Pantera Capital & CoinFund 유동성 책임자 인터뷰 기록: 펀드의 토큰 선택 논리와 DATs가 DeFi에 어떻게 힘을 실어주는가

원제목：++What Liquid Funds Are Buying++

진행자： Jason Yanowitz ， Empire

게스트： Seth Ginns , Cosmo Jiang

정리&편집： Janna ， ChainCatcher

본 기사는 Blockworks 소속 채널 Empire의 8월 18일 비디오 인터뷰 프로그램을 바탕으로 작성되었으며, 인터뷰에 참여한 게스트는 CoinFund의 관리 파트너이자 유동성 투자 책임자인 Seth Ginns와 Pantera Capital의 유동성 토큰 전략 책임자인 Cosmo Jiang입니다. 그들은 현재 유동성 펀드의 코인 선택 논리, 디지털 자산 재무( DATs )가 암호화 산업에 미치는 영향 등 여러 주제에 대해 심도 있는 논의를 진행했습니다. Seth는 암호화 시장의 기본 가치와 정책 혜택을 굳게 믿으며, 주식과 유사한 투자 논리를 통해 토큰 기회를 발굴하고, DATs가 전통 금융과 암호화 분야를 연결하는 중요한 다리라고 확신합니다. Cosmo는 위험 관리에 중점을 두고 현재 분화된 시장에서 토큰을 신중하게 선택하며, 항상 현금 흐름 등 핵심 기본면에 주목하고, AI와 암호화의 교차 분야에 대한 긍정적인 전망을 가지고 있습니다. 두 사람은 서로 다른 시각에서 암호화 유동성 펀드 산업의 현황과 발전 전망을 그려냈습니다.

TL & DR

• 유동성 펀드의 핵심은 기본면을 바탕으로 토큰을 선택하는 것으로, 주식 분석과 유사하며, 현물 거래를 주로 하고 파생상품을 보조적으로 사용하여 거래하며, 기관급 인프라와 위험 관리에 중점을 둡니다.
• Seth와 Cosmo는 모두 Solana와 이더리움을 긍정적으로 평가하며, 전자는 Solana가 선도적인 L1 블록체인이 될 것으로 보고, 후자는 옵션을 통해 이더리움을 배치하며, ETH가 전통 금융의 진입점이자 상업적 전환의 촉매가 될 것이라고 믿습니다.
• 스테이블코인은 주요 분야로, Athena는 탈중앙화 스테이블코인 분야에서 두각을 나타내고 있으며, Plasma는 스테이블코인에 집중하는 프로젝트로 ICO에서 초과 청약을 기록하며 관련 법안의 추진으로 혜택을 받을 것입니다.
• DATs는 전통 자본이 암호화 분야에 진입하는 다리 역할을 하여 투자 마찰을 줄이고 투자자를 교육할 수 있으며, Bitmine 등의 사례는 정보 공개가 자금을 유치하는 데 중요한 역할을 한다는 것을 보여줍니다.
• 암호화와 전통 금융의 융합이 가속화되고 있으며, 토큰화된 주식은 24/7 거래를 실현할 것이며, 나스닥 등 거래소가 이미 진입하고 있으며, 전통 기관은 연중무휴 시장 모델에 적응해야 합니다.
• DeFi 생태계와 AI와 암호화의 교차 분야는 DATs로부터 혜택을 받을 것이며, DeFi 생태계는 수익 기회를 제공하고, 후자는 전통 시장의 인기 주제로 잠재력이 큽니다.
• 규제 정책은 산업의 규범화를 촉진하고 있으며, DATs는 초기 단계에 있으며, 전통 대자본이 시장에 진입하기 시작하여 장기적으로 암호화 시장과 전통 금융의 추가 융합을 촉진할 것입니다.

（一）유동성 펀드의 정의와 기관 위치

Jason ：먼저 유동성 펀드라는 개념부터 시작하고 싶습니다. 이 산업은 항상 벤처 캐피탈 회사에 의해 주도되어 왔으며, 이 산업에 유입되는 기관 자본의 약 98%가 벤처 캐피탈 회사로 흘러갔습니다. 그러나 이제 이러한 상황이 변화하고 있습니다. 유동성 펀드란 무엇인가요? 유동성 펀드의 전략은 무엇인가요? 여러분은 얼마나 많은 종류의 토큰을 보유하고 있나요? 적극적으로 거래하나요, 아니면 이러한 토큰을 장기 보유하나요?

