거시경제 전문가 Jordi Visser: 암호화폐 신자들이 떠날 때, 가장 큰 시장은 종종 전야에 있다

정리 및 편집: 심조 TechFlow

심조 도입: 최신 호의 《Convergence》 팟캐스트 대화에서, 월스트리트 거시 투자 베테랑, 22V Research AI Macro Nexus Research 책임자 조르디 비서와 진행자 루크 마틴이 약 58분간의 심층 거시 및 기술 리뷰를 펼쳤습니다. 조르디 비서는 현재 많은 암호화폐 원리주의자들과 경력 있는 참여자들이 잇따라 흔들리거나 이탈하는 침체 감정이 2003년부터 2007년까지의 인터넷 거품 붕괴 후 "천 칼 만 궈" 같은 침체기와 유사하다고 지적했습니다. 그리고 바로 같은 시간대에 전통 금융의 억만장자들과 1선 대자금이 자산 토큰화와 하이퍼리퀴드의 기본 논리를 진지하게 질문하며 빈번히 문을 두드리기 시작했습니다.

비트코인 최근 발생한 7 시그마 비정상 변동과 매도 신호에 대해 조르디 비서는 왜 이번 상승장이 "유동성 공급 거래"에 머물러서는 안 되는지를 체계적으로 설명했습니다. 그는 자신의 초기 중국 관찰에서 본 "유령 도시" 모델을 사용하여 자율 AI 지능체가 기계 경제를 촉발하고 스테이블코인의 유통 속도와 자산 토큰화의 역사적 전환을 활성화할 것이라고 예언했습니다. 동시에 그는 왜 미국 연방준비제도(Fed)의 금리와 유가가 점차 무효화되고 있는지, 로빈후드 체인과 하이퍼리퀴드가 어떻게 새로운 금융 시스템과 구 금융 시스템의 융합을 촉진하는지, 그리고 왜 AI가 전통 미국 주식의 가치 평가 논리를 재편하고 다음 구조적 성장 창구를 암호 생태계에 양도할 것인지에 대해 깊이 분석했습니다.

게스트: 조르디 비서(22V Research AI 거시 연구 책임자, 비서 연구소 창립자, 전 와이스 멀티 전략 어드바이저스 사장 겸 CIO)

진행자: 루크 마틴(Convergence 팟캐스트 진행자, 경력 있는 암호 거래자)

팟캐스트 출처: Convergence / X (https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124)

원제목: 왜 모든 사람이 정확히 잘못된 시점에 암호화폐를 포기하고 있는가

방송 날짜: 2026년 11월 10일

요점 요약

· 신자 이탈과 전통 부호의 진입이 뚜렷한 대조를 이룸: 암호 원리주의자들과 초기 확고한 낙관론자들이 최근 포기 감정을 드러내고 있으며, 이는 인터넷 거품 붕괴 후 아이폰이 등장하기 전의 가장 어두운 시기와 유사합니다. 그러나 동시에 스탠 드러켄밀러 수준의 전통 금융 억만장자들이 자산 토큰화가 달러와 주식 시장에 미치는 장기적 영향을 집중적으로 상담하고 있습니다.

· 7 시그마 변동과 "가격이 서사보다 먼저": 비트코인이 6만 달러에서 6.9만 달러로 상승하는 동안 10년 만에 몇 번 보이는 7 시그마 반전이 발생했으며, 200일 이동 평균선을 넘어섰고 이전 여러 차례의 악재가 새로운 저점을 찍지 못한 것은 "매도세가 이미 고갈되었다"는 것을 입증합니다. 거시 거래 신조를 따르자면, 시장은 항상 가격이 먼저이고 서사가 뒤따릅니다.

· 유동성 상승장이 끝났고, 다음 단계는 기본면과 기존 자산의 이동에 의존해야 함: 전 세계 매년 5%의 유동성 증가로는 2조 달러 규모의 비트코인을 100만 달러 단가로 끌어올리거나 100조 달러의 암호 총 시가총액을 지탱할 수 없습니다. 진정한 신규 매수는 전 세계 900조 달러의 기존 자산에서 신뢰 전환과 체인 상의 원활한 전환에서 나와야 합니다.

· "유령 도시" 비유와 AI 지능체가 진정한 주민 역할을 함: 암호 산업은 지난 15년 동안 유동성과 벤처 자본에 의존하여 거대한 체인 상 인프라를 구축했으며, 이는 초기 사람이 살지 않는 "유령 도시"와 같습니다. 암호화폐는 결코 일반인을 위해 설계된 도구가 아니라 7×24시간 자율적으로 운영되고 마찰 없는 가격 비교 및 결제를 위한 AI 지능체를 위한 경제 네트워크입니다.

· AI가 거시 변수로 자리잡고, 연준과 유가는 더 이상 결정적이지 않음: 지난 10여 년간 S&P 500의 상승은 주로 미국 주식의 7대 거물(Mag 7)이 이끌었고, 전통 주기 기업들은 대체로 압박을 받았습니다. 현재 AI 집단에 의해 구동되는 생산성 혁신은 매우 강한 디플레이션 효과를 가지며 금리에 매우 둔감합니다. 비록 유가가 다시 100달러에 도달하고 10년 만기 미국 국채 수익률이 5%로 상승하더라도, 주식 시장과 비트코인은 여전히 악재에 대해 하락을 거부합니다.

· 가치가 기술 스택을 따라 계층적으로 세금이 부과되며, 이더리움과 솔라나가 인프라 요금소 역할을 함: 소비자 수준의 지능체(예: 100억 달러로 평가된 Instinct AI)와 자율 연구 노드의 보급으로 인해, 지능체는 체인 상에서 스테이블코인을 사용하여 마찰 없는 고빈도 거래를 수행하며, Stripe, 로빈후드 체인의 기반인 아비트럼, 이더리움 및 솔라나는 "도시 세금" 논리에 따라 거래량의 혜택을 단계적으로 포착할 것입니다.

· 로빈후드와 하이퍼리퀴드가 새로운 금융의 융합과 토큰화의 돌파구를 마련함: "조용한 IPO"는 전통적인 규제를 거부하는 초기 자유주의자들이 선택적으로 퇴출하게 만들었고, 로빈후드는 암호 벤처 자본이 고갈되는 시기에 법정 화폐 자금을 이용해 미국 주식의 토큰화와 체인 상 비즈니스를 추진하고, 하이퍼리퀴드가 제공하는 주말 내내 지속적인 가격 발견을 통해 월스트리트가 암호 자산을 무시할 수 없게 만들었습니다. 토큰화된 주식 이후, 사모 신용과 부동산 유동성 해소가 다음 폭발의 주요 전장이 될 것입니다.

· 미국 주식의 가치 압축과 "AI 원주율 소규모 비즈니스"가 장기 수익 구조를 재편할 것: 비록 올해 미국 주식의 수익 증가가 약 30%에 달했지만, S&P의 가치 배수는 명확히 축소되었고, 엔비디아와 마이크론 등의 계산력 선두주자의 가치는 단일 자릿수 또는 낮은 구간으로 낮아져 시장의 "최종 가치 불확실성"에 대한 우려를 반영하고 있습니다. 미래 AI 평등화는 연간 수익 20만에서 200만 달러의 미세 기업들이 거대 기업의 시장 점유율을 잠식하게 만들 것이며, 성장 프리미엄은 70조 달러에 달하는 미국 주식에서 점차 4조 달러에 미치지 않는 암호 시장으로 외부로 흘러나가고 있습니다.

흥미로운 관점

· "나는 사람들이 지난 16년 동안 암호화폐 세계에 들어온 이유에 대해 신경 쓰지 않습니다. 내가 진정으로 걱정하는 것은 AI 지능체입니다."

· "내가 연속적인 악재에도 불구하고 자산이 여전히 나쁜 뉴스에 대해 하락을 거부하는 것을 볼 때마다, 이는 매도세가 완전히 고갈되었다는 것을 의미합니다. 이후 상승 돌파가 발생하면, 나에게는 약세와 매도자가 자금을 다 소진했다는 확인 신호입니다. 항상 기억하세요, 가격이 서사보다 먼저입니다."

· "전 세계 유동성이 매년 5% 증가하는 것으로는 100조 달러 시가총액의 암호 생태계를 지탱할 수 없습니다. 당신은 전 세계 900조 달러의 기존 자산을 관리하는 사람들이 이 시스템을 진정으로 신뢰하도록 만들어야 하며, 실제 사용 필요성을 발생시켜야 합니다."

