996 월가 침투: Coinbase의 불안과 거래소 황금 시대의 종말

저자：림완완 EeeVee, 동찰 Beating

편집자：Jack, 동찰 Beating

코인베이스는 중국의 996 문화를 배워갔다.

CEO 암스트롱은 트위터에서 자랑했다: 뉴욕 팀이 모여서 Everything Exchange(만능 거래소)를 개발하기 위해 야근하고 있으며, 매일 오전 9시부터 오후 9시, 심지어 더 늦게까지 일하고 있다.

원래는 평범한 게시물이었지만, 댓글란에서 격렬한 분열을 일으켰다. 유럽과 미국의 네티즌들은 이것이 병적인 과로 문화라고 비판했지만, 아시아 네티즌들은 가볍게 넘겼다. "중국에서는 아주 정상적인 일이다. 자랑할 것도 없다."

하지만 996은 단지 표면일 뿐, 그 뒤에는 코인베이스의 진짜 불안이 있다.

2025년 1분기, 코인베이스의 순이익은 전년 대비 94% 폭락했고, 거래 수익은 전반적으로 하락했다; 2분기 재무 보고서의 순이익은 140억 달러로, 겉보기에는 높아 보이지만, 이 숫자는 대부분 서클 투자에서 발생한 장부상의 이익이지, 자체적으로 창출한 것이 아니다.

따라서 코인베이스의 실제 현물 거래 사업은 여전히 축소되고 있으며, ETF, 온체인 거래 및 로빈후드의 포위로 인해 이 회사는 한때 "규제의 왕"으로 불렸던 모습에서 점점 더 수동적으로 변하고 있다.

이것은 코인베이스만의 고난이 아니다. 거래소들은 더 많은 996과 더 많은 이익 공간을 찾고 있다.

왜냐하면 코인베이스가 직면한 문제는 점점 더 날카로워지고 있기 때문이다: 암호화폐 거래소의 황금 시대는 얼마나 더 지속될 수 있을까?

워싱턴에서 월가까지

5, 6년 전, 코인베이스는 더 멀리 가고 싶다면 거래소는 네 글자를 피할 수 없다는 것을 깨달았다. 합법과 규제.

2019년의 어느 오후, 브라이언 암스트롱은 처음으로 의회에 들어갔다. 그는 슬라이드를 들고, 창업자가 투자자에게 설명하듯 암호화폐를 의원들에게 설명할 준비를 했다.

하지만 그가 마주한 질문은 그를 웃음과 눈물로 만들었다. "오, 그래서 당신이 비트코인의 CEO인가요?"

또 다른 질문은 "이게 비디오 게임인가요?"였다.

그 순간, 그는 이것이 논쟁이 아니라 "종 간의 소통"이라는 것을 깨달았다.

사실, 이것은 암스트롱이 "오해"에 직면한 첫 번째 경험이 아니다. 코인베이스가 상장되기 전, 그는 창립자로서의 외로움을 여러 번 회상했다: 암호화폐가 여전히 회색 지대에 있을 때, 거의 모든 은행이 코인베이스와 협력하기를 원하지 않았고, 가장 기본적인 급여 지급과 기업 계좌조차도 문제가 되었다.

그는 그때의 모든 협상이 전통 금융 시스템에 "생존을 구걸하는" 것과 같았다고 털어놓았다.

창업 초기, 암스트롱은 법을 지키기만 하면 마음 놓고 제품을 만들 수 있다고 순진하게 생각했다. 하지만 코인베이스가 커지면서 그는 규제의 모호함이 스스로 무기가 된다는 것을 깨달았다.

SEC 의장 겐슬러는 "불명확함"을 핑계로 전체 산업에 공격을 가했고, 상원의원 엘리자베스 워렌은 심지어 암호화폐를 "금융 마약"으로 묘사하려 했다.

이런 경험은 그가 외부에서 생각하는 것보다 더 일찍, 더 깊게 "규제"의 중요성을 인식하게 했다. 업계의 많은 유사 기업들이 유동성을 추구하는 것과 달리, 코인베이스는 창립 초기부터 더 느린 길을 선택했다: 라이센스를 적극적으로 신청하고, KYC/AML을 실행하며, 규제와 반복적으로 소통했다.