Seth ：암호화폐의 흥미로운 역동성 중 하나는, 개인 회사가 그 생애 주기의 상대적으로 초기 단계에서 누구나 투자할 수 있는 유동성 투자 도구를 가지고 있다는 것입니다. 그것이 바로 토큰입니다. 저는 공개 주식 시장에서 성장했으며, 기관 인프라가 점차 완비되기 시작하면, 진정한 기관 기준에 부합하는 유동성 암호화폐 펀드를 구성할 수 있을 것입니다. 지난 10년 말부터 이러한 상황이 나타나기 시작했습니다. 2020년 초, 저는 Jake와 Alex의 CoinFund에 합류했으며, 이 펀드는 제가 주식 분야에서 했던 일을 모방한 것입니다. 즉, 기본면을 바탕으로 투자를 평가하는 것입니다. 예전에는 토큰을 통해 가치 포착을 실현할 수 있는 토큰이 훨씬 적었습니다. Blockworks는 최근 훌륭하게도 훌륭하고 투명하며 투자 가능한 유동성 토큰을 구성하는 체크리스트를 나열했습니다. 그러나 이제 그것들은 주식처럼 보이기 시작하며, 수익을 모방하고 목표 가격을 도출하며 기본면에 중점을 둔 포트폴리오를 구축할 수 있습니다. 그리고 이제 암호화폐 정책을 지지하는 정부가 있으며, 미래에는 이러한 것들이 주식이 될 것입니다. 따라서 암호화폐 세계에서 이러한 시가총액 표와 자본 구조 부분의 융합과 확장이 진행되고 있습니다.

Seth ：투자 회사로서의 우리의 책임은 위험 투자와 유동성 측면에서 가장 좋은 기본면 기반 기회를 찾는 것입니다. 유동성 측면에서 우리는 절대 수익 전략을 추진합니다. 따라서 장기 성장 기회에 투자하며, 우리는 이러한 기회의 목표 시장이 매우 크고 팀이 매우 뛰어나며, 수년 동안 기본면 평가를 기반으로 막대한 수익을 얻을 기회가 있다고 생각합니다. 기본면을 헤지 펀드의 접근 방식에 적용하여 암호화폐의 유동성 투자에 활용하며, 이러한 토큰이 유동성을 가지고 있기 때문에 우리는 위험 관리를 수행할 수 있습니다.

Jason ：Cosmo, 공개 주식 펀드를 관리하는 것과 유동성 토큰 펀드를 관리하는 것 사이에 얼마나 많은 중복이 있나요?

Cosmo ：제 관점에서 두 가지는 동일합니다. 먼저 유동성 펀드의 분류에 대해 이야기해보겠습니다. 사람들은 서로 다른 유형의 펀드가 매우 다른 책임을 가지고 있다는 것을 충분히 인식하지 못합니다. 가장 높은 수준에서 시장 중립 펀드가 있으며, 그 목표는 시장 방향성 위험 없이 수익을 창출하는 것입니다. 그런 다음 더 많은 절대 수익 펀드가 있으며, 그 책임은 일부 방향성 위험을 감수하는 것입니다. 그리고 순수하게 기본면 기반의 롱 펀드가 있으며, 그 책임은 상당한 방향성 위험을 감수하고 그에 따라 의미 있는 초과 수익을 얻는 것입니다. 이는 고전적인 주식 선택 사고와 유사하며, 좋은 주식을 선택하는 것이며, 이 경우 좋은 토큰을 선택하는 것입니다. 장기적으로는 시장을 초과할 것입니다. 현재의 혼란은 주로 암호화폐와 같은 변동성이 큰 시장에서 방향성 펀드의 성과가 명백히 매우 변동성이 크기 때문입니다. 암호화폐에서 시장 중립 투자는 매우 매력적입니다. 왜냐하면 시장 변동성이 크기 때문에 시장 중립 펀드가 얻을 수 있는 수익과 가격 차이를 증가시키기 때문입니다. 따라서 시장 중립 펀드가 어떤 식으로든 막대한 수익을 얻을 수 있을 때 이러한 구분은 그리 뚜렷하지 않습니다. 그리고 지난 3년 동안, 모두가 비트코인의 지배력이 상승하는 거대한 물결에 대응하고 있었습니다. 비트코인이 암호화폐 중에서 가장 잘 수행되는 5% 자산 중 하나인 세계에서, 그것은 기준이 되었습니다.

