Strive CEO: 미국 채권 시장이 임계점에 가까워지고 있으며, 비트코인의 “홈런 순간”이 형성되고 있다

저자：Matt Cole, Strive CEO

편집: 가환, ChainCatcher

이번에도 긴 거시경제 기사입니다. 하지만 저는 이런 내용을 자주 쓰지는 않습니다. 수십 년 간 주목해야 할 거시적 변화가 우리 눈앞에서 형성되고 있습니다.

지난주 달러의 장기 추세에 대해 논의할 때, 제가 강조한 것 중 하나는 미국 채권의 장기 수익률이 어디로 향할 것인가입니다.

Stanley Druckenmiller는 어젯밤 《월스트리트 저널》에 《채권 시장이 말하게 하라》라는 훌륭한 기사를 발표했습니다. 현재 미국의 재정 경로는 지속 가능하지 않습니다: 경제가 거의 완전 고용에 가까워지고, 인플레이션이 여전히 목표를 초과하는 상황에서, 재정 적자는 여전히 GDP의 6%에 가깝고, 이는 매우 무책임한 행동입니다; 사회 보장, 의료 등 복지 지출이 계속 확대되고 있으며, 이는 재정 부담을 다음 세대에 전가하는 것과 다름없습니다; 장기 미국 채권 수익률을 낮추려는 시도는 재정 문제의 근본 원인을 해결할 수 없습니다.

재정 문제의 진정한 제약은 경제가 아니라 정치에 있다

Druckenmiller의 관점은 수익률을 낮추는 것이 단지 높은 금리가 본래 워싱턴이 재정 조정을 하도록 강요할 것을 미루는 것이라는 것입니다. 경제 논리로 보면 그는 맞습니다. 하지만 저는 우리가 최종 결과에 대한 판단이 그리 다르지 않을 것이라고 생각합니다.

2010년대 중반에 저는 이미 결론을 내렸습니다: 채권 시장이 지속적으로 압박을 가해 미국이 문제를 해결할 수 있는 재정 규율을 세우도록 강요할 것이라는 기대는 비현실적입니다. 이것이 제가 비트코인으로 전환한 중요한 이유 중 하나입니다. Druckenmiller 자신도 비트코인과 다른 실물 자산에 투자했으며, 이는 그가 근본 문제에 대한 판단이 저와 같을 수 있다는 믿음을 줍니다.

그의 기사가 워싱턴이 결국 어떻게 할 것인지 예측하기보다는, 워싱턴이 늦기 전에 무엇을 해야 하는지를 경고하는 것에 가깝다고 생각합니다.

제 생각에, 이는 자가 제약이 불가능한 정치 체제를 제약하라는 일급 거시 투자자의 거의 마지막 호소처럼 보입니다. 정책 입안자들이 이를 듣기를 바라지만, 안타깝게도 그들이 듣지 않을 것이라는 것을 압니다.

Druckenmiller는 정치적 제약을 명확히 지적했습니다: 어떤 정당도 복지 지출 개혁을 선거 공약으로 삼지 않을 것입니다. 이것이 문제의 본질입니다.

재정적으로 실행 가능한 계획은 종종 정당이 선거에서 이기는 데 도움이 되지 않습니다. 재무부 및 기타 정부 부서의 관리자는 임명된 관료이지만, 그들의 행동 경계는 결국 선출된 정치인과 그 뒤의 유권자에 의해 결정됩니다.

이 구별은 매우 중요합니다. 임명된 관료는 매우 똑똑하고 책임감이 있으며, 국가가 더 강해지기를 진심으로 원할 수 있지만, 그들은 여전히 현실 정치의 유인에 의해 제약을 받습니다.

Scott Bessent는 분명히 미국이 직면한 재정 문제를 이해하고 있습니다. 저는 그가 Druckenmiller와 문제에 대한 기본 진단이 일치한다고 믿습니다. 하지만 Bessent가 재무부를 관리할 때는 현실 정치 체제 내에서 행동해야 하며, 이 체제의 정책 방향은 선출된 공무원에 의해 결정되므로, 매크로 경제 장부의 최적 계획에 따라 운영될 수 없습니다.