· "내가 예전에 중국에서 본 '유령 도시'를 비유하자면, 현재의 암호 세계는 여전히 일상 경제 활동이 부족한 빈 도시와 같습니다. 그리고 당시 앱 스토어가 우버와 에어비앤비를 탄생시킨 것처럼, AI 지능체는 이 도시를 진정한 경제 활동 참여자로 가득 채우는 열쇠입니다."

· "모든 사람은 이제 연준을 주시하는 것을 중단하고, 유가를 주시하는 것을 중단하고, 금리를 주시하는 것을 중단해야 합니다. 이전 AI 시대의 거시 경제 교과서를 사용하여 이미 AI 시대에 접어든 경제 운영 규칙에 적용하는 것은 본질적으로 잘못된 것입니다."

· "100만 달러짜리 건물을 사면, 그 돈은 정지된 '죽은 돈'이 되어 스타벅스에서 커피를 사는 데 사용할 수 없습니다. 부동산과 각종 자산이 토큰화되면, 120조 달러의 유동 화폐 뒤에 있는 900조 달러의 정체된 자산이 활성화되고, 화폐 유통 속도의 폭발은 모든 것을 완전히 재편할 것입니다."

· "나는 결코 '구 시스템과 결합하지 않는다'는 원리주의자들의 견해에 동의하지 않았습니다. 신구 시스템은 반드시 융합될 것이며, 결국 새로운 시스템이 구 시스템을 점차 흡수하고 소화할 것입니다."

· "현재 전 세계 미국 주식의 총 시가총액은 70조 달러에 달하며, 이는 전 세계 주식 시장의 72%를 차지하고 있습니다. 이는 미국이 지난 세대의 인터넷을 주도했기 때문입니다. 그러나 AI는 독점을 깨고 능력 평등을 실현할 것입니다. 주식이 미래에 과거의 성장 신화를 지속하기는 어려울 것이며, 총 시가총액이 4조 달러에 미치지 않는 암호 세계는 새로운 성장 곡선의 시작점에 서 있습니다."

본문

신자들이 흔들리고 이탈하기 시작할 때: 인터넷 거품의 "천 칼 만 궈"에서 전통 금융 거대 기업의 문을 두드리다

루크 마틴: 이번 주 나는 당신이 이전에 제기한 한 가지 반직관적인 관점을 반복해서 생각하고 있었습니다. 당신은 시장이 원래 암호화폐를 깊이 믿었던 사람들이 더 이상 믿지 않게 되는 것을 먼저 봐야 진정한 시장이 올 것이라고 생각합니다. 왜 반드시 신념이 흔들리는 이 단계에 도달해야 할까요?

조르디 비서: 이는 내가 인터넷 거품을 직접 경험한 기억과 밀접하게 연결되어 있습니다. 1999년 나는 브라질에서 미국으로 돌아왔고, 그 시기의 대조는 지금도 나에게 초현실적으로 느껴집니다. 나는 브라질에서 성인 남자들이 거리에서 울고 있는 것을 직접 보았고, 경제 불황과 통화의 급격한 평가절하로 인해 전체 신흥 시장이 두 해 동안 혼란 속에서 고통받았습니다. 그러나 미국으로 돌아온 후, 나는 모건 스탠리에서 거대한 거래 계좌를 맡게 되었고, 주변의 모든 사람들이 자신이 산 인터넷 주식이 2달러에서 100달러로 상승했다고 자랑했습니다. 심지어 고등학교 시절 블루칼라 가정 출신의 친구조차도 손에 쥔 AOL 주식으로 집을 바꾸려는 이야기를 나누었습니다.

예상대로, 거품은 결국 폭발적으로 터졌습니다. 불과 4년 후, 한때 전 세계에서 자신의 성과를 자랑하던 사람들은 주식이라는 단어조차 언급하고 싶지 않았고, 계좌에는 1센트로 떨어진 주식이 쌓여 있었으며, 많은 기업들이 대량으로 파산했습니다. 그 당시 순전히 탐욕으로 몰려든 사람들은 완전히 쫓겨났고, 남은 것은 실망한 구조파 건설자들과 이상주의자들뿐이었습니다. 그때는 2004년이었지만, 아이폰이 등장하기까지는 아직 3년이 남아 있었습니다. 2003년부터 2007년까지는 "천 칼 만 궈" 같은 긴 소모 기간이었고, 생태계는 지속적으로 위축되어 끝이 보이지 않았습니다.

현재의 암호 세계는 나에게 완전히 동일한 체감을 주고 있습니다. 최근 나는 많은 업계 사람들과 저녁을 함께 했고, 그들은 과거 다양한 수준에서 매우 확고한 낙관론자였으며, 심지어 레버리지를 걸기도 했지만, 이제는 비트코인 자체의 미래에 대해 의문을 제기하기 시작했습니다. 어제 나는 한 인터뷰에 참여했는데, 그곳의 비트코인 극단주의자(비트코인 맥시)의 게스트조차도 이 시스템이 더 이상 작동하지 않는다고 솔직하게 말했습니다. 하지만 나에게는 사람들이 지난 16년 동안 어떤 이유로 이 산업에 들어왔는지 신경 쓰지 않습니다. 내가 진정으로 걱정하는 것은 앞으로 일어날 일, 즉 AI 지능체입니다.

루크 마틴: 어제 당신이 꽤 놀랐던 인터뷰 대상자 외에, 대규모 자금을 관리하는 전통 금융 리더나 업계의 경력 있는 인사들 사이에서 최근 어떤 대화가 당신에게 깊은 감명을 주었나요?

Jordi Visser： 시장을 오랫동안 관찰해온 사람이라면 흥미로운 단절을 주목할 수 있습니다. 90%의 일상적인 논의는 암호화폐 신자나 소액 투자자 커뮤니티에서 발생하며, 감정은 극도로 비관적입니다. 하지만 동시에, 점점 더 많은 전통 금융 분야의 중량급 인물들이 저에게 진정으로 핵심적인 문제에 대해 이야기하기 위해 개인적으로 연락을 해옵니다. 그들이 저를 찾는 이유는 제가 거시 전략 거래자로서 그들이 이해할 수 있는 언어로 답변할 수 있다고 믿기 때문입니다.

며칠 전 미국 연방준비제도(Fed)가 금리 방향을 발표했을 때, 암호화폐 커뮤니티는 종말론으로 가득 차 있었고 모든 것이 끝났다고 생각했습니다. 그러나 저는 오히려 분명히 알고 있었습니다. 진정한 상승장은 유동성의 방출 위에 계속해서 세워질 수 없습니다. 현재 전통 세계에서 나타나고 있는 것은 진정으로 가치 있는 질문들입니다. 예를 들어, 자산 토큰화(Tokenization)는 도대체 무엇을 의미하는가? 왜 Stan Druckenmiller와 같은 대가가 Hyperliquid에 투자할까요?

지난 10일 동안, 수십억 달러의 자산을 가진 두 명의 투자자가 저에게 연락해 세부 사항에 대해 깊이 이야기하며 "토큰화가 달러의 지위에 어떤 영향을 미칠 것인가", "토큰화가 주식 시장에 어떤 의미가 있을 것인가"와 같은 기본 구조에 대한 핵심 질문을 던졌습니다. 한쪽에서는 커뮤니티 신자들이 실망하고 있는 반면, 다른 쪽에서는 최고 수준의 자산가들이 기본적인 면이 형성되기 직전 진지하게 공부하고 있다는 점이 바로 큰 시장의 기초가 비밀리에 다져지고 있음을 보여줍니다.

비트코인 7 시그마 반전과 "가격이 서사보다 먼저": 왜 이번 상승장은 기본면에 의해 주도되어야 하는가?

Luke Martin： 가격 움직임에 대해 이야기하자면, 비트코인이 6만 달러에서 6.9만 달러로 급등한 그 순간, 당신은 트위터에서 이것이 지난 10년 동안 단 세 번만 발생한 "7 시그마" 반전이라고 지적했습니다. 통계 개념에 익숙하지 않은 관객들에게, 당신이 이 트윗을 발송한 것은 사람들이 빨리 매수하라는 신호를 주기 위한 것인가요? 이 신호의 역사적 의미는 무엇인가요?

Jordi Visser： 우선, "시그마(Sigma)"는 모든 시장 참여자가 이해해야 할 기본 개념입니다. 병원에서 건강 검진을 받는다고 상상해 보세요. 의사가 당신의 혈압을 120 대 80으로 측정했을 때, 일반적인 기준으로는 모든 것이 정상으로 보입니다. 하지만 당신이 평소에 105 대 70을 유지해왔다면, 120 대 80은 사실상 높은 수치입니다. 비정상을 판단하려면 최근의 기준선과 결합해야 합니다. 시장에서 변동성은 그 기준선입니다. 비트코인의 최근 60일 변동성이 극도로 낮아져서 일일 평균 변동성이 1.5%에 불과할 때, 갑자기 10%의 단일 상승폭이 발생하면, 이는 7개의 표준편차에 가까운 슈퍼 변동으로 환산됩니다. 즉, 7 시그마 변동입니다.