（二）비트코인 지배와 펀드 관리의 모순

Jason ：책임에 대해 이야기하고, 펀드 투자자와 비트코인 지배의 관계를 어떻게 관리하는지 이야기해보세요. 제가 이렇게 질문하는 이유는 비트코인이 시장에서 가장 잘 수행되는 자산 중 하나이지만, 펀드 투자자들은 펀드 관리자가 공개 시장에서 비트코인만 구매하는 데 돈을 지불하지 않기 때문입니다.

Cosmo ：어느 정도는 비트코인이 가장 잘 수행되는 자산이 될 것이라고 알고 있다면 비트코인을 매수해야 합니다. 그러나 수년 동안 반복 가능한 프로세스를 구축하려는 위험 관리자로서, 이러한 프로세스는 100% 비트코인을 보유하도록 허용하지 않을 가능성이 높습니다. 아마도 당신은 장기적으로 유지해야 하는 위험 관리 임계값이 있으며, 이른바 일반적인 환경에서 작동하며, 이는 당신이 어떤 토큰에서 최대 집중도가 25%, 30%, 어쩌면 40%일 수 있음을 의미합니다. 이러한 경우, 만약 25%의 비트코인만 보유하고 있고 비트코인이 가장 잘 수행되는 자산이라면, 당연히 비트코인보다 뒤처질 것입니다. 그래서 이것은 문제가 됩니다. 특히 비트코인이 더 쉽게 접근 가능해지고 다시 가장 인정받는 자산이 될 때 더욱 그렇습니다. 유동성 펀드의 성공은 펀드 투자자가 자신에게 적합한 펀드를 선택하는 데 달려 있으며, 관리자로서 당신은 당신이 달성하려고 하는 목표를 이해하는 펀드 투자자를 선택해야 합니다. 그렇지 않으면 당신은 이러한 다루기 힘든 갈등에 빠질 것입니다.

Seth ：또한 매우 흥미로운 역동성이 있습니다. 비트코인은 CNBC의 표지 이야기처럼, 그들이 암호화폐에 대해 이야기할 때, 그것은 《월스트리트 저널》이나 《파이낸셜 타임스》의 표지에 등장합니다. 주류 미디어에게는 이것이 그들을 끌어들이는 것입니다. 흥미롭게도, 탈중앙화 금융과 스테이블코인 분야에는 많은 긍정적인 기본면 모멘텀이 있으며, 매우 혁신적인 기본 레이어와 혁신적인 회사들이 등장하고 있지만, 매번 시장에 매수 주문이 들어오면 바이든 정부는 다시 이 분야를 억압하고, 자금은 알트코인에서 비트코인으로 이동합니다. 따라서 비트코인에 대한 관심은 역동적인 것입니다. 사람들은 먼저 비트코인에 주목합니다. 이제 정부가 암호화폐에 더 많은 긍정적인 역동성을 가져오는 시기로 접어들고 있으며, 그 속도는 여기 있는 누구보다도 빠릅니다. 분명히 1분기 말에 시장은 세금에 대한 광범위한 우려가 있었지만, 이러한 우려가 사라지기 시작하면서 이제 시장은 스테이블코인에 대해 흥분하기 시작했습니다. 정부가 행정 명령에서 실제로 입법 의제를 추진하고 암호화폐 발전에 정치적 자본을 투자할 때, 이는 암호화폐의 진정한 획기적인 장기 성장 순간입니다.

Cosmo ：디지털 자산은 비트코인과 블록체인 기술로 나뉩니다. 비트코인은 블록체인 기술이 성공하든 아니든 독립적으로 존재하고 발전하며 성공할 수 있습니다. 비트코인은 기본적으로 블록체인이라는 기술과는 더 이상 관련이 없으며, 그것이 블록체인 위에서 작동할 뿐입니다. 그것들은 두 개의 매우 독립적인 위험 요소와 기본 요소입니다. 따라서 비트코인이 필요하다면 비트코인 ETF를 구매해야 합니다. 블록체인 기술에 접근하고 싶다면 블록체인 기술이 결국 많은 생산적인 사용 사례를 가질 것이라고 베팅해야 합니다.

