정리: ChainCatcher

현재 약 13개의 암호화폐 기업이 SEC에 미국 상장을 신청하기 위해 대기 중이며, 거래소, 채굴 기업 및 DeFi 프로토콜 등 다양한 기관을 포함하고 있습니다.

왜 이렇게 많은 암호화폐 회사들이 미국 상장을 원할까요? 미국 IPO의 핵심 매력은 무엇일까요? 암호화폐 회사에게 미국 IPO는 성공으로 가는 왕도일까요, 아니면 무시할 수 없는 도전과 위험이 도사리고 있을까요?

이번 Space "미국 IPO, 암호화폐 회사의 종착역?"에서는 OSL 전략 협력 책임자 Kevin Law, Futu 캐나다 BDM Midori Ge, HashKey Group PR 매니저 겸 연구원 Jade, EVG 파트너 Sean Tao, Waterdrip Capital 투자 매니저 Joy Chen, Distill AI 기여자 XinGPT, BM Capital CEO Tim, 그리고 0G 중국어 담당자 JT Song이 "미국 상장이 암호화폐 기업 발전의 궁극적인 목표가 되었는가"에 대해 심도 있는 대화를 나눕니다.

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질문 1: 왜 많은 암호화폐 기업들이 미국 상장을 선택하나요? 미국 IPO의 핵심 매력은 무엇인가요?

Kevin: 미국 IPO와 전통 금융 및 Web3의 결합은 미래 발전의 핵심이 될 것입니다. Web3는 기술에서 자본 시장까지 점진적으로 Web2와의 융합을 이루고 있습니다.

Midori: 저는 홍콩에서 아시아 시장 마케팅 업무를 2년간 담당했으며, 현재 토론토에 거주하고 있습니다. 최근 해외 시장의 암호화폐 주식에 많은 관심을 가지고 있습니다.

Futu 사례에 따르면, 미국 상장은 신흥 산업의 핵심 가치는 나스닥과 같은 거래소가 제공하는 시장 깊이, 평가 프리미엄 및 글로벌 브랜드 보증에 있습니다. 이는 산업의 신뢰성을 높이고 유입을 확보하는 데 매우 중요합니다.

Sean: Circle의 하루 거래량이 260억 달러에 달하며, BTC와 ETH를 제외한 모든 토큰의 유동성 총합을 초과합니다.

올해 암호화폐 기업들이 집중적으로 미국 상장하는 주된 이유는 다음과 같습니다:

• 규제 환경 최적화
• 미국 주식의 평가 우위 (예: Circle의 시가총액이 USDC 발행량을 초과)
• 더 강한 브랜드 프리미엄 효과

Joy: 시장 피드백에서 한 가지 현상이 나타납니다: 연간 수익이 수천만 달러에 달하고 현금 흐름이 안정적인 우수한 암호화 프로젝트조차도 암호화폐 거래소에 상장한 후 그 시가총액, 유동성 및 거래량이 비즈니스 기본면을 실제로 반영하기 어렵습니다.

반면에, 미국 주식과 홍콩 주식과 같은 성숙한 자본 시장은 프로젝트 가치를 더 정확하게 반영할 수 있습니다. 이것이 점점 더 많은 Crypto Native 프로젝트가 이러한 시장에 상장하는 핵심 이유입니다.

XinGPT: Lindulabs의 중국어 시장 책임자로서, 저는 암호 자산 및 미국 주식, 홍콩 주식 거래 데이터 분석에 집중하고 있습니다. 거래소 벤처 캐피탈과 AI 분야의 연구 경험을 바탕으로, 암호화폐 기업의 상장에 대해 신중한 태도를 가지고 있습니다: 현재 거래소, 스테이블코인 등 소수의 분야만이 안정적인 현금 흐름을 가지고 있으며, 대부분의 프로젝트는 여전히 토큰 경제에 의존하고 있습니다.

