시장 조작 알고리즘 공개: 방어인가, 폭락인가? 시장 조성자는 어떻게 대출 코인을 사용하는가

서론

최근 시장 상황이 좋고, 주변의 여러 친구들이 최근 TGE를 원하고 있습니다. 현재 "시장 조성자" 선택에서 막혀 있습니다. 그들은 시장 조성자의 조건을 가지고 저에게 물어봅니다. 당신은 이 조건이 어떤지 어떻게 생각하나요? 여기에는 어떤 함정이 있나요? 시장 조성자가 우리의 토큰을 받으면 어떻게 할까요? 정말로 유동성을 제공할까요?

특히 movement의 보도를 보면서: https://cn.cointelegraph.com/news/movement-network-binance-38-million-buyback 면책 조항: 이 이야기는 순전히 허구이며, 유사한 점이 있다면 그것은 우연입니다. 논쟁의 여지가 있는 진술: 내가 틀렸다고 생각한다면, 당신이 맞는 것입니다. 오락적 진술: 이 글은 최대한의 "악의"로 작성되었으며, 누구를 겨냥하지 않으며, 대충 보시고 기분 좋게 읽어주시면 됩니다.

1. 시장 배경

일반적으로 현재 시장 조성자가 흔히 사용하는 협력 모델은 크게 세 가지입니다:

시장 봇 임대 - 프로젝트 측이 자금(토큰 + 스테이블코인)을 제공하고, 시장 조성자는 "기술"과 "인력" 지원을 제공하며, mm은 리테이너 수수료와(또는) 이익 분배(있는 경우)를 받습니다.
능동적 mm - 프로젝트 측이 토큰(가끔 스테이블코인도 제공)하고, 시장 조성자는 자금을 제공(가끔 스테이블코인을 제공하지 않음)하여 시장 조성 및 커뮤니티 유도, 주된 목적은 토큰을 판매하는 것입니다. 토큰을 판매한 후, 프로젝트 측과 시장 조성자는 비율에 따라 수익을 나눕니다.
콜 옵션(일반적) - 프로젝트 측이 토큰을 제공하고, 시장 조성자는 자금을 제공(스테이블코인)하지만, 시장 조성자는 콜 옵션을 가지고 있으며, 가격이 약정 가격을 초과하면, 시장 조성자는 저렴한 가격으로 권리를 행사하여 구매할 수 있습니다.

이 글에서는 시장에서 가장 흔한 3. 콜 옵션 모델을 설명합니다.

2. 콜 옵션 모델에 대한 시장 조성 조건

델타 중립 시장 조성자의 관점에서, 일반적으로 다음과 같은 프로젝트 협력 조건을 제시합니다(일반적으로 12-24개월):

주의: 순전히 허구이며, 익숙하게 느껴진다면 그저 익숙한 것일 뿐입니다.

CeFi 시장 조성 의무

시장 조성자는 ABC 토큰에 대해 다음 거래소에서 유동성을 제공해야 합니다:

Binance: ±2% 가격 범위 내에서 각각 100,000 달러의 매수 및 매도 주문을 걸어야 합니다(즉, 당신은 $100k USDT + $100k에 해당하는 ABC를 부담합니다). 매매 가격 차이(spread)는 0.1%로 제한됩니다.

Bybit 및 Bitget: 동일하게 ±2% 범위 내에서 각각 $50,000 달러에 해당하는 매수 및 매도 주문을 제공해야 합니다(당신은 $50k USDT + $50k에 해당하는 ABC를 투입해야 하며), spread도 0.1%로 제한됩니다.

DeFi 시장 조성 의무: PancakeSwap에서 ABC에 대해 $1,000,000의 유동성 풀을 제공해야 하며, 그 중 50%는 USDT, 50%는 ABC 토큰입니다(즉, $500k USDT + $500k ABC).

프로젝트 측이 제공하는 자원: 프로젝트 측은 당신에게 300만 개의 ABC 토큰을 빌려줍니다(즉, 토큰 총 공급량의 2%, 현재 평가액은 $3M, 즉 FDV는 $150M입니다).

현재 ABC의 시장 가격은 $1/토큰입니다.