（三）시장 분화와 포트폴리오 구축

Jason ：Seth, 당신이 Coin Fund에 합류했을 때, 아무렇게나 10개의 토큰을 구매하면 9개가 상승할 것입니다. 지금의 시장은 매우 다릅니다. 이제 당신이 무작위로 100개의 토큰을 선택하면, 아마도 2개만 상승하고 98개는 상승하지 않을 것입니다. 시장이나 포트폴리오 구축에 대해 이야기해보세요.

Seth ：이것은 유동성 펀드에게 좋은 시장입니다. 이러한 환경에서 당신이 노력을 기울이고 좋은 인맥을 가지고 개발자 회의에 참석하여 기술 발전 방향을 볼 수 있다면 매우 좋은 수익을 얻을 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 가장 큰 좌절은 노력을 기울인 후 이러한 긍정적인 기본면이 토큰 가치에 반영되지 않는 것이었습니다. 제가 알트코인에 투자하는 핵심 전제는 이것들이 장기 성장 기회이며, 거대하고 지속적으로 확장되는 목표 시장을 가지고 있으며, 매우 영리한 개발자와 기업가가 이러한 비즈니스를 이끌고 있다는 것입니다. 만약 당신이 시드 라운드나 A 라운드 단계의 스타트업에 들어가고 올바른 선택을 한다면, 이러한 투자 성과는 비트코인과 같은 우량 자산을 훨씬 초과할 것입니다. 비트코인에도 여전히 큰 상승 공간이 있습니다.

Cosmo ：올해 시장의 분산 정도는 정말 미쳤습니다. 저는 주식 분야에서 오랫동안 포트폴리오 매니저로 일해왔고, 많은 분산 상황에 익숙하지만, 올해 비트코인과 다른 모든 토큰의 비교에서 이렇게 많은 문제가 발생하는 이유는 비트코인이 올해 24% 상승했지만, 7월 말까지 상위 100개 토큰의 평균 하락폭이 약 30%였기 때문입니다. 따라서 평균 토큰이 30% 하락하고 비트코인이 24% 상승하는 세계에서 이러한 비교는 매우 미친 것이 됩니다. 상위 100개 토큰 중 올해 상승한 토큰은 약 5%에 불과합니다. 따라서 어느 정도는 토큰 선택 시장이지만, 당신의 토큰이 비트코인이 아니라면 행운을 빕니다.

（四）토큰 선택과 거래 전략

Jason ：여러분은 어떻게 토큰을 선택하나요? 여러분은 일반적으로 얼마나 많은 토큰을 보유하고 있나요?

Cosmo ：우리가 하는 핵심은 기본면 평가입니다. 우리는 신뢰할 수 있고 평가할 수 있는 관리 팀과 독특한 경제 모델을 가진 비즈니스 모델 또는 미래의 경제 상태를 평가할 수 있는 프로젝트를 찾고 있습니다. 그리고 모든 자산의 현금 흐름이 가장 중요합니다. 흥미롭게도, 가치 포착에 대한 초기 논의는 수익이 발생할 경우 모든 수익을 재매입에 사용해야 하는 토큰이나 스테이킹 등을 통해 수익을 토큰 보유자에게 반환해야 하는 토큰을 중심으로 이루어졌습니다. 제가 보유한 토큰의 수는 약 10개에서 15개입니다. 포트폴리오의 전반부, 즉 50%의 포지션은 5개의 토큰으로 구성되어 있습니다. 따라서 집중도가 상당히 높습니다. 어느 분야에서든 저는 20개의 토큰으로 구성된 포트폴리오를 가지고 있습니다. 그러나 개별 분석가로서 10개 이상의 토큰을 분석할 수는 없지만, 저는 자원과 강력한 팀이 있기 때문에 20개로 확장할 수 있습니다.

Jason ：여러분은 계속해서 기본면을 언급하고 있는데, 기본면이 무엇을 의미하는지 자세히 설명해 주실 수 있나요?