더 중요한 것은, 저는 단일 숫자만 보는 것이 아니라 여러 공명 신호를 봅니다. 첫째, 가격이 200일 이동 평균선을 한 번에 돌파했습니다. 둘째, 200일 이동 평균선 자체가 불과 하루 이틀 만에 평평한 상태에서 상승으로 전환되는 조짐을 보였습니다. 셋째, 그 이전에 시장은 안전 도난 사건, AI 섹터의 극심한 변동, 미국의 "Clarity Act" 법안 통과 확률이 처음으로 20% 이하로 떨어지는 등 밀집된 악재 충격을 겪었지만, 비트코인은 여전히 6.5만 달러 근처에서 새로운 저점을 만들지 않고 고수하고 있었습니다. 자산이 다양한 나쁜 소식을 소화하고도 하락하지 않을 수 있을 때, 이는 단 한 가지를 의미합니다: 시장의 매도자는 더 이상 팔 것이 없다는 것입니다. 이후의 대량 상승은, 비록 그 원인이 그리 중요하지 않은 유동성 소식일지라도, 공매도자들의 당황과 관망하는 자금의 회복 매수로 완전히 드러났습니다.

Luke Martin： 저는 그 K선의 첫 반응을 보고 2019년 비트코인이 3000달러에서 4500달러, 심지어 5000달러로 급등했던 순간이 떠올랐습니다. 그때 폭등이 발생한 후, 사람들은 뒤늦게 다양한 가격 상승 이유를 찾기 위해 애썼습니다. 당신의 다년간의 거시 거래 경험에 비추어 볼 때, 상승세가 시작될 때 원인을 찾는 것이 정말 중요한가요? (미국 연방준비제도, 거시 경제 개선, 이동 평균선 돌파 때문인지)

Jordi Visser： 답은 간단합니다: 가격은 항상 서사보다 먼저입니다(Price leads narrative). 가격이 급격히 상승하면, 사람들은 자연스럽게 자신이 믿고 싶은 이야기를 엮기 시작합니다. 이 몇 년 동안 저는 Paul Tudor Jones와 여러 차례 논의해왔고, 우리는 이 점에서 매우 일치합니다: 움직임이 발생한 후에야 시장은 그것에 대한 설명 라벨을 붙이기 위해 경쟁합니다.

장기적인 구조적 대세에 주목하는 거시 거래자로서, 저는 슈퍼 대세의 시작점에 서 있는 분야를 찾고 있으며, 암호화폐 시장이 역사상 최대 규모의 상승장에 진입할 것이라고 생각합니다. 제가 이렇게 확신하는 이유는 2021년에서 2022년 사이에 발생한 서사시적인 극심한 청산이 이미 발생했기 때문입니다. 이전의 일반적인 4년 주기와는 다르게, 그 붕괴는 극도로 철저한 거품 청산을 완료했으며, 논리적으로는 인터넷 거품 붕괴와 매우 유사합니다.

역사를 돌아보면, 인터넷은 대략 1994년에 시작되어 2009년 App Store의 대폭발까지 15년이 걸렸습니다. 이 15년 동안 시장은 혁신적인 기술의 가치를 평가하는 방법을 몰라 클릭 수나 조회 수에 따라 평가하는 터무니없는 지표를 발명했습니다. 아마존의 주가는 한때 거품이 터졌고, 2014년이나 2015년까지 주가 수익 비율이 100배 이하로 떨어지기까지 했으며, 그 사이에 SaaS와 같은 새로운 평가 패러다임이 탄생했습니다.

비트코인 백서가 발표된 이후 지금까지 우리는 비슷한 시간 길이를 지나왔습니다. 인터넷 거품은 과잉 광섬유와 부채 청산을 남겼고, 암호화폐 산업은 지난 몇 년 동안 대량의 벤처 자본이 유입된 후 과잉 인프라를 구축했습니다. 현재 가치는 하락하고 있으며, 많은 젊은이들이 손실이나 곤경에 처한 자산을 과거에 Fortune 500 회사를 운영했던 베테랑 산업 전문가들이 바닥에서 매수하고 있습니다. 이러한 자산의 교환은 투기가 제거되었음을 나타내며, 진정한 구조적 혁신이 시작되었습니다.

Luke Martin： 당신은 방금 비트코인이 지난 10년 동안 표준적인 "유동성 거래"였다고 강조했습니다. 많은 사람들이 인쇄된 돈의 제목을 보자마자 무작정 뛰어들지만, 당신은 앞으로 유동성에 의존할 수 없다고 생각합니다. 많은 청중들이 갑자기 이해하지 못할 수도 있습니다. 왜 "유동성 논리"는 더 이상 통하지 않게 되었나요?

Jordi Visser： 일정 규모에 도달하면, 규모가 모든 것을 결정합니다. 비트코인이 약 2조 달러의 시가총액에 도달하고, 전 세계 자산 총액이 약 900조 달러일 때, 누군가 비트코인이 100만 달러로 상승하고 전체 암호화 생태계가 100조 달러의 시가총액에 도달하는 로드맵을 추론하고자 한다면, 전 세계 유동성이 매년 5% 증가하는 것만으로는 절대 불가능합니다.

이 실험을 추진했던 초기 이상주의자들은 이미 현금화하여 떠났거나 AI 분야로 전환했습니다. 그리고 단순히 자산 관리 고문이 고객 포트폴리오에 1%의 비중을 배정하는 것만으로는 그 규모를 지탱할 수 없습니다. 당신은 900조 달러의 전 세계 자산을 실제로 관리하고 있는 연금 기금과 보수적 자본이 진정으로 신뢰와 사용 필요성을 느끼게 해야 합니다. 70세 이상의 노인에게 물어보면, "비트코인은 디지털 금"이라는 가치 저장 서사를 진정으로 이해하고 믿는 사람은 거의 없습니다.

그들이 손에 쥐고 있는 법정 화폐 자산을 전환하도록 하려면 두 가지 전제가 충족되어야 합니다: 첫째, 전통적인 법정 화폐 자산이 더 이상 자동으로 이익을 내지 않아야 합니다; 둘째, 무장애의 다리가 있어야 합니다. 70세 노인이 복잡한 개인 키, 기억 단어 및 지갑 개설 프로세스를 다룰 수 있도록 기대할 수는 없습니다. 이 과정은 즉각적이어야 하며, AI 지능체가 백그라운드에서 자동으로 변환하고, 기본적으로 토큰화된 자산을 통해 원활하게 연결되어야 합니다. 이 모든 것은 기술의 기본면에 의존하며, 결코 중앙은행의 통화 인쇄에 의존하지 않습니다.

중국 "유령 도시" 비유와 AI가 촉발한 디레버리징 디플레이션: 왜 미국 연방준비제도와 유가가 더 이상 중요하지 않은가?

Jordi Visser： 인프라 선행과 수요 지연에 대해 이야기하자면, 오늘 제 글에서 비유를 하나 사용했습니다. 2000년대 중반부터 2013년까지, 저는 매년 중국에서 한 달을 보냈습니다. 그때 저는 소위 "유령 도시(Ghost Cities)"를 직접 보고, 엄청나게 웅장하게 지어진 고층 건물이 텅 비어 있는 것을 목격했으며, 순전히 풍부한 유동성에 의해 추진된 인프라 물결이 어떤 것인지 체감했습니다.

제 생각에, 지금까지 암호화폐 세계는 본질적으로 여전히 "유령 도시"입니다. 진정한 실물 경제 활동이 그 안에서 일상적으로 운영되고 있지 않습니다. 하지만 지금 Stripe가 대규모 인수에 나서고, Robinhood가 자사 블록체인에 대규모로 진입하고 있으며, 전통 금융이 진지하게 자금을 투입하고 있다는 것은 "거주자"가 드디어 올 것임을 의미합니다. 하지만 사람들이 이해해야 할 핵심 전복이 있습니다: 과거 중국의 일부 유령 도시가 충분한 인간 거주자를 기다리지 못했듯이, 암호화폐라는 이 디지털 유령 도시는 즉시 채워질 수 있는 이유는 암호화폐가 결코 인간을 위해 설계된 것이 아니라, 디지털 지능체와 AI 지능체를 위해 태어났기 때문입니다. App Store가 없었다면 Uber와 Airbnb가 존재하지 않았듯이, AI 지능체는 이 암호화 도시를 완전히 활성화하고 밝히는 주요 경제 참여자입니다.

