IOSG: Papertrade дневной доход лишь на втором месте после Tether, казино, которое возвращает девяносто процентов проигрыша игрокам

Автор｜Марио Чау @IOSG

Данные актуальны на 19 октября 2026 года, 10:00 UTC, через 212 часов после открытия.

Резюме

Papertrade — это синтетический бессрочный контракт на HyperEVM, запущенный 10 октября, который работает только с BTC и ETH, с максимальным плечом 1000 раз. Команда состоит из Jez (Колин Хонг, бывший партнер по рискам Standard Crypto) и анонимного разработчика Blurr. Финансирования не было, предмайнинга не было, команда также не оставила доли. Чтобы получить токены PAPER, есть только один способ: терять деньги на платформе.

Объем торгов сейчас составляет 13,610 миллиардов долларов, все это номинальные суммы, увеличенные до максимума в 1000 раз; в то же время, общий объем бессрочных торгов на Hyperliquid за 24 часа составляет 5,2 миллиарда долларов. Реальные деньги гораздо меньше: около 23,000 адресов внесли 335 миллионов долларов, закрыли позиции с убытками на 249 миллионов долларов, трейдеры понесли чистые убытки в 63,2 миллиона долларов.

Суть этой статьи заключается в следующем. Из чистых убытков трейдеров в 63,2 миллиона долларов, 54,1 миллиона долларов (86%) было распределено среди стейкеров PAPER. В пуле ликвидности осталось 4,7 миллиона долларов, разработчики получили около 4,5 миллиона долларов (7%). Получателями дивидендов стали те, кто терял деньги: первые 1000 кошельков владеют 88% PAPER, понесли 81% всех убытков и получили 91% дивидендов. Проще говоря, это казино, которое возвращает часть отчислений игрокам.

Доход от стейкинга поступает волнами, следуя за вознаграждением за майнинг. В первые десять часов стейкеры получили 24 миллиона долларов, с 12 по 16 число вторая волна принесла еще 24,9 миллиона долларов, 17 числа сумма упала до 800 тысяч долларов. Кроме того, у PAPER появилась цена. Paragon 18 октября запустил бессрочный контракт HIP-3 на Hyperliquid по цене 0,012 доллара, за два часа цена поднялась до 0,035 доллара, после чего оставалась около 0,024 доллара. При расчете на 8,69 миллиарда токенов, рыночная капитализация составляет 211 миллионов долларов, что примерно в два раза больше стоимости майнинга одного PAPER. Сам PAPER по-прежнему нельзя переводить.

Основные выводы

· Цикл возврата средств. 86% чистых убытков пошли стейкерам, а стейкеры — это те самые кошельки, которые теряют деньги: первые 1000 кошельков владеют 88% PAPER, понесли 81% убытков и получили 91% дивидендов.

· Доход приходит волнами. В первые десять часов 24 миллиона долларов, с 12 по 16 число 24,9 миллиона долларов, 17 числа уровень майнинга упал до 12 токенов на доллар, составив всего 800 тысяч долларов, 18 числа после запуска бессрочного контракта 2,1 миллиона долларов.

· У PAPER появилась цена, но она очень низкая. para:PAPER стоит 0,024 доллара, что примерно в два раза больше стоимости майнинга; это бессрочный контракт с плечом 3, с позицией около 5 миллионов долларов, активом остается токен, который никто не может реализовать.

· Платежеспособность всегда поддерживалась. Никогда не было очереди победителей, сейчас BTC и ETH должны подняться на 3,7%, чтобы опустошить пул, в первый день достаточно было 0,7%.

Как играть

Откуда берется цена

Открытие и закрытие позиций считывает цену: контракт получает среднюю цену покупки и продажи на Hyperliquid через HyperCore. Заказ сам по себе не выполняется на Hyperliquid. Нет книги заказов, размер позиции не превышает 10 миллионов долларов, при открытии любой позиции нет проскальзывания и нет стоимости капитала. Вы делаете ставку на пул.

Пул — это резервуар

Этот пул (LP) является единственным контрагентом, за ним никто не подстраховывает. Он начинается с 0, посторонние не могут вносить деньги, его можно представить как резервуар с переливом:

· Проигравшие наполняют его. При закрытии позиций с убытками или ликвидации 98% убытков идет в пул.

