YZi Labs Инвесторы: Пять причин для токенизации акций и три типа предпринимательских возможностей

Автор：RickyW, член инвестиционной команды YZi Labs

Составил: Цзя Хуань, ChainCatcher

Недавно я углубился в изучение токенизированных акций, и одна мысль постоянно крутилась у меня в голове.

Если я уверен в каком-то тренде, почему бы не превратить это мнение в инвестиционный портфель, купив криптовалюту и позволив другим инвестировать вместе со мной?

Например, если я считаю, что ИИ значительно увеличит спрос на электроэнергию, я, возможно, захочу инвестировать в компании по производству электроэнергии, электросетям и производителям соответствующего оборудования. Я хочу не просто получить от чат-бота пять кодов акций, а понять, на что конкретно направлен этот портфель, какие активы я покупаю, и постоянно корректировать и использовать его в зависимости от своих суждений.

Я действительно хочу попробовать такой продукт.

Но затем я снова и снова задавал себе вопрос: разве нельзя создать такой продукт на основе обычного брокерского счета? Что именно улучшает его перевод на блокчейн?

Прежде чем радоваться этим продуктам, я хочу сначала понять, как они работают на базовом уровне. Кто владеет акциями? Что представляют собой токены? Как вернуть средства? На каких этапах стартапы могут действительно зарабатывать деньги?

Что вы на самом деле покупаете?

Покупка акций уже давно кажется цифровой. Открыв приложение и нажав кнопку, одно число меняется. Блокчейн не является тем, что делает акции цифровыми.

За этой кнопкой брокер обрабатывает ваш заказ, торговая площадка сводит покупателей и продавцов, а система клиринга и расчетов подсчитывает средства и ценные бумаги, которые должны быть уплачены и получены, и завершает доставку. Депозитарные и регистрационные учреждения отвечают за хранение ценных бумаг и ведение записей о праве собственности. Некоторые учреждения могут одновременно выполнять несколько функций.

В одной из распространенных схем брокерского счета вы являетесь фактическим бенефициаром акций, а зарегистрированный владелец — это посредническое учреждение или номинальный владелец. Между вами и публичной компанией уже существует целый набор записей и юридических отношений. Investor.gov дает простое объяснение этого различия.

"Токенизированные акции" могут означать несколько разных вещей:

Токены, связанные с фактическим правом собственности на акции или юридически признанными косвенными правами на ценные бумаги.

Акции, хранящиеся в другом месте, как обеспечение, и продукты, выпущенные третьими сторонами.

Производные инструменты, отслеживающие цены акций, но не предоставляющие права собственности на акции.

Второй тип наиболее легко вводит в заблуждение. Продукт, даже если он имеет достаточное количество акций в качестве обеспечения, может быть просто сертификатом, выпущенным другой компанией, а не долей в компании, соответствующей названию токена.

Например, xStocks описывает свой продукт как полностью обеспеченный отслеживающий сертификат, а не прямую долю, и четко указывает, что эти продукты не предоставляют держателям права голоса акционеров. Обзор, опубликованный сотрудниками Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), также объясняет, почему различные токенизированные структуры предоставляют инвесторам разные права.

Поэтому я разобью вопрос на два: чем обеспечен этот токен? Какие права я, как держатель, могу заявить?

Наличие имени Apple на токене не отвечает ни на один из этих вопросов. И что произойдет с вашими правами, если эмитент обанкротится?

Как акция превращается в токен?

Давайте рассмотрим упрощенный продукт, поддерживаемый акциями. Предположим, одна акция Apple стоит 100 долларов. Это просто пример, а не текущая цена акций.

Эмитент организует хранение реальных акций на определенном брокерском или депозитарном счете. Эмитент отвечает за создание продукта, брокер помогает с покупкой и продажей акций, а депозитарное учреждение отвечает за хранение активов. Само Apple не обязательно является эмитентом токена.

Затем эмитент создает токены в соответствии с условиями продукта, то есть "чеканит" токены. Предположим, что изначально один токен соответствует одной акции. Это не означает, что была создана еще одна акция Apple, а скорее создан токен, представляющий права на существующие активы. Дивиденды, дробление акций и проектирование продукта могут изменить это соотношение со временем.