Luke Martin： "유령 도시가 지능체에 의해 활성화된다"는 관점은 정말 깊이 있습니다! 지능체가 경제를 어떻게 폭발시키는지에 대해 깊이 논의하기 전에, 당신의 경험 많은 거시 전문가의 관점에서 한 가지 질문을 드리고 싶습니다: 최근 미국 연방준비제도가 발신하는 정책 신호가 점점 더 모호해지고 있으며, 모두가 과연 여전히 변형된 유동성을 방출하고 있는지에 대해 고민하고 있습니다. 특히 Kevin Warsh가 Jerome Powell 시대를 시작하면서 새로운 시대를 열고 있는 가운데, 미국 연방준비제도와 유가가 시장에 얼마나 큰 영향을 미치는지 궁금합니다.

Jordi Visser： 제 조언은 매우 간단합니다: 모든 사람은 즉시 미국 연방준비제도를 주시하는 것을 중단하고, 유가에 대한 고민을 멈추며, 금리 움직임에 대한 과도한 관심을 중단해야 합니다. 이렇게 많은 사람들이 수많은 교훈을 겪고도 여전히 깨닫지 못하는 이유를 정말 이해할 수 없습니다. 2009년부터 2019년, 그리고 코로나19 팬데믹까지의 이 전체 주기를 돌아보면, 많은 사람들이 미국 주식이 상승한 것을 단순히 양적 완화(QE) 덕분으로 돌리기를 좋아하지만, 사실은 정반대입니다. 그 당시 주택 건설업자, 자동차 제조업체, 항공사 등 S&P 500의 대부분의 전통 기업들은 실질적인 성장이 없었고, 심지어 오랫동안 침체 상태에 있었습니다. 전적으로 미국 주식의 7대 대기업(Mag 7)이 S&P에서 자신의 시가총액 비중을 30%로 유지했습니다.

오늘 제가 미국 연방준비제도가 그렇게 중요하지 않다고 단언하는 이유는 현재 경제 엔진이 전면적으로 AI 주도로 전환되었고, AI 산업은 금리에 거의 완전히 무관하다는 것입니다. 앞으로 1~2년 내에, 지능체 집단(Agent Swarms)은 역사상 전례 없는 슈퍼 디플레이션 생산력을 방출할 것입니다. 최근 화제가 된 나비스토크스 방정식의 돌파는, 알버트 아인슈타인이 이전에 해결하지 못했던 세기의 수학적 난제입니다; 7×24 시간 협력하는 AI 지능체 집단은 인간이 해결할 수 없는 과학 문제를 정복할 뿐만 아니라, 인간이 설정한 안전망을 쉽게 뚫을 수 있다는 것은 인간이 지능 효율성 면에서 결코 비교할 수 없음을 보여줍니다.

다시 한 번 유가와 금리의 데이터 비교를 살펴보자: 나는 2007년에 중국을 자주 다녔고, 그때 브렌트 원유 가격은 110달러에 달했으며, 오늘날의 유가는 2007년보다도 낮다. 그러나 같은 기간 동안 S&P 500 지수는 두세 배 상승했고, 가계 자산은 세 배로 증가했다. 110달러도 안 되는 에너지 상품이 규모가 이미 몇 배로 증가한 세계 경제에서 얼마나 큰 파장을 일으킬 수 있을까? 금리에 관해서는, 미국의 대다수 주택 소유 가구가 이미 3% 초반의 주택담보대출 금리를 고정해 놓았다. 금리를 500bp 인상하고 10% 인플레이션이 있었던 해에도 2022년이 침체에 빠지지 않았고, 오히려 막대한 자금을 가진 억만장자 집단이 높은 금리의 이자에서 혜택을 보고 있다. 현재 기업의 수익은 여전히 약 30%의 고속 성장을 유지하고 있으며, 이전 AI 시대의 금리와 유가 하락 시나리오를 AI 시대의 시장에 적용하려고 하는 것은 정말로 웃기는 일이다.

루크 마틴: 이렇게 분석해 주니 앞으로는 매일 미국 연방준비제도 위원이나 케빈 워시의 말 한마디에 불안해할 필요가 없겠군요. 하지만 한 걸음 물러서서 질문해 보자면, 기본적인 상황이 전통적인 거시적 제약에서 벗어났음에도 불구하고, 막대한 자금을 쥐고 있는 전통 펀드 매니저들의 심리적 기대는 과연 유가나 미국 국채 수익률의 영향을 전혀 받지 않을까요?

조르디 비서: 최근의 시장 상황을 직접 검증해 볼 수 있습니다. S&P 500은 6월 이후로 기본적으로 횡보 상태에 있지만, 그 사이에 무슨 일이 있었는지 보세요: 6월 25일 이후 유가는 70달러에서 한때 100달러를 넘었고, 10년 만기 미국 국채 수익률도 4.30%에서 5%로 상승했습니다. 기존의 시나리오라면 시장은 이미 붕괴되었어야 하지만, S&P는 오히려 횡보하고 있습니다! 만약 유가가 100달러를 넘고 미국 국채 수익률이 5%에 도달해도 주가가 무너지지 않는다면, 앞으로 10년 만기 미국 국채 수익률이 20bp 하락하고 유가가 약간 되돌아온다면 시장은 얼마나 큰 반등 에너지를 발휘할까요?

더 중요한 것은 현재 소위 "Mag 8" (AI 핵심 자산인 오라클도 포함하여 여덟 대 기업) 이 역사적인 최고점에서 단 1% 정도 차이가 나며, 오늘 여덟 개 주식 중 일곱 개가 50일 이동 평균선을 다시 넘었습니다. 올해 전체에서 여덟 개 주식이 동시에 50일 이동 평균선 위에 있었던 날은 단 세 번뿐이며, 현재 일곱 개가 위에 모여 있습니다. 대시장이 이 나쁜 뉴스에 견디고 더 며칠간 횡보하면, 그 형태는 막 매도세가 고갈된 비트코인과 똑같아질 것입니다: 이는 모든 최악의 기대가 이미 가격에 반영되었음을 의미하며, 중간 선거가 다가오는 재무 보고 시즌에서 기업 수익은 여전히 고속으로 달리고 있습니다.

AI 에이전트가 경제 주체가 되는 이유: 왜 기계는 전통적인 달러가 아닌 암호화폐와 스테이블 코인을 선택하는가?

루크 마틴: 거시적 압박을 이야기한 후, 당신이 가장 주목하는 핵심 엔진으로 돌아가 보겠습니다: 현재 체인 상의 기반 시설이 이미 구축되었고, 제 컴퓨터 화면에서는 지금 30개 이상의 스마트 에이전트가 작동하고 있습니다. 어떤 것은 밤중에 제 메일함을 정리하고 스팸 메일을 차단해 주며, 어떤 것은 제 일정을 조정해 줍니다. 가끔은 제가 허가하지 않은 일을 하기도 합니다. 암호화 금융 기반 시설이 준비된 상황에서, 어떤 종류의 스마트 에이전트 상업 활동이 비트코인과 암호화 경제의 실제 성장을 촉발할까요?

조르디 비서: 당신의 화면에서 작동하는 것들은 "개인 효율 스마트 에이전트"라고 불리며, 단지 시간을 절약해 줄 뿐입니다. 진정으로 경제 활동을 촉발할 수 있는 것은 외부 상업 거래와 직접 연결되는 "소비자 에이전트(Consumer Agents)"입니다. 지난 주 메타는 개인 AI 비서를 출시했으며, 생활 대행 실행에 집중하는 민간 기업인 인스팅트 AI의 가치는 25억 달러에서 100억 달러로 급등했습니다. 결제 거대 기업인 스트라이프도 소비자 결제 기술 스택의 상하류에서 대규모 인수합병을 진행하고 있으며, 대형 모델 라우팅 플랫폼인 오픈라우터를 인수했습니다. 모든 신호는 같은 미래를 가리킵니다: 자율 스마트 에이전트 네트워크가 거래를 완전히 장악하고 있습니다.

많은 사람들이 레오폴드 아셴브레너가 쓴 165페이지 분량의 중대한 보고서 "상황 인식(Situational Awareness)"을 들어봤을 것입니다. 하지만 71페이지의 그 그림을 자세히 살펴본 사람은 많지 않을 것이라고 의심합니다. 그 그림은 AI가 "자율 연구 스마트 에이전트(Auto-research agents)"라는 경계를 넘어서면 기술이 절대적인 포물선 지수적 비약 단계에 들어선다고 명확히 지적하고 있습니다. 여기에는 암 치료, 나비스토크스와 같은 기초 과학의 돌파구를 해결하는 것이 포함되며, 심지어 업계의 몇몇 주요 연구소가 이미 내부에서 세계적 수준의 수학 문제를 여러 개 해결했다는 소문도 있습니다.