Seth ：성장은 핵심 요소입니다. 체인상의 지표는 거의 즉시 가격에 반영됩니다. 만약 체인상의 지표가 변화한다면, 예를 들어 수익 배수를 보면, Ave와 그 수익 배수를 보면 수익이 증가함에 따라 배수가 변하지 않음을 알 수 있습니다. 이는 수익 증가가 실시간으로 토큰에 반영되고 있다는 것을 의미합니다. 지난달 수익이 25% 증가했다고 해서 어떤 이점을 얻는 것은 아닙니다. 왜냐하면 이미 가격에 반영되었기 때문입니다. 다가오는 기회를 이해해야 하며, 수익이 이러한 속도로 계속 증가할 가능성이 있는지, 가속화되거나 둔화될 가능성이 있는지를 알아야 합니다. 그리고 배수는 수익의 가속화 또는 둔화를 반영합니다. 만약 진정한 대폭 가속화의 초기 단계에 있다면, 일반적으로 배수가 거래 수준보다 높게 나타납니다.

（五）시장 서사와 비기본면 토큰의 존재

Jason ：여러분은 시장이 여전히 상당 부분 서사에 의해 주도된다는 관점을 어떻게 처리하나요?

Cosmo ：서사라는 단어는 인간에게는 지름길을 제공하는 방식이며, 실제로는 더 복잡한 시스템입니다. 그리고 저는 여기에는 많은 요소가 있다고 생각하지만, 시간 범위의 문제와 "서사" 뒤에 행동을 촉진하는 진실이 있을 가능성이 높습니다. 짧은 시간 내에 시장은 종종 서사에 의해 주도되거나 서사를 사용하여 사건이 발생한 것을 사후에 설명하는 것이 쉽습니다. 그러나 장기적으로 기본면이 더 건전한 토큰은 기본면이 건전하지 않은 토큰을 명백히 초과 성과를 보입니다. 우리는 기본면이 건전한 포트폴리오를 가지고 있으며, 상위 400개 토큰 중 약 75개에서 80개가 이 범주에 해당하며, 이러한 토큰은 올해 평균적으로 기본면이 건전하지 않은 토큰보다 약 20% 또는 30% 더 높은 성과를 보였습니다. 전통 시장에서는 이것이 큰 숫자가 아닐 수 있지만, 암호화폐에서는 큰 숫자입니다.

Seth ：첫째로, 전통 시장에서는 Meme 주식이 가장 잘 수행되는 주식입니다. 둘째로, 직접적으로 가치 포착을 촉진하고 토큰의 기본면을 변화시켜 실제 가치 포착과 더 밀접하게 연결하는 능력은 전통 주식 시장의 역동적인 시스템보다 더 많을 수 있습니다. 그러나 전통 주식 시장에서도 테슬라는 2013년과 2014년에 가장 많이 공매도된 주식이었습니다. 왜냐하면 사람들은 그것이 Meme 주식이라고 생각했기 때문입니다. 기본면에서 그 잠재력을 훨씬 초과했습니다. 따라서 암호화폐에서는 우리가 프로젝트가 진정한 기본면 가치 포착의 관점을 열 수 있는 능력이 더 큽니다. Bonk는 이 목록에서 훌륭한 예시로, 성과가 좋은 토큰은 기본면 침투에서 좋은 진전을 보이고 있습니다.

（六）토큰 거래 실행과 매도 시점

Jason ：여러분의 작업 중 일부는 올바른 토큰을 선택하는 것입니다. 제가 관심 있는 또 다른 두 가지 측면은 토큰을 언제 매도할지와 거래를 어떻게 실행할지입니다. 그리고 여러분은 지금 어떤 토큰을 보유하고 있나요?

Cosmo ：초과 수익은 토큰 선택에서 발생합니다. 다른 관리자의 장점은 토큰의 확보 또는 전략 실행에 있을 수 있습니다. 예를 들어 시장 중립 관리자가 될 수 있습니다. 우리의 대부분의 성과는 실제 실행이 아니라 토큰 선택에서 발생합니다. 즉, 우리는 주로 현물 거래를 하며, 다른 곳의 유동성을 얻기 위해 일부 파생상품을 사용합니다. 왜냐하면 미국에 등록된 펀드는 국제 거래소에서 거래할 수 없기 때문입니다. 올해 우리는 매우 독특하고 효과적인 투자 분야로 이더리움을 가지고 있습니다. 5월에는 주로 옵션 시장을 통해 ETH 포지션을 구축했습니다. 당시의 주장은 모든 사람이 ETH에 실망하고 있었지만, ETH는 여전히 시가총액 2위의 토큰이며, 전통 금융이 암호화폐로 진입하는 곳이며, 대부분의 스테이블코인이 위치한 곳입니다. 지난 6, 7개월 동안 사람들은 ETH가 비트코인에 비해 가격 성과에 매우 실망하고 있었습니다. 이더리움 재단에서 프로젝트 책임자까지 모두 ETH를 올바른 궤도로 되돌리기 위해 노력하고 있으며, 더 상업적인 사고를 기르기 위해 노력하고 있습니다.