· Выигравшие забирают из него. При закрытии прибыльных позиций, независимо от того, сколько осталось в пуле, выплачивается вся сумма, сначала вычитается упомянутая позже скидка. Если пул опустошен, невыплаченная прибыль (маржа не затрагивается) попадает в очередь FIFO, ожидая, пока проигравшие не пополнят его. Кроме того, никаких других гарантий нет.

· Излишки идут стейкерам. Часть пула, превышающая 5 миллионов долларов, направляется стейкерам PAPER. Команда объявила, что 17 октября эта граница будет повышена до 10 миллионов долларов, но на 19 октября в блокчейне все еще 5 миллионов долларов, мы не нашли объяснения задержки.

· За каждую закрытую позицию, независимо от убытков или прибыли, взимается 2% комиссии, по 1% для стейкеров и разработчиков. В случае убытков комиссия вычитается из убытков, поэтому в пул идет 98%; в случае прибыли комиссия вычитается из дохода. В период ожидания некоторые освобождаются от комиссии.

Правила таковы. Деньги в пуле не обещаны никому, сколько в конечном итоге попадет к победителям, а сколько к стейкерам, зависит от того, как идут торги.

▲ Как движутся средства: пул LP — это резервуар

Самое важное: это казино не гарантирует, что победители получат деньги. В обычных биржах деньги победителей всегда выплачиваются кем-то с капиталом, маркет-мейкерами, страховыми фондами или активами самого букмекера. У Papertrade ничего этого нет. В пуле только деньги проигравших, лимит установлен намеренно, превышенная часть, как только будет передана стейкерам, не может быть возвращена. Победители, превышающие пул, фактически требуют деньги у "тех, кто еще не потерял".

Строго говоря, это не финансовая пирамида, никто не обещал дохода, преимущество букмекера действительно существует. Но с точки зрения победителей в очереди, это ничем не отличается от пирамиды: нужны новые деньги, чтобы они могли получить свои деньги.

Настоящий риск заключается в длиннохвостых победителях. Одиночная позиция не может опустошить пул: лимит позиции составляет 10 миллионов долларов номинала, даже если 1000-кратный длинный ордер удачно сработает, ему нужно вырасти примерно на 57%, чтобы задолжать 5 миллионов долларов. Проблема в том, что нет правил, ограничивающих один кошелек открывать десятки позиций. 0x2025 имел около 30 коротких позиций по ETH, каждая на 9,9 миллиона долларов, в общей сложности 297 миллионов долларов, при таком объеме, если рынок пойдет против, задолженность превысит все деньги в пуле. В первую ночь после открытия 0x2025 продвигал среднюю цену Hyperliquid, за 35 минут победители забрали из пула 2,4 миллиона долларов, в 21:45 UTC осталось 4,91 миллиона, а в 22:20 только 2,48 миллиона. С тех пор такого больше не происходило.

Как выпускается PAPER

Когда LP ниже 2 миллионов долларов, за 1 доллар убытка можно добыть 100 токенов PAPER. Когда выше 2 миллионов долларов, скорость майнинга составляет 100 × (120M / (120M + H))², H — это только растущий уровень, фактически это накопленный приток LP выше 2 миллионов долларов. Сейчас H составляет 243 миллиона долларов, за 1 доллар убытка можно добыть только 10,9 токенов, в начале было 100 токенов.

Общее количество в конечном итоге приблизится к 12,7 миллиарда токенов: на кривой 12 миллиардов токенов (100 × 1,2 миллиарда долларов), плюс 660 миллионов токенов, добытых в первый час после открытия, когда пул еще не достиг 2 миллионов долларов. В настоящее время выпущено 8,69 миллиарда токенов, что составляет 69% от лимита.

▲ Скорость майнинга PAPER и объем предложения

Стейкинг

Стейкинг не производит новых монет. Порог — 1000 токенов PAPER, без блокировки, можно вносить и снимать в любое время. PAPER по-прежнему нельзя переводить, 99,3% находятся в стейкинге. Дивиденды выплачиваются в USDC, каждое распределение пропорционально количеству стейкеров, без ускорения и уровней.

Что касается того, когда стейкеры действительно смогут получить деньги, в документации есть три правила:

· Победители в очереди всегда первыми. Когда пул не может выплатить определенному победителю, разница попадает в очередь FIFO, доступные деньги пула для других становятся равными 0, распределение комиссий останавливается. Новые убытки фиксируются в отдельной категории, специально для возврата в очередь. Пока очередь не очищена, стейкеры не получат ни копейки. На данный момент этого еще не происходило.