정부 효율성 부서(DOGE)의 경험이 이를 보여주었습니다. Elon Musk는 우리 세대에서 가장 실행력이 뛰어난 기업 경영자일 수 있으며, 정부에 들어갔을 때 받은 명확한 임무는 지출을 대폭 줄이는 것이었습니다.

하지만 제도와 정치적 힘이 더 강력합니다. DOGE는 미국의 재정 경로를 바꾸지 못했고, 재정 적자는 여전히 확대되고 있습니다.

이는 관련 인물의 능력이나 동기를 부정하는 것이 아니라, 제약 자체가 구조적이라는 것을 보여줍니다. 투자는 현실에 기반해야 하며, 우리가 보고 싶은 세계 위에 세워져서는 안 됩니다.

재정 상황이 계속 악화되고, 정책 입안자들이 장기 금리가 이러한 변화를 충분히 반영하도록 거부하는 상황에서, 조정 압력은 사라지지 않고 다른 곳으로 전이될 뿐입니다. 달러는 이 체제의 압력 해소 장치가 될 것입니다.

5.25%---5.85%: 미국 채권 시장의 정책 임계점

현재의 미국 채권 시장은 완전히 간섭받지 않는 자유 시장이라고 할 수 없습니다.

연방준비제도는 현재 만기가 10년 이상인 미국 채권 약 1.6조 달러를 보유하고 있으며, 이는 해당 만기 미국 채권 총량의 약 28%에 해당합니다.

장기 수익률이 거의 20년 만의 최고치에 근접하자, 미국 재무부는 10년에서 30년 만기 미국 채권의 재매입 계획 규모를 두 배로 늘리고, 앞으로도 대폭 확대할 수 있다고 명확히 밝혔습니다.

이러한 조치의 의미는 자금 규모에 그치지 않고, 장기 수익률 상승에 대한 정부의 대응 논리를 드러냅니다.

재무부는 장기 수익률 상승에 대한 민감성을 명확히 나타냈지만, 투입된 자금은 실제로 수익률 추세를 바꿀 만큼 충분하지 않습니다. 시장은 처음 발표된 재매입 계획을 추세의 전환점으로 보지 않았습니다.

Druckenmiller가 맞습니다: 시장이 재무부가 미국 채권 가격을 지지하고 장기 수익률을 낮추고 있다고 판단하면, 수익률이 한 걸음 더 상승할 때마다 정책의 바닥선을 시험하는 새로운 기회가 될 것입니다.

저는 재무부가 이렇게 제한된 규모로 너무 일찍 개입한 것을 결국 후회할 것이라고 생각합니다. 이는 장기 수익률에 대한 민감성을 드러냈지만, 투입 규모가 시장 추세를 바꿀 만큼 충분하지 않아, 시장이 진정한 정책 레드라인을 찾도록 초대하는 것과 같습니다.

제 예상은 현재의 개입이 효과를 보지 못하고, 장기 수익률이 계속 상승하며, 채권 시장이 결국 워싱턴이 실제로 행동할 준비가 되어 있는지를 증명하도록 강요할 것이라는 것입니다.

시장이 진정한 정책 바닥선에 도달할 때, 저는 워싱턴이 결국 진지하게 행동할 것이라고 생각합니다. 미국 채권의 재매입 확대, 재무부 일반 계좌(TGA) 사용 등의 정책 신호는 물론 중요하지만, 장기 미국 채권이 계속 매도당한다면, 신호를 발신하는 것만으로는 시장을 바꾸기에 충분하지 않습니다.

어떤 시점에서 시장은 재무부가 "자신이 무엇을 할 수 있는지"를 투자자에게 말하는 것을 중단하고, 시장 추세를 바꿀 만큼 충분한 자금을 실제로 투입하도록 강요할 것입니다.

지난 몇 년 동안 저는 10년 만기 미국 채권 수익률 차트에서 하나의 주요 저항 구간을 주목해 왔습니다: 5.25%---5.85%.