비즈니스가 명확한 암호화폐 기업(예: Circle)은 상장 잠재력이 더 크며, 원주율 프로젝트(예: pump.fund)는 전통 자본 시장과의 적합성 문제를 겪고 있습니다. 산업의 미래는 암호화폐와 주식 간의 양방향 통로를 구축하는 데 있습니다:

• 우수한 DeFi 프로젝트(예: ARV)의 역상장 촉진
• 전통 기업의 토큰 발행 장려, 혁신 금융 메커니즘 구축

JT: Circle은 암호화폐와 전통 금융을 연결하는 다리로서, 성숙한 비즈니스 모델, 명확한 정책 지원, 안정적인 수익 등 핵심 장점을 가지고 있으며, 기관 투자자의 Web3 배치 요구를 충족합니다. 그 글로벌 유동성 성과는 뛰어나며, 단 3일 만에 한국 시장 거래량이 5억 달러에 달해 전통 암호화 시장이 비교할 수 없는 자본 유치력을 보여주었습니다.

Kevin: 우리는 전통 금융 기관이 암호화폐 분야에 관심을 보이고 있다는 것을 주목하고 있으며, 최근 여러 주요 중개 기관으로부터 토큰화 프로젝트 및 머니 마켓 펀드와 관련된 문의를 받았습니다. 이러한 기관들이 직면한 핵심 도전 과제는 미국 상장과 유사합니다. ------ 규제 기관에 프로젝트 구조, 응용 시나리오 및 규정 준수를 명확히 설명해야 합니다.

질문 2: 암호화폐 기업의 미국 상장에 있어 핵심 규제 도전 과제는 무엇인가요? 규제 분류, 재무 투명성 및 비즈니스 모델 규정 준수라는 세 가지 장벽을 어떻게 극복할 수 있을까요? 이미 발행된 토큰을 가진 기업은 어떤 실행 가능한 규제 경로가 있을까요?

Midor: 암호화폐 기업의 미국 상장에 있어 핵심 규제 도전 과제는 증권 속성 인정 문제에 있으며, 특히 이미 발행된 토큰을 가진 회사에게 해당됩니다. 이는 두 가지 주요 차원과 관련이 있습니다: 첫째, Howey Test와 같은 증권 인정 기준을 어떻게 충족할 것인가, 둘째, 요구 사항에 맞는 재무 감사 투명성을 어떻게 구축할 것인가입니다.

Ripple과 같은 사례에서 볼 수 있듯이, 증권 속성의 판별은 종종 오랜 논증 과정을 거쳐야 합니다. Circle과 같이 비즈니스 구조가 상대적으로 간단한 회사는 상장 경로가 더 명확합니다. 대부분의 암호화폐 기업에게 가장 큰 도전은 기존의 토큰 경제 모델을 규제 요구 사항을 충족하도록 변형하는 것입니다. 이는 규제 요구 사항을 충족하면서도 자본 시장의 감사 기준을 만족해야 합니다. 이 규제 과정은 본질적으로 암호 금융과 전통 금융 시스템 간의 연결 고리입니다.

Jade: 실제 운영 측면에서 이미 발행된 토큰을 가진 기업의 미국 상장은 실제로 특별한 도전에 직면해 있습니다. Midor 선생님이 말씀하신 것처럼, 핵심은 규제 준수 비즈니스 구조를 구축하는 것입니다. 현재 홍콩 주식 시장은 자본 투입, 증자 등의 방식으로 암호 자산과 전통 주식의 융합을 이루고 있으며, 이는 상대적으로 편리한 경로를 제공합니다.

Sean: 미국 상장 실무에서 암호화폐 기업은 두 가지 핵심 조건을 충족해야 합니다: 비즈니스 구조가 간단하고 수익이 명확해야 합니다. 우리가 투자하는 상장 예정 기업은 모두 재무 공시를 완비해야 합니다. 이미 발행된 토큰을 가진 기업의 경우, 현재 주류 방법은 사모 채널을 통해 적격 투자자에게 자금을 모집하는 것입니다. 이는 Sun Yuchen이 SRM을 인수한 방식과 유사합니다.

하지만 이미 발행된 토큰을 가진 기업이 직접 미국 상장하는 것은 상당히 어려워지며, 핵심 도전 과제는 토큰 속성 인정입니다. Circle은 수년이 걸려 안정적인 스테이블코인 규제 지위를 확립했으며, 현재 SEC와 CFTC의 규제 프레임워크를 동시에 충족하는 발행된 토큰 기업은 없습니다.