· Излишки уходят партиями, а не в реальном времени. keeper вызывает pushStakerFees(), переводя часть свыше 5 миллионов долларов в контракт стейкинга. Ушедшие деньги покидают пул, и последующие победители не могут их вернуть.

· Между двумя очистками, кто первым пришел, тот и забрал. Деньги поступают в транзакции закрытия победителей, излишки должны ждать следующей очистки.

Где скрыты отчисления

Кроме 2% комиссии, платформа не взимает деньги по номиналу. Отчисления скрыты в правилах ликвидации и на стороне прибыли:

· Линия ликвидации на 5 базисных пунктов раньше. При 1000-кратном плече маржа может выдержать колебания в 0,1%, но примерно на уровне 0,052% происходит принудительное закрытие, вся маржа теряется.

· Прибыль сначала имеет мертвую зону в 0,2 базисных пункта, затем применяется "асимметричная ударная" скидка, чем меньше движение, тем больше скидка. По верхним параметрам, победители BTC могут получить максимум 90% от первоначальной прибыли, при движении на 1% — около 88%, при движении на 0,1% — только около 74%.

· Оставшаяся прибыль затем облагается 2% комиссией.

Списанные деньги не отдаются никому, остаются в пуле, и как только он заполняется, следуют за излишком к стейкерам. Посчитаем: 100 долларов, BTC, 1000-кратное плечо. Обратное движение 5,2 базисных пункта, 100 долларов пропало. Прямое движение 5 базисных пунктов, по справедливой стоимости должно было заработать 50 долларов, фактически получено 30,4 доллара. С момента запуска параметры не публиковались.

▲ Прибыль и коэффициент удержания прибыли при 1000-кратном плече

Кто может управлять переключателем

Открытие, закрытие позиций и стейкинг должны проходить через реле Papertrade, вывод средств не требуется, пользователи могут в любой момент напрямую забрать деньги. Двухтретий многоподписной ключ может приостановить открытие позиций, снять рынок, изменить лимиты позиций, минимальные маржи и минимальные объемы заказов, а также настроить параметры ударной кривой и комиссии. Обновление контракта имеет 7-дневный срок блокировки. Приоритет реле "адаптивный", большие заказы имеют приоритет.

Цифры на бумаге

Если не указано иное, данные взяты на 19 октября в 10:00 UTC, то есть через 212 часов после открытия.

Сколько из 13,610 миллиардов долларов составляют реальные деньги

▲ Объем торгов и фактический USDC

Постепенно разбираемся:

· 13,610 миллиардов долларов, объем сделок. Похоже, что открытие и закрытие позиций учитывались отдельно.

· 5.29 миллиардов долларов в открытых позициях, что соответствует 10.7 миллиона долларов маржи, в среднем около 50 раз. В первый день в среднем около 160 раз.

· 3.35 миллиарда долларов, фактически внесенные деньги, поступили от около 23,000 адресов; выведено 2.71 миллиарда долларов. Максимальная заблокированная маржа составила 58 миллионов долларов, что произошло в первый день.

· 2.49 миллиарда долларов, убытки от закрытия позиций, реальные деньги, которые поменяли владельца.

· 63.2 миллиона долларов, чистый убыток трейдеров, также единственный уровень, который можно распределить между стейкерами.

Чистый убыток составляет около 0.46 базисных пунктов от объема сделок. Команда заработала около 4.5 миллиона долларов на комиссиях.

Куда ушли 2.49 миллиарда долларов убытков

Убытки от сделок составили около 2.49 миллиарда долларов. Это валовая сумма, все убытки от закрытия позиций учитываются, включая убытки от маржинальных сделок, PAPER был извлечен на основе этой суммы. Направления следующие:

· 1.85 миллиарда долларов (75%) выплачено прибыльным сделкам, большая часть из которых — это другая сторона тех же маржинальных сделок.

· 541 миллиона долларов (22%) распределено между стейкерами.

· 47 миллионов долларов все еще в пуле, чуть не достигли лимита.

· Около 45 миллионов долларов (2%) принадлежит разработчикам.

После вычета доли победителей, трейдеры понесли чистый убыток в 63.2 миллиона долларов, из которых 86% было выплачено стейкерам.

