제화가 이루어집니다. 파생 상품의 창출과 높은 유동성의 수익 생성 및 분배를 촉진합니다. 이번 주기는 DeFi Summer 이후 전체 DeFi 생태계의 새로운 발전 기회가 될 수 있습니다.

RWA와 DeFi 융합의 사례

1. Securitize는 sTokens를 통해 DeFi 시스템과 연결합니다:

세계 최대의 토큰화 자산 발행사 Securitize는 그들이 발행한 원주 토큰화 증권이 규제 등의 이유로 직접 DeFi 프로토콜에서 사용되지 않으며, 토큰은 먼저 sVault에 저장되어야 하며, DeFi와 호환되는 버전인 sTokens를 주조하여 기존 DeFi 생태계에 접속할 수 있습니다.

BlackRock BUIDL과 Euler 프로토콜: Securitize의 sBUIDL(BUIDL의 파생 토큰)은 Avalanche의 Euler 대출 프로토콜에 접속되었습니다. 보유자는 sBUIDL을 sToken Vault에 저장한 후 다른 자산을 대출받을 수 있으며, 동시에 BUIDL의 일일 수익을 계속 얻을 수 있습니다.

Apollo ACRED와 Morpho 프로토콜: ACRED의 sToken 버전(sACRED)은 Polygon PoS에서 Morpho를 통해 운영되며, 보유자는 sACRED를 담보로 USDC를 대출받고 자동으로 재투자하여 수익을 확대할 수 있습니다.

2. Ethena의 USDtb는 BUIDL과 융합하여 안정적인 수익 하한을 얻습니다.

Ethena의 위험 위원회는 Delta 중립 금융 전략이 부분 최소값에 도달할 때 USDtb를 주요 지원 자산으로 사용할 것을 승인했습니다. USDtb의 90%의 준비금은 블랙록의 BUIDL 펀드에 보유되어 있으며, 두 가지 기능을 가지고 있습니다: 중앙 집중식 거래소의 마진 거래를 위한 저위험 담보를 제공하고, 불리한 금융 환경에서 규제된 국채 노출을 제공합니다.

"USDe가 USDtb 지원에 참여함으로써 복잡한 DeFi 수익 전략의 폭발적인 성장을 간접적으로 촉진하였으며, 특히 Pendle의 원금 분할(PT) 및 수익 토큰(YT)의 안정적인 화폐 시장을 촉진하였습니다 --- --- 전통 금융은 이러한 도구를 금리 시장으로 간주합니다. 암호화 파생상품 금융 금리가 부정적이거나 크게 압축되는 시기에는 USDtb 지원이 중요한 수익 하한 안정성을 제공합니다(일반적으로 4-5%의 연이율). 이러한 예측 가능한 최소 수익 기반은 PT 토큰 평가 및 AAVE의 오라클 시스템에 중요하며, 제로 쿠폰 채권 메커니즘에 더 정확한 가격 모델과 더 안전한 청산 메커니즘을 제공합니다."

현재 전통 금융 기관은 스테이블코인에서 출발하여 토큰화된 국채 제품을 기반으로 체인상의 파생 금융 제품 개발 및 DeFi의 규제화 융합을 탐색하고 있습니다.

4. ETH는 현재 기관의 주류 선택

현재 데이터에 따르면, ETH는 여전히 기관이 자산 토큰화를 진행하는 주요 공공 블록체인입니다. ETH에서의 토큰화 시가총액은 75억 달러로, 총 규모의 58.41%를 차지하며, ETH의 L2 ZKsync Era에서의 토큰화 시가총액은 22.45억 달러로, 비율은 17.47%입니다. 다른 공공 블록체인 중에서 1위를 차지하는 Aptos의 토큰화 시가총액은 5.4억 달러로, 비율은 약 4.23%입니다.

