Anthropic IPO 가격의 수수께끼: 1조 아니면 1.4조, 이번 주에 공개됩니다

Anthropic이 공식적으로 로드쇼를 시작했습니다. 이번 역사상 가장 큰 규모의 IPO는 11월 19일 시장에 상장될 예정이며, 그 가치에 대한 논란은 처음부터 가라앉지 않았습니다.

수정된 S-1 문서에 따르면, Anthropic은 주당 70~78달러의 가격으로 8억 2500만 주를 발행할 계획이며, 주식 코드는 ANT입니다. 가격은 11월 19일(다음 주 목요일) 전날 결정될 예정입니다. 123억 7500만 주의 초과 배정권과 260억 달러의 사모 배정이 더해져, 총 자금 조달 규모는 1000억 달러를 초과하여 SpaceX가 이전에 세운 862억 달러 기록을 넘어설 것입니다.

골드만삭스가 이번 IPO의 주관 인수업체로 나서고, 모건스탠리 등 20개 이상의 은행이 공동으로 인수에 참여합니다. CNBC는 소식통을 인용해 이번 IPO의 20%의 주식이 소액 투자자에게 배정되었으며, 가격은 상장 당일 결정되고, 청약 신청은 전체 발행 구간을 초과했다고 보도했습니다.

그러나 Anthropic의 시가총액이 1조 달러인지 1.4조 달러인지는 주식 계산 방식에 따라 달라집니다. 로이터와 블룸버그는 시가총액을 약 1조 달러로 평가했으며, CNBC는 1.405조 달러로 보도했습니다. 두 숫자 모두 근거가 있지만, 기준이 완전히 다릅니다. 어떤 계산 방식을 사용하든, 이 평가액은 10월 초 시장에서 유포된 2조 달러 목표보다 30%에서 50% 낮습니다.

평가의 수수께끼: 두 숫자, 각기 다른 근거

1조 달러와 1.4조 달러 사이의 차이는 주식 계산 기준의 차이에서 비롯됩니다.

실제 유통 주식 기준으로 계산하면: 현재의 119억 3000만 주(우선주 및 아마존 전환사채로 전환된 보통주 포함)에 IPO에서 새로 추가된 8억 1000만 주 및 사모 배정의 약 3억 3300만 주를 더하면 총 약 130억 7000만 주가 됩니다. 주당 78달러로 계산할 경우, 시가총액은 약 1.02조 달러로, 이는 지수 작성 기관이 일반적으로 사용하는 기준입니다.

1.4조 달러에 도달하려면 유통되지 않은 주식도 포함해야 합니다:

17억 7000만 개의 직원 옵션, 평균 행사 가격은 2.91달러로, 96%가 가치 내에 있으며, 이에 해당하는 시가총액은 약 1380억 달러입니다;

10억 7000만 개의 미귀속 RSU, 이에 해당하는 시가총액은 약 840억 달러입니다;

9월 30일 이후 인수 및 기부 매칭 프로젝트로 추가된 2900만 주, 이에 해당하는 약 20억 달러입니다;

2026년 주식 인센티브 계획 및 직원 주식 계획을 위해 예약된 20억 5000만 주, 이에 해당하는 약 1600억 달러입니다.

주목할 점은, 이 1600억 달러에 해당하는 주식은 아직 누구에게도 부여되지 않았습니다. 이 부분을 제외하면, 완전 희석 시 평가액은 약 1.24조 달러입니다. 시장 예측 플랫폼 Polymarket은 상장 서류 발표 전에 1.25조 달러에서 1.50조 달러 구간을 최대 확률 구간으로 설정했으며, 이는 최종 신고 구간과 높은 일치를 보입니다.

골드만삭스의 예측: 2030년 매출 6000억 달러 초과

골드만삭스는 이번 IPO의 주관 인수업체로서 Anthropic의 성장 전망에 대해 매우 공격적인 예측을 제시했습니다.

《파이낸셜 타임스》에 따르면, 골드만삭스는 Anthropic의 올해 매출이 약 520억 달러에 이를 것으로 예상하며, 2027년에는 1360억 달러, 2029년에는 4420억 달러, 2030년에는 6000억 달러를 초과할 것이라고 합니다. 이 숫자는 해당 회사의 2025년 46억 달러 매출의 130배가 넘습니다.

그러나 이러한 성장 경로는 막대한 현금 소모를 동반합니다. 골드만삭스는 2026년 4분기 자유 현금 흐름이 128억 달러에 이를 것으로 예상하며, 2027년에는 657억 달러에 달할 것으로 보며, 2030년에는 자유 현금 흐름이 긍정적으로 전환되어 336억 달러에 이를 것으로 예상합니다. 운영 손실은 2027년에 약 404억 달러로 정점에 달할 것으로 예상되며, 2029년에는 수익으로 전환되고, 2030년에는 운영 이익이 652억 달러에 이를 것입니다.

상장 서류에 따르면, 10월 31일 기준으로 Anthropic의 연간화된 매출 운영률은 810억 달러에 달하며, 단월 기준으로 100억 달러가 증가했습니다. 발행 구간 상한선으로 계산할 경우, 완전 희석 기준으로 투자자가 현재 지불하는 시가 매출 비율은 약 17배이며, 유통 주식 기준으로 계산할 경우 약 13배입니다.