▲ Куда ушли 2.49 миллиарда долларов убытков

Кто держит PAPER

16,198 кошельков владеют PAPER, из которых 13,291 соответствуют порогу стейкинга в 1000 монет. Держатели сосредоточены, владельцы — это клиенты: первые 10 кошельков владеют 15%, первые 100 — 52%, первые 1000 — 88%. Эти 1000 кошельков несут 81% всех убытков, понесенных убытковыми кошельками, и получили 91% дивидендов.

Владельцы в среднем потеряли 0.0073 доллара на каждую PAPER, после вычета дивидендов осталось только 0.0016 доллара. По цене бессрочных контрактов в 0.0243 доллара, после вычета дивидендов 97% предложения — это прибыль. В целом, трейдеры понесли убыток в 63.2 миллиона долларов, вернув 54.1 миллиона долларов наличными, а их PAPER оценивается по бессрочной стоимости в 211 миллионов долларов. Эта оценка превращается в деньги только тогда, когда кто-то покупает, а сейчас никто не может купить сам PAPER.

▲ Кто держит PAPER

Казначейство и LP — это не одно и то же

Деньги в казначействе не принадлежат маркетмейкерам. Это все USDC, удерживаемые по контрактам Exchange, всего 63.1 миллиона долларов: доступный баланс трейдеров составляет около 47.6 миллиона долларов, заблокированная маржа в 10.7 миллиона долларов, LP — 4.7 миллиона долларов, и еще 100,000 долларов комиссии разработчиков, которые не были изъяты. Только LP принадлежат маркетмейкерам, что составляет около 7% от казначейства. За первые два дня казначейство упало с 138 миллионов долларов до около 60 миллионов долларов, после чего оставалось в диапазоне от 58 до 69 миллионов долларов. С 12 октября LP оставалось в диапазоне от 4.3 до 5.2 миллиона долларов, ежедневные пополнения и выводы в основном компенсировали друг друга, по 5 миллионов до 26 миллионов долларов в каждую сторону.

▲ Ежедневные пополнения и выводы USDC

▲ Казначейство, заблокированная маржа и LP

Сколько теряется каждый день

В первый день: убытки от закрытия позиций составили 75 миллионов долларов, чистый убыток — 28.4 миллиона долларов. 11 и 12 числа: ежедневные валовые убытки около 20 миллионов долларов, чистые убытки около 4 миллионов долларов. Затем началась вторая волна: валовые убытки 14 числа возросли до 27 миллионов долларов, 15 числа — до 41 миллиона долларов, с 13 по 16 число ежедневно чистые убытки составили от 4.5 до 7.4 миллиона долларов. 17 числа резкое падение, валовые убытки составили 6 миллионов, чистые убытки — 700 тысяч долларов. 18 числа вернулись к валовым убыткам в 11.9 миллионов, чистым убыткам в 2.2 миллиона долларов, большая часть произошла после открытия бессрочных контрактов.

▲ Валовые и чистые убытки трейдеров по часам

Счет стейкеров

Как распределяются переплаты

Примерно через 70 минут после открытия пул впервые достиг лимита в 5 миллионов долларов. После переплаты 11 октября в 15:45 пул оставался ниже лимита большую часть дня, 12 числа снова превысил лимит, после чего до 16 числа чистые убытки постоянно держали его на этом уровне. Стейкеры 12 числа получили 3.6 миллиона долларов, 13 числа — 4.2 миллиона, 14 числа — 5.4 миллиона, 15 числа — 6.7 миллиона, 16 числа — 5 миллионов. Затем 17 числа — 800 тысяч, 18 числа — 2.1 миллиона, 19 числа в первые десять часов — 70 тысяч.

Лимит — это нерешенный вопрос. Команда объявила 17 октября о его удвоении до 10 миллионов долларов. Трекер считывает stakerCap из контракта каждые пять минут, и каждый раз считывает 5 миллионов долларов, включая 19 числа в 09:30. Если лимит действительно будет поднят, пулу нужно сначала понести около 5.3 миллиона долларов чистых убытков, прежде чем он снова переполнится, по скорости с 17 по 19 числа потребуется четыре-пять дней без переполнения.