암스트롱은 이제 이해했다. 규칙을 스스로 만들지 않으면, 다른 사람들이 당신의 결론을 내릴 때까지 기다릴 수밖에 없다는 것을.

그래서 그는 접근 방식을 바꾸기 시작했다. 그는 계속해서 워싱턴으로 날아가 "교육자" 역할을 할 뿐만 아니라, 정책 팀을 구성하고 StandWithCrypto.org를 설립하여 각 의원에게 "친암호 지수"를 제공하고, 심지어 슈퍼 정치 행동 위원회 Fairshake에 자금을 투자하기도 했다.

2024년, 미국 대선은 처음으로 "암호화폐 유권자"를 전면에 내세웠다. 반암호화폐 의원들은 투표로 탈락했고, 친암호화폐의 새로운 얼굴들이 성공적으로 선출되었다. 워싱턴은 드디어 깨달았다: 5천만 명의 미국인이 암호화폐 지갑을 사용해본 적이 있다. 원래 이것은 주변적인 주제가 아니라, 조작할 수 있는 투표 기계였다.

월가에서 암스트롱이 내세운 카드는 또 다른 것이었다: 규제.

2021년 상장 직전, 암스트롱은 언론 인터뷰에서 코인베이스가 나스닥의 문을 두드릴 수 있었던 것은 단지 상업적 성과 때문만이 아니라, 규제 측면에서 앞서 있었기 때문이라고 언급했다.

이것이 그가 생각하는 IPO의 진정한 의미이기도 하다. 단순한 자금 조달이 아니라, 암호화폐 산업이 주변에서 주류로 나아가는 이정표였다.

2025년, 그는 'Genius Act'의 시행을 추진했다. 이 법안은 스테이블코인이 반드시 100% 현금 또는 미국 국채로 보유되어야 한다고 요구한다. 이는 단순한 입법 승리가 아니라, 코인베이스의 "방어선"이 되었다. 서클의 주주로서, 그는 USDC의 이자 수익에서 분배를 받는다. 2024년 전체, 서클의 보유 이자 수익은 약 168억 달러로, 그 중 약 91억 달러가 코인베이스에 지급된다.

스테이블코인은 월가와 의회 모두가 수긍하는 이야기로 변했다: 정부에게는 달러 패권을 지속시키고, 자본에게는 안정적인 현금 흐름을 제공한다.

이렇게 코인베이스는 정체성을 전환했다. 워싱턴에서는 로비 기계로 규칙을 형성하고, 월가에서는 규제의 입구로 자본을 연결한다.

암스트롱은 한때 이렇게 말했다: "당신이 커지기만 하면, 당신이 정부에 관심이 없더라도 정부는 당신에게 관심을 가질 것이다."

이 말은 코인베이스의 새로운 전장이 이미 거래소 자체를 넘어섰음을 암시하는 주석과 같다.

재무 보고서의 'CEX 위기'

합법과 규제만으로는 거래소에게는 부족하다.

여전히 세계에서 가장 큰 암호화폐 거래 플랫폼 중 하나인 코인베이스는 2025년 상반기 재무 보고서에서 불안으로 가득 차 있었다.

1분기 총 수익은 20억 달러에 달하며, 전년 대비 24.2% 증가했지만, 순이익이 전년 대비 94% 폭락한 상황에서 이 숫자는 거의 의미를 잃었다. 6600만 달러의 순이익은 시장 예상보다 훨씬 낮았고, 투자자들은 처음으로 진정으로 느끼게 되었다: 중앙화 거래소의 구식 모델이 붕괴되고 있다.

현물 거래 수익의 하락은 특히 눈에 띈다.

기관 거래는 전년 대비 30% 감소했고, 소매 부문도 19% 줄어들었다. 그 뒤에는 시장이 냉각된 요인이 있다. 2025년 이후 비트코인과 이더리움의 변동성이 급감하면서 시장은 "롤러코스터"에서 "평지 바람"으로 변했고, 기관과 개인 모두 빈번한 거래의 충동을 잃었다.