프로젝트 측이 제공하는 옵션 인센티브(유럽식 콜 옵션): 미래에 ABC 토큰의 시세가 상승하면, 당신은 권리를 행사하여 토큰을 구매할 수 있으며, 구체적인 조건은 다음과 같습니다:
행사 가격(Strike) | 수량(ABC) | 행사 조건
---|---|---
$1.25 | 100,000 | 시세 > $1.25일 경우, $1.25에 구매 가능
$1.50 | 100,000 | 시세 > $1.50일 경우, $1.50에 구매 가능
$2.00 | 100,000 | 시세 > $2.00일 경우, $2.00에 구매 가능

만약 시장 가격이 해당 스트라이크에 도달하지 않으면, 당신은 권리를 행사하지 않을 수 있으며, 어떠한 의무도 부담하지 않습니다.

위 조건을 바탕으로, 델타 중립 전략을 엄격히 실행하는 시장 조성자는 이 300만 개의 ABC 토큰을 받은 후, 어떻게 전체적인 시장 조성 및 헤지 계획을 세워서 토큰 가격 변동으로 인해 손실을 보지 않도록 할까요?

3. 생각해보세요: 당신이 시장 조성자라면, 어떻게 할 것인가?

3.1. 핵심 목표 및 원칙

항상 델타 중립을 유지합니다(이것이 대전제입니다): 순 포지션(현물 + 영구 계약 + LP + 옵션 델타)은 항상 0에 가깝게 유지되어야 하며, 시장 가격 변동의 리스크를 완전히 헤지해야 합니다.

방향성 리스크를 부담하지 않습니다: 수익은 ABC 토큰 가격의 상승이나 하락에 의존해서는 안 됩니다.

비방향성 수익을 극대화합니다: 수익은 네 가지 핵심 경로에서 발생합니다:

a. 중앙화 거래소(CEX)의 매매 가격 차이(spread).

b. 탈중앙화 거래소(DEX) 유동성 풀(LP)의 거래 수수료.

c. OTC 옵션을 통한 헤지로 실현된 변동성 차익(Gamma Scalping).

d. 잠재적인 유리한 자금 비용(Funding Rates).
3.2. 초기 설정 및 결정적인 첫 단계: 헤지

이것은 전체 전략에서 가장 중요한 단계입니다. 행동은 가격 예측에 의해 결정되는 것이 아니라, 수신한 자산과 부담해야 할 의무에 의해 결정됩니다.

3.2.1 자산 및 의무 점검

수신 자산(동시에 부채): 3,000,000 ABC 토큰. 이것은 대출이며, 우리는 미래에 3,000,000 ABC 토큰을 상환해야 할 의무가 있습니다.

의무 배치(재고 및 자금):

Binance 시장 조성: 100,000 ABC (매도 주문) + 100,000 USDT (매수 주문)
Bybit/Bitget 시장 조성: 100,000 ABC (매도 주문) + 100,000 USDT (매수 주문)
PancakeSwap LP: 500,000 ABC + 500,000 USDT

총 시장 조성 재고: 700,000 ABC
총 시장 조성에 필요한 USDT: 700,000 USDT

3.2.2 초기 순 노출 계산 (간단 계산 버전)

주의: 숫자는 중요하지 않으며, 더 중요한 것은 논리입니다.

토큰 대출 자체만 본다면, 300만 ABC를 보유하는 것은 300만 ABC를 상환해야 할 의무를 완벽하게 헤지합니다. 그러나 시장 조성자로서 대출만 볼 수는 없으며, 전체 비즈니스의 순 포지션을 봐야 합니다.

USDT 자금 부족: 시장 조성 의무는 즉시 최소 700,000 USDT를 매수 주문 유동성을 제공해야 합니다. 이 돈은 어디서 올까요? 가장 직접적이고, 계약 정신에 부합하며, 현재 시장에서 신생 코인이 상장 즉시 정점에 도달하는 방식은 일부 빌린 ABC 토큰을 판매하여 얻는 것입니다.

USDT를 얻기 위해 반드시 판매해야 하는 ABC: 700,000 USDT를 얻기 위해 현재 $1의 가격에서 최소 700,000 ABC를 판매해야 합니다.(일반적으로 "초기 유동성 창" 또는 OTC에서, 양심 있는 mm은 일반적으로 헤지를 위해 롱 포지션을 열기도 합니다)

순 노출 재계산: 처음에 300만 ABC가 있었습니다.

700,000 ABC를 CEX 및 DEX의 매도 주문 재고로 사용했습니다.

이제 손에 남은 ABC는: 3,000,000 - 700,000 (재고) - 700,000 (판매하여 USDT로 교환) = 1,600,000 ABC입니다. 이제 이 160만 ABC가 진정한 순 롱 포지션(Net Long Delta)입니다. 우리는 더 이상 USDT 자금 부족이 없지만, 보유한 160만 토큰은 어떠한 헤지도 없으며, 가격이 하락하면 손실을 입게 됩니다.