Cosmo ：저는 더 높은 수준에서 이야기할 수 있습니다. 우리 회사의 최대 보유 자산은 여전히 Solana입니다. 우리는 여전히 Solana가 선도적인 L1 블록체인이 될 것이라고 매우 긍정적으로 보고 있습니다. 우리는 현재 DATs를 통해 다른 토큰에 대한 많은 의견을 표현하고 있습니다. 그래서 우리는 Caner Equity Partners 외에도 소프트뱅크와 테더를 제외한 최대 투자자이며, 이는 비트코인을 대체하기 위해 보유하고 있는 큰 포지션입니다. 우리는 Bitine의 최대 고정 투자자 중 하나이기도 하며, ETH를 대체하기 위해 보유하고 있습니다. 최근 성과가 매우 좋은 토큰은 Athena입니다. 스테이블코인 법안이 통과된 후 스테이블코인의 폭발적인 성장은 미국 스테이블코인 법안 통과 후 스테이블코인 분야에 대한 매우 흥미로운 일 중 하나입니다. Paul Atkins는 지난주에 탈중앙화 금융에 대한 연설을 했으며, 그들은 정말로 탈중앙화 금융 대출을 추진하고 있습니다. Athena는 순환 경제 환경에서 매우 순환적입니다.

Jason ：이 주제를 마치기 전에 DATs에 대한 다른 몇 가지 사항에 대해 이야기하고 싶지만, 토큰과 포트폴리오 구축에 대한 논의를 마치기 전에, 여러분은 언제 매도하나요?

Seth ：기본면이 강하고 성장 속도가 빠르며 성과가 좋은 토큰이 있을 때, 그것이 큰 폭으로 하락하면 우리는 해당 포지션에 대한 위험 관리를 수행합니다. 이는 토큰의 변동성에 따라 조정됩니다. 우리는 매주 포트폴리오 검토 및 위험 관리 회의를 진행하며, 여기에는 거시적 관점, 암호화폐의 상향식 상황, 상위 100개 중 성과가 좋은 토큰과 좋지 않은 토큰, 포트폴리오에서 효과적인 부분과 비효과적인 부분, 거버넌스 제안, 주요 뉴스, 이번 주 차트가 포함됩니다. 그런 다음 포트폴리오의 각 토큰과 포트폴리오에 포함할 것을 고려 중인 토큰 또는 최근에 포트폴리오에서 제거된 토큰을 선택합니다.

Cosmo ：위험 관리에 대한 제 생각에서 시작하여, 포트폴리오 구축에서 항상 상향식 관점을 가지고 있습니다. 즉, 우리는 시장에서의 위치와 특정 산업이나 요소에 얼마나 투자하고 싶은지를 고려합니다. 예를 들어 대형주, 소형주, 탈중앙화 금융, 비탈중앙화 금융, L1 등입니다. 이는 우리의 포트폴리오 구축과 상대적 규모에서 중요한 역할을 하며, 이는 일부 비특정적이거나 비상향식 결정을 유도할 수 있습니다. 그러나 하향식 관점에서 볼 때, 우리는 어떤 포지션을 고립적으로 볼 때 매우 프로세스에 주의를 기울입니다. 우리는 매주 최소한 한 번 우리의 토큰 KPI를 점검합니다. 고성장 스토리에 투자할 때, 그것들이 잘 나가기를 원합니다. 그러나 어떤 것이 매우 높은 평가로 거래될 때, 기본면은 계속해서 좋아져야 합니다. 그렇지 않으면 시장이 약한 신호를 감지하면 어려워질 것입니다. 따라서 우리는 매주 추적 상황에 대해 매우 주의 깊습니다. 만약 수익이 몇 주 연속으로 감소한다면, 저는 매도하지 않겠지만, 이는 압박을 증가시키고, 우리는 왜 그런지 스스로에게 질문하고 포지션 규모를 재고합니다.