Доходность, теперь есть цена для сравнения

Теперь, чтобы напрямую потерять деньги на добыче 1000 PAPER, нужно 91 доллар, в день открытия это было 10 долларов. У людей, занимающихся маржинальной торговлей, одна группа позиций потеряла около 13.7% от учетных убытков, стоимость около 12.5 долларов. Бессрочные контракты оцениваются в 24.3 доллара за 1000 PAPER.

За последние 24 часа годовая дивидендная доходность составляет 0.086 доллара на каждую бумагу: по бессрочной цене это 352%, по стоимости прямых убытков — 94%. За последние 7 дней (включая конец второй волны) годовая доходность составляет 0.197 доллара на каждую бумагу, по бессрочной цене это 812%. Это означает, что бессрочная цена эквивалентна примерно 100 дням дивидендов за последний день или 45 дням дивидендов за прошлую неделю. Эта разница — это оценка рынка скорости уменьшения доходов.

▲ Доходность стейкинга PAPER: сравнение с затратами на добычу и бессрочной ценой

Когда будет возврат инвестиций

Если смотреть только на наличные, ни один из тех, кто вошел в рынок в какой-либо день, не вернул свои деньги: те, кто потерял деньги в первый день, вернули 0.58 раза, после 11 числа каждая партия была на уровне 0.15 или ниже. Если учитывать PAPER по бессрочной цене, ситуация меняется: те, кто вошел в первый день, достигли 2.2 раза, те, кто вошел 11 числа — 1.0 раз. После 12 числа те, кто потерял деньги, еще не вернули свои инвестиции, снизившись с 0.83 до 0.27 раз. У людей, занимающихся маржинальной торговлей, линия возврата составляет около 0.14 раз, каждая партия превысила эту линию. По цене 0.024 доллара самый дешевый способ добычи снова может приносить прибыль, об этом и пойдет речь в четвертой части.

▲ Множитель возврата по дате убытков

Снижение производства и активность

Активность следует за доходностью от добычи. Объем сделок за час, в первые десять часов — 56 миллиардов долларов, 11 и 12 числа — 7.5 миллиардов, с 13 по 16 число — 3.6 миллиарда, 17 числа — 2.3 миллиарда. Каждое изменение совпадает с изменениями в доходности от добычи: вторая волна произошла, когда доходность от добычи снизилась с примерно 26 до 13, перед тем как лимит должен был увеличиться; падение 17 числа произошло в тот день, когда лимит должен был удвоиться; 18 числа, когда бессрочная цена поднялась выше затрат на добычу, объем увеличился.

Каждый доллар сделки также изменяет размер отчислений: в первый день 0.50 базисных пунктов, 11 и 12 числа от 0.21 до 0.34 базисных пунктов, с 13 по 15 число от 0.61 до 0.76 базисных пунктов, 17 числа 0.13 базисных пунктов, 18 числа 0.37 базисных пунктов. Это соответствует механизму маржинальной торговли: в одной группе маржинальной торговли всегда есть одна сторона, которая полностью теряет, другая сторона также должна быть со скидкой, поэтому чем больше торговля, тем выше отчисления на каждый доллар.

▲ Чистые убытки на каждую единицу объема сделок

Запуск Hyperliquid

Что запущено

para:PAPER — это бессрочный контракт Paragon. Paragon является депонентом HIP-3 на Hyperliquid (DEX под названием para), этот рынок не был открыт Papertrade и не был открыт официально Hyperliquid. Paragon потратил 570.98 HYPE (около 45,000 долларов) на аукционе HIP-3, чтобы получить код PAPER.

· Это предрыночный рынок: максимальное значение 3 раза, можно открывать только по позициям, затем это будет стандартный бессрочный контракт.

· Оракул — это его собственная цена, отмеченная 8-часовым EMA, начальное значение установлено Paragon как справочная цена 0.012 доллара.

· Между ним и Papertrade нет никакой связи. PAPER нельзя переводить, никто не может осуществить поставку, и нет наличных для арбитража.

Открытие состоялось 18 октября в 11:00 UTC, на тот момент открытые позиции составили около 30,000 долларов.

Динамика

Через час после открытия остановился на справочной цене 0.012 доллара, как раз около затрат на маржинальную торговлю (0.0125 доллара). Затем началось движение: в 13:00 до 0.023 доллара, в час 13:00 максимальная цена 0.0352 доллара, в 19:00 минимальная цена 0.0198 доллара, после чего цена оставалась около 0.0243 доллара. За 24 часа объем сделок составил 13.9 миллиона долларов, что составляет 70% от общего объема Paragon. Открытые позиции составили 203.5 миллиона монет, около 5 миллионов долларов. Ставка финансирования близка к нулю.

