EMC Labs 9월 보고서: BTCsh 본 주기 시작, 운영 및 종료의 논리 분석

저자：0xWeilan

++본 보고서에서 언급된 시장, 프로젝트, 통화 등의 정보, 의견 및 판단은 참고용이며, 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.++

코인베이스 인용에 따르면, BTC는 2022년 11월 21일 4년 저점인 15460.00달러에 도달했습니다. 우리는 이 날을 이전 주기의 종료일이자 현재 주기의 시작일로 간주합니다.

그 날부터 올해 9월 30일까지, BTC는 혼란 속에서 1044일을 운영하였으며, 시간적으로는 이전 두 차례 주기의 정점(저점 이후 약 1060일)에 가까워지고 있습니다. 칼을 찾기 위해 배를 새기는 계산에 따르면, BTC는 2025년 10월에 현재 주기의 정점에 도달할 것입니다.

5 차 주기 BTC 가격 추세 비교

BTC의 이 "주기율" 마법은 합의 확산과 반감기로 인한 투기 열풍에서 비롯되며, 현재까지도 BTC 전통 대규모 보유자들이 가장 중요하게 여기는 주기 지표입니다. 이 집단은 과거 BTC 정점 형성에서 결정적인 역할을 했습니다. 바로 이 집단의 미친 수익 실현 매도가 유동성을 소진시키고, 결국 시장이 주기 정점을 형성하게 만들었습니다.

현재, 이 집단은 매도를 강화하고 있으며, "정점"이 곧 도래할 것처럼 보입니다. 그러나 가격 급등, 신규 주소 급증 등의 다른 정점 징후 지표는 나타나지 않고 있습니다. 이는 혼란스럽습니다. 현재 주기의 이 "주기율"이 계속해서 시장을 억제하고 주기 정점을 형성할 것인지, 아니면 무효화될 것인지? 2022년 11월 시작된 이 BTC 상승장이 10월에 종료될 것인지?

이번 보고서에서 EMC Labs는 자체 개발한 "BTC 주기 다요인 판단 모델"을 사용하여 현재 주기 이후의 BTC 가격 추세를 종합적으로 분석하고, 어떤 시장 힘과 근본 논리가 실제로 주기를 추진했는지를 명확히 하며, 결국 BTC 가격이 10월에 정점에 도달할 것인지에 대한 우리의 분석과 판단을 제시합니다.

1단계 (2022.11~2023.09): 장기 보유 증가

역사를 되돌아보면, 이전 주기의 주요 구매자 중 하나인 FTX와 그 대출 기관인 Voyager Digital 등의 파산은 해당 주기의 정리가 완료되었음을 나타냅니다. FTX 파산 이후, BTC 가격은 바닥 구간의 20000달러에서 15476달러로 다시 하락했습니다(코인베이스 데이터, 이후 동일). 최저점은 2024년 11월 21일에 나타났습니다.

FTX 등의 기관 파산은 시장 바닥을 강화했지만, 주기 종료를 결정짓는 근본적인 힘은 장기 투자자 집단의 수익 실현 매도입니다. 시장이 열광할 때 단기 투자자들이 매수하고 장기 투자자들이 매도하며, 시장이 식을 때 단기 투자자들이 매도하고 장기 투자자들이 매수로 전환합니다.

이전 주기 장기 투자자 포지션 변화 통계

이전 주기와 마찬가지로, 장기 투자자들은 이전 주기의 약세 단계에서부터 자산을 수집하기 시작했습니다. 바닥 단계에 들어서자 단기 투자자들의 손실 매도 규모가 줄어들기 시작하고, 장기 투자자들의 매수력이 가격 상승의 동력으로 전환되어 BTC 및 암호화폐 시장이 바닥을 탈출하고 새로운 주기를 시작하게 됩니다.

동시에, 팬데믹 이후 미국 연준의 금리 인상 주기가 끝나가고 있으며, 2023년 7월 26일에 공식적으로 종료되었습니다. 선행 거래의 이유로 나스닥 종합 지수는 2022년 10월 13일에 바닥을 찍고, 2023년 1월에 바닥 구간을 탈출했습니다. BTC 가격은 기본적으로 이와 동기화되어 있으며, 공식적으로 금리 인상이 중단되기 약 9~10개월 정도 앞서 있었습니다.