바닥 논리에서 생각해보면, 기관이 ETH를 자산 체인화의 주요 전선으로 선택하는 이유는 세 가지입니다:

1. 이더리움은 현재 모든 공공 블록체인 중에서 가장 높은 보안성을 가지고 있습니다. 10년간의 보안 기록이 있으며, 다운타임과 같은 심각한 문제가 발생한 적이 없습니다. 이더리움이 Pow에서 PoS로 업그레이드할 때, 이더리움은 중단 없이 핵심 아키텍처 업그레이드를 완료하는 능력을 보여주었으며, 이는 "비행 중 엔진을 교체하는 것"으로 묘사됩니다. 뛰어난 기술 기반과 조직 통합 능력이 보여주는 안정성은 기관이 새로운 비즈니스 배치를 진행하는 신중한 원칙에 부합합니다.

2. 가장 성숙한 DeFi 생태계와 최고의 유동성을 보유하고 있으며, 가장 성숙한 DeFi 프로토콜이 존재합니다. 가장 혁신적인 제품 메커니즘의 대부분은 이더리움에 존재하며, 기관이 ETH에 체인화한 후에는 성숙한 DeFi 시스템에 빠르게 접속하고 최고의 유동성을 누릴 수 있습니다.

3. 매우 높은 탈중앙화와 글로벌 비즈니스 접근성은 대형 기관과 글로벌 투자자들의 이익 균형 중심이기도 합니다. 스테이블코인이 미국에 있어 전략적으로 중요한 이유 중 하나는 스테이블코인이 체인을 통해 탈중앙화된 글로벌 접근을 실현하여 과거 정치적으로 구분된 국가 화폐 장벽을 허물고, 달러와 같은 동등한 화폐를 네트워크를 통해 전 세계로 확산시키기 때문입니다. 자산 토큰화도 마찬가지입니다. 최근의 미국 주식 토큰화는 과거에 미국 주식에 투자할 수 없었던 사람들이 국가 접근을 우회하여 체인에서 미국 주식에 참여할 수 있게 합니다. ETH는 최고의 유동성과 영향력을 바탕으로 글로벌 비즈니스 접근의 최우선 공공 블록체인으로 자리 잡고 있으며, 탈중앙화의 특성 덕분에 대형 기관과 글로벌 투자자들의 이익 균형 중심이 됩니다. 주권 국가의 대형 기관들은 다른 국가에 의해 완전히 지배되고 통제되는 공공 블록체인에서 제품을 발행하고 대규모 금융 활동에 참여하기를 원하지 않을 것입니다.

Etherealize의 의견을 들어보세요

EF는 명확한 기능 분화와 전문화를 겪었으며, 내부적으로 세 개의 사업 그룹으로 재편성되었고, 특정 기능을 외부 조직으로 분리하였습니다. Etherealize는 이더리움 생태계의 "기관 마케팅 및 제품 기둥"으로 자리 잡고 있으며, 전통 금융 및 월스트리트와의 연결을 처리하여 이더리움의 기관 채택을 가속화하는 데 집중하고 있습니다.

Etherealize는 ETH가 기술 주식으로 평가되어서는 안 되며, 새로운 자산 범주로 간주되어야 한다고 생각합니다: ETH는 디지털 석유 --- --- 인터넷의 새로운 금융 시스템에 동력을 제공하고, 보증하며, 저장하는 자산입니다.

"전통 금융 시스템은 아날로그 인프라에서 디지털 원주 아키텍처로의 구조적 전환의 시작에 있습니다. 이더리움은 기본 소프트웨어 계층 --- --- 마치 운영 체제와 같은 --- --- 글로벌 새로운 금융 시스템이 그 위에 구축될 것으로 기대됩니다.

이 모든 것이 실현되면, ETH는 금융, 토큰화, 신원, 컴퓨팅, 인공지능 등 다양한 분야의 미래를 포괄하는 종합 글로벌 플랫폼의 기본 자산이 될 것입니다. 이러한 고유한 복잡성은 ETH를 정의하기 더 어렵게 만들지만, 특히 비트코인과 같은 단순한 가치 저장 자산에 비해 전략적으로 더 가치가 있으며, ETH가 더 큰 장기 잠재력을 가지고 있음을 의미합니다."