По цене 0.0243 доллара 8.69 миллиардов монет соответствуют рыночной капитализации в 211 миллионов долларов, лимит в 12.7 миллиардов монет соответствует 308 миллионов долларов.

▲ para:PAPER цена и объем торгов

Влияние цены на майнинг

При цене 0.024 доллара, для арбитражников стоимость PAPER, добытого за 0.0125 доллара, почти в два раза выше, что делает майнинг выгодным. В первые 24 часа после запуска убытки составили 300 тысяч долларов в час, а через 11 часов после запуска они возросли до 800 тысяч долларов в час. Стейкеры 17 числа получили 800 тысяч долларов, 18 числа — 2.1 миллиона долларов. К 19 числу интерес вернулся к 350 тысячам долларов в час.

Эта арбитражная сделка не может быть закрыта. Вы можете дешево добывать PAPER и открывать короткие позиции на бессрочных контрактах, но на бессрочных контрактах всего около 5 миллионов долларов позиций, максимум 3x, и их никогда не закроют. Владельцы также не использовали его для хеджирования, по крайней мере, не в одном кошельке. Среди 300 крупнейших держателей (всего 71% предложения) только 6 открыли короткие позиции на para:PAPER, всего 20 миллионов монет, что составляет 0.3% от их позиций; еще 5 открыли длинные позиции.

▲ Убытки и дивиденды по стейкингу до и после запуска бессрочных контрактов

Что означает эта цена

· Это первая цифра, которая может установить цену на PAPER, она говорит, что PAPER стоит примерно в два раза больше, чем стоимость арбитража.

· Она очень тонкая и самоподдерживающаяся: оракул — это собственный EMA рынка, плечо 3x, 5 миллионов долларов позиций устанавливают цену на токен в 211 миллионов долларов.

· У нее есть обратная связь: чем выше цена бессрочных контрактов, тем выгоднее майнинг; чем больше вы добываете, тем больше убытков и дивидендов по стейкингу; дивиденды поддерживают цену. Этот цикл будет ослабевать, потому что H становится все выше, и за каждый доллар убытков вы получаете все меньше PAPER.

Оптимистично: ликвидность без капитала

Сначала признаем, что в этом есть правильные моменты. Эта система новая, и за девять дней она продолжает работать так, как и заявлено. Спекулянты не привлекли ни цента, в первый день они выдержали отток в 2.5 миллиона долларов. Все беспокоились, что очередь победителей будет заблокирована, но за все пятиминутные снимки она ни разу не появилась, справедливый запуск можно проверить на блокчейне.

Самый сильный аргумент в пользу оптимизма заключается в структуре. Все правила склоняются в одну сторону: убытки — это полные убытки, прибыль — со скидкой, ликвидация происходит заранее. Чем больше сделок, тем больше трейдеры в целом теряют, и пул будет заполняться сам собой. Данные также подтверждают это: за 212 часов с момента открытия только 41 час трейдеры в целом были в прибыли, суммарно 3.7 миллиона долларов, остальные 171 час были в убытке.

С другой стороны, это ликвидность, возникающая из торговли. Другие способы запуска бессрочных контрактов требуют предварительных вложений: для книги заказов нужны маркет-мейкеры; такие оракульные пулы, как GLP от GMX и JLP от Jupiter, требуют депозиторов для каждой сделки, и они хотят получать прибыль; для открытия рынка HIP-3 на Hyperliquid нужно заложить 500 тысяч HYPE, а затем еще искать маркет-мейкеров. Пул Papertrade начинался с 0, и примерно через 70 минут после открытия он достиг лимита в 5 миллионов долларов, с 12 числа он никогда не превышал 800 тысяч долларов, без начального капитала и без стимулов для LP.

Если подумать еще дальше, это может стать шаблоном для выпуска бессрочных контрактов без разрешения. Рынку нужно всего две вещи: доступная цена и пул. В документации уже написано, что любой бессрочный контракт Hyperliquid может быть запущен, HIP-3 также считается. Когда появятся инструменты развертывания и для каждого рынка будет отдельный пул, любой сможет запустить бессрочный контракт так же, как на pump.fun.