금리 인상 주기가 끝나가면서, 통화 긴축으로 인해 미국 지역 은행(실리콘밸리 은행, 퍼스트 리퍼블릭 은행)에서 파산 사례가 발생하였고, 미국 정부는 긴급하게 유동성을 방출해야 했습니다. 미국 M2/DXY 지수는 바닥을 찍고 반등하기 시작하여, 미국 주식 시장 및 BTC의 바닥 반등을 위한 외부 환경을 제공했습니다.

미국 M2/DXY

우리는 "2022.11~2023.09"를 현재 주기의 1단계로 정의합니다. 거시 유동성의 개선과 암호화폐 시장 내부의 보유 구조에서 발생하는 긴장이 이 단계에서 BTC 가격 상승의 근본적인 동력이 되었습니다.

미국 연준의 금리 인상이 2023년 7월에 공식적으로 종료되었고, 장기 투자자들의 매수 행동은 2023년 9월 말까지 계속되었습니다.

이 시점에서 나중에 큰 성과를 거두게 될 DATs 회사와 BTC 스팟 ETF는 아직 주도적인 힘이 되지 않았으며, 추격 매매를 하는 소액 투자자 집단은 여전히 깨어나지 않았습니다. 이 단계에서 스테이블코인 발행량은 축소 상태에 있었고, 자금은 여전히 암호화폐 시장에서 유출되고 있었습니다. 장기 투자자 집단의 주기적인 매수는 시장 상승의 주요 힘이었습니다.

1단계에서 BTC는 바닥의 15476.00달러에서 최고 31862.21달러로 반등하였으며, 최대 상승폭은 105.88%에 달했습니다.

2단계 (2023.10~2024.03): BTC 스팟 ETF

미국의 인플레이션이 지속적으로 하락하고 있으며, 2023년 7~9월 CPI의 일시적인 반등은 허무한 경고로 여겨지고, 7월은 결국 연준의 이번 금리 인상 주기의 종료 월로 확인되었습니다.

시장 기대의 변화에 따라, 위험 자산은 자금의 선호를 받기 시작하였고, 위험 선호의 변화는 BTC가 두 번째 단계의 시장을 시작할 준비를 하게 만들었습니다.

미국 CPI

BTC가 현재 주기의 두 번째 단계로 진입하게 만든 진정한 동력은 BTC 스팟 ETF의 승인 기대와 2024년 4월의 BTC 다섯 번째 반감기입니다.

블랙록, 피델리티 등 월가의 전통 자산 관리 대기업들은 2023년 6월 SEC에 BTC 스팟 ETF 신청서를 제출하였고, 선행 투기 거래 자금이 몰래 집결되었습니다.

2024년 1월 10일 SEC가 BTC 스팟 ETF를 승인한 것을 기준으로, 두 번째 단계의 시장은 상하반기로 나뉘며, 상반기(2023.10~2024.01.10)는 ETF 승인에 베팅한 투기 자금이 주도하고, 하반기(2024.01.10~2024.03.14)는 ETF 경로에서 유입된 증가 자금(120억 달러 초과)이 주도합니다.

BTC 스팟 ETF 및 스테이블코인 경로 자금 흐름 월간 통계

또한, 스테이블코인 경로는 10월에 완전히 유출 추세에서 벗어나 유입으로 전환되었으며, 3월 말까지 총 260억 달러 이상이 새로 발행되어 상반기의 주요 동력 중 하나가 되었습니다.

2024년 10월 이 단계의 시장이 시작된 이후, 장기 투자자 집단은 매도에 나섰고, 시장 종료 시점까지 매도 규모는 90만 개에 달했습니다.

이 단계의 시장은 BTC 스팟 ETF 경로의 투기/투자 자금, 현장 투기/투자 자금(스테이블코인 대량 발행으로 나타남) 및 장기 투자자의 매도가 공동으로 주도하였습니다. 매수력이 매도력보다 크며, BTC 가격은 크게 상승하였고, 시장은 매우 격렬했습니다.

2단계에서 BTC는 바닥의 26955.25달러에서 최고 73835.57달러로 상승하였으며, 최대 상승폭은 173.92%에 달했습니다.

