금리 인상이 기술의 죽음이 아니라, EPS가 그렇다: AI 주요 주식 대폭락 후의 약세 제거 강세 유지 전략

2026-06-11 16:28:20

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6월 5일의 이러한 폭락은 "차를 타고 사람을 태우러 가는 것"처럼 보이지 "차가 망가지고 사람이 죽는 것"이 아니다.

투자 요약

내 결론은 간단하다: 기술 시장의 진정한 종말자는 연준이 25bp를 추가하는 것이 아니라 산업 내 경쟁 심화와 EPS 증명 실패이다; 이 두 신호가 나타나기 전, 6월 5일의 폭락은 "사람을 태우기 위해 후진하는 것"에 가깝고, "차가 망가지고 사람이 죽는 것"이 아니다. 이 말은 본 보고서의 주선이며, 이번 금리 인상 공포를 처리하는 내 포지션 원칙이다. 미국 5월 비농업 신규 고용이 17.2만 명 증가하여 8.8만 명의 시장 예상치를 크게 웃돌았고, 이는 시장이 올해 금리 인상 확률을 63%로 상향 조정하고 내년 1월 전에는 거의 100%에 가까워지도록 했다. 필라델피아 반도체 지수는 당일 10% 이상 하락했고, 나스닥 지수는 4.18% 하락했다. 그러나 나는 하나의 거시 경제 데이터 날 때문에 기술 주식을 포기하지 않을 것이다. 역사적으로 기술 주식이 금리 변동을 극복할 수 있는지는 금리 자체가 아니라 EPS가 여전히 상향 조정되고 있는지에 달려 있다.[1] [2]

내 판단은 현재 AI 거래가 "보편적 상승 서사"에서 "축소 검증"으로 들어갔다는 것이다. 이는 모든 고베타 기술 주식을 무차별적으로 매수할 수 있는 단계가 아니지만, AI 주선이 이미 끝났다는 단계도 아니다. 바닥 자산은 주문 가시성이 높고, 마진율이 안정적이며, 현금 흐름 품질이 강하고, EPS가 여전히 분석가에 의해 상향 조정될 수 있는 주요 자산에 남겨야 한다; 양자, 항공우주, 일부 수익성 폐쇄 루프가 부족한 소형 칩 스토리 주식에 대해서는 반등을 이용해 포지션을 줄이거나 옵션 구조로 조합 변동성을 헤지해야 한다.

1. 사실 판단: 금리 인상 공포는 촉발 요인이지 주 원인은 아니다

6월 5일의 시장 반응은 매우 격렬했지만, 촉발 체인은 복잡하지 않다. BLS 공식 데이터에 따르면, 미국 5월 비농업 고용은 17.2만 명 증가했으며, 실업률은 4.3%로 유지되었고, 3월과 4월 고용은 총 9.3만 명 상향 조정되었다; 강력한 고용 데이터는 시장의 인플레이션 지속성과 추가 금리 인상에 대한 우려를 강화했다.[3] 로이터와 시장 보도에 따르면, 당일 나스닥 지수는 4.18% 하락했고, 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 단일일 하락폭이 10%를 초과했으며, 투자자들은 위험 자산을 "더 높은 금리, 더 오랜 높은 금리"의 상황으로 빠르게 재가격화했다.[1] [2]

|----------|-------------------|---------------------------| | 변수 | 6월 5일 전후 변화 | 내 해석 | | 미국 5월 비농업 고용 | 17.2만 명, 8.8만 명 예상치보다 현저히 높음 | 금리 측면에서 단기 재가격화, 그러나 고용 구조는 여전히 임금과 인플레이션 전이 관찰 필요 | | 실업률 | 4.3%, 이전 값과 동일 | 노동 시장은 경기 침체식 악화가 없으며, 오히려 금리 인하 상상을 억제 | | 올해 금리 인상 확률 | 시장에서 63%로 상향 조정 | 장기 자산에 대한 가치 압박 형성, 먼저 고평가 기술 주식 타격 | | SOX 지수 | 단일일 하락폭이 10%를 초과 | 반도체는 혼잡 거래의 핵심이며, 먼저 유동성 충격을 받음 | | 나스닥 | 단일일 하락 4.18% | 지수 차원에서 공포가 뚜렷하지만, AI EPS가 증명 실패와 동일하지 않음 |