Потолок — это источник цены. 0x2025 потратил около 52 тысяч долларов на комиссии, чтобы поднять ETH на 0.12%, более тонкий рынок HIP-3 будет еще дешевле. Чтобы сделать версию без разрешения, лимит позиций каждого рынка должен быть связан с глубиной его оракульного стакана.

Возможные проблемные места

· Токены представляют собой будущие убытки, а убытки приходят волнами, следуя за вознаграждением за майнинг. С 12 по 16 число стейкеры получили 24.9 миллиона долларов, а 17 числа только 800 тысяч. 17 число — это единственный день, когда у нас не было причин для майнинга, стейкеры получили только около одной шестой от предыдущего дня.

· Чем позже входишь, тем дороже. Сейчас убыток в 1 доллар дает только 10.9 PAPER, в начале торгов это было 100 монет, 69% лимита уже выпущено. Арбитраж увеличивает предложение, но не приносит наличных для LP. Как только PAPER можно будет переводить, кроме арбитражников, для кого-то будет дешевле просто купить, чем терять деньги на майнинге.

· Оракул смотрит только на одно число: единую цену покупки и продажи, без TWAP, без отклонений и остановок, в то время как на Hyperliquid несколько миллионов долларов могут сдвинуть ETH на 10-20 базисных пунктов. Limxn6 также упомянул, что пара арбитражников столкнулась с ценовым разрывом, что эквивалентно получению стратежного опциона, а этот хвост несут LP.

· Ретрансляторы могут проводить аудит. Они сортируют по размеру заказов, и снаружи невозможно провести аудит, ретрансляторы и ликвидаторы — это команда, работающая в этом.

· Самый главный ценовой сигнал не имеет якоря. para:PAPER может изменить стимулы для майнинга и рыночное повествование, не требуя никаких изменений от Papertrade. Объявленный командой пересмотр лимита также не был выполнен, стейкеры не могут предсказать свои доходы по объявлениям.

Пул стал безопаснее, чем раньше. Сейчас позиции составляют 529 миллионов долларов, чистая длинная позиция 64 миллиона долларов, пул 4.7 миллиона долларов, BTC и ETH должны вырасти примерно на 3.7% от цен открытия этих позиций, чтобы долги перед победителями превысили пул плюс маржу проигравших. В первый день это число составило 0.7%. За последнюю неделю ближайший случай был 15 числа — 2.2%, максимальная амплитуда BTC/ETH за час составила 4.3%.

▲ Необходимая ценовая волатильность для опустошения пула

Заключение

С механической точки зрения, он выполнил свои обещания. Спекулянты не привлекали средства, девять дней подряд они могли выплачивать деньги, ни один победитель не стоял в очереди, 86% чистых убытков вернулось к стейкерам, а стейкеры в основном являются той группой кошельков, которая теряет деньги.

Когда речь идет о доходных продуктах, PAPER представляет собой часть, которая будет поступать, пока майнинг остается выгодным, плюс 1% от комиссии. Теперь у него есть цена, тонкий бессрочный контракт на 0.024 доллара, примерно в два раза выше, чем стоимость арбитража.

Пока эта разница существует, бессрочные контракты будут платить людям за убытки, а убытки снова будут поступать к стейкерам. Как только разница исчезнет, доходы вернутся к уровню, который может оставить только чистая 1000-кратная ставка: 17 число было единственным спокойным днем, стейкеры в тот день получили 800 тысяч долларов.

Далее стоит обратить внимание на:

· PAPER открывает переводы. Это четвертый этап дорожной карты, без временных рамок. С наличными бессрочные контракты получат якорь, и те, кто накручивает объем, смогут продать.

· Лимит в 10 миллионов долларов. Если его действительно поднимут, избыток остановится на несколько дней.

· Запуск новых рынков. В документации говорится, что любой бессрочный контракт Hyperliquid может быть запущен. Новые рынки приносят новых проигравших, это единственное, что может добавить воду в бак.

· Объем позиций бессрочных контрактов. 5 миллионов долларов не могут поддерживать настоящий хедж. Если цена поднимется, можно ожидать, что держатели откроют короткие позиции.

· Уровень майнинга. Сейчас он составляет 10.9. Каждый раз, когда убытки увеличиваются на 100 миллионов долларов, уровень майнинга падает более чем на треть, чтобы майнинг оставался выгодным, цена PAPER должна расти.