3단계 (2024.04~2024.09): 반감기 재조정

2단계 분석에서 우리는 BTC 반감기라는 전통적인 서사에 기반한 투자/투기 자금이 시장을 결정짓는 중요한 요소임을 지적했습니다. 이는 3단계 시장에서 명확히 나타납니다.

2024년 4월 19일, BTC는 네 번째 반감기를 완료하였고, 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소했습니다. 비록 95% 이상의 BTC가 이미 유통되고 있지만, 반감기가 시장의 실제 공급에 미치는 영향은 크게 감소하였습니다. 그러나 반감기를 둘러싼 투기 시장은 실제로 BTC의 상승 공간을 소진시켰습니다. 2024년 4월부터 9월까지 BTC는 7개월간의 긴 조정에 들어갔습니다.

자금 통계에 따르면, 3월 BTC가 단계적 고점에 도달한 이후, BTC 스팟 ETF 경로의 자금 유입 규모는 축소되었지만 여전히 높은 수준을 유지하였고, 반면 스테이블코인 경로는 더 큰 축소를 겪었으며, 한때 유출로 전환되기도 했습니다.

BTC 스팟 ETF 및 스테이블코인 경로 자금 흐름 월간 통계

이 기간 동안, 비록 연준이 금리 인상을 중단했지만, 금리 인하가 시작되지 않았고, ETF 경로의 자금 유입 규모는 명확히 감소하였으며, 반감기가 다가오면서 현장 자금이 이탈하게 되어, 소진된 시장은 하향 조정으로 가격의 새로운 균형을 찾게 되었습니다.

시장이 재조정될 수 있었고, 곰 시장에 빠지지 않은 것은 장기 투자자 집단의 안정적인 힘 덕분입니다. 우리는 4월에 들어서면서 유동성이 감소함에 따라 장기 투자자들이 매도를 중단하고, 7월 이후 매수에 나섰음을 주목합니다. 장기 투자자의 행동은 이 집단의 과거 행동 특성과 일치하며, 시장에 단계적 바닥 구간을 그려주었습니다.

3단계에서 최고 가격은 109588달러, 최저 가격은 74508달러로, 최대 하락폭은 32.01%로 BTC 상승장 조정 임계값을 초과하지 않았습니다.

4단계 (2024.10~2025.01): 트럼프의 암호화폐 친화 정책

2023년 7월 금리 인하가 중단된 이후, 연방 금리는 CPI 하락을 억제하기 위해 5.25~5.50의 높은 수준을 지속적으로 유지하고 있습니다. 높은 금리는 점차 고용 시장을 해치고 있으며, 연준은 2024년 9월의 통화 정책 회의에서 금리 인하를 재개하고, 연말까지 75bp의 금리 인하를 완료했습니다.

금리 인하는 전체 시장의 위험 선호를 높이며, 자금은 BTC 스팟 ETF와 스테이블코인 경로를 통해 대규모로 암호화폐 시장으로 유입됩니다. 2025년 1월 말까지 미국의 11개 BTC 스팟 ETF 관리 규모는 1000억 달러를 초과하여 여러 역사적 기록을 세웠습니다. 이는 BTC "디지털 금" 서사가 월가의 선호를 얻었음을 나타내며, BTC는 대체 자산에서 주류 자산으로의 전환을 이루고 있습니다.

금리 인하 외에도, BTC 상승의 또 다른 촉매제는 미국 대통령 선거입니다. 이번 선거에서 공화당 후보인 도널드 존 트럼프는 암호화폐에 대한 태도가 180도 변화하여 미국에서 가장 "암호화폐 친화적인" 대통령 후보가 되었으며, 그의 가족 기업은 그가 승리한 후 MEME 토큰인 Trump를 발행하기도 했습니다.