Joy: 미국 주식 상장 기준은 명확합니다(예: 순이익 75만 달러 또는 시가총액 5000만 달러), 수익은 필수 요건이 아니며, 생명 과학 회사가 수익 없이 상장한 선례는 시장 기대가 얼마나 중요한지를 보여줍니다.

암호 프로젝트는 유사한 특성을 가지고 있지만, 이미 발행된 토큰을 가진 기업은 더 높은 장벽에 직면해 있으며, 발행과 상장 비즈니스를 명확히 구분해야 합니다. 업계의 공감대는 자금 조달 구조를 단순화하고 상장과 발행 순서를 신중하게 계획하는 것입니다.

현재 사례는 복잡한 비즈니스 구조도 규제 논증을 통해 상장할 수 있음을 증명합니다.

Tim: 암호화폐 기업의 미국 상장은 두 가지 규제 장벽을 넘어야 합니다: 첫째, 증권법 준수로, Howey Test에 따라 토큰 속성을 판별해야 하며, 프로젝트 백서가 핵심 증거가 됩니다; 둘째, 재무 공시 기준으로, 토큰 경제 백서는 상장 설명서를 대체할 수 없으며, 기업은 재무 투명성, 거버넌스 구조 및 자금 세탁 방지 시스템을 완비해야 합니다.

이미 발행된 토큰을 가진 기업의 경우, 상장을 위해 이중 재구성이 필요합니다:

• 토큰 기능을 재정의하고 플랫폼 재무와의 연관성을 분리합니다;
• SPV 또는 이중 구조를 통해 비즈니스를 기술 서비스 회사로 포장합니다.

이 두 가지 재구성은 합리적인 평가를 얻기 위한 필수 전제입니다.

JT: 암호화폐 산업은 VC 투자 불투명성과 체인 상 데이터 과도한 투명성이라는 이중 투명성 문제에 직면해 있습니다. 규제는 양방향 경향을 보이고 있습니다. ------ 스테이블코인 정책은 완화되고 거래소 규제는 강화되고 있습니다.

프로젝트가 상장 회사의 투명성 기준을 충족하면 상장 장벽이 낮아질 것입니다. 미래에는 "주식 + 토큰" 병행 모델이 형성될 가능성이 있으며, TGE와 IPO의 경계가 모호해져 더 국제화된 자금 조달 혁신을 촉진할 것입니다.

질문 3: 암호화폐 기업의 집중 IPO가 Web3와 전통 금융의 융합을 가속화할까요, 아니면 암호화폐 산업의 탈중앙화 정신에서 벗어날까요?

Tim: 이것은 이상주의와 현실적 의미를 모두 가진 문제입니다. 탈중앙화의 본질은 자본주의에 반대하는 것이 아니라 독점과 암암리에 반대하는 것입니다. 긍정적인 측면에서 보면, IPO는 규제 투명성을 도입함으로써 Web3가 소수 집단을 넘어 산업 진화를 이루는 데 도움이 될 수 있습니다.

하지만 잠재적 위험도 경계해야 합니다: VC, 은행가 및 감사 기관이 Web3의 새로운 "문지기"가 되어 원주율 사용자의 권리가 희석되고 거버넌스 발언권이 기관화되는 경향이 생길 수 있습니다. 암호화폐 기업의 IPO는 본질적으로 양날의 검이며, 산업 발전과 탈중앙화의 초심 사이에서 균형을 찾아야 합니다.

Jade: 현재 암호화폐 시장은 유동성 긴축에 직면해 있으며, 주요 프로젝트가 생태계를 압박하는 현상은 본질적으로 주기적 조정입니다. 연준이 금리를 인하할 가능성이 있는 가운데, 새로운 유동성 주입이 혁신 프로젝트에 기회를 제공할 것입니다. 암호화폐와 전통 금융의 융합은 이미 추세이며, 비트코인의 "미국 주식화"는 IPO가 새로운 보편적 경로가 될 수 있음을 나타냅니다.