나는 이번 하락을 금리 충격과 혼잡 거래의 집중 방출로 정의한다. 이는 과도하게 확장된 가치의 일부를 제거할 것이며, 자금이 약한 논리, 높은 탄력성, 낮은 수익성 확실성을 가진 품종에서 철수하도록 강요할 것이다; 그러나 AI 인프라 주문, 클라우드 공급업체의 자본 지출, GPU/광 모듈/PCB 수요가 실질적으로 하향 조정되지 않는다면, 기술 주선은 이날의 하락으로 인해 끝나지 않을 것이다.

2. 역사적 회고: 1999년의 교훈은 "거품을 쫓지 말라"가 아니라 "EPS를 보라"

1999년의 인터넷 거품기는 오늘날의 기술 주식에 대한 경고로 자주 인용되지만, 나는 이 비유가 단순히 가치만 보는 것이 아니라 수익도 동시에 봐야 한다고 생각한다. 당시 연준은 연속 금리 인상 주기에 들어갔고, 다우 지수는 전반적으로 횡보했지만, 나스닥은 2000년 3월 정점에 도달하기 전까지 여전히 크게 상승했다. Moomoo에서 인용한 기관 연구에 따르면, 1999년 나스닥 100 EPS는 약 60% 증가했으며, 다우 지수 EPS는 현저히 뒤처졌다; 2026년 1분기까지 나스닥 100 EPS는 약 36% 증가했으며, 다우 지수는 약 4% 증가하여 수익 분화 구조가 다시 나타났다.[2]

나스닥 투자 인텔리전스는 지난 30년 이상 금리 상승 단계에 대한 연구도 동일한 결론을 지지한다. 1985년부터 2021년까지 최소 6개월 지속된 13개의 금리 상승 단계에서 나스닥-100의 평균 누적 수익률은 22.6%로, S&P 500의 11.3%와 다우 지수의 12.7%를 초과했다; 1998년 10월부터 2000년 1월까지의 10년 만기 미국 국채 수익률이 약 2.2%포인트 상승한 단계에서 나스닥-100은 누적 165.3% 상승하여 동기 S&P 500과 다우 지수를 명백히 초과했다.[4]

이 역사에서 내가 얻은 교훈은 "고평가가 영원히 상승할 수 있다"가 아니라, 금리가 기술 주식의 충분한 매도 조건이 아니라는 것이다. 진정으로 위험한 것은 두 가지 일이다: 첫째, 주가가 PE 확장만으로 이루어지고 EPS가 따라오지 않는 경우; 둘째, 산업 경쟁 구도가 악화되기 시작하고, 주요 기업의 마진율과 현금 흐름이 먼저 하락하는 경우. 이 두 가지 일이 발생하지 않는다면, 금리 상승은 더 많은 조정 리듬을 의미할 뿐, 직접적으로 주선의 죽음을 선언하지는 않는다.

3. 가치 프레임워크: 단기적으로는 경기, 장기적으로는 안전 마진

나는 단일 PE 또는 PB 분위를 사용하여 AI 주요 기업이 거품인지 기계적으로 판단하는 것을 반대한다. 단기 1년 차원에서 주가는 주수익 증가율, ROE 변화율 및 EPS 수정 방향에 의해 주로 결정된다; 3년에서 5년 차원에서는 PB, 자유 현금 흐름 수익률 및 자본 회수 주기가 장기 수익을 진정으로 결정할 것이다. Pacer ETFs의 나스닥-100 연구에 따르면, 1999년 말 나스닥-100은 약 73배의 수익률을 기록했으며, 자유 현금 흐름 수익률은 단 0.76%였다; 그러나 2023년 말에는 약 31배의 수익률과 2.68%의 자유 현금 흐름 수익률을 기록했으며, 현재 주요 기업의 매출, 이익 및 자유 현금 흐름 규모는 1999년의 인터넷 거품 기업과 비교할 수 없다.[5]