트럼프는 대통령에 취임한 후, 디지털 자산과 블록체인 기술을 지원하는 행정 명령에 서명하고, 기존 규제 정책을 검토하기 위한 부처 간 작업 그룹을 설립하며, "비트코인 전략 비축"과 "미국 디지털 자산 비축"을 구축하겠다고 발표하고, 스테이블코인의 규제 발전을 촉진하기 위해 "천재 법안"(GENIUS Act)을 서명했습니다. 또한 "암호화폐 친화적인" 인사를 재무장관과 SEC 의장으로 임명하여 미국 내 암호 자산 및 블록체인 기술의 발전을 실질적으로 촉진했습니다. 이러한 태도와 정책의 친화성은 전례가 없으며, 심지어 사토시 나카모토가 다시 태어나도 믿기 어려울 것입니다.

트럼프의 선거 캠페인에 따라 대규모 자금이 ETF와 스테이블코인 경로를 통해 암호화폐 시장에 빠르게 유입되어, 이번 주기에서 지금까지 최대 규모의 자금 유입을 형성하였습니다. 동시에, 장기 투자자 집단은 다시 매도에 나서며 수익을 실현하였습니다.

비트 네트워크 체인 상 가치 실현 통계

미국의 암호화폐 친화 정책에 힘입어, 암호 자산은 점차 미국의 주류 자산으로 자리 잡고 있으며, BTC 스팟 ETF 외에도 Strategy를 대표로 하는 수십 개의 DATs 회사가 BTC 등 암호 자산을 축적하기 위한 경쟁에 참여하고 있습니다. 이 두 집단은 BTC 시장의 최대 구매자가 되었습니다.

BTC 스팟 ETF 및 DATs 회사가 보유한 BTC는 5%를 초과하거나 근접하게 되었습니다.

BTC 스팟 ETF와 DATs 회사의 대규모 개입에 따라, BTC는 대규모 교환 시대를 맞이하게 되었습니다. 많은 BTC가 초기 보유자에서 BTC 스팟 ETF와 DATs 회사의 관리 계좌로 이전되고 있습니다. 이로 인해 초기 암호화폐 보유자들이 일반적으로 사용하던 중앙화 거래소에서 보유한 BTC는 이 단계에서 크게 감소하기 시작했습니다. 2025년 9월 말까지, 40만 개 이상의 BTC가 중앙화 거래소의 관리 주소에서 유출되었으며, 10만 달러로 환산하면 400억 달러를 초과합니다.

주요 암호 자산 거래소 BTC 재고 통계

이 단계 및 이후에도 이러한 유출은 계속되고 있으며, 이는 BTC 자산이 현재 역사적인 교환 중에 있음을 보여줍니다. 초기 투자자(7년 이상 보유 집단 포함)는 막대한 수익을 실현하며 퇴장하고 있으며, 전통 자금은 이 자산의 장기 투자자로 전환되고 있습니다. 초기 투자자들의 행동은 반감기 주기의 영향을 크게 받으며, DATs 회사는 지속적으로 매수하여 장기 보유를 선호하는 경향이 있는 반면, BTC 스팟 ETF 경로의 보유자 행동은 미국 주식 시장의 흐름에 더 큰 영향을 받습니다.

이러한 보유 구조의 변화는 BTC의 주기 형성을 더욱 복잡하게 만들고 있습니다.

이 시기의 시장 동력은 금리 인하와 트럼프의 암호화폐 친화 정책 기대에서 비롯된 투기 행동으로, 암호화폐 시장은 이 단계에서 기록적인 자금 유입을 경험하였습니다.

4단계에서 BTC 가격은 바닥의 63301.25달러에서 109358.01달러로 상승하였으며(트럼프 취임일인 2025년 1월 20일 기록), 최고 상승폭은 72.76%에 달했습니다.

5단계 (2025.02~2025.04): 검은 백조

우리의 연구 프레임워크에서 5단계는 외부 검은 백조 사건과 열정적인 투기의 감정 회복이 겹쳐져 형성된 또 다른 중기 조정입니다. 금리 인하 중단과 관세 전쟁이 초래한 시장의 동요는 시간적으로나 공간적으로 모두 임계값에 도달하여, 결국 이 특별한 단계를 형성하게 되었습니다.

암호 시장 자금 흐름 월간 통계

미국 주식 및 암호화폐 시장은 지속적인 금리 인하에 대한 가격 책정이 충분히 이루어졌기 때문에, 2025년 1월 연준이 금리 인하를 중단하고 인플레이션 감소의 임무에 다시 집중하겠다고 발표한 후, 역사적인 고점에 있는 미국 주식 및 BTC는 불확실한 상태에 빠지게 되었습니다. 트럼프가 예상보다 높은 관세 세율을 발표하자, 시장은 폭락 모드에 빠졌습니다.