（七）DATs에 대한 논의

Jason ：주식 시장에는 존재하지만 암호화폐에는 존재하지 않는 한 가지는 투자자 관계입니다. 아마도 투자자 관계 포털, 투자자 관계 팀, 분기 수익 전화 회의 등이 있을 것입니다. 이러한 것들은 암호화폐에는 존재하지 않으며, 저는 이제 막 몇 가지 조짐을 보기 시작했습니다. 만약 토큰을 발행한 창립자가 이 말을 듣고 있다면, 유동성 펀드와의 투자자 관계를 관리하는 방법에 대해 그들에게 어떤 조언을 해주겠습니까?

Cosmo ：사람들은 유동성 토큰을 가질 때, 이것이 큰 책임이라는 것을 인식해야 합니다. 왜냐하면 이제 공개 시장에 있기 때문에, 당신의 최종 이해관계자, 즉 당신의 토큰 보유자와 상호작용해야 하기 때문입니다. 그리고 시장이 순전히 투기나 서사가 아닌 기본면에 더 많은 주목을 하기 시작함에 따라, 관리 팀은 건강한 주주 투자 기반을 육성하는 데 집중해야 한다는 것을 인식하기 시작했습니다. 이는 토큰의 장기적인 건강에 매우 중요합니다.

Seth ：전적으로 동의합니다. 흥미롭게도, 이전 정부에서는 많은 팀이 투자자 관계 역할을 수행하는 것을 두려워했습니다. 왜냐하면 이것이 그들을 충분히 탈중앙화되지 않은 것처럼 보이게 만들기 때문입니다. 이제 정책적 관점에서 올바른 방향으로 나아가는 정부가 있으며, 팀이 참여하도록 장려하고 있습니다. 이는 더 많은 팀이 투자자 관계 기능을 고려하도록 장려하고 있으며, DATs는 이 분야에서 큰 역할을 하고 있습니다.

Jason ：이제 모든 토큰을 보유하고 있는 신뢰할 수 있는 기본면이 있는 창립자는 DATs를 고려해야 할까요?

Seth ：DATs는 몇 가지 일을 하고 있습니다. 첫째, 교육을 촉진하며 중요한 역할을 하고, 전통 투자자에게 프로토콜이 무엇을 하고 있는지, 비트코인, ETH, Hyperliquid이 무엇을 하고 있는지를 소개하고, 동시에 일부 마찰을 줄입니다. 많은 전통 주식 펀드는 직접적으로 토큰을 보유할 수 없으며, 많은 토큰에는 ETF가 없으며, 현재의 ETF는 일반적으로 스테이킹과 수익 창출을 할 수 없습니다. 따라서 DATs는 많은 마찰을 극복하고 있으며, 암호화폐 원주율 펀드의 자금 흐름과 비교할 때 전통 금융의 자금 흐름은 엄청납니다. 그러나 시간이 지나면서 더 많은 이러한 다리가 나타날 것이며, 시장 구조 법안이 통과된 후 전통 펀드가 직접적으로 토큰에 투자할 것입니다.

Jason ：DATs를 더 거시적으로 바라보면, 산업은 그것들에 대해 두 가지 관점을 가지고 있습니다. 하나는 일시적인 유행이라는 것이고, 다른 하나는 새로운 현실이라는 것입니다. 새로운 현실에 대비해야 한다고 말하는 것입니다.

Seth ：이것이 바로 우리가 암호화폐 시장과 전통 금융의 융합으로 나아가는 길입니다. 규제와 정책 환경이 열리고 있으며, 이는 인공지능 외에 두 번째로 큰 성장 기회일 수 있습니다. 그리고 이는 더 직접적으로 투자 가능하며, 자금을 어디에 배치해야 할지 더 명확합니다. DATs에서 볼 수 있는 자금 흐름은 전통 펀드가 암호화폐 원주율 분야에 진입하기 전에 발생하는 것입니다. 따라서 시장 구조 법안이 통과되면 MNAV(순자산가치의 배수)가 감소하고, 각 생태계에서 몇몇 대승자가 집중될 수 있습니다. 그리고 전통 펀드가 모두 진입하여 토큰 거래에 직접 참여하려면 여전히 2~3년이 필요합니다. 따라서 충분한 규제 명확성을 얻기 전에 이러한 다리를 통해 진행될 것입니다.