Некоторые системы позволяют уполномоченным учреждениям конвертировать акции в токены и обратно. Другие системы позволяют соответствующим клиентам после открытия счета и проверки сразу же приобретать и выкупать токены. Руководство для уполномоченных участников Alpaca является конкретным примером.

Далее идет распределение. Биржи или инвестиционные приложения предлагают эти продукты соответствующим пользователям. Маркетмейкеры предоставляют котировки на покупку и продажу и берут на себя риски, используя свои запасы и средства. Биржа является торговой площадкой, а маркетмейкеры — одним из участников.

Вы можете держать токены через платформу или, если продукт это поддерживает, хранить токены в своем кошельке. Но самостоятельное хранение токенов не означает, что базовое депозитарное учреждение исчезло. Блокчейн может показать баланс токенов, но не может независимо подтвердить, что соответствующие акции действительно хранятся на каком-то брокерском счете.

Наконец, у вас есть два способа выхода, которые не одинаковы:

Продажа: другой покупатель берет на себя ваши существующие токены.

Выкуп: согласно процессу эмитента, токены выходят из обращения, и вы получаете активы, предусмотренные условиями продукта, которые могут быть наличными, стейблкоинами или ценными бумагами.

Возможность купить токен не означает, что вы автоматически имеете право на прямой выкуп. Минимальная сумма, комиссии, время обработки и требования к квалификации имеют большое значение.

Кроме того, если токен сменил десять владельцев, это не означает, что на рынке было куплено десять акций. Объем торгов и масштаб активов, стоящих за продуктом, — это два разных числа.

Что заставляет цену токена приближаться к цене акций?

Предположим, цена акций составляет 100 долларов, а цена токена — 105 долларов. Соответствующие учреждения могут купить акции, создать токены, а затем продать токены. Если разница в цене достаточна для покрытия затрат и рисков, эта сделка будет прибыльной. Увеличение предложения токенов помогает вернуть их цену обратно. Когда цена токена слишком низка, покупка и выкуп также могут сыграть обратную роль.

Это и есть арбитраж. Ключевым моментом является то, могут ли эти сделки действительно выполняться, а не просто отображаться на экране в виде реальной цены.

Теперь предположим, что наступила воскресенье. Токены все еще торгуются, но рынок акций уже закрыт. Насколько удобно маркетмейкерам хеджировать риски? Есть ли кто-то, кто может осуществить выкуп? По какой цене будет выкуп?

Поэтому я не буду приравнивать "круглосуточную торговлю" к возможности совершать сделки по разумной цене в любое время. Разница между ценами на покупку и продажу может увеличиться, а цена токена может отклониться от цены акций. По этому поводу объяснение xStocks о первичном и вторичном рынках стоит прочитать.

Каковы роли различных сторон в этой отрасли?

На данный момент я нашел самое простое разделение:

Акции → Брокерские услуги и хранение → Юридическая структура и выпуск токенов → Торговля и распределение → Портфели, кредитование и другие приложения.

Верхний уровень отвечает за активы и соответствующие права. Средний уровень преобразует эти права в продукты, которые люди могут получать и торговать. Нижний уровень отвечает за создание приложений, которые люди хотят использовать.

Кроме того, есть работа, поддерживающая всю систему:

• Блокчейн и смарт-контракты фиксируют балансы и выполняют заранее заданные правила.
• Стейблкоины и платежные каналы отвечают за движение средств, но также несут свои риски эмитента и выкупа.
• Кошельки и системы безопасности управляют ключами, авторизациями и правами.
• Рыночные данные и оракулы передают цены и внешнюю информацию в приложения. Оракулы цен не равны доказательствам резервов.
• Системы соблюдения норм определяют, кто может покупать, держать, передавать и выкупать в соответствии с соответствующими правилами.
• Услуги по обслуживанию в течение срока действия отвечают за обработку дивидендов, дробления акций, слияний и других событий. Сверка используется для проверки соответствия баланса токенов, записей о хранении и клиентских счетов.

Подтверждение транзакции в блокчейне не означает, что все связанные с ней ценные бумаги или банковские операции также были окончательно урегулированы в тот же момент. За этим все еще стоят учреждения, бизнес-процессы и юридические обязательства.