나스닥 지수는 고점에서 최대 17% 조정되었고, BTC는 최대 32% 조정되었습니다. BTC의 하락폭은 크지만, 여전히 BTC 상승장에서의 조정 임계값을 초과하지 않았습니다.

결국, 관세 전쟁으로 인한 공포와 미국 경제의 하드 랜딩 우려가 사라지면서, 미국 주식 및 암호화폐 시장은 4월에 V자 반전을 이루었고, 7월 이후로 계속해서 역사적인 신기록을 경신하였습니다.

V자 반전의 이면에는 DATs 회사, BTC 스팟 ETF 경로 및 스테이블코인 경로의 자금이 몰려들었고, 또한 장기 투자자 집단이 하락 후 적시에 다시 매수에 나서며 시장의 안정 장치 역할을 다시 한 번 수행하였습니다.

5단계에서 최고 가격은 73777달러, 최저 가격은 49000달러로, 최대 하락폭은 33.58%로 BTC 상승장 조정 규모를 초과하지 않았습니다.

6단계 (2025.05~): 구 주기와 신 주기

검은 백조로 인한 시장 폭락은 바닥 매수 자금과 장기 투자자의 매수로 점차 회복되었으며, 7월에는 BTC가 123000달러의 역사적 신기록을 세웠습니다.

이 시점에서 장기 투자자 집단은 현재 주기의 세 번째 대규모 매도에 나섰으며, 이는 오늘날까지 계속되고 있습니다. 인수자는 DATs 및 BTC 스팟 ETF 경로의 자금입니다.

9월 금리 인하 전, 선행 거래가 계속해서 시장을 주도하였고, 7~9월 자금이 대규모로 유입되었지만 유입 규모는 감소하였으며, 이는 BTC가 금리 인하 이후 소폭 조정을 맞이하게 만들었습니다. 장기 투자자의 매도는 시장 운동에 주요한 영향을 미치는 활동이 되었습니다.

BTC 장기 투자자 집단 보유 변동 통계

현재 주기 동안, 세 번째 상승에 따라 장기 투자자들은 세 번째 대규모 매도에 나서고 있습니다. 체인 상 데이터에 따르면, 장기 투자자는 현재 주기 동안 350만 개 이상의 BTC의 수익을 실현하였으며, 이 규모는 과거 주기 정점 지역에서의 임계값에 도달하였습니다. 오늘날까지 장기 투자자는 여전히 BTC를 대규모로 매도하고 있습니다.

BTC 장기 투자자 집단이 실현한 수익 (BTC) 통계

이전 BTC 반감기로 형성된 상승장과 하락장 주기에서, BTC 반감기와 장기 투자자의 자산 수집 및 배분이 주기를 형성하는 결정적인 요소였으며, 반감기를 둘러싼 투기 감정이 새로운 투자자를 유입시키는 것은 주기 정점을 형성하는 데 필요한 조건이었습니다. 이전 주기에서 이러한 투기 신규 투자자 유입은 비트 네트워크 지갑의 신규 주소 급증으로 나타났습니다.

그러나 BTC 합의가 확산됨에 따라, 각 주기에서 BTC가 유발할 수 있는 신규 주소의 규모는 정체되었습니다. 2024년 이후 BTC 신규 주소는 이전 곰 시장 수준으로 떨어졌습니다. 물론 이는 신규 참여자가 줄어들었다고 단순히 판단할 수는 없으며, 2024년 1월 미국의 11개 BTC 스팟 ETF 승인 이후 많은 투자자들이 ETF 경로를 통해 참여하기 시작하여, BTC 지갑 주소 생성이 크게 줄어들었습니다.

비트 네트워크 신규 주소 통계

하지만 최대 SCP 플랫폼인 이더리움을 관찰할 때, 우리는 이 주기에서 신규 주소가 유사한 상황을 보이고 있음을 주목할 수 있습니다.