하지만 더 깊은 압력은 시장 구조의 재편성에서 온다.

ETF의 출시는 투자자의 경로를 직접적으로 바꾸었다. 비트코인 이후 이더리움, 솔라나, XRP가 잇따라 ETF를 신청했으며, 이들은 원래 코인베이스의 핵심 거래 암호화폐였다.

CEX의 거래 수수료가 보통 0.5%인 것에 비해, ETF의 연간 관리 수수료는 0.1%에서 0.5%로 훨씬 저렴해 자금은 자연스럽게 월가로 흘러갔다.

동시에, 온체인에서의 부의 창출 효과는 더 많은 사용자를 온체인에 남게 했다.

밈과 디파이의 열풍은 원주율 투자자들에게 새로운 습관을 형성하게 했다: CEX는 더 이상 거래의 장이 아니라, 단지 "입출금의 크로스체인 다리"와 "스테이블코인의 임시 지갑"일 뿐이다. 탈중앙화 파생상품의 출현은 자금 유출 속도를 더욱 가속화했다.

하이퍼리퀴드와 같은 새로운 플랫폼은 유연한 상장 메커니즘, 더 높은 레버리지 및 극단적인 경험을 통해 미국과 같은 규제가 엄격한 지역의 거래자들을 빠르게 흡수했다. 이 사용자들에게 코인베이스의 "규칙 준수"는 오히려 제약으로 작용했다.

더 치명적인 경쟁은 전통 금융의 배후에서 온다.

로빈후드는 암호화폐 시장에 전면 진출하며 코인베이스의 가장 소중한 젊은 소매 고객층을 겨냥했다. 그들에게 로빈후드가 제공하는 인터페이스는 더 친숙하고, 수수료는 더 낮으며, 미국 주식과 암호화폐의 원스톱 경험은 더 편리하다. 대규모 자금에 대해서는 로빈후드의 "증권사 광채"가 코인베이스보다 더 매력적일 수 있다.

이런 다중 압박은 2025년 2분기 재무 보고서에서 적나라하게 드러났다. 코인베이스는 그 분기의 총 수익이 약 15억 달러로, 전 분기 대비 26% 감소했다고 밝혔다; GAAP 기준의 순이익은 140억 달러에 달했지만, 실질적으로 대부분이 서클 투자와 암호화 자산 보유의 장부 수익에서 발생한 것이다.

일회성 요인을 제외하면, 조정된 순이익은 겨우 3300만 달러에 불과하다. 더 중요한 것은, 핵심 현물 거래 수익이 7.64억 달러로 전년 대비 39% 감소했다는 점이다.

장부는 번창하지만, 현실은 차가웠다. 코인베이스의 이익은 이미 거래에 의존하지 않고, 스테이블코인 분배로 생명을 이어가고 있다. 이는 잔혹한 성적표이며, 아마도 황금 시대의 종말 신호일 것이다.

거래 플랫폼이 더 이상 거래 사업에 의존하지 않을 때

어려움에 직면한 코인베이스는 새로운 비전을 제시했다.

최근 인터뷰에서 코인베이스 CEO 브라이언 암스트롱은 모든 자산이 결국 블록체인에 올라갈 것이라고 계획을 밝혔다. 그래서 Everything Exchange(만능 거래소)를 만들겠다는 것이다.

그에게 암호화폐는 고립된 산업이 아니라, 금융 시스템을 전체적으로 업그레이드할 수 있는 기술이다.

암스트롱은 특히 미국 주식 시장의 현황을 언급했다: 오늘날, 아르헨티나 사람이 미국 증권사 계좌를 개설하려면 매우 높은 재산 기준이 필요하다. 대부분의 국가의 일반 투자자에게 미국 증권은 거의 "부자 전용 시장"이다.

하지만 주식이 토큰화되어 블록체인으로 옮겨지면, 이러한 장벽을 허물 수 있어 세계의 누구나 언제든지 미국 자산을 사고팔 수 있게 된다.

블록체인은 또한 더 많은 가능성을 의미한다: 24시간 연속 거래, 조각 주식 거래 지원, 심지어 "1년 이상 보유한 주주만 투표할 수 있다"는 새로운 거버넌스 논리를 설계하여 장기 투자자를 장려할 수 있다.