제 생각에, 이는 이번 장기 금리 상승 과정에서 가장 중요한 시험 구역입니다. 이 구간은 지난 주의 시장 상황에 따라 임시로 설정된 것이 아닙니다.

이는 미국의 채무 경로에 대한 저의 기본 판단에서 비롯됩니다: 재정 문제가 악화됨에 따라 장기 수익률은 자연스럽게 상승할 것이며; 특정 수준에 도달하면, 수익률 상승이 가져오는 정치적 및 금융적 결과를 계속 용인하는 것은 견디기 어려워질 것이고, 재무부나 연준도 개입할 수밖에 없을 것입니다.

차트는 물론 중요하지만, 이는 결코 차트에 몇 개의 선을 그린 다음 수익률이 특정 위치에서 자동으로 반전할 것이라고 가정하는 것이 아닙니다.

이 구간이 중요한 이유는, 제가 항상 악화된 재정 기본면이 결국 수익률을 이곳으로 밀어낼 것이라고 믿어왔기 때문입니다; 동시에 이 구간을 크게 초과하는 수익률을 허용하는 데 따른 대가는 점점 더 감당하기 어려워질 것입니다.

만약 10년 만기 미국 채권 수익률이 5.25%---5.85%에 도달한다면, 뉴스 헤드라인은 거의 미리 작성될 수 있습니다: 10년 만기 미국 채권 수익률이 2007년 전후로는 보지 못한 수준에 도달했으며, 이번에는 미국이 그 당시보다 훨씬 더 높은 부채를 지고 있으며, 재정 상황도 훨씬 더 어렵습니다.

가격이 먼저 움직이고, 서사가 뒤따릅니다. 미국 채권이 충분히 하락하면, 시장은 곧 "미국 채권 시장의 실패", "정부 자금 조달의 불안정성", 심지어 "세계에서 가장 중요한 채권 시장이 위기에 처하고 있다"는 논의를 시작할 것입니다.

이러한 서사는 정부가 행동하도록 하는 정치적 압력을 증가시킬 것입니다. 주택담보대출 금리, 정부 이자 지출, 주식 평가 및 전체 금융 환경은 더 큰 압박을 받을 것이며, 수익률이 한 걸음 더 상승할수록 정부의 이자 부담과 재정 압박도 함께 증가할 것입니다.

사실, 시장은 제가 주목하는 구간에 들어서기도 전에 재무부가 이미 반응하기 시작했습니다.

만약 수익률이 결국 이 구간에 들어간다면, 저는 재무부나 연준이 먼저 양보하고 대규모로 시장에 개입할 것이라고 예상합니다.

가능한 도구에는: 미국 채권 재매입을 대폭 확대하고, 단기 국채 발행에 더 의존하며, 재무부 일반 계좌를 사용하고, 연준의 자산 부채표를 재확장하여 수익률을 명확히 또는 암묵적으로 관리하거나, 위의 여러 도구를 동시에 사용하는 것이 포함될 수 있습니다.

만약 최종적으로 나타나는 미국 채권 시장 개입 규모가 현재 발표된 계획과 완전히 다른 수준이라면, 저는 놀라지 않을 것입니다.

하지만 정책이 진정으로 대규모로 개입하기 전에, 금융 시장은 먼저 상당한 압박을 경험할 수 있습니다. 장기 수익률 상승은 주식 평가를 더욱 낮추고, AI는 점점 더 많은 투자자들이 기업의 방어력이 장기적으로 유지될 수 있을지 의문을 갖게 하고 있습니다. 두 가지가 동시에 발생하면, 전통적인 주식과 다른 위험 자산 모두 더 큰 압박을 받을 것입니다.

달러가 압력 해소 장치가 되고, 비트코인의 기회가 형성되고 있다

비트코인은 더욱 주목할 만합니다. 왜냐하면 정책의 종착점이 점점 더 명확해지고 있기 때문입니다.

수익률이 마지막으로 상승할 때, 비트코인이 시장과 함께 뚜렷하게 하락할 것인지, 아니면 압박을 견디고 계속 상승할 것인지? 제 생각에 두 가지 경우의 발생 확률은 대체로 비슷합니다.