레오폴드 아셴브레너가 2024년에 이 보고서를 쓸 당시, 그는 이 전환점이 2027년에 도래할 것이라고 예측했지만, 현재 현실의 진행 속도는 예언보다 훨씬 빠릅니다! 이렇게 최첨단 자율 연구 노드가 이미 가까워졌다면, 기술 장벽이 훨씬 낮은 소비자 에이전트는 반드시 폭발적으로 보급될 것입니다.

이것이 제가 항상 주장해온 "거시적과 기본적 요소의 융합"입니다. 전통적인 주식 시장에서 거시적 펀드 매니저와 기업 재무 보고서를 연구하는 기본적 펀드 매니저는 스타일은 다르지만 결국 같은 주식 수익 논리를 봐야 합니다. 그러나 암호화폐 생태계는 오랫동안 극도로 분열되어 있었고, 비트코인 맥시는 거시적 요소와 자유주의만 이야기하며, 이더리움과 솔라나 생태계는 응용과 기본적 요소만 이야기하며 서로 왕래하지 않았습니다. 저는 두 가지의 융합을 강하게 긍정적으로 보고 있습니다.

상상해 보세요, 오늘날 저처럼 AI에 몰두하고 있는 전문가조차 로빈후드 체인의 지갑을 개설하는 것이 절차가 복잡하다고 느끼는데, 70세의 노인이 평생 이런 경험을 견딜 수 있을까요? 하지만 소비자 에이전트는 이 장벽을 완전히 없애버렸습니다. 인스팅트 AI는 이미 브라질 비자와 전체 결제 프로세스를 스스로 처리할 수 있습니다.

저는 또 하나의 전형적인 현실 사례를 만났습니다: 최근 델타 항공이 AI 스마트 에이전트를 이용해 사용자의 과거 개인정보와 지불 능력을 식별하여 동적으로 가격을 인상했다는 비난을 받았습니다. 친구가 델타 항공의 항공권을 검색했는데, 한 시간 후 돌아왔더니 가격이 130달러나 올랐다고 하더군요. 저는 그에게 분명히 AI 가격 책정 에이전트를 배치했을 것이라고 말했습니다. 이런 불공정한 정보 차이에 직면했을 때, 당신의 유일한 해결책은 당신 자신의 개인 AI 스마트 에이전트를 파견하여 항공사의 AI 에이전트와 대결하여 가격을 협상하게 하는 것입니다. AI 대 AI의 게임을 통해 시장이 다시 공정 경쟁의 길로 돌아갈 수 있습니다. 역사적 순서상 비트코인이 먼저 합의를 이루어야 하고, 그 후에 방대한 체인 생태계가 비트코인을 지원해야 하며, 현재는 응용 생태계가 대 기 를 들고 앞으로 나아가는 새로운 단계에 접어들고 있습니다.

루크 마틴: 하지만 여기서 많은 합리적인 사람들을 대신해 날카로운 의문을 제기해야 합니다. 코인베이스의 창립자 브라이언 암스트롱은 이전에 데이비드 센라의 팟캐스트에서 스마트 에이전트가 암호화 지갑을 사용하여 24시간 국경을 초월한 결제를 해야 한다고 강력히 주장했으며, 코인베이스도 관련 인프라를 일찍이 구축했습니다. 하지만 실리콘밸리에서도 매우 똑똑한 AI 창업자들이 "왜 AI가 암호화폐를 사용해야 하죠? 그냥 제 신용카드 정보를 스마트 에이전트에 연결해 달러로 결제하면 되지 않나요?"라고 반박하는 것을 보았습니다. 심지어 저도 듣고 나서 한때 흔들리기도 했습니다. 왜 당신은 스마트 에이전트가 반드시 비트코인과 스테이블 코인을 선택할 것이라고 확신하나요? 직접 달러를 계속 사용할 수는 없나요?

조르디 비서: 첫째, 저는 현재 단계에서 고빈도 소액 결제에서는 주로 스테이블 코인이 사용될 것이라고 완전히 동의합니다. 비트코인은 대규모 결제와 핵심 담보물의 역할을 맡고 있습니다. 예를 들어, 누군가에게 100달러를 송금해야 한다면, Venmo와 같은 소프트웨어를 사용하여 쉽게 보낼 수 있습니다. 하지만 100만 달러 규모의 대규모 자산 송금이 필요할 경우, 일반 소비자 결제 도구로는 감당할 수 없으며, 이때는 비트코인이 모든 당사자가 절대적으로 신뢰하는 최종 결제 수단과 담보물로 필요합니다.

더 근본적인 결정적 논리는 "제로 마찰과 수익 구조의 충돌"입니다. 전통적인 달러 결제 정산 네트워크(발급 은행이나 결제 게이트웨이 모두)는 본질적으로 상업 회사입니다. 이들은 주주를 만족시켜야 하고, 수익과 수수료 목표를 달성해야 하므로, 전통적인 시스템은 물리적으로 거래 마찰과 수수료를 제로로 낮출 수 없습니다. 반면 AI 시대의 본질은 모든 것이 극단적인 디플레이션으로 나아가는 것입니다. AI 스마트 에이전트는 본질적으로 전 세계에서 가장 낮은 비용과 가장 빠른 속도로 최적의 해답을 추구합니다.

방금 델타 항공의 항공권 예를 들어 보겠습니다: 한 사람이 브라우저를 열고 항공사 웹사이트에 접속하여 정보를 입력하고 주문하는 동안, 백그라운드의 AI 스마트 에이전트는 이미 17개 다른 항공사의 가격을 비교하여 모든 중간 프리미엄을 극한으로 압축했습니다. 동일한 일이 전 세계 통화 환전과 상업 결제에서도 발생할 것입니다. 상인과 사용자가 모두 스마트 에이전트에 의해 대행된다면, 에이전트와 에이전트 간(Agent-to-Agent)에는 전통 금융 중개인을 유지할 필요가 없습니다. 현재 유일하게 달러로 변환해야 하는 것은 단지 오프라인 커피숍이 체인 상의 결제를 전면적으로 도입하지 않았기 때문입니다. 일단 스마트 에이전트가 스마트 에이전트와 직접 대화하는 단계에 들어가면, 스테이블 코인과 암호화 경로를 기반으로 한 무마찰 통로가 완전히 승리할 것입니다.

과거 모바일 인터넷이 막 보급되던 시절을 생각해 보세요. 제 의붓아버지는 7년 동안 한 번도 우버를 시도하지 않았습니다. 하지만 결국에는 사용하게 되지 않았나요? 한 번 스마트 에이전트를 사용해 본 사람이 StubHub에서 24시간 저가 NBA 뉴욕 닉스 팀의 티켓을 사거나, 레스토랑에서 저녁 7시의 취소 대기 자리를 지켜보며 돈과 마음의 부담을 덜 수 있다면, 젊은이들은 이러한 혜택을 빠르게 확산시키고, 부모님과 조부모에게도 가르칠 것입니다. 사람들이 걱정하는 보안 및 리스크 관리 문제도 쉽게 해결할 수 있습니다. Venmo에서 소비 한도를 설정하는 것처럼, 스마트 에이전트 전용 작업 지갑에 100달러 또는 2000달러의 한도를 하드코딩하여 설정하면 됩니다.

여기에는 대부분의 전통 투자자들이 아직 깨닫지 못한 맹점이 숨겨져 있습니다: 하나의 패러다임이 10명이 사용하는 것에서 1000명, 10000명이 사용하는 임계점을 넘어서면, AI 스마트 에이전트에 의해 구동되는 체인 상의 기본적 요소 확장은 기하급수적으로 통제 불능이 될 것입니다. 지난해 5월, 관세 문제와 주식 시장 반등이 겹쳤을 때, 저는 AI "추론(Inference)" 계산력 폭발에 관한 여러 보고서를 작성했습니다. 하지만 매일 헤지펀드 사무실을 돌아다니며 세계에서 가장 똑똑한 펀드 매니저들에게 추천할 때, 그들은 추론이 무엇인지조차 듣고 싶어하지 않았고, 머릿속에는 오직 관세만 있었습니다. 결과적으로 제가 그때 말했던 것은, 여러분이 어느 날 추론을 연구하러 가게 되면, 마이크론 주가는 이미 10배로 상승해 있을 것이라는 것이었습니다.