이더리움 신규 주소 통계

이로 인해 우리는 BTC 시장 구조가 극적으로 변화하고 있으며, 전체 암호화폐 시장이 새로운 발전 단계로 접어들고 있다고 믿지 않을 수 없습니다. 단순히 주기율에 따라 시장 정점을 예측하거나, 핫한 자산을 무비판적으로 구매하고 높은 수익을 기대하는 것은 구식이 되었습니다.

심지어 BTC는 이미 구 주기를 벗어나 신 주기로 진입했을 수 있으며, 그 정점 형성 방식, 정점 시점 및 곰 시장 조정 폭이 완전히 변화할 가능성이 있습니다.

결론

위의 회고와 관찰을 통해, 우리는 이번 상승장의 상승 동력이 주로 산업 정책의 촉진과 전통 채널의 증가 자금에서 비롯되었다는 초기 결론을 도출하였습니다. 반감기 및 산업 혁신은 이전처럼 막대한 자금 유입을 가져오지 못하여, 암호화폐 시장에서 모든 자산이 동시에 상승하는 전면적인 상승장을 촉발하지 못했습니다.

비록 이번 상승장 운영 기간 동안, 산업에서도 이더리움 레이어 2, BTC 오디널스, 리스테이킹, 솔라나 부흥 및 DePhin 등의 세분화된 분야에서 혁신이 발생하였지만, 이러한 혁신은 이전의 ICO 및 DeFi 열풍과 비교할 때 유입된 자금이 일시적이며 극히 제한적이었습니다.

이로 인해 2022년 11월 BTC가 새로운 주기 상승장을 재개한 이후, 암호화폐 시장의 대부분의 코인과 토큰 가격은 일시적인 단계적 상승만을 보였으며, 심지어 합의가 가장 크고 사용 사례가 가장 많은 SCP 플랫폼 토큰인 ETH는 2025년 가격이 한때 상승장 시작 전으로 되돌아갔습니다.

BTC는 구 주기를 벗어나 신 주기로 진입하고 있으며, DATs 회사와 BTC 스팟 ETF 경로의 자금은 시장 감정과 자체 논리의 영향을 받아 주기의 논리와 형태를 재구성하려 하고 있습니다. 그러나 지난 16년 동안 주기 운동에서 결정적인 힘을 발휘해온 BTC 장기 투자자 집단은 여전히 1500만 개 이상의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 발행된 BTC의 70%를 차지하고 있으며, 이 집단은 여전히 주기율에 따라 행동하고 있습니다.

정점에 도달하지 않았거나 심지어 신 주기로 진입할 가능성을 지지하는 요소로는 DATs 회사의 뛰어난 자금 조달 능력과 장기 보유 전략, 미국이 여전히 암호화폐 친화 정책을 추진하고 시행하고 있다는 점, 그리고 금리 인하 주기의 재개가 초래하는 고위험 자산 배분 추세가 있습니다.

결국 장기 투자자가 유동성을 소진하여 구 주기 정점을 형성할 것인지, 아니면 금리 인하 환경에서 매수력이 매도 압력을 묻어두고 미국 주식 시장과 함께 장기 상승 신 주기로 나아갈 것인지에 대한 게임이 여전히 진행 중입니다.

우리는 주기가 적절히 연장될 것이라고 생각하며, BTC가 10월에 정점에 도달할 가능성은 낮지만, 만약 장기 투자자 집단이 지속적으로 매도한다면, 올해 상승장이 종료될 가능성은 높습니다. 상승장 이후의 곰 시장 조정의 시간과 공간은 크게 줄어들 가능성이 있으며, 이는 새로운 구매자의 행동에 따라 달라질 것입니다.

끝은 이미 시작되었습니다.

EMC Labs (융실험실)은 암호 자산 투자자와 데이터 과학자에 의해 2023년 4월에 설립되었습니다. 블록체인 산업 연구 및 암호화폐 2차 시장 투자를 전문으로 하며, 산업 전망, 통찰력 및 데이터 마이닝을 핵심 경쟁력으로 삼고, 연구와 투자 방식으로 발전하는 블록체인 산업에 참여하여 블록체인 및 암호 자산이 인류에 복지를 가져오도록 노력하고 있습니다.*