Cosmo ：DATs에 대해 가장 잘 이해되지 않고 가장 적게 보도된 것 중 하나는 Coinbase가 S&P 500 지수에 포함된 것이 매우 혁신적인 사건이라는 것입니다. 왜냐하면 이제 세계에서 S&P 500 지수를 기준으로 하는 모든 자산 관리자는 갑자기 비트코인에 대해 매수, 매도 또는 보유 결정을 내려야 하기 때문입니다. 이전에는 4월 이전에 무시할 수 있었습니다. 그러나 이제는 세계에서 어떤 자금을 관리하든 암호화폐에 대해 걱정해야 합니다. 이는 이제 시장에 반영되고 있으며, Coinbase, Robin Hood의 성과, Circle의 IPO 성과 및 DAT의 출현과 그들이 얻은 강력한 시장 반응에서 볼 수 있습니다. 따라서 이는 주식 투자자가 이제 디지털 자산을 할당하거나 할당 결정을 내려야 하는 큰 추세의 일부입니다. 그들은 분명히 보유하거나 매도하기보다는 매수를 선택하고 있습니다.

（八）암호화와 전통 금융의 융합 및 미래 트렌드

Jason ：마지막으로 융합이라는 아이디어에 대해 이야기해 보겠습니다. 우리는 DATs와 Atkins의 금융 시장의 체인화에 대한 연설, 그리고 Kraken의 Ninja Trader 인수에서 이를 볼 수 있었습니다. 몇 년 후 세계는 어떤 모습일까요?

Seth ：가정해 보겠습니다. Coin base가 올해 늦게 또는 내년 초에 주식을 토큰화하고, 이러한 토큰화된 주식이 24/7 거래되며 유동성이 풍부하다면, 만약 당신이 지금 Coin 주식을 보유하고 있는 펀드라면, 그것이 동부 시간 기준으로 월요일부터 금요일까지 오전 9시 30분부터 오후 4시까지만 거래된다면, 전통 주식을 보유하는 것이 투자자에 대한 신탁 의무를 이행하는 것일까요? 만약 충분한 유동성이 있다면, 답은 분명히 아니오입니다. 이는 결국 사람들이 암호화폐 분야로 들어가게 하고, 토큰화된 주식을 보유할 수 있게 할 것입니다. 그런 다음 Robin Hood, Circle 및 전통 은행과 같은 중개인들도 그렇게 할 것입니다. 이렇게 되면 대량의 24/7 거래가 이루어지는 전통 주식이 등장할 것이며, 일단 시작되면 매우 빠르게 진행될 것입니다. 시장 구조 법안은 이를 실현하는 데 핵심 구성 요소가 될 수 있습니다. 나스닥과 뉴욕 증권 거래소는 이를 이해하고 있지만, 현재 몇 가지 실제 운영 문제가 있습니다. 암호화폐 원주율 플레이어는 몇 가지 고유한 이점을 가지고 있으며, 다른 사람들은 따라잡기 위해 가파른 학습 곡선을 경험해야 합니다. 이것이 미래이며, 곧 다가올 것입니다.

Jason ：마지막 질문입니다. 암호화폐에서 어떤 집단이 이러한 DATs 회사로부터 가장 큰 혜택을 받을까요?

Seth ：저는 모든 참여자, 모든 대규모 탈중앙화 금융 생태계가 될 것이라고 생각합니다. DATs가 무엇인지 생각할 때, 그것들은 펀드이며, 가능한 한 자본을 배치하여 수익을 극대화하려고 합니다. 오늘날 탈중앙화 금융에서 많은 흥미로운 수익 기회를 발견할 수 있습니다. 따라서 합리적인 위험 수준에서 초과 수익을 창출할 수 있는 사람은 누구나 큰 수혜자가 될 것입니다. Athena의 10% 안정 수익이든, 스테이킹 제공자나 순환 대출 제공자든, 모두 큰 수혜자가 될 것입니다.

Cosmo ：사람들이 근본적으로 평가할 수 있는 분야, 탈중앙화 금융은 핵심 분야 중 하나가 될 것이며, 기본 레이어, 곧 등장할 핫한 분야는 인공지능과 암호화폐의 교차 분야입니다. 이는 큰 MAG 7 주제이며, 전통 시장의 큰 주제이기도 합니다. 인공지능과 암호화폐의 교차 분야에는 매우 흥미로운 기회가 있으며, 이는 DATs의 성숙한 분야입니다.

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