그때 비트코인이 뚜렷하게 하락한다면, 저는 그것을 평생 한 번 있을까 말까 한 매수 기회로 볼 것입니다. 왜냐하면 정책 입안자들이 결국 더 큰 규모로 시장에 개입할 수밖에 없기 때문입니다.

하지만 저는 이 기회를 기다리기 위해 전체 투자 포트폴리오를 조정하지는 않을 것입니다. 현재의 거시 환경은 충분히 유리합니다. 제 생각에, 만약 적절한 포지션을 아직 구축하지 않았다면, 지금 시작해야 합니다.

조정이 발생한다면, 이는 귀중한 기회가 될 것입니다; 하지만 시장이 최종 정책 전환을 미리 소화할 수도 있어 단기 압박을 무시할 수 있습니다.

전통적인 고정 수익 투자 관점에서 보면, 5.25%---5.85%는 대폭적으로 만기 노출을 늘리기에 적합한 구역입니다.

만약 재무부나 연준이 제 예상대로 행동한다면, 장기 미국 채권은 매우 뛰어난 성과를 낼 수 있습니다. 왜냐하면 정책 입안자들이 다시 수익률을 낮출 것이기 때문입니다.

하지만 Strive는 고정 수익 전략이 아니라 비트코인 전략을 실행합니다. 이러한 거시 환경에서 우리가 해야 할 일은 신중함을 유지하면서 비트코인 노출을 최대한 확대하는 것입니다.

미국 채권은 물론 정책 개입의 혜택을 받을 것이지만, 저는 위험을 높이고 희소성을 높이는 것을 더 원합니다. 특히 그 중에서도 가장 강력한 자산에서 말입니다. 저에게 비트코인은 바로 그 자산입니다.

정책 입안자들이 명확히 수익률을 억제하고 있는 자산을 보유하는 것보다, Strive는 이러한 거시 환경에서 비트코인 노출을 확대하는 것을 더 선호합니다.

이것은 제가 지난주에 제시한 달러 관점으로 다시 돌아가게 합니다.

Druckenmiller가 맞습니다: 정부가 기본면에 반하여 특정 가격을 지지하려고 하면, 결국 실패할 것입니다. 하지만 이것이 정부가 상당한 기간 동안 자신이 겨냥한 특정 가격을 억제할 수 없다는 것을 의미하지는 않습니다.

만약 워싱턴이 진정으로 지출을 줄이기를 거부한다면, 정치적으로 선택할 수 있는 방안 중에서 장기 수익률을 낮추고 달러가 약세를 보이도록 하는 것이 아마도 비용이 적은 선택일 것입니다.

올바른 해결책은 물론 더 보수적이고 지속 가능한 재정 정책을 시행하는 것입니다. 하지만 이 길은 정치적으로 실현하기 어렵기 때문에, 미국의 현재 채무 규모로 장기 수익률이 통제 없이 상승하도록 방치하는 것은 빠르게 더 직접적인 미국 채권 시장 위기를 촉발할 수 있습니다.

정책을 통해 장기 금리를 낮추는 금융 억제와 달러 약세는 이상적인 결과가 아니지만, 미국 정부의 자금 조달 체계가 시장 충격 속에서 빠르게 무너지는 것을 방치하는 것보다는 여전히 더 쉽게 받아들여질 수 있습니다.

이것이 달러가 압력 해소 장치가 될 이유입니다. 재무부와 연준은 장기 수익률을 낮출 수 있지만, 재정 불균형이 공중에서 사라지도록 할 수는 없습니다. 조정 비용은 반드시 다른 곳으로 전이될 것이며, 통화 약세는 정치적으로 더 쉽게 감당할 수 있는 선택입니다.

따라서 저는 달러 지수가 60 구간의 고점이나 70 구간의 저점에 도달하는 것이 완전히 상상할 수 없는 극단적인 결과라고 생각하지 않습니다. 그때 달러는 현대 이래로 최저 수준으로 떨어지겠지만, 더 긴 역사적 관점에서 보면 이는 전례가 없는 일이 아닙니다.