Кроме того, каждая сторона должна иметь бизнес-модель. Брокеры и депозитарные учреждения взимают плату за услуги; эмитенты могут взимать плату за продукт или за покупку и выкуп; биржи взимают торговые сборы; маркетмейкеры зарабатывают на разнице между ценами на покупку и продажу, управляя рисками; компании инфраструктуры продают программное обеспечение; приложения должны получать доход через пользователей или каналы распределения.

Как инвестор, я интересуюсь: кто решает проблемы и получает за это вознаграждение? Большое количество сделок, проходящих через какую-то сеть, не означает автоматически, что она получает много дохода; успешная компания не означает автоматически, что ее держатели токенов могут делиться прибылью.

Почему это обязательно должно быть на блокчейне?

Традиционные брокеры уже давно предлагают дробные акции, инвестиционные портфели и залоговые кредиты на ценные бумаги. Это не изобретение криптоиндустрии.

На самом деле, меня интересует следующее: что произойдет, когда люди смогут инвестировать в акции через одну и ту же инфраструктуру, одновременно имея стейблкоины, торгуя, занимая и создавая финансовые продукты?

На мой взгляд, есть пять причин, которые стоит учитывать.

1. Инвестиции в стейблкоины делают активы более доступными.

Не все люди по всему миру могут легко открыть хороший брокерский счет. Для тех, кто уже владеет стейблкоинами, обмен стейблкоинов на фиатные деньги в банковском счете, а затем перевод средств на другой счет добавляет еще один уровень сложности.

Токенизированные акции могут предоставить соответствующим инвесторам более прямой путь от владения стейблкоинами к инвестициям в акции. Это делает инвестиционные продукты более доступными для различных рынков, особенно для тех, кто уже использует криптовалюту. Это не устраняет местные законы или требования к проверке открытия счета, конкретные продукты все еще имеют географические ограничения, но это действительно может значительно упростить процесс перевода средств и распределения продуктов.

2. Разработчики могут создавать больше продуктов, не начиная с нуля.

Предположим, вы хотите создать инвестиционный портфель на основе предположения, что "ИИ будет стимулировать спрос на электроэнергию". Вам нужно не просто список компаний, но и возможность покупать активы, держать активы, корректировать распределение и при необходимости подключать услуги финансирования.

С помощью взаимосвязанных токенов и протоколов разработчики могут повторно использовать существующие кошельки, торговые площадки, инфраструктуру кредитования и смарт-контракты. Это создает пространство для индексов, производных инструментов, автоматизированных портфелей и продуктов, о которых мы еще не думали.

Преимущество заключается в том, что начальные затраты на тестирование новых продуктов ниже. Небольшая команда может сосредоточиться на том, чтобы сделать свою часть опыта уникальной.

3. Инвесторы могут переносить свои позиции, а не только средства.

Если я нахожу более удобное приложение, я предпочел бы просто перенести свои существующие позиции, а не сначала продавать, выводить наличные, а затем снова покупать в другом месте.

Традиционные брокеры уже поддерживают возможность переноса позиций без продажи активов. Возможности блокчейна заключаются в том, чтобы сделать перенос позиций более простым между совместимыми кошельками, приложениями и протоколами.

Торгуемые токены акций имеют возможность реализовать это. Например, дизайн xStocks поддерживает использование через разные кошельки, биржи и DeFi-протоколы.

Совместимость по-прежнему важна. Но возможность покинуть с активами изменит отношения между инвесторами и приложениями. Приложения должны продолжать предоставлять ценность, чтобы удерживать ваш бизнес.

4. Позиции не обязательно должны просто храниться на счету.

Соответствующие токены акций могут использоваться в качестве залога для займов или маржи. Это уже происходит: Kamino поддерживает пользователей, закладывающих часть продуктов xStocks для получения USDC.

При поддержке соответствующих продуктов и платформ держатели также могут одалживать токены, получая проценты, выплачиваемые заемщиками; они также могут предоставлять ликвидность автоматическим маркет-мейкерам, зарабатывая на торговых комиссиях. Эти комиссии поступают от реальной торговой активности, что подтверждает механизм комиссий Uniswap.

Это дополнительные варианты, и они не являются безвозмездными. Займы несут риски ликвидации, а одалживание активов или предоставление ликвидности также вводит риски, отличные от простого удержания активов.

5. Торговля и расчет могут продолжаться, как в Интернете.