3.2.3 초기 헤지 작업: "언제 판매할 것인가?"에 대한 답변

답은: 즉시 판매합니다. 판매할 수량은 두 가지 목표를 달성하기 위해 정확하게 계산됩니다: 1) 운영에 필요한 USDT를 얻기 위해; 2) 남은 토큰 포지션을 헤지하기 위해.

행동: 시장 조성이 시작되는 첫 순간, 우리의 자동화 거래 시스템은 시장에서 총 2,300,000 ABC를 즉시 판매합니다. 그 중 700,000 ABC는 시장 조성에 필요한 700,000 USDT를 얻기 위해 판매됩니다. 나머지 1,600,000 ABC는 우리가 보유한 남은 무헤지 토큰 포지션을 헤지하기 위해 판매됩니다.

이유는 다음과 같습니다:

운영 요구 충족: 이 조치는 우리가 모든 시장 조성 의무를 이행하는 데 필요한 달러 유동성을 제공합니다. 진정한 델타 중립 실현: 230만 ABC를 모두 판매한 후, 우리는 더 이상 미헤지된 ABC 토큰 포지션이 없습니다. 우리의 리스크는 완전히 중립적입니다. 리스크 잠금: 우리는 가격 변동의 리스크를 완전히 이전하고, 시장 조성과 변동성에서 수익을 얻는 데만 집중합니다.

우리는 가격 상승을 기다리며 "노출된" ABC 토큰을 보유하지 않을 것입니다. 모든 토큰 포지션은 긍정적이든 부정적이든 반드시 정확하게 헤지되어야 합니다.

3.3. 동적 헤지: 7x24 시간의 리스크 관리

초기 헤지가 완료된 후, 우리의 리스크 노출은 시장 조성 활동과 시장 변화에 따라 지속적으로 변화하며, 지속적인 동적 헤지가 필요합니다.

CEX 시장 조성 헤지: 우리의 매수 주문이 체결되면, 우리는 ABC를 매수합니다(롱 델타 발생), 시스템은 즉시 영구 계약 시장에서 동일한 양의 ABC를 공매도합니다. 반대로도 마찬가지입니다. 우리는 이러한 방식으로 0.1%의 가격 차이를 얻으면서 델타 중립을 유지합니다.

DEX LP 헤지: PancakeSwap의 50만 ABC 재고는 무상 손실 리스크가 있으며, 본질적으로는 숏 감마 포지션입니다. 우리의 모델은 LP의 델타(가격 상승 시 음수, 하락 시 양수)를 지속적으로 계산하고, 영구 계약으로 반대 헤지를 수행합니다.

3.4. 옵션 전략: 진정한 수익 엔진

이것은 전체 거래에서 가장 정교한 부분이며, 우리가 단순한 시장 조성자를 넘어 초과 수익을 실현하는 핵심입니다.

3.4.1 옵션의 가치를 이해하기

우리가 보유한 것은 토큰이 아니라 권리입니다. 이 권리(세 가지 콜 옵션)는 긍정적인 델타와 긍정적인 감마를 가지고 있습니다. 이는 다음을 의미합니다:

긍정적인 델타: 가격이 상승하면 옵션 가치가 증가합니다.

긍정적인 감마: 가격 변동이 클수록 델타의 변화 속도가 빨라져 우리에게 유리합니다.

3.4.2 옵션을 헤지하고, 토큰을 보유하지 않기

우리는 단순히 가격이 $1.25, $1.50 또는 $2.00에 도달하기를 기다리지 않습니다. 우리는 옵션의 델타를 헤지합니다.

초기 헤지: 옵션 가격 모델(예: 블랙-숄즈)을 사용하여 현재 $1.00 가격에서 이 세 가지 옵션의 총 델타를 계산합니다. 가정해보면 +400,000입니다. 중립을 유지하기 위해 우리는 영구 계약 시장에서 추가로 400,000 ABC를 공매도해야 합니다.(옵션이 클수록 더 많이 공매도해야 합니다)

감마 스칼핑: 이것이 "언제 사고 팔 것인가"에 대한 동적 답변입니다.

장면 1: 가격이 1.00에서 1.10으로 상승하면 옵션의 델타가 증가합니다(행사 가격에 가까워지기 때문에), 예를 들어 +400,000에서 +550,000으로 증가합니다.