장기적으로 보면, 규제 준수와 탈중앙화는 병행 발전할 것이며, 현재의 조정은 산업 성숙의 필수 단계입니다.

JT: 암호화폐 기업의 IPO는 본질적으로 Web3와 전통 금융의 융합을 촉진합니다. 현재 암호화폐 산업의 핵심 발전 경로 ------ 계좌 추상화든 거래 솔루션이든 ------ 금융 포용성을 촉진하고 있습니다. 투자자가 암호화폐 개념 주식에 관심을 가지기 시작하면, 자연스럽게 그 상업적 논리를 깊이 연구하게 되며, 이는 실제로 다음과 같은 시장 교육 과정을 완료합니다:

• 암호 프로젝트의 네트워크 효과 인식
• 개발되지 않은 혁신 분야 발견
• 점진적으로 산업 인식 프레임워크 구축

Joy: Circle의 시가총액은 예상보다 훨씬 초과하여, 예상 300억 달러에서 400-500억 달러로 급증하며 암호화폐 기업의 미국 IPO 열풍을 직접 촉진했습니다.

기업의 암호 자산 배치 전략은 양극화되고 있습니다: 보야 인터랙티브와 같은 기업은 보수적인 전략(비트코인을 자산으로 보유)으로 2023-2024년 시가총액이 안정적으로 성장하고 있으며(예: 보야 인터랙티브 2.2억 → 23억 달러); 마이크로스트래티지와 같은 공격적인 전략(채권 발행으로 비트코인 보유 증가)은 주가의 급격한 변동을 초래했습니다.

현재 미국 주식 시장의 암호 개념 주식은 주로 세 가지 유형으로 나뉩니다: 비트코인 배치 주식, 채굴 기업 주식 및 거래 서비스 주식. 이러한 상장 기업의 공통된 특징은 현금 흐름이 명확하고 비즈니스가 안정적이며 규정 준수가 강하다는 것입니다. 하지만 주목할 점은, 대부분의 원주율 암호 프로젝트는 이러한 특징을 갖추고 있지 않으며, 그 발전은 오히려 암호화폐 생태계 내에 머무는 것이 더 적합할 수 있습니다.

질문 4: 현재 암호화폐 기업의 상장 열풍 속에서 원주율 사용자는 어떤 투자 기회를 포착할 수 있을까요? 동시에 어떤 잠재적 위험을 피해야 할까요?

Tim: 이러한 "코인을 사서 성장하자" 전략은 본질적으로 주기적인 도박이며, 테슬라 효과와 유사합니다. MicroStrategy는 비트코인 ETF의 대안으로 자리 잡았습니다. 이 전략은 시장 상황에 크게 의존합니다: 황소장에서는 시가총액이 팽창하고 경영진은 주식의 신으로 칭송받지만; 곰장에서는 자산 가치 하락과 투자자 반발에 직면하여 기본면이 악화됩니다.

이는 지속 가능한 비즈니스 모델이 아닌 브랜드 금융 작업에 가깝습니다. 현재 상장 기업이 이러한 전략을 채택하는 것은 본질적으로 규제 외피를 쓴 고위험 투기입니다. ------ 성공하면 금융 혁신으로 칭송받고, 실패하면 재무적 블랙홀로 전락합니다.

Kevin: 시장 열기와 기본면 분석을 통해 Circle의 상장 사례는 상당히 대표적입니다. 그 주가는 발행가 30달러에서 시작하여 한때 300달러에 가까이 치솟았지만, 두 가지 핵심 요소에 주의해야 합니다: 첫째, 회사는 특정 기관에 절반의 이자를 배분해야 하며, 둘째, 그 시가총액은 USDC의 실제 규모를 상당히 초과합니다. 이러한 평가 편차 현상은 시장의 비합리성을 반영합니다.

최근 업계의 선임 인사와의 대화도 이 관점을 확인해 주었습니다: 성공적으로 상장하더라도 주가의 장기적인 추세는 여전히 기본면으로 돌아가야 합니다. 이는 IPO 열풍에 참여할 때 자산의 실제 가치를 신중하게 평가해야 하며, 단순히 단기 시장 열기에만 쫓아가서는 안 된다는 것을 상기시킵니다.

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