|-----------|-----------|------------------------------------| | 가치 문제 | 잘못된 관점 | 내가 사용하는 판단 방법 | | 높은 PB가 반드시 거품인가 | PB가 높으면 거품이다 | ROE, 기술 장벽, 자본 지출 수익률 및 EPS 상향 조정 방향 보기 | | 높은 PE는 반드시 매도해야 하나 | PE 분위가 높으면 매도 | EPS가 지속적으로 상향 조정된다면, 높은 PE는 수익으로 소화될 수 있다; EPS가 정체되면 높은 PE가 위험하다 | | AI 주요 기업이 너무 혼잡한가 | 혼잡이 꼭 정점이다 | 혼잡은 오히려 축소 신호에 가깝고, 자금이 약한 자산에서 강한 자산으로 돌아온다 | | 금리 상승을 어떻게 처리할 것인가 | 기술을 전면 매도 | 레버리지 줄이고, 약한 자산을 제거하며, EPS 증거가 가장 강한 바닥 자산 보존 |

따라서 나는 AI 핵심 자산을 두 가지로 나누겠다. 첫 번째는 실제 주문, 실제 마진율, 실제 현금 흐름이 있는 "요금소 자산"으로, AI 서버 체인, 고급 패키징, 광 모듈, PCB, 클라우드 자본 지출 핵심 공급업체 등을 포함한다. 두 번째는 먼 미래의 이야기만 하고, 수익 실현 경로가 불확실한 고베타 자산으로, 일부 양자, 항공우주, 개념 칩 및 주문 검증이 부족한 소프트웨어 소형 주식이 있다. 전자는 큰 하락 중에 매수 기회를 관찰해야 하며, 후자는 반등 중에 위험 노출을 줄여야 한다.

4. 혼잡도: 이것은 축소이며, 첫 번째 정점이 아니다

현재 자금이 AI 핵심 자산에 집중되고 있으며, 배당, 소형주 및 비주요 자산에 대해 흡입 효과를 형성하고 있다는 점은 인정해야 한다. 그러나 혼잡도 자체가 꼭 정점과 동일하지는 않다. 진정한 정점은 보통 세 가지 조건을 동시에 충족해야 한다: 첫째, 산업 자본 지출이 한계적으로 둔화된다; 둘째, 주요 경쟁 구도가 악화되고, 가격 전쟁이나 마진율 하락이 시작된다; 셋째, EPS 상향 조정 추세가 멈추고, 심지어 하향 조정으로 전환된다. 현재까지 이번 조정은 "좌측 단계적 고점 하향"과 "주선 축소"의 특성을 더 잘 반영하고 있으며, AI의 첫 번째 중기 정점이 이미 확인되었다고 볼 수 없다.[2]

나는 6월 하순부터 7월 실적 발표 시즌을 진정한 검증 창으로 볼 것이다. A주 중간 보고서 예고, 미국 기술 주식 2분기 보고서 지침, 클라우드 공급업체 자본 지출 기준, 그리고 반도체 공급망 주문 가시성이 이번 조정이 건강한 손바꿈인지, 아니면 주선이 수익 증명에 들어가는지를 결정할 것이다.