Новости не прекращаются с закрытием фондовых бирж. Токенизированные рынки, поддерживающие продление торговых сессий, могут продолжать работать ночью и в выходные, позволяя инвесторам реагировать на новости без ожидания следующего открытия.

В расчетах есть еще одно независимое преимущество: токены акций и стабильные монеты могут обмениваться в одной атомарной сделке на блокчейне, то есть передача активов происходит либо одновременно, либо не происходит вовсе. Это снижает риск, когда одна сторона уже передала активы, но не получила активы от другой стороны.

Здесь важна разница: токены торгуются круглосуточно, но это не гарантирует, что инвесторы смогут круглосуточно входить на рынок базовых акций, и не гарантирует, что первичный рынок для подписки и выкупа токенов всегда открыт. Постоянное открытие рынка также не означает, что спреды между покупкой и продажей обязательно будут малы.

В целом, это причины, по которым я вижу перспективы в этом направлении. Большее количество людей сможет получить доступ к этим активам, разработчики смогут строить продукты вокруг них, а инвесторы смогут использовать свои позиции более эффективно.

Возвращаясь к первоначальной идее портфеля, это означает, что путь от "я верю, что мир движется в этом направлении" до создания портфеля, который можно купить, переместить и использовать, может быть короче.

Такие возможности гораздо интереснее, чем просто хранить код акций в криптокошельке.

Где возможности для стартапов?

Есть три области, на которые стоит обратить особое внимание: превращение инвестиционных идей в инвестиционные продукты, масштабирование бизнес-операций и предоставление действительно полезной финансовой поддержки.

1. Превращение инвестиционных идей в портфели, которые люди действительно могут купить.

Суждение "Искусственный интеллект будет стимулировать спрос на электроэнергию" все еще оставляет пользователям много работы: выбор активов, понимание рисков, выполнение сделок и постоянное обновление портфеля. Стартапы могут интегрировать эти шаги и, при соблюдении правил, позволить другим следовать этой инвестиционной стратегии.

Возможность заключается в создании полноценного пользовательского опыта для определенной группы. Списки акций, сгенерированные ИИ, легко копировать, но каналы распределения, надежные исторические показатели и продукт, в который пользователи готовы продолжать инвестировать, гораздо сложнее. Блокчейн должен действительно улучшить способ удержания и передачи портфеля или позволить использовать его в других сценариях.

2. Масштабирование токенизированного бизнеса акций через различных провайдеров.

Даже если сделка не удалась, выкуп задерживается или акции подлежат дивидендам или дроблению, записи между эмитентами, брокерами, депозитариями и приложениями должны оставаться согласованными. Стартапы могут предоставить программное обеспечение для проверки этих записей, координации обновлений информации и помощи операторам в обработке исключительных ситуаций.

Практическая точка входа — найти бизнес-процесс с высокими затратами и четко определенными платящими клиентами. Поддержка нескольких провайдеров может позволить независимым продуктам выйти за рамки внутренних систем одного эмитента. Надежная интеграция систем и опыт в обработке сложных ситуаций могут повысить стоимость смены провайдера для клиентов; но если каждому клиенту требуется бесконечная настройка, это не позволит создать масштабируемую программную компанию.

3. Позволить соответствующим токенам акций использоваться в качестве залога.

Токены акций могут считаться полезным залогом только тогда, когда кредитор способен оценить токены акций, понять соответствующие юридические права и, в случае неплатежеспособности заемщика, вернуть средства путем реализации залога. Рыночные перерывы, ограничения на выкуп и различия между эмитентами делают это гораздо более сложным, чем просто подключение к источнику данных о ценах акций.

Стартапы могут разработать инструменты оценки залога, управления рисками и ликвидации для платформ кредитования, не становясь при этом кредиторами. Ценность заключается в помощи платформе в определении, какие залоги принимать, сколько средств можно одолжить и как выйти в условиях рыночного давления. Это зависит от надежных данных и реальной ликвидности, одних только смарт-контрактов недостаточно.

Это три разных бизнеса: инвестиционные продукты для пользователей, операционное программное обеспечение для финансовых учреждений и инфраструктура для кредитования. Каждое из них требует четких клиентов и причины существования, выходящей за рамки "размещения токенов на блокчейне".