오늘 암호화 시장에서 일어날 일은 완전히 동일한 시나리오입니다: 기본적 요소가 AI 스마트 에이전트에 의해 눈덩이처럼 급증하고 있으며, 대중이 뉴스에서 이 이야기를 듣게 될 때, 자산 가격은 이미 극적으로 재평가가 완료되어 있을 것입니다.

그록봇에서 '도시 세금 모델'까지: 수억 개의 스마트 에이전트 거래, 가치는 과연 누구에게 포착되는가?

루크 마틴: 스마트 에이전트의 진화 속도에 대해 이야기하자면, 지난 한두 달 동안 그록봇을 사용하면서 깊이 공감했습니다. 예전에는 제가 특정 데이터를 일주일 동안 계속 지켜보라고 하면, 하루만에 게을러져서 멈추곤 했습니다. 지금은 진정한 "재귀적 자기 개선(Recursive Self-Improvement)"에는 아직 거리가 있지만, 제가 지시하지 않았음에도 불구하고, 그가 제가 제공한 Markdown 배경 파일을 기억하고, 심지어 다른 스마트 에이전트와 정보를 교환하여 "루크가 방금 이 일을 지시했습니다"라고 알려주는 것입니다. 이러한 변화는 너무나 공상 과학적입니다!

Jordi Visser: 그래서 제가 Grokbot이 출시된 주에 그것의 "평등 사용성"을 강조하는 데 많은 시간을 할애한 이유입니다. 그것은 원래 매우 하드코어한 인공지능 에이전트 스케줄링을 문자 메시지를 보내고 비디오 게임을 하는 것과 유사한 매끄러운 상호작용으로 바꾸었습니다. 몇 마디의 힌트를 사용하여 "Jarvis"와 같은 참모 수준의 주 인공지능을 설정하기만 하면, 지금 당신과 제가 비디오 통화를 하고 있더라도, 저는 휴대폰으로 Jarvis에게 기술 형태를 관리하는 에이전트 집단을 조정하도록 문자 메시지를 보낼 수 있습니다. 자동으로 지난 3일 동안 강세를 보인 주식 목록과 4일 동안의 거래량과 가격이 일치하는 주식을 가져와서 2분 안에 정확한 결과를 저에게 반환할 수 있습니다.

저는 며칠 전 직접 경험한 일이 있습니다: 뉴저지주의 운전면허증을 뉴욕주로 바꾸려고 DMV 웹사이트를 확인했더니, 한 달 이내에 예약 가능한 자리가 전혀 없다는 메시지가 떴습니다. 저는 그냥 기다리지 않고 AI에게 Reddit와 X 플랫폼에서 같은 문제를 겪은 사람들이 해결 방법을 찾았는지 전면적으로 검색하도록 했습니다. 30초도 안 되어 AI는 특정 단계 후의 예약 입구를 정확히 찾아냈고, 저는 즉시 다음 날 예약을 했습니다. 어제 홀에 가서 단 10분 만에 일을 끝내고 나왔습니다. 모든 사람은 지금부터 AI에게 복잡한 작업을 분해하도록 시키는 습관을 기르도록 강요해야 합니다. 오직 뇌를 이러한 협력 모드로 훈련해야만 다가오는 Instinct AI의 물결을 따라잡을 수 있습니다.

Luke Martin: 이제 거래자의 본능을 발휘하여 계산을 해보겠습니다. 가까운 미래에 세계에서 수억 개의 자율 AI 에이전트가 동시에 스테이블코인을 사용하여 거래를 하고 있다면, 이 가치 네트워크에서 이익은 도대체 누구의 손에 쌓일까요? OpenAI, Anthropic과 같은 대형 모델 회사일까요, 아니면 다른 누군가일까요?

Jordi Visser: 가치는 기술 스택의 여러 주요 노드에서 동시에 포착되겠지만, 핵심은 "통행료 징수소" 논리와 거래 규모의 무서운 폭발력을 이해하는 것입니다. 기본적으로 대형 모델 공급업체와 컴퓨팅 인프라는 지속적으로 혜택을 받을 것입니다. 거래 결제 및 체인 상의 흐름 측면에서 모든 거래가 스테이블코인에서 이루어진다고 가정할 때, Stripe는 전면의 법정 화폐와 상업적 인터페이스에서 통행료를 징수하고, Arbitrum 위에서 운영되는 Robinhood Chain과 같은 이더리움 2층 네트워크는 대량의 호출 수수료를 수익으로 가져가며, 결국 세금은 기본 메인넷 이더리움의 손에 모이게 됩니다.

대중은 "기계의 동시 거래량"에 대한 개념이 전혀 없습니다. 작년 4월 구글 실적 발표 회의에서 Sundar Pichai가 Google Cloud의 토큰 소비량이 전년 대비 8배 증가하여 거의 90조 수준에 도달했다고 발표한 것을 기억해보세요. 그 후 얼마 지나지 않아 거의 1경에 가까워졌습니다. 이것이 거대 기업들이 천문학적인 자본 지출을 추가하는 진짜 두려움입니다. 수백만, 수천만, 심지어 수억 개의 에이전트가 24시간 동시 운영될 때, 거래 건수는 인류가 상상할 수 없는 지수적 숫자가 될 것입니다.

규모를 이해한 후, 우리는 거시 경제학에서 가장 중요한 하나의 매듭을 풀어야 합니다: "왜 이전에 암호화폐에서 유동성이 실패했는가?" 과거에 인류는 방출된 막대한 부를 유동성이 부족한 "휴면 자산"에 모두 잠가두었습니다! 제가 Raoul Pal과 세계 유동성에 대해 자주 논의하더라도, 제가 강조해야 할 것은: 전 세계적으로 실제 현금 화폐는 약 120조 달러에 불과하지만, 이는 900조 달러에 달하는 장부 자산 평가와 대응하고 있습니다. 이는 거대한 법정 화폐 레버리지에 의해 뒷받침됩니다. 만약 당신이 100만 달러로 사무실 건물을 사면, 그 돈은 완전히 시멘트와 철근 속에 갇히게 됩니다. 당신은 건물 외벽의 일부를 찢어내어 스타벅스에서 커피를 사는 것이 불가능합니다. 이 100만 달러는 "갇힌 부"가 됩니다.

전 세계 자산 총합(약 3조 달러의 암호화 자산 포함)이 약 903조 달러에 달한다면, 미래의 핵심 트렌드는 대공황처럼 자산 가격이 집단적으로 붕괴되는 것이 아니라, 전통적인 법정 화폐 레버리지가 점차 합리적으로 돌아오고 자산이 토큰화되어 유동성을 통과시키면서(통화 총량이 120조 달러에서 200조 달러로 진화하고, 기존 부동산이 체인 상에서 거래 가능한 지분으로 분할됨) 잠겨 있던 휴면 자산이 갑자기 거래 능력을 얻게 될 것입니다! 이것이 바로 Caitlin Long이 오랫동안 강조해온 "화폐 유통 속도": 거래가 빨라질수록 자금 회전율이 높아지고, 동일한 자금이 지원하는 GDP 생산과 프로토콜 수익이 높아집니다.

이더리움은 끊임없이 확장되는 도시의 모체와 같습니다. 그것은 모든 전면 응용 프로그램을 독점할 필요가 없으며, 안전한 합의와 절대적인 신뢰를 통해 Arbitrum, Robinhood 및 다양한 경쟁자가 모두 그 도시 위에 세워지도록 유도하고, 모든 입주 상업 주체에게 기본 안전세를 부과합니다. 반면 Solana는 고속으로 운영되는 위성 금융 중심지로서 빠른 거래 수요를 수용합니다. 신뢰가 존재하는 한, 기본 요금소는 도시의 번영에 따라 지수적으로 수익을 올릴 것입니다.

Robinhood Chain, Hyperliquid 및 "조용한 IPO": 전통 금융과 암호화폐가 어떻게 상호 흡수되고 융합되는가?

Luke Martin: 방금 Robinhood Chain을 언급하셨는데, 이는 현재 전통 금융 또는 Web2 회사가 암호화폐 분야로 진출하는 데 있어 가장 놀라운 한 수입니다. CEO Vlad Tenev의 추진 속도는 군사적 행진과 같으며, 미국 주식의 토큰화 경로에서의 선두 폭은 모든 사람의 예상을 훨씬 초과합니다. 그리고 올해 Robinhood의 2분기 실적을 보면, 예측 시장과 체인 상 거래를 포함한 암호화 파생 사업 수익이 전통적인 주식 거래 사업을 공식적으로 초과했습니다. 심지어 그들의 자체 체인에서의 수익 분배는 아직 공식적으로 계산되지 않았습니다. 많은 사람들에게 토큰화된 주식은 단지 7×24 시간 거래를 가능하게 한 것일 뿐인데, 왜 Vlad Tenev와 BlackRock의 Larry Fink가 이렇게 흥분하는 걸까요?