동시에 ETH는 단순한 암호화폐가 아니라 다기능 자산으로, 그 역할은 다음과 같습니다: 계산 연료; 부가 수익이 있는 가치 저장 자산; 원주 결제 담보; 디플레이션 자산; 토큰화 경제 성장의 구현; 저장 거래 쌍; 전략적 저장 자산입니다.

따라서 ETH는 할인된 현금 흐름 방법으로 정확하게 평가될 수 없습니다. 반대로 ETH는 전략적 가치 저장 및 효용에 의해 희소성을 주도하는 관점에서 바라봐야 합니다. ETH는 디지털 경제에 동력을 제공하고, 디지털 경제의 안전을 보장하며, 디지털 경제의 성장에서 가치를 획득하고, 공급 동적 및 발행 한계로 인해 내재된 희소성을 가지고 있습니다. 글로벌 경제가 토큰화된 인프라로 전환됨에 따라, ETH는 필수불가결해질 것이며, 단순한 연료가 아니라 미래 금융 시스템의 화폐 및 결제 계층의 원주 자산이 될 것입니다.

왜 ETH가 BTC에 뒤처지게 되었는가?

답은 간단합니다: 비트코인의 서사는 기관에 의해 수용되었지만, 이더리움의 서사는 아직 수용되지 않았습니다. 상대적으로 이더리움의 가치 제안은 정의하기 더 어렵습니다 --- --- 이는 약하기 때문이 아니라, 더 광범위하기 때문입니다. 비트코인은 단일 용도의 가치 저장 자산인 반면, 이더리움은 전체 토큰화 경제를 지탱하는 프로그래머블 기반입니다.

ETH 재평가의 가속화가 진행되고 있습니다:

1. 수요 급증: 기관 차원에서 이더리움에서 토큰화된 자산 및 금융 인프라를 대규모로 빠르게 채택하고 배치하기 시작했습니다. 본문의 데이터는 이를 증명합니다.

2. 원주 암호화 수익 수요 가속화: 기관이 대규모로 ETH를 기반으로 구축하는 추세 속에서, 이더리움의 ETF 스테이킹은 단지 시간 문제일 뿐이며, 기관의 실물 청구/환매 모델의 출현은 기관의 ETH 스테이킹 수익에 대한 관심을 크게 높일 것입니다.

3. 전략적 ETH 비축: 이더리움 생태계 내에서 ETH를 화폐 프리미엄 가치 저장 자산으로 비축하는 경쟁이 일어나고 있습니다. 최근 미국 주식 상장 기업 Bitmine Immersion Technologies는 2.5억 달러를 모금하여 ETH 재무 전략을 시작하였으며, 이로 인해 주가는 이틀 만에 4달러에서 최고 74달러로 상승하여 180% 이상의 상승률을 기록했습니다.

4. 기관 자산으로서의 ETH: ETH의 독특한 특성 --- --- 원주 담보, 중립성, 수익 및 글로벌 효용 --- --- 은 기관과 글로벌 차원에서 선호되는 자금 저장 자산으로 만듭니다.

간단히 요약하자면, ETH는 기관이 블록체인에 진입하는 장기적인 유일한 선택은 아니지만, 현재 대규모 자산 체인화의 최적 해답입니다. 데이터, 사례, 바닥 논리 및 최근의 Big News를 결합하여 ETH가 재조명되는 추세가 임박하고 있음을 알 수 있습니다.

참고 문헌

1. 《Beyond Stablecoins》

2. 《Real-World Assets in Onchain Finance Report》

3. 《The Bull Case for ETH》

4. 《대화: 샤오펑 박사 - 달러 스테이블코인과 RWA》