그의 구상에서 코인베이스는 더 이상 거래를 중개하는 플랫폼이 아니라, 모든 자산을 블록체인에 올리는 "만능 거래소", 즉 개방적이고 포용적이며 24시간 운영되는 금융 운영 시스템이 된다.

그렇기 때문에 코인베이스는 암스트롱의 비전에 맞추기 위해 일련의 조치를 취하기 시작했다: 반년 동안, 스핀들, 아이언 피쉬, 리퀴피 및 데리빗을 차례로 인수했다.

앞서 세 개는 베이스 체인을 위한 서비스다: 스핀들은 블록체인 광고 스택을 제공하여 개발자가 직접 사용자에게 접근할 수 있게 하고; 아이언 피쉬는 제로 지식 증명 팀을 가져와 베이스에 프라이버시 모듈을 구축하며; 리퀴피는 토큰 관리 및 규제 서비스를 제공하고, 코인베이스 프라임과 통합하여 기관 및 RWA 프로젝트에 편의를 제공할 계획이다.

세 가지가 합쳐져 개발자가 베이스에서의 진입 장벽을 낮추고, 완전한 도구 스택을 구축했다.

가장 중요한 인수는 데리빗이다. 계약 거래는 현물보다 더 안정적이고, 이익이 더 높지만, 코인베이스는 미국 규제에 오랫동안 제약을 받아왔다. 290억 달러를 들여 데리빗을 인수함으로써, 코인베이스는 선도적인 옵션 시장 점유율과 방대한 기관 고객을 확보하게 되었다.

인수가 완료된 지 한 달도 채 되지 않아, 코인베이스는 CFTC 규제 하에 영구 계약을 출시하며 데리빗의 능력을 "무결점으로 인수"했다.

인수가 코인베이스의 거래 수익 한계를 돌파하는 폭력적인 방법이라면, 현재 진행 중인 사업 확장은 더 깊은 정체성 재편성의 과정이다.

그들은 "중요한 일"에 초점을 맞추고 있다: 스테이블코인, 지갑, 공공 블록체인 및 기관 서비스. 이러한 기본적인 퍼즐 조각들이 새로운 코인베이스의 윤곽을 그리고 있다: 단순한 거래 플랫폼이 아니라, Web 3 버전의 애플 + 비자 + AWS가 되는 것이다.

첫 번째 단계는 스테이블코인이다. 코인베이스는 직접적으로 USDC를 발행하지 않지만, 서클과의 수익 분배를 통해 막대한 이자 차익을 얻고 있다. 이로 인해 갈등이 발생했다: 서클은 코인베이스가 "수익은 크지만 기여는 적다"고 불만을 토로했다. 코인베이스는 USDC를 더 많은 상황에 활용해야 한다는 것을 깨달았다.

그래서 USDC 예금을 보조하고, 쇼피파이와 협력하여 결제 API를 출시하여 스테이블코인을 현실 세계의 계산대와 재무 시스템에 통합하여 USDC가 진정한 결제 도구가 되도록 했다. 뒤에는 a16z의 지원이 있었고, 그들은 항상 스테이블코인을 "인터넷 금융의 TCP/IP"로 간주해왔다.

두 번째 단계는 지갑이다. 코인베이스 월렛은 스마트 지갑으로 업그레이드되어, 기억 단어 없이 한 번의 클릭으로 생성할 수 있으며, NFT 전시, 온체인 신원 및 소셜 기능이 통합되었다. 심지어 렌즈와 파카스터를 접목시켜 지갑을 "암호화된 친구 네트워크"로 만들었다.

사용자의 자금, 신원 및 사회적 관계가 결합되면, 지갑은 코인베이스의 트래픽 입구가 된다. 베이스 체인과 결합하여 이 시스템은 점점 더 iOS와 유사해진다: 월렛은 앱 스토어, 베이스는 운영 체제, USDC는 애플 페이가 된다. 코인베이스는 더 이상 시장 변동에 의존하여 수익을 올리지 않고