Jordi Visser: 이는 제가 이전에 쓴 "조용한 IPO"라는 심층 분석의 핵심에 직접적으로 관련됩니다: 왜 많은 암호화폐 초기의 이상주의자들이 이 시점에서 청산하고 퇴출하기로 선택했는가? 초기의 괴짜들이 이 시스템을 구축한 것은 절대적인 자유와 탈중앙화를 추구하기 위해서였으므로, 그들은 정부의 유혹을 거부하고 정치인이 Meme 코인을 발행하는 것을 싫어하며, Larry Fink가 월가의 거대 기업들과 함께 들어오는 것을 반기지 않았습니다. 그들은 본래의 초심이 변질되었다고 느끼며 "나는 더 이상 하지 않겠다"며 현금을 회수하고 떠났습니다. 하지만 저는 처음부터 역사적 규칙이 새로운 시스템이 오래도록 구 시스템과 대립할 수 없다는 것을 지적해왔습니다. 새로운 금융 시스템은 반드시 구 시스템과 융합될 것이며, 최종 결과는 새로운 시스템이 내부에서부터 서서히 구 시스템을 흡수하고 재작성하며 합병하는 것입니다.

이 역사적 시점에서 Robinhood를 돌아보면 그 절묘한 위치를 이해할 수 있습니다: 현재 암호화폐 산업은 한 차례의 평가 및 자금 조달 겨울을 겪고 있으며, 많은 스타트업 프로젝트가 전혀 벤처 자금을 조달할 수 없습니다. 반면 법정 화폐의 본거지에 있는 Robinhood는 막대한 현금 흐름을 보유하고 있으며, 그들은 미국 주식 및 증권의 토큰화를 적극적으로 추진하여 전통 금융의 막대한 자금을 "뒷문"을 통해 이더리움 및 Arbitrum과 같은 암호화 기반으로 유입시키는 수혈 경로 역할을 하고 있습니다! 더 많은 전통 사용자들이 토큰화된 미국 주식을 보유함에 따라 자연스럽게 체인 상 지갑을 가지게 될 것이며, 이는 실질적인 신규 자금의 유입을 가져올 것입니다. 저는 이를 바탕으로 10개의 핵심 암호화 경로를 포함하고 40종의 토큰과 6개의 깊이 있는 크로스오버 상장 기업으로 구성된 생태 지수를 설계했습니다. 그 목적은 전통적인 월가가 이해할 수 있는 지표 프레임워크를 사용하여 비트코인의 성과를 비교하는 것입니다.

흥미로운 것은, 최근 Morgan Stanley와 같은 대형 투자은행 분석가들이 Robinhood 주식 등급을 지속적으로 상향 조정하고 있지만, 보고서 전체에서 "암호화폐"라는 단어는 전혀 언급하지 않는다는 것입니다. 이유는 간단합니다: 그들 스스로 이 체인 상 경제 메커니즘을 완전히 이해하지 못하고 있으며, 고액 자산 전통 고객에게 명확하게 설명할 수 없기 때문에 전통적인 실적 성장 언어를 사용하여 주식 등급을 높여 선점하려고 하는 것입니다.

그리고 이 전방위적인 영구 가격 책정의 융합 물결 속에서, Coinbase가 출시한 주식 지수 영구 계약(Perps)이나 현상적인 플랫폼 Hyperliquid는 전통 주식 시장의 폐쇄 메커니즘 장벽을 빠르게 무너뜨리고 있습니다. 최근 주말 외부 여론이 공포에 휩싸였을 때, 많은 사람들이 일요일 오후 5시 30분에 미식축구 중간 휴식 시간에 급히 저에게 물었습니다: "월요일 S&P 500이 개장할 때 얼마나 떨어질까요? 원유 선물이 얼마나 갭 상승할까요?" 저는 Coinbase에서 주식 지수 영구 계약을 열어 그들에게 말했습니다: 현재 시장 밖에서 28bp 하락하고 있으며, 개장 시 대략 이 수준일 것입니다. 상대방은 놀라서 입을 다물지 못했습니다. 주말 휴장 시간에 실시간으로 연속 가격 책정이 이루어지고 있다는 사실을 전혀 몰랐던 것입니다.

이것이 Stan Druckenmiller가 공개적으로 PURR 주식을 보유하여 Hyperliquid에 투자한 가장 깊은 직관의 이유입니다. 그의 투자 스타일(그가 과거 아르헨티나 정치 및 시장 변화를 날카롭게 포착했던 방식)을 이해하고 있기 때문에, 저는 그 장면을 완전히 상상할 수 있습니다: 어느 날 주말, 그는 팀과 함께 석유나 SpaceX와 같은 자산의 예상 개장 가격에 대해 논의하고, 팀원이 "월요일까지 기다릴 필요 없습니다. 지금 Hyperliquid에서 실시간 거래되고 있으며, 개장은 기본적으로 그 가격에 따라 진행될 것입니다."라고 보고합니다.

주말마다 폐쇄된 대형 화면 앞에서 초조하게 기다리며 월요일 저녁 선물 개장을 기다려온 월가의 최고 거래자들에게는, 7×24 시간 동안 실시간으로 실제 수요와 공급의 경쟁을 보여주는 시장을 가질 수 있는 것은 되돌릴 수 없는 차원 축소의 타격입니다. 일단 경험해보면 다시는 돌아갈 수 없습니다. 이것이 바로 트위터에서 거의 매주 경험이 풍부한 분석가들이 갑자기 Hyperliquid의 실시간 가격을 배우고, 조용히 다음 구매자가 되는 이유입니다.

토큰화된 주식에서 사모 신용 위기까지: RWA의 다음 진정한 폭발 신호는 무엇인가?

Luke Martin: 현재 시장의 모든 시선은 거의 Robinhood가 주도하는 "미국 주식 토큰화"에 집중되어 있으며, 이는 실제로 거래 경험을 실시간으로 재구성하고 있습니다. 그러나 미국 주식 토큰화 이후, 실제 세계 자산(RWA)의 다음 진화 단계로 나아간다면, 당신이 생각하는 다음에 폭발력이 있는 자산 클래스는 무엇일까요? 거대한 글로벌 채권 시장이 될까요, 아니면 다른 저평가된 구석이 될까요?

Jordi Visser: 제 생각에, 다음에 가장 폭발력이 있고 체인 상에서 토큰화가 절실히 필요한 핵심 분야는 사모 신용(Private Credit)과 더 넓은 의미의 전체 사모 주식 및 부동산 분야입니다.

이유는 매우 간단하고 긴급합니다: 현재 전통 사모 신용 시장은 심각한 유동성 매듭에 직면해 있으며, 막대한 자금이 그 안에 갇혀 움직이지 못하고 있습니다. 우리는 다양한 상업 발전 회사(BDC)가 현재 일반적으로 상당한 할인 거래 상태에 있다는 것을 명확히 볼 수 있습니다. Blue Owl, KKR, Apollo와 같은 사모 거대 기업들이 이전에 많은 소액 투자자 자금을 비유동성 제품에 흡수한 후 공개 시장에서 발생한 환매 압박과 여론 위기를 살펴보면, 현재 시장에는 사모 신용 자산에 대한 배치 수요가 항상 존재하고 있습니다(예: 보험 자금은 이러한 자산을 장기적으로 안정적으로 배치해야 합니다). 그러나 전통적인 기반이 공개적이고 연속적인 시장화 흐름과 정확한 재정가 재조정 메커니즘이 부족하기 때문에, 자산은 장부상에서 유동성 매듭과 심각한 가격 왜곡에 갇혀 있습니다.

누군가 체인 상의 토큰화 구조를 통해 이차 유동성 퇴출 통로를 구축한다면(사실 아폴로와 같은 민감한 거대 기업들이 이미 이러한 방안을 적극 연구하고 있을 가능성이 높다), 현금화가 급한 투자자들에게 "여러분은 손에 쥐고 있는 잠금된 지분을 토큰화할 수 있습니다. 여기 20%에서 30% 할인된 투명한 시장 가격으로 인수할 기관 구매자가 있습니다. 오늘 바로 현금을 돌려받고 퇴출할 수 있습니다."라고 알린다면, 이는 월스트리트에서 슈퍼 헤드라인 효과를 즉각적으로 일으킬 것입니다!