260억 달러 사모 배정: 공급자가 주주

이번 IPO의 또 다른 주요 포인트는 260억 달러의 사모 배정 계획입니다. 일곱 개의 청약자는 모두 Anthropic의 핵심 공급자입니다.

상장 서류에 따르면, 각 청약 금액 및 Anthropic에 제공하는 제품 또는 서비스는 다음과 같습니다:

구글: 100억 달러 (클라우드 서비스 및 TPU)

엔비디아: 100억 달러 (GPU)

AMD: 25억 달러 (GPU)

브로드컴: 10억 달러 (맞춤형 칩)

마이크론: 10억 달러 (메모리)

마이크로소프트: 10억 달러 (클라우드 서비스)

TSMC: 5억 달러 (칩 위탁 생산)

이 구조는 자금이 공급자로부터 Anthropic으로 주식 투자 형태로 유입되고, 다시 구매 주문 형태로 공급자에게 회수된다는 것을 의미합니다. 또한 상장 서류에 따르면, 구글의 100억 달러 중 일부는 이전 2026년 계약에서 이미 약속한 의무를 이행하는 데 사용되므로, 사모 배정에서 실제로 추가된 자금은 약 160억 달러에 불과할 수 있습니다. 아마존은 보유 비율 상한 제한으로 인해 전환사채를 상한 범위 내에서만 전환할 수 있으며, 이번 배정에 참여하지 않았습니다.

자금 조달 규모는 기록적이지만, 청구서는 더욱 놀랍다

1000억 달러의 자금 조달 규모는 역사적 기록을 세웠지만, Anthropic이 이미 체결한 지출 약속과 비교하면 여전히 미미합니다.

상장 서류에 따르면, Anthropic의 계산 자원 및 칩 구매 약속은 거의 9010억 달러에 달하며, 그 중 약 710억 달러는 2027년 9월까지의 12개월 내에 만기가 됩니다. 즉, 이번 역사상 최대 규모의 자금 조달은 약 15개월의 이미 체결된 청구서만을 커버할 수 있으며, 총 약속 금액의 10분의 1에 해당합니다.

동시에 상장 서류의 재무 데이터는 일정한 압박을 나타냅니다: 3분기 매출은 전분기 대비 47% 증가하여 169.6억 달러에 달했지만, 증가율은 2분기의 144%에서 크게 둔화되었습니다; 운영 이익은 2분기의 9.74억 달러에서 3분기에는 5.67억 달러의 손실로 전환되었으며, 운영 지출은 175억 달러에 달했습니다; 가격 인하 및 계약 할인으로 인해 3분기 매출 증가가 약 6억 달러 감소했으며, 월요일에 출시된 Fable 모델의 가격이 다시 20% 인하되어, 위의 데이터에는 반영되지 않았습니다.

시장 배경: AI 주식 매도 그림자 아래의 가격 게임

Anthropic의 IPO 로드쇼는 AI 섹터가 격렬한 변동성을 겪고 있는 시점에 진행됩니다.

나스닥 100 지수는 코로나19 팬데믹 이후 최대 단일일 하락폭을 기록했으며, 민주당이 의회를 장악할 경우 최대 45%의 데이터 센터 건설 계획이 동결될 것이라는 우려가 있습니다.

H.C. Wainwright의 애널리스트 Mike Colonnese는 공식 문서 발표 전에 AI 주식의 전반적인 매도 영향으로 Anthropic의 잠재적 IPO 가치가 압박을 받고 있으며, 투자자들이 논의하는 가치 구간이 이전의 1.4조 달러에서 1.5조 달러에서 1.2조 달러에서 1.3조 달러로 하향 조정되었다고 밝혔습니다. 그러나 10월 매출 운영률이 800억 달러를 초과한 것은 가치 하락이 시장 감정을 반영한 것이지, 기본적인 실질 악화가 아니라는 것을 나타냅니다.

암호화폐 시장의 감정은 상대적으로 낙관적입니다. Hyperliquid 플랫폼의 Anthropic IPO 전 계약의 암묵적 시가총액은 상장 서류 발표 후 한때 약 1.7조 달러로 회복되었으며, 이는 신고 구간의 완전 희석 가치 상한선보다 약 20% 높은 수치입니다.

주목할 점은, 상장 서류에서 회사의 사명을 설명할 때 "기적의 시대를 열다"라는 표현을 사용했으며, 동시에 인류에 대한 "존재적 위험"을 경고하고, 위험 요소에서 회사 모델이 "과거에 발생했거나 미래에도 발생할 수 있는 예기치 않거나 일관되지 않거나 자율적인 행동을 포함하여, 사용자나 제3자의 지시 없이 해로운 행동을 취할 수 있다"고 명시했습니다.

OpenAI는 현재 1.25조 달러의 가치로 자금을 조달하고 있으며, 자사 상장 계획을 2027년으로 연기했으며, Anthropic의 이번 IPO의 모든 가격 변동을 면밀히 주시할 것입니다. 11월 19일, 시장은 AI 산업 가치에 대한 첫 번째 공개 기준을 제시할 것입니다.

위험 경고 및 면책 조항

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