5. 나의 투자 해석: 기술 주선을 포기하지 않지만, 약한 자산을 제거하고 강한 자산을 남긴다

내 운영 원칙은: 바닥 자산은 EPS 증거가 있는 주요 기업에 남겨두고, 위험 예산은 순전히 이야기만 하는 고베타 품종에 낭비하지 않는다. AI 인프라 체인에서 나는 주문 가시성이 높고, 마진율이 안정적이며, 현금 흐름이 양호하고, 고객 자본 지출의 강제적인 단계에 있는 회사를 보유하고 싶다. 광 모듈, PCB, AI 서버, 고급 패키징, 클라우드 인프라 및 협상 능력이 있는 소프트웨어 플랫폼은 내가 변동성을 감수할 수 있는 방향이다.

|--------------|-------------|-------------------------|----------------| | 자산 유형 | 현재 행동 | 핵심 이유 | 위험 관리 | | AI 인프라 주요 기업 | 바닥 자산 유지, 급락 시 분할 관찰 | EPS와 주문이 여전히 증거가 있으며, 단기 금리 충격이 산업 추세를 변경하지 않음 | 고점 추격하지 않고, 중요한 노드가 확정될 때까지 기다림 | | 광 모듈/PCB/고급 패키징 | 핵심 주목 유지 | AI 서버 자본 지출이 하드웨어 체인으로 가장 직접적으로 전달됨 | 마진율이나 주문이 하향 조정되면 즉시 비중 축소 | | 클라우드 및 플랫폼형 소프트웨어 | 생태계 방어가 강한 자산 선택 | AI 응용 프로그램 진입점과 기업 갱신 주기가 여전히 장기 가치가 있음 | 과도한 가치 선행 방지 | | 양자/항공우주/일부 개념 칩 | 반등 시 포지션 축소 | 서사가 강하지만 EPS가 약해, 금리 상승 시 가장 쉽게 가치가 하락함 | 옵션으로 고베타 노출 헤지 | | 배당 및 현금 자산 | 포트폴리오 안정 장치로 사용 | 거시적 노드의 불확실성 헤지 | 방어 자산을 장기 주선으로 간주하지 않음 |

이것은 맹목적인 낙관이 아니다. 반대로, 나는 앞으로 한 달 동안 네 가지 노드를 더 엄격하게 주시해야 한다고 생각한다: 6월 10일 CPI, 만약 핵심 인플레이션이 유가 전이로 인해 예상보다 높다면, 레버리지를 줄여야 한다; 유가와 미-이란 상황, 만약 유가가 장기적으로 높은 수준을 유지한다면, 인플레이션 지속성을 증가시킬 것이다; 6월 중순 유럽 중앙은행과 일본 중앙은행 회의는 전 세계 유동성에 영향을 미칠 것이다; 6월 18일 워시의 발언, 만약 발언이 매우 매파적이라면, 금리 경로 가격을 재구성할 것이다. 거시적 노드는 리듬을 결정하고, EPS는 방향을 결정한다.

6. 결론: 후진하여 사람을 태우지만, 성과가 있는 사람만 태운다

나는 6월 5일의 단 하루 폭락 때문에 기술 주선을 포기하지 않겠지만, 내 포트폴리오를 "AI 이야기를 사는 것"에서 "AI 손익계산서를 사는 것"으로 업그레이드할 것이다. 만약 한 회사가 주문, 마진율, 현금 흐름 및 EPS가 지속적으로 실현되고 있음을 증명할 수 있다면, 그것은 금리 충격 속에서 하락이 오히려 기회처럼 보일 것이다; 만약 한 회사가 개념만 가지고 있고 수익 실현 경로가 없다면, 반등 중에 오히려 줄여야 한다.

최종 결론은 여전히 처음의 그 말이다: 기술 시장의 종말자는 산업 내 경쟁 심화와 EPS 증명 실패이지, 연준의 25bp 추가가 아니다. 현재 조정은 "후진하여 사람을 태우는 것"이지, "차가 망가지고 사람이 죽는 것"이 아니다; 성과가 있는 포지션을 지키고, 네 가지 주요 노드가 확정될 때까지 기다리자.

본 보고서는 특별 분석가에 의해 작성되었습니다. 보고서에서 표현된 의견은 저자의 개인적인 입장을 나타내며, BIT 플랫폼의 의견을 대변하지 않습니다. 본 자료는 참고용으로만 제공되며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.