토큰화된 주식은 다국적 투자자들이 거래소의 지역 봉쇄를 깨고(예를 들어 일본 계좌를 개설하지 않고도 일본 주식을 직접 배치할 수 있게) 오래된 ETF 지수의 억제를 버리고, 24시간 자유롭게 글로벌 자산을 조합할 수 있는 문제를 해결합니다. 그 자체로 공간이 충분히 거대합니다; 그리고 담보 측면에서 블랙록의 머니 마켓 펀드는 이미 선도적으로 통과했습니다. 다음으로 누가 토큰화를 통해 사모 신용과 글로벌 부동산이라는 정체된 수조를 연결할 수 있는지, 그 사람이 다음 RWA 폭발의 진정한 기회를 쥐게 될 것입니다.

AI × Crypto는 상반되지 않는다: 주식 가치 평가 정점과 "미세 AI 원주율 비즈니스"의 부상

루크 마틴: 마지막 핵심 질문은 제가 마음속에서 오랫동안 고민해온 인지 모델의 충돌입니다. 지난 몇 년 동안 AI 시장이 극도로 열광할 때, 저는 본능적으로 AI와 암호화폐가 글로벌 고위험 최전선 자산 경로에 있다고 생각했습니다. AI가 너무 뜨거워지면 암호화 시장에서 주목과 자금 유입을 직접 흡수할 것이라고 생각했기 때문에, 다리오 아모데이 또는 샘 알트먼이 또 한 번의 중대한 동향을 발표하여 AI가 급등하면 암호화는 종종 부진한 모습을 보였습니다. 하지만 당신의 최근 심층 기사를 읽고 나서, 저는 당신이 이 비극적인 인식을 완전히 뒤집었다는 것을 발견했습니다. 오히려 두 가지가 협력하여 서로를 밀어올릴 것이라고 생각합니다. 그 내재적 연관성을 자세히 설명해 주실 수 있나요?

조르디 비서: 이는 AI 투자 열풍의 지난 몇 년간의 진정한 진화 속도에서 시작해야 합니다. 첫 번째 AI 시장은 ChatGPT가 등장한 후 처음 2년 동안 사실상 엔비디아와 소수의 초대형 클라우드 거대 기업에 집중되어 있었습니다; 이어서 지난해 자금이 대규모로 기본 인프라와 추론 연산력으로 전환되기 시작했습니다. 제가 추적하는 AI 인프라 섹터 지수에서, 지난 1년 동안 최소 40개 이상의 주식이 두 배 상승했으며, 상당수는 200%에서 500%까지 폭등하여 암호화폐 대체 코인과 유사한 다섯 배 폭발 곡선을 그렸습니다.

하지만 이번 폭등은 과거의 인터넷 거품과 본질적으로 다르며, 전통 주식을 고수하는 모든 투자자에게 귀를 찢는 경고음을 울렸습니다. 주식은 본질적으로 "희망 거래"와 "성장 프리미엄 거래"입니다: 투자자가 주식을 사는 이유는 연간 15%에서 20%의 기대 수익률을 가져다줄 수 있기 때문입니다; 결국 지난 몇 년 동안 채권은 이미 긴 약세장에 빠졌고, 고금리와 인플레이션 환경에서 레버리지를 이용한 부동산 임대는 더 이상 매력적이지 않으며, 벤처 캐피탈과 사모펀드의 유동성은 저해되어 주식은 거의 도시에서 유일하게 할 수 있는 성장 게임이 되었습니다. 그러나 문제는 오늘날부터 3년 후를 바라보면, 공개 시장 대형 주식의 이러한 고성장 프리미엄이 극심한 구조적 종말에 직면할 가능성이 높다는 것입니다!

올해의 데이터를 보면 이상한 점을 감지할 수 있습니다: 올해 S&P 500 구성 기업의 이익은 전년 대비 약 30% 폭증했지만, 현재까지 S&P 대형주 상승폭은 겨우 11%에서 12%에 불과합니다(연간 환산 시 약 17% 정도입니다). 이는 올해가 사실상 매우 뚜렷한 "가치 배수 압축의 해"라는 것을 의미합니다. 많은 사람들이 AI가 이렇게 거대하다면 왜 예전처럼 100배의 주가 수익 비율의 거품이 나타나지 않았는지 궁금해합니다. 현실은 정반대입니다: 현재 마이크론과 같은 저장 인프라의 선두 주식의 주가 수익 비율은 겨우 2배에서 4배에 불과하며, 절대적인 지배자인 엔비디아조차 내년 이익 예상에 따라 계산된 미래 주가 수익 비율이 겨우 9배에서 11배의 단위수에서 낮은 두 자리수 구간에 머물러 있습니다!

표면적으로 보면 극도로 불합리해 보이지만, 월스트리트 자본의 감각은 매우 예리합니다: 주가가 높은 이익과 동기화되어 상승하지 않는 이유는 모든 상장 대기업의 "종말 가치(Terminal Value)"에 대한 근본적인 의구심이 생겼기 때문입니다.

아무도 3년 후 오늘의 거대 기업들이 여전히 방어막을 유지할 수 있을지 모릅니다. 기술 경로 또는 AI 진화에서 미세한 혁신을 이룬 새로운 플레이어는 언제든지 기존의 지배자를 뒤집을 수 있습니다. 인간형 로봇이 광업 및 실물 산업에 대규모로 도입될 때, 새로 설립된 광업 회사는 땅을 사서 제로에서 시작하여 전원 로봇 작업을 배치할 수 있지만, 역사적 부담이 크고 많은 인간 직원을 유지해야 하는 전통 상장 광업 대기업은 현실 세계에서 하룻밤 사이에 모든 인간 직원을 쫓아내고 비용을 재구성할 수 없습니다. 자산 가격 모델의 영구 현금 흐름 가정이 흔들리면, 전통 대기업의 가치 배수는 더 이상 상승할 수 없습니다.

동시에, 과거 미국 주식 시장이 70조 달러의 시가 총액을 자랑하고 전 세계 주식 시장 총 시가 총액의 72%를 차지할 수 있었던 이유는 지난 20년 동안 인터넷 플랫폼의 혜택이 거의 미국 대기업에 의해 독점적으로 수확되었기 때문입니다(독일인들이 왜 자국 검색 엔진의 90% 이상의 점유율을 구글에 넘겨야 하는지 의아해하는 것처럼). AI의 본질은 극단적인 민주화 평등입니다.

미래에 진정으로 생명력이 있는 상업 생태계는, 저는 전 세계의 "연간 수익이 겨우 20만 달러 수준인 미세 기업"에 투자하는 ETF 지수가 있기를 간절히 바랍니다. 과거 이러한 부부 가게는 크게 성장할 수 없었지만, 미래에는 수많은 1~2인 규모의 "AI 원주율 소기업"이 지능형 군단을 통해 각종 소프트웨어 및 비즈니스 틈새에 미친듯이 진입할 수 있습니다. 예를 들어, 아마존, 구글 및 전통 소프트웨어 대기업에서 각각 20만 달러 규모의 작은 비즈니스를 떼어내기만 하면, 다중 경로로 진행하여 연간 수익 200만 달러를 쉽게 달성할 수 있습니다.

개별 소기업은 미미해 보이지만, 전 세계 수십억 사람과 방대한 지능형 에이전트가 동시에 움직이는 규모에서 이들은 전통 상장 기업의 이익과 성장 공간을 지속적으로 잠식할 것입니다.

따라서 결론은 매우 명확해졌습니다: 초기에는 실제로 컴퓨팅 인프라 주식이 확고한 수익 지원을 받으며 수배, 심지어 10배 상승할 수 있었고, 일시적으로 암호화폐로 흐를 똑똑한 자금을 상당히 흡수했습니다; 그러나 전통적인 미국 주식이 AI의 파괴로 인해 과거의 확실한 고평가 성장 신화를 점차 잃어가고, 자본의 초점이 정적 주가 수익 비율에서 "통화 유통 속도" 및 기계 경제의 기본 프로토콜로 강제로 이동할 때, 총 규모가 4조 달러에 불과하고 지능형 에이전트의 무마찰 협력 작동에 자연스럽게 부합하는 암호화 세계가 공식적으로 글로벌에서 가장 상상력이 풍부한 새로운 성장 이야기의 주인공이 될 것입니다.

루크 마틴: 조르디 비서, 오늘 이 거의 한 시간의 정보 밀도가 정말 높았습니다. 이러한 최전선의 생각을 공유해 주셔서 감사합니다!

조르디 비서: 천만에요, 저도 이번 대화를 즐겼습니다. 다시 만나요.

루크 마틴: 여러분의 청취에 감사드리며, 다음 시간에 뵙겠습니다.