우리의 순 포지션은 더 이상 0이 아니며, +150,000의 롱 포지션이 생깁니다. 행동: 우리의 시스템은 자동으로 150,000 ABC의 영구 계약을 판매하여 중립을 다시 실현합니다. 장면 2: 가격이 1.10에서 1.05로 하락하면 옵션의 델타가 감소합니다, 예를 들어 +550,000에서 +500,000으로 감소합니다.

우리가 보유한 숏 헤지 포지션은 "과도하게" 되어 -50,000의 순 숏 포지션이 발생합니다. 행동: 우리의 시스템은 자동으로 50,000 ABC의 영구 계약을 매수하여 보충하고, 다시 중립을 실현합니다.

놀랍지 않나요?! 헤지를 통해 자연스럽게 "높게 팔고 낮게 사는" 것을 실현했습니다. 이 과정은 지속적으로 반복되며, 우리는 시장의 각 변동에서 "수익을 추출"합니다. 이것이 감마 스칼핑입니다. 우리는 방향성의 돈이 아니라 변동성의 돈을 벌고 있습니다.

3.4.3 행사 가격 근처의 작업

가격이 $1.25에 근접하고 이를 초과할 때: 우리의 첫 번째 옵션이 실현 가능해집니다(In-the-Money). 그 델타는 빠르게 1(100만)에 가까워집니다.

우리의 숏 헤지 포지션도 ABC 100만에 가까운 수준으로 증가합니다. 행사 결정: 옵션 만기 시, 가격이 $1.25를 초과하면 우리는 권리를 행사합니다. 행동: 프로젝트 측에 $1,250,000 USDT를 지급하고, 1,000,000 ABC 토큰을 얻습니다. 즉시 이 100만 ABC 토큰을 현물 시장에서 판매합니다. 동시에 이 부분의 옵션을 헤지하기 위해 설정한 100만 ABC 영구 계약 숏 포지션을 청산합니다. 수익: 수익은 행사 가격과 시장 가격의 차이에서 발생하며, 전체 과정에서의 감마 스칼핑으로 축적된 수익이 포함됩니다.

$1.50 및 $2.00 행사 가격에 대해서도 논리는 완전히 동일합니다. 우리는 가격이 도달할 수 있는지에 대해 도박을 하는 것이 아니라, 가격 변동 시 동적으로 헤지 포지션을 조정하여 지속적으로 수익을 얻고, 가격이 실제로 도달했을 때 무위험으로 행사 차익을 실현합니다.

3.5. 결론 및 운영 제안

초기 토큰 처리: 즉시 230만 개의 ABC 토큰을 판매하며, 그 중 70만 개는 운영 USDT를 얻기 위해, 160만 개는 남은 포지션을 헤지하기 위해 사용합니다. 절대 미헤지된 토큰 포지션을 보유하지 않습니다.

가격 < $1.25: 비헤지 성격의 ABC를 적극적으로 매매하지 않습니다. CEX 시장 조성, DEX LP 헤지 및 옵션 감마 스칼핑을 지속적으로 수행합니다. 수익은 가격 차이, 수수료 및 변동성에서 발생합니다.

가격 > $1.25 (및 이후 행사 가격): 가격이 행사 가격을 크게 초과할 때, 우리의 헤지 엔진은 이미 해당 숏 포지션을 구축했습니다. 행사는 무위험의 인도 프로세스가 됩니다: 프로젝트 측에서 저렴한 가격으로 토큰을 구매하고, 즉시 시장에서 높은 가격으로 판매하며, 동시에 헤지 포지션을 청산합니다.

이 전략은 복잡해 보이는 시장 조성 계약을 일련의 정량화 가능하고, 헤지 가능하며, 수익을 창출할 수 있는 리스크 중립 작업으로 분해합니다. 시장 조성자의 성공은 시장 예측에 의존하지 않으며, 뛰어난 리스크 관리 능력과 기술적 실행력에 의존합니다.

읽고 나서, 시장 조성자가 당신에게 의견이 있는 것이 아니라, "고의로" 가격을 하락시키는 것이 아니라는 것을 이해하시길 바랍니다. 이 메커니즘과 알고리즘 하에서, 처음에 "판매" 토큰하고 공매도 포지션을 여는 것이 시장 조성 전략의 부분 최적 해법입니다.

그가 나쁘지 않고, 이익과 손해를 따져본 후의 합리적인 선택입니다.

시장은 잔인합니다. 보기에는 더 좋은 거래, 더 위험이 없는 거래가 정교한 계산의 결과인 경우가 많습니다.

위험 포인트를 명확히 보지 못하면, 당신이 위험 포인트입니다.

우리가 항상 시장 알고리즘에 대한 경외심을 유지하길 바랍니다.

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