비트코인은 과거의 약한 달러 환경에서 여러 번 혜택을 받았지만, 달러 지수가 이러한 수준으로 추세적으로 하락한 적은 없습니다. 비트코인은 2008년 달러 저점 이후에 태어났으며, 그 전체 역사는 달러가 당시 저점에서 회복되거나 그보다 훨씬 높은 수준에서 진행된 환경에 있었습니다.

따라서 달러가 추세적으로 새로운 저점을 기록하는 것은 비트코인에게 진정으로 경험해보지 못한 거시 환경이 될 것입니다. 미국 채권 시장의 변화는 제가 이전에 제시한 프레임워크에 또 다른 기본적 지지를 추가합니다.

달러 구매력이 희석되면 희소 자산을 찾는 자금 풀을 확대할 것이며, 비트코인이 화폐 자산으로서의 인식이 높아짐에 따라 이 자금에서 점점 더 높은 비율을 끌어들일 수 있습니다.

동시에 AI는 기술과 제품 공급을 더욱 풍부하게 만들고 있으며, 많은 전통 기업의 방어력을 장기적으로 유지하기 더 어렵게 만들고 있습니다. 반면, 비트코인의 희소성은 경쟁자에 의해 복제되거나 희석될 수 없으며, 그 매력은 더욱 상승할 것입니다.

가장 폭발적인 시나리오는 이러한 힘들이 동시에 작용하기 시작하는 것입니다: 전 세계에서 희소 자산을 찾는 자본이 계속 증가하고; 비트코인이 다른 희소 화폐 자산을 지속적으로 초과 달성함에 따라, 그로부터 끌어들이는 자금 비율이 계속 높아지고; Strive는 자체 자본 구조를 통해 비트코인 상승으로 인한 탄력을 더욱 확대합니다.

이러한 추진력은 서로 독립적이지 않으며, 서로 겹쳐질 것입니다.

이것이 제가 보는 "홈런 시나리오"입니다: 달러 약세, 정책 입안자들이 미국 채권 장기 수익률을 더욱 적극적으로 낮추고, AI가 전통 기업 방어력의 희소성을 지속적으로 약화시키며, 비트코인이 다시 희소 화폐 자산 중 가장 강력한 자산이 되고, Strive는 이 환경에서 비트코인의 성과를 최대한 확대할 준비를 합니다.

만약 채권 시장이 이 과정에서 비트코인을 일시적으로 하락시킨다면, 저는 대규모로 매수하기를 원합니다; 만약 비트코인이 정책의 종착점을 미리 가격에 반영하고 뚜렷한 조정이 발생하지 않는다면, 저는 이미 포지션을 구축해 놓았기를 바랍니다.

Druckenmiller는 기사의 끝에서 워싱턴에 "채권 시장이 말하게 하라"고 촉구했습니다. 저는 그의 경고에 동의하며, 워싱턴이 근본 문제를 해결하기를 주저하고 결국 그 대가를 다음 세대에 남기는 것에 대해 불만을 느낍니다.

하지만 채권 시장은 정책 입안자들이 충분히 대규모로 개입하도록 강요할 수 있는 더 강력한 경고를 발산해야 합니다. 그 순간이 오면, 그들은 문제의 근본을 해결할 수 있는 재정 재구성을 하는 것보다 이 목소리를 낮추는 것을 선택할 가능성이 더 높습니다.

제가 수년간 관찰해온 경로가 점점 더 명확해지고 있습니다: 10년 만기 미국 채권 수익률이 5.25%---5.85%의 저항 구간에 들어가고, 미국 채권 시장의 서사가 위기로 전환되며, 워싱턴이 대규모 자금을 진정으로 투입하게 되고, 본래 장기 수익률에 반영되어야 할 압력이 달러로 전이되며, 달러의 장기 하락 추세도 가속화됩니다.

한 마디로 요약하자면: 시장이 비트코인의 장기 상승 공간에 대한 기대가 여전히 지나치게 보